今日，路透報道援引消息人士稱(chēng)，2017年中國的M2增速目標為12%，略低于去年的13%，這意味著(zhù)中國政府希望保證在控制債務(wù)的同時(shí)維持經(jīng)濟增速。
消息人士稱(chēng)，M2增長(cháng)目標已經(jīng)得到了12月閉門(mén)中央經(jīng)濟工作會(huì )議的領(lǐng)導們的支持，沒(méi)有必要維持去年的高貨幣供應增速，11%的增速應該足以支撐經(jīng)濟增長(cháng)，但是考慮到去杠桿進(jìn)程中的風(fēng)險，需要預留一定的空間。
中國26年間M2余額翻了101倍 M2與GDP之比超過(guò)2
M1指居民持有的貨幣及銀行的活期存款，M1+城鄉居民儲蓄存款+定期存款+其他存款=M2。觀(guān)察中國自1990年以來(lái)M2增長(cháng)情況，26年來(lái)，M2年平均增速在20%左右，在1992-1996年間，甚至超過(guò)了25%，1993年M2增長(cháng)率達37%。隨后M2一直維持在20%以下增速，但2009年M2年增長(cháng)率沖高至27.58%。2009年M2增速突然增長(cháng)的背景，是亞洲金融危機，經(jīng)濟下滑風(fēng)險非常大，而M2大增和四萬(wàn)億計劃，都是穩定經(jīng)濟增速在一定區間所做的努力。但是，2009年M2/GDP跳升至1.78，中國也從M2/GDP的亞洲平均水平，進(jìn)入了M2余額偏高的國際隊伍中。過(guò)去兩年，M2增速有所放緩，2015年M2增長(cháng)13.3%，2016年M2目標增速為13%，實(shí)際上為11.3%。從余額角度來(lái)看，1990年M2余額僅1.53萬(wàn)億，即使在2006年，M2余額也僅為34.56萬(wàn)億，在2016年，M2余額已達155.01萬(wàn)億。26年間，M2翻了101倍，十年來(lái)，M2翻了4.5倍。
雖然近兩年M2年增長(cháng)率放緩，但是由于GDP增速也放緩，且M2基數非常大，所以另一個(gè)指標，即M2/GDP仍然呈現連年增長(cháng)的趨勢。2004年，中國M2是GDP的1.6倍，2010為1.88倍，2015年為2.06倍，2016年為2.08倍。通俗來(lái)講，這代表每一元的貨幣供應僅能撬動(dòng)不到0.5元的經(jīng)濟增長(cháng)。從美國來(lái)看，2016年年末美國M2余額為13.2萬(wàn)億美元，2016年美國GDP為18萬(wàn)億，M2/GDP僅為0.73，說(shuō)明美國經(jīng)濟運轉效率要好于中國。另外，中國M2年增長(cháng)率一直高于GDP增長(cháng)率，這也從另一個(gè)方面反映出，目前M2余額偏大，過(guò)多的貨幣導致資產(chǎn)泡沫更容易形成，催生通貨膨脹和人民幣貶值，信貸過(guò)多增加經(jīng)濟的系統性風(fēng)險。所以，在貨幣政策穩健中性的基調下，今年M2預定的增長(cháng)目標為12%，低于去年13%的目標，但是高于去年實(shí)際增長(cháng)率11.3%。正如上文媒體報道所說(shuō)，M2增速一方面要穩增長(cháng)，一方面要防風(fēng)險，所以既不能太高也不能太低，便定調12%。
M2高企的原因
此前，據媒體報道，中國獨特的經(jīng)濟特點(diǎn)是M2占GDP比重高企的原因，主要體現在以下幾點(diǎn)上：
1 中國擁有較高的儲蓄率。而高儲蓄率所產(chǎn)生的大量存款為銀行貸款投放提供了支持。
2 中國直接融資比重仍然較低。中國一直是以銀行體系的間接融資為主，盡管近年來(lái)直接融資有所擴張，但相對于發(fā)達國家仍有很大差距。國際經(jīng)驗表明，間接融資比重較大的國家，M2往往也會(huì )偏高。
3 國際收支雙順差格局。一方面是經(jīng)常項目順差方面，另一方面是資本流動(dòng)順差。
4 企業(yè)較低的留存收益。企業(yè)微薄的留存收益基本起不到作為銀行貸款的替代渠道的作用，而企業(yè)留存收益比銀行貸款所引起的M2增加要少，所以企業(yè)低的留存收益水平也是造成中國高M(jìn)2/GDP的原因。
但是就目前情況來(lái)看，2015年之后，中國國際收支雙順差已轉為一順一逆，即經(jīng)常項目順差，但資本和金融賬戶(hù)已成為逆差。并且，中國外匯儲備和外匯占款已經(jīng)持續十幾個(gè)月下降，這使得M2增速放緩，但M2余額仍然驚人?？偨Y來(lái)說(shuō)，中國M2高于國際平均水平的確有自身特殊原因，但也離不開(kāi)當局用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟這一原因。M2增速加大短期內對經(jīng)濟有一定刺激作用，這也是為什么在金融危機時(shí)M2增長(cháng)很快的原因。但是，M2增速快的負面作用也不少，貨幣超發(fā)導致居民資產(chǎn)縮水，減少了民眾的購買(mǎi)能力。
貨幣政策收緊 股市指數級機會(huì )不大
目前M1增速大于M2，M1、M2剪刀差仍然存在。此前，M1、M2剪刀差被認為股市走強的一大信號，此規律在2004-2009年之間非常適用。M1、M2增速差與上證指數有明顯的正相關(guān)關(guān)系。一般情況下，當M1增速上穿M2增速之時(shí)，即兩者出現“金叉”，股市將延續趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點(diǎn)時(shí)，上證指數也達到階段性的高點(diǎn)。反之，當M1增速下穿M2增速之時(shí)，出現“死叉”，行情往往會(huì )繼續下跌趨勢，直到在兩者增速之差達到最低點(diǎn)前后，上證指數也開(kāi)始觸底反彈。然而，目前的M1、M2剪刀差不能反映貨幣活化和經(jīng)濟回暖，更多的是證明央行注入的貨幣帶動(dòng)經(jīng)濟體投資的效果較差，實(shí)體投資利潤低迷，企業(yè)投資意愿不強，而持幣觀(guān)望心態(tài)較強。所以M1、M2與股市關(guān)系這一規律已經(jīng)失靈。而2017年M2增速目標為12%，體現出貨幣當局抑制風(fēng)險、金融去杠桿的意愿，在這個(gè)主旋律下，經(jīng)濟增長(cháng)放緩、金融監管趨嚴，仍代表今年股市指數級機會(huì )不大。
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