伯克希爾2002-2003年賬面價(jià)值增長(cháng)率分別為10%，21%，同期標普500指數漲幅分別為-22.1%，28.7%。
標普500指數連續4年下跌，而伯克希爾的業(yè)績(jì)在這兩年已經(jīng)開(kāi)始企穩。
從之前我寫(xiě)的解說(shuō)大家可以知道，早在90年代后期，巴菲特在股票投資領(lǐng)域基本就已經(jīng)沒(méi)有什么動(dòng)作了，主要持倉一直都是那幾只股票，沒(méi)有買(mǎi)也沒(méi)有賣(mài)出。因為90年代股市持續上漲，巴菲特很難找到便宜的好公司了。而伯克希爾的保險業(yè)務(wù)自從收購蓋可保險和通用再保，加上自己本身的霹靂貓保險大幅增長(cháng)，保險業(yè)務(wù)這些年呈幾何式爆發(fā)增長(cháng)。保險業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的巨大資金，巴菲特需要更多的投資機會(huì )來(lái)消耗這些資金，進(jìn)入21世紀，巴菲特的投資目標主要鎖定到實(shí)業(yè)收購上來(lái)。
先來(lái)看看實(shí)業(yè)部分：
伯克希爾旗下的實(shí)業(yè)部門(mén)都是一些很傳統很普通的業(yè)務(wù)，最大的就是中美能源，然后是建筑相關(guān)產(chǎn)品，包括磚塊，油漆，防火材料，地毯等，還有飛行服務(wù)，這些公司規模都比較大。以及早些年收購的8圣徒，8圣徒相對都是比較小的公司。8圣徒是我非常喜歡的一個(gè)組合，巴菲特在以前的信中都會(huì )詳細介紹這個(gè)組合的成員，雖然它們的規模小，但都是經(jīng)營(yíng)非常好的公司，都是活脫脫的現金奶牛，為早期的伯克希爾做出了巨大的貢獻。我相信巴菲特正是因為在和8圣徒長(cháng)期的交往中，學(xué)到了實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的精華，也非常喜歡和優(yōu)秀的經(jīng)理人打交道。沒(méi)有早期的8圣徒的經(jīng)驗，就沒(méi)有后面的大型實(shí)業(yè)收購。就好像沒(méi)有早期的國民保險，就沒(méi)有后期的蓋可和通用再保。
讓我們再次重溫一下8圣徒的名單：喜詩(shī)糖果，水牛城報紙，內布拉斯加家具店，史考特飛茲，寇比吸塵器，世界百科全書(shū)，費區海默，波仙珠寶。這份名單以后很難看到了，因為隨著(zhù)伯克希爾的壯大，隨著(zhù)實(shí)業(yè)部門(mén)更多大型公司的并購，這8圣徒已經(jīng)顯得很小很小了，在信中連名字都很少提及，已經(jīng)并入制造零售這個(gè)大的業(yè)務(wù)部門(mén)了。這8圣徒不僅對巴菲特，讓我也產(chǎn)生了很多的思考，我曾經(jīng)多次想過(guò)以后也收購一兩個(gè)業(yè)務(wù)和管理都非常優(yōu)秀的小型公司來(lái)做我的現金奶牛。參與實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，和優(yōu)秀的管理層相處，學(xué)會(huì )經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)，學(xué)會(huì )用人，這和單純投資股票肯定是不一樣的體驗。
8圣徒被更多的大型業(yè)務(wù)所淹沒(méi)，這對伯克希爾和巴菲特是好事。伯克希爾現在的實(shí)業(yè)部門(mén)稅后利潤高達20億美金左右，在3年前大概只有5億美金左右。20億美金按現在的美元匯率差一點(diǎn)就140億人民幣。要知道這是2003年的140億，即使是現在，中國每年能稅后凈賺140億的企業(yè)也是非常少的?？梢?jiàn)當時(shí)伯克希爾的實(shí)業(yè)部門(mén)規模已經(jīng)不小了。
再來(lái)看保險部門(mén)：
這兩年對于伯克希爾的保險來(lái)說(shuō)是豐收大年。首先保險浮存金從2001年的355億美金增長(cháng)到2003年的442億美金。浮存金越多，意味著(zhù)巴菲特可用的資金越多。巴菲特對待保險的原則一向都是質(zhì)量比規模更重要，堅守嚴格的保險規矩，寧愿放棄業(yè)務(wù)也不要價(jià)格不合理的保單，比如巴菲特給通用再保的管理層下達的命令是：“只為通用再保的獲利結果是問(wèn)，至于規模問(wèn)題完全不用顧慮”。其實(shí)巴菲特這個(gè)思路不僅僅只針對保險業(yè)，對旗下所有業(yè)務(wù)他基本都是這個(gè)要求，質(zhì)量比規模更重要。相反很多A股的投資人基本只看利潤的增長(cháng)速度，完全不看企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，其實(shí)從長(cháng)遠來(lái)看，只有基本功扎實(shí)，才能走的長(cháng)遠。
從伯克希爾保險業(yè)務(wù)的綜合比率就能看出其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。2002年伯克希爾保險業(yè)綜合比率為1%，2003年甚至還盈利17億美金，綜合比率為負數，（2001年因為911事件造成的損失綜合比例為12.8%），實(shí)際上在巴菲特經(jīng)營(yíng)保險的幾十年中，大部分年份的綜合比率都是負數。這意味著(zhù)什么？可能有些人不知道綜合比率是什么意思，我以前的解說(shuō)中專(zhuān)門(mén)詳細寫(xiě)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，這里就不詳細說(shuō)了。簡(jiǎn)單的理解綜合比率就是浮存金的使用成本。比如巴菲特現在運用的浮存金高達442億美金，使用成本是1%，相當于銀行借給你442億美金，年利息為1%。而2003年伯克希爾的綜合比率為負數，還盈利17億美金，相當于銀行借給你442億美金，每年還給你發(fā)17億美金紅包，這樣的好事哪里有？
但并不是每年都有這樣的好事，比如2001年因為911事件，保險出現大量理賠，綜合比率高達12%，比銀行借款利息還高。但是長(cháng)期來(lái)看，伯克希爾的平均綜合比率是很低的，甚至是低于零，這為巴菲特創(chuàng )造了大量的低成本資金。實(shí)際上美國的保險業(yè)并不是這么好賺錢(qián)，大部分的保險公司經(jīng)營(yíng)的并不好，長(cháng)期平均綜合比率很高，這樣的浮存金根本沒(méi)有意義，因為你直接發(fā)債券或銀行借款的利息比這個(gè)還低。所以為什么巴菲特更看重質(zhì)量而不是規模，因為高成本的浮存金根本沒(méi)有意義。
再看看股票投資組合：
從上圖可以看出巴菲特的主要持股，基本和兩年前沒(méi)什么變化，實(shí)際上這個(gè)組合已經(jīng)5年以上沒(méi)什么太大變化了，主要持倉一直是那幾個(gè)公司，變動(dòng)的都是一些小倉位，隨著(zhù)2003年大盤(pán)的上漲，伯克希爾的持倉市值也漲了一些，合計市值高達353億美金。圖中可以看出巴菲特買(mǎi)入了中國石油，這個(gè)案例大家都知道，不多說(shuō)了，相對于352億的持倉來(lái)說(shuō)，中國石油13億只占了3.7%的比例，對巴菲特來(lái)說(shuō)就像玩一下一樣。畢竟現在巴菲特主要玩的都是幾十億上百億的大型收購案件。
隨著(zhù)巴菲特把主要精力放到了保險和實(shí)業(yè)上去，股票投資組合已經(jīng)多年不動(dòng)了，印象中這幾年巴菲特給股東的信基本沒(méi)怎么談股票了。對于現在的伯克希爾來(lái)說(shuō)，股票投資組合的權重已經(jīng)越來(lái)越低了，所以股票市場(chǎng)的漲跌對于伯克希爾的影響也越來(lái)越小了。當股票市場(chǎng)大幅下跌之時(shí)，由于保險和實(shí)業(yè)部門(mén)的穩定性，伯克希爾的業(yè)績(jì)要好于標普500指數。但是一旦股市大幅反彈，伯克希爾很容易跑輸標普500指數。
不過(guò)此時(shí)的伯克希爾規模已經(jīng)過(guò)于龐大，巴菲特對業(yè)績(jì)的要求已經(jīng)沒(méi)有以前高了，也不可能有以前高了。當伯克希爾的保險資金越來(lái)越來(lái)越多，而好的投資機會(huì )越來(lái)越少，巴菲特將怎樣帶領(lǐng)這艘超級巨輪繼續前行呢？
且聽(tīng)下回分解！
2020.2.3 梁孝永康寫(xiě)于廣州
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