判斷一家公司是否優(yōu)秀，需要同時(shí)滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件:
第一，真金白銀地賺錢(qián)，表現為高投入產(chǎn)出比，高現金營(yíng)收和現金利潤比，再投資需求少自由現金流充裕。
第二，具有持續賺錢(qián)的能力，在需求發(fā)掘與定位、產(chǎn)品設計制造、渠道建設和行銷(xiāo)上的一個(gè)或者多個(gè)環(huán)節具有優(yōu)勢，表現為品牌、成本、管理等優(yōu)勢。
從$東阿阿膠(SZ000423)$ 這幾年的財報來(lái)看，第一個(gè)問(wèn)題的答案不容樂(lè )觀(guān)，雖然ROE看起來(lái)很高，但實(shí)際上現金流并不充裕，營(yíng)收現金比率很高，但凈利現金比率很低，應收和預付與預收和應付的水平相當。單從報表上來(lái)看，這就是一家極其普通，甚至存有財務(wù)舞弊嫌疑的公司。
所以問(wèn)題關(guān)鍵在于，阿膠具備持續賺錢(qián)的能力么？它在定位、運營(yíng)中相比其他公司有競爭優(yōu)勢么？這種優(yōu)勢能夠在未來(lái)帶來(lái)強勁的現金流么？
從需求來(lái)看，大保健不是強烈必需的高頻次大范圍需求，它是小眾的低頻次彈性需求（不代表以后不增加頻次擴大范圍），加上低營(yíng)業(yè)成本比率和高銷(xiāo)售費用率的特點(diǎn)，決定了這就應該是一款差異化的產(chǎn)品，得走高銷(xiāo)售凈利率的模式。
所以阿膠的定位，它的用戶(hù)畫(huà)像關(guān)鍵詞應該是:有錢(qián)、愛(ài)自己、補血氣、美顏、秘方……簡(jiǎn)而言之，被噴被罵被懷疑收智商稅，就對了。
從產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)制造來(lái)看，東阿阿膠作為有千年傳承的品牌應該是有工藝優(yōu)勢的，在品質(zhì)上應該是有把控的，是行業(yè)產(chǎn)品工藝標準的制定者。阿膠的產(chǎn)品品類(lèi)比較簡(jiǎn)單，主要是阿膠、阿膠漿和阿膠糕，也就是所謂的單品聚焦策略。根據球友們的分析，阿膠主要受制于原材料的不足，這主要是由毛驢存欄量下降和繁衍特性所導致的。就此，公司提出了毛驢活體循環(huán)開(kāi)發(fā)等戰略，以加強對上游原材料的把握，同時(shí)囤積驢皮，以緩解原材料不足的問(wèn)題。
從報表來(lái)看，銷(xiāo)售費用占了很大一塊，說(shuō)明東阿阿膠對于行銷(xiāo)非常重視。東阿阿膠在品牌的定位上應該是偏女性的，主要的品宣渠道是什么我不清楚，但我覺(jué)得阿膠提價(jià)是對的，不斷強化品牌在客戶(hù)中的心智地位，同時(shí)讓出低端市場(chǎng)，增加產(chǎn)業(yè)吸引力，讓更多的人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，把水搞活。
從五力來(lái)看，因為低端市場(chǎng)的出讓?zhuān)孕袠I(yè)吸引力得以顯現，出現了福牌阿膠這樣的進(jìn)入者，有望帶動(dòng)行業(yè)的整體發(fā)展，目前沒(méi)有看到哪個(gè)品牌有能力替代阿膠，阿膠提價(jià)既是主動(dòng)（定位高端）也是被動(dòng)（受制產(chǎn)能），所以問(wèn)題的關(guān)鍵在于，阿膠能否保持自身的龍頭地位。
整體來(lái)看，阿膠是一個(gè)稀缺的標的，但是短期表現欠佳。僅從ROE和PE來(lái)看，超50%的概率是低估的，但我傾向于集中投資投資那些現在正真金白銀賺錢(qián)，能夠強勢占用上下游資金，還不需要大額資本支出，未來(lái)大概率能夠繼續保持賺錢(qián)的龍頭公司，所以對于阿膠，做一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷，可以投資，但不會(huì )重倉。
當然，超額收益往往來(lái)源于市場(chǎng)偏見(jiàn)，此刻不管你買(mǎi)不買(mǎi)，你都可能是對的。
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