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巴菲特在保險行業(yè)的啟蒙，是在1951年由蓋可保險的財務(wù)總監莫里洛-戴維森完成的。后來(lái)戴維森成為蓋可保險公司的董事長(cháng)，一直到1970年退休。
當時(shí)的青年巴菲特還是哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生，他的老師就是格雷厄姆，當他發(fā)現格雷厄姆是一家小保險公司的董事長(cháng)時(shí)，就產(chǎn)生了進(jìn)一步了解的興趣。
因此在一個(gè)周六他就從紐約坐火車(chē)到華盛頓的蓋可保險總部拜訪(fǎng)，正在加班的戴維森遇到了好學(xué)的巴菲特，收起了敷衍一下的意圖，連中午飯就沒(méi)有吃，足足給巴菲特上了4個(gè)小時(shí)的保險行業(yè)運作的課程。
因此，在巴菲特接手伯克希爾的運營(yíng)之后，因為伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)毫無(wú)起色，他急切的為公司找出路，而利用伯克希爾的企業(yè)盈余做的第一筆投資就是一家保險公司——國民賠償公司。
這是一家經(jīng)營(yíng)特種保險的公司，與蓋可保險公司主要為政府雇員提供車(chē)險服務(wù)以實(shí)現低的理賠率不同，國民賠償公司是為別人不敢承包的風(fēng)險提供保險，比如馬戲團演員、出租車(chē)保險、馴獸員等群體，以此獲取高收益。
自此，巴菲特通過(guò)一些系列的收購，逐漸建立起一個(gè)龐大的保險帝國（國民賠償公司、蓋可保險、通用再保險等），這些保險公司收取的保費成為巴菲特投資中源源不斷的資金來(lái)源，幫助他在每次經(jīng)濟危機中成為“最后的買(mǎi)家”，最終創(chuàng )造了高額投資回報的投資神話(huà)。
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保險公司一般用綜合比率來(lái)考量公司的運營(yíng)效益。
綜合比率是指該年度保險總成本（理賠損失加費用）占該年度保費收入的比例。簡(jiǎn)單衡量的話(huà)，如果比例低于100%，表示有承保收益，反之有損失。
因為收取保費和理賠支出之間有時(shí)間差，因此保險公司可以將收到的保費用于投資，而投資收益可以彌補一部分成本支出，所以巴菲特在1986年的信中講道：“比率在107-112之間會(huì )是損益兩平點(diǎn)?！?/span>
反映在伯克希爾的財務(wù)報表中，下表第一行是公司保險業(yè)稅后運營(yíng)利潤，金額是-2986萬(wàn)美金，這說(shuō)明在1986年，伯克希爾的綜合比率一定是高于100%，存在承保損失。
而第二行是公司保險業(yè)稅后凈投資收益，金額是9644萬(wàn)美金。說(shuō)明伯克希爾通過(guò)將收取的保費用于投資，所獲取的投資收益覆蓋了保險公司的運營(yíng)成本之后還有剩余，因此，最終公司保險業(yè)的稅后利潤為6658萬(wàn)美金。
巴菲特對保險業(yè)和自己的優(yōu)勢有非常清醒的認知：
“這是一個(gè)變化多段的行業(yè)，所有人必須更加小心謹慎，……在保險業(yè)我們擁有的優(yōu)勢是我們的心態(tài)與資本，同時(shí)在人員素質(zhì)上也漸入佳境，此外，收得保費加以好好運用，更是我們競爭的最大優(yōu)勢，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)也唯有多方條件配合，才有機會(huì )成功?！?/span>
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查理-芒格講到：“其實(shí)，我們就是只知道一件大事的刺猬。如果每年能獲得利率3%的浮存金，并靠著(zhù)這些浮存金收購年利潤高達13%的公司，我們的形勢就非常好?！?/span>
芒格所講的“利率為3%的浮存金”，簡(jiǎn)單來(lái)講就是指保險公司的綜合比例為103%，雖然存在承保損失，但是如果投資的企業(yè)利潤可以達到13%，還有會(huì )10%左右的凈收益。
實(shí)際上，伯克希爾的投資收益遠高于13%，所以?xún)羰找鏁?huì )更高。
在單獨談到蓋可保險公司在1986年的業(yè)績(jì)表現時(shí)，巴菲特提到了三個(gè)數據：
“就整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，個(gè)人險種的承保表現一般來(lái)說(shuō)不如商業(yè)險種，但是以個(gè)人險種為主要業(yè)務(wù)的蓋可的綜合比率卻降到96.9%，……該公司去年費用占保費收入的比例只有23.5%，許多大公司的比例甚至比蓋可還要多出15%?！?/span>
所以，如果套用查理芒格的說(shuō)法，蓋可保險公司可以貢獻利率為-3.1%的浮存金用于投資，這就意味著(zhù)有人不但借給你錢(qián)，每年還給你3.1%的利息作為補償，有這等好事豈不是爽歪歪？
這也是伯克希爾在擁有蓋可保險公司51%的股權還不滿(mǎn)足，后來(lái)還要斥巨資以每股70美元的價(jià)格共支付23億美元，將蓋可保險公司變?yōu)槿Y子公司的原因。
至于蓋可保險公司為什么能夠做到這一點(diǎn)，我們后面再單獨寫(xiě)一篇文章做分析。
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巴菲特信中提到的綜合比率是基于簡(jiǎn)單賠付率（當年理賠支出/當年保費收入）進(jìn)行計算的，因此保費收入的增長(cháng)速度對于綜合比率會(huì )有很大的影響。
巴菲特這樣講道：
“當保費收入年增長(cháng)率只能在4%到5%游移時(shí)，承保損失一定會(huì )增加，這不是因為意外、火災、暴風(fēng)等意外災害發(fā)生更頻繁，也不是因為通過(guò)膨脹的關(guān)系，主要的禍首在于社會(huì )與司法成本的膨脹，一方面因為司法訴訟案件大幅增加，一方面是因為法官與陪審團傾向超越原先保單上所訂的條款，擴大保險理賠的范圍，……保費收入年增長(cháng)必須達到10%以上才有可能損益兩平?！?/span>
保險行業(yè)屬于典型的無(wú)差異企業(yè)。對此，在1987年的信中，巴菲特提到：“首先憑借著(zhù)自己強大的資金實(shí)力，來(lái)凸顯我們產(chǎn)品的不同，但這種效果實(shí)在是有限?！?/span>
因為產(chǎn)品無(wú)差異，所以競爭主要靠?jì)r(jià)格，而價(jià)格戰的結果會(huì )使保險公司盈利劇減，用巴菲特的話(huà)講：“同業(yè)是一會(huì )兒貪生怕死，一會(huì )兒有勇往直前”，而這兩種行為又是互為因果的。
伯克希爾應對這種局面的做法是堅守合理的價(jià)格，即使保費收入減少，保險公司業(yè)績(jì)增長(cháng)變慢。對此，在1987年致股東的信中，巴菲特表示講到：“在同業(yè)再沒(méi)有其他任何一家保險公司如我們如此高的自制力?！?/span>
同時(shí)，伯克希爾不會(huì )因為景氣循環(huán)的低潮而裁員，巴菲特在信中這樣寫(xiě)道：“奉行不裁員的政策，事實(shí)上這也是為了公司好，否則擔心業(yè)務(wù)量減少而被裁員的員工可能會(huì )想盡辦法弄一些有的沒(méi)的業(yè)務(wù)進(jìn)來(lái)給公司?！?/span>
巴菲特在1987年信中用了非常好玩的案例來(lái)說(shuō)明這種情況。
有一個(gè)紐約的保險代理是伯克希爾的股東，在保險市場(chǎng)價(jià)格下滑時(shí)，伯克希爾的保費就會(huì )顯得貴，這個(gè)保險代理就把客戶(hù)的保單轉到別的保險公司，但是會(huì )買(mǎi)進(jìn)更多伯克希爾的股票；
他講到，如果有一天伯克希爾的保險公司也以降價(jià)來(lái)競爭的話(huà)，他就會(huì )報單轉給伯克希爾，但是他會(huì )把伯克希爾的股票賣(mài)光。
看完這個(gè)案例，我哈哈大笑，這是多么聰明的一魚(yú)兩吃呀。
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與前面提到簡(jiǎn)單賠付率相對應的是滿(mǎn)期賠付率，被認為是更科學(xué)的衡量保險公司運營(yíng)效益的指標。
滿(mǎn)期賠付率是當期理賠（包含依訣理賠和未決理賠）與滿(mǎn)期保費的比率。主要差別主要在于計算公司的分母，前者是當年保費收入，后者是滿(mǎn)期保費。
關(guān)于滿(mǎn)期保費，我們舉例來(lái)講，對于保險期間是2021年1月1日到2022年12月31日的2年期保險，保費是200元。
如果在2021年底計算滿(mǎn)期賠付率的話(huà)，由于保險期間只過(guò)了1年，按照權責發(fā)生制的精神，可以確認的保費應該100元，這100元就是滿(mǎn)期保費。
也就是說(shuō)，所有的保單都是按照進(jìn)入保險期間的時(shí)間長(cháng)度占總的保險期間的時(shí)間長(cháng)度來(lái)確認保費的。
由于會(huì )計學(xué)的基礎假設是“永續經(jīng)營(yíng)”，因此對于保險公司而言，我并不覺(jué)得簡(jiǎn)單賠付率就不科學(xué)；而且滿(mǎn)期賠付率隱含的出險概率線(xiàn)性分布的假設，其實(shí)也并不符合事實(shí)。
如果過(guò)分較真的話(huà)，保險行業(yè)其實(shí)是建立在各種假設之上的，就如同我們在估值時(shí)所采用的未來(lái)現金流折現一樣，一個(gè)指標的些微變動(dòng)，其結果就會(huì )相差甚遠。
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其實(shí)，對于哪個(gè)賠付率數據更科學(xué)的爭議還算是小事，對保險公司業(yè)績(jì)的判斷更為重要。
巴菲特提醒道：
“大家應該對保險公司的盈余數字時(shí)時(shí)保持懷疑的態(tài)度，過(guò)去數十年來(lái)的記錄顯示，有許多顯赫一時(shí)的保險公司報告給股東靚麗的盈余數字最后證明不過(guò)是一場(chǎng)空，在大部分情況，這種錯誤是無(wú)心的，我們詭譎多變的司法制度，使得就算是最有良知的保險公司都無(wú)法準確預測這類(lèi)產(chǎn)期保險的最終成本?！?/span>
所以，保險公司對于普通人而言，并不算是一個(gè)很好的投資標的。
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