前言
凈資產(chǎn)收益率，指的是股東每投入一百塊錢(qián)，企業(yè)能給股東創(chuàng )造多少利潤。這也是股東最關(guān)心的指標。
如果去年的Roe為30%，今年只有20%，那么Roe下降的原因是什么，企業(yè)又該如何改進(jìn)？
（本文的重點(diǎn)是最后一部分，前面多是鋪墊，有基礎的朋友可以直接看最后一部分。）
01
先得從凈資產(chǎn)收益率的分解說(shuō)起。
我們可以將凈資產(chǎn)收益率分解為3個(gè)指標。
①銷(xiāo)售凈利率
=凈利潤÷銷(xiāo)售收入，指的是企業(yè)每賣(mài)出100塊錢(qián)能給企業(yè)創(chuàng )造多少利潤；
②總資產(chǎn)周轉率
=營(yíng)業(yè)收入÷總資產(chǎn)，指的是企業(yè)每100塊錢(qián)的資產(chǎn)能創(chuàng )造多少收入；
③權益乘數
=資產(chǎn)÷所有者權益，
指的是我以股東投入的資金能撬動(dòng)多少資產(chǎn)。
如果股東投入了1億，企業(yè)再向銀行貸款1億，總共撬動(dòng)了2億的資產(chǎn)。
2億除以1億，企業(yè)的權益乘數就是2倍。
我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了如上三個(gè)指標，
這三個(gè)指標就是影響凈資產(chǎn)收益率的因素。
既然凈資產(chǎn)收益率是三者相乘的結果，
那么同時(shí)提高這三個(gè)指標，不就能提高Roe了嗎？
顯然不是。
這就得從這三個(gè)指標之間的關(guān)系說(shuō)起。
從第一張圖可以看出——
①銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉率之間是反向關(guān)系，此消彼長(cháng)；
②資產(chǎn)報酬率和權益乘數之間也是反向關(guān)系，此消彼長(cháng)。
通常利潤率越高，周轉率越慢。
比如零售行業(yè)。
京東、蘇寧的產(chǎn)品賣(mài)得很快，但利潤率低；
再看房地產(chǎn)行業(yè)。
萬(wàn)科的利潤率很高，但周轉慢，建的房子要兩年多才能周轉一次，世茂需要的時(shí)間更長(cháng)。
權益乘數和資產(chǎn)報酬率之間也是反向關(guān)系。
即資產(chǎn)報酬率低的企業(yè)，權益乘數倍數大。
我們知道流動(dòng)資產(chǎn)創(chuàng )造現金的能力不如長(cháng)期資產(chǎn)，
現金的流動(dòng)性最好，但基本沒(méi)有回報率。
所以資產(chǎn)報酬率低的企業(yè)，通常流動(dòng)資產(chǎn)比較多。
但是，流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)償債能力反而越強。
銀行越愿意給企業(yè)多貸款，所以企業(yè)的權益乘數就比較高。
02
那么，
知道這兩個(gè)關(guān)系之后，
我們應該怎么用？
凈資產(chǎn)收益率
=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數
銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉率反向關(guān)系；
總資產(chǎn)報酬率和權益乘數反向關(guān)系。
既然企業(yè)不能把這三個(gè)比率同時(shí)提高，
那么企業(yè)選擇提高那個(gè)比率，就體現了企業(yè)的戰略。
行業(yè)不同，企業(yè)不同，其選擇也不一樣。
所以我們可以將企業(yè)分為下面三種類(lèi)型：
靠高凈利潤賺錢(qián)；靠高周轉率賺錢(qián)；靠高杠桿賺錢(qián)。
前面鋪墊了這么多，
就是為了引出上面這張圖。
有了這張圖，遇到一個(gè)行業(yè)的時(shí)候，
你就會(huì )先想到它是靠什么賺錢(qián)的；
財務(wù)比率那么多，你又該重點(diǎn)看哪一個(gè)。
03
接下來(lái)我們就對這三種賺錢(qián)模式進(jìn)行介紹。
（重點(diǎn)）
1、靠高毛利率賺錢(qián)
靠高毛利率賺錢(qián)的大都是這樣的企業(yè)。
①生產(chǎn)周期長(cháng)。
比如房地產(chǎn)、飛機、船舶制造業(yè)，
其生產(chǎn)周期特別長(cháng)，這就決定了企業(yè)不能靠走量取勝。
要是產(chǎn)品毛利率不高的話(huà)，又該如何賺錢(qián)？
②奢飾品行業(yè)。
比如寶馬LV還有茅臺酒。
這些商品的單價(jià)高，買(mǎi)的人很少，企業(yè)同樣不能靠走量取勝，收入很難做大，所以它們只能靠高銷(xiāo)售毛利率賺錢(qián)。
③高科技產(chǎn)品。
同樣是從銷(xiāo)量著(zhù)手分析。同上。
2、靠高周轉率賺錢(qián)
一是普通的零售超市。
比如沃爾瑪。
沃爾瑪實(shí)行“天天低價(jià)”策略，毛利低就得靠量取勝，量越大賺錢(qián)越多。
二是低端制造業(yè)。
比如溫州的打火機制造商。
可能一個(gè)打火機只能賺一分錢(qián)，但一旦銷(xiāo)量很大甚至能遠銷(xiāo)國際市場(chǎng)，企業(yè)也能賺錢(qián)。
3、靠高杠桿率賺錢(qián)
能用高杠桿率賺錢(qián)的企業(yè)，多是由其行業(yè)特點(diǎn)決定的。
①金融業(yè)
比如銀行。
銀行的負債水平一般都在90%以上，其資產(chǎn)負債率只要不超過(guò)92%就是標準水平。
②房地產(chǎn)業(yè)
一方面，
企業(yè)會(huì )有大量的預收款項，而且預收款不需要用現金償還，到期把房子交付就可以了；
另一方面，
地產(chǎn)商買(mǎi)到地皮之后，可以將其作為抵押物向銀行抵押借款。
所以，房地產(chǎn)企業(yè)是借別人的錢(qián)來(lái)運轉。
③壟斷行業(yè)
民航、高速、電力，這三個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率都比較高。
首先，它們的前期投入大，一般企業(yè)很難投入大量資金；
再者，它們都是壟斷經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險小，現金流好，所以企業(yè)會(huì )貸款給它們。
壟斷可以帶來(lái)很多優(yōu)勢。
就像供暖供水等公用事業(yè)一樣，其利潤率通常都比較低，
但因為壟斷經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險小，銀行愿意給它們貸款。
所以最后它們的凈資產(chǎn)收益率也不會(huì )太低。
04
總結
通過(guò)將凈資產(chǎn)收益率分解，
我們知道行業(yè)不同、企業(yè)不同，其賺錢(qián)的關(guān)鍵點(diǎn)也會(huì )不一樣。
或是高毛利，或是高周轉，或是高杠桿，這些都要仔細比較分析。
但是，道不同不相為謀，不同行業(yè)、不同戰略的企業(yè)之間，可比性比較低。
這點(diǎn)需要注意。
也歡迎大家補充更多這方面的例子。
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