安琪酵母自2000年A股上市之后不斷擴大產(chǎn)能，營(yíng)業(yè)收入不斷攀升。實(shí)際上，資產(chǎn)的增長(cháng)、營(yíng)收攀升不一定就是好的現象，比如假如公司不斷融資，那么盡管總資產(chǎn)增加了，利潤卻未必增加。假如公司營(yíng)收攀升，但利潤率不升反降，或者增長(cháng)的利潤都體現在應收賬款上。諸如此類(lèi)其實(shí)都是長(cháng)了面子、丟了里子的事情。
所以，在《安琪酵母分析-生意篇》里初步了解公司的生意模式，認可了它的潛在價(jià)值，確認了公司在行業(yè)內的成長(cháng)性和競爭優(yōu)勢之后，還需要進(jìn)一步通過(guò)財務(wù)報表的數據來(lái)看看。
首先我們將安琪酵母資產(chǎn)負債表部分占比超過(guò)5%的項目過(guò)濾出來(lái)?？梢钥吹?，在資產(chǎn)部分超過(guò)資產(chǎn)5%的項目有貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)。在負債部分有應付賬款、短期借款、長(cháng)期借款和其他流動(dòng)負債。
公司整體負債率不高，不到50%。負債里面的其他流動(dòng)負債為短期債券。計算總的有息負債為：短期借款7.87億 + 其他流動(dòng)負債5.11億 + 長(cháng)期借款14.29億 = 27.27億，占比總資產(chǎn)的27.53%。10億左右的應收款和近似的應付款相抵，6.64億的現金對應12.98億的短期流動(dòng)負債，負債數額不大，雖然有那么一點(diǎn)點(diǎn)壓力，但這部分壓力可以通過(guò)新的銷(xiāo)售回款或者借新還舊的方式來(lái)緩解。
資產(chǎn)的主要部分在固定資產(chǎn)（52.43%）和存貨（20.11%）上，說(shuō)明安琪酵母是一家較重資產(chǎn)型企業(yè)，主要依據原材料、設備來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。最近兩年先后在破凈股、重資產(chǎn)企業(yè)上面獲得較低投資收益率的經(jīng)歷，讓我對于重資產(chǎn)型企業(yè)有了一些畏難的情緒。但安琪酵母具有兩點(diǎn)吸引人的地方：一、公司產(chǎn)品應用行業(yè)、受眾群體廣泛，市場(chǎng)空間大；二是產(chǎn)品的利潤不錯。
為什么我會(huì )說(shuō)產(chǎn)品的利潤不錯？這主要因為看到安琪酵母產(chǎn)品的毛利率能夠穩定地維持在30%左右，不過(guò)這僅僅是表面印象。因為我跑到聚寬量化平臺上拉了下數據，從整個(gè)市場(chǎng)上重新審視了安琪酵母30%的毛利率，有兩個(gè)基本結論。
1）當前市場(chǎng)上所有4268支股票中，其實(shí)有717支股票在過(guò)去5年的毛利率都在30%以上，占比16.80%。這么一看，安琪酵母的產(chǎn)品實(shí)際上在利潤率上并沒(méi)有表現太突出，也就排在20%以?xún)取?/p>
2）安琪酵母所屬的“食品制造業(yè)”（按證監會(huì )的行業(yè)劃分標準）包含的全部60支成分股平均的毛利率為37.72%，而安琪酵母的毛利率僅處在25%的百分位。
即便如此，我們還是要從整體應收上來(lái)把握下公司的營(yíng)業(yè)收入情況。從下圖里面可以看到安琪酵母的營(yíng)業(yè)收入一直以來(lái)都維持增長(cháng)，這一點(diǎn)在《安琪酵母分析-生意篇》里面提到了，圖里面的數據不是從2001年上市后開(kāi)始是因為從網(wǎng)易數據里面獲取的數據最早只能到2007年。我在A(yíng)股市場(chǎng)上查詢(xún)了過(guò)去8年營(yíng)業(yè)收入能夠維持8%連續增長(cháng)的企業(yè)共63家，安琪酵母是其中之一。
從圖中其實(shí)我們也能夠看到公司在2011~2014年那段毛利率下降、營(yíng)業(yè)費用高漲的時(shí)間段。那段時(shí)間是蠻黑暗的，市值持續低迷了3年多，直到2015年后才開(kāi)始慢慢走出來(lái)。
盡管我們看到了營(yíng)業(yè)收入不斷增長(cháng)背后有幾年利潤的下滑，但如果我們將業(yè)務(wù)拆解開(kāi)，其實(shí)可以發(fā)現安琪酵母的主營(yíng)業(yè)務(wù)酵母及其衍生品確實(shí)是一直維持著(zhù)增長(cháng)。
安琪酵母的現金流數據相當漂亮，因為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~多年來(lái)一直高于公司獲得的凈利潤。這從一定程度上說(shuō)明了公司的利潤是實(shí)實(shí)在在的到手的現金。自從經(jīng)歷了華夏幸?，F金流困境帶來(lái)的影響之后我對于這一點(diǎn)有了更嚴格的關(guān)注。
投資和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~連續多年為負說(shuō)明企業(yè)當前在進(jìn)行適度的擴張，這種擴張并沒(méi)有依賴(lài)于大量的對外融資，是良性的。
總的來(lái)說(shuō)，歷經(jīng)20多年發(fā)展的安琪酵母在國內是當之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。在財務(wù)數據上有如下基本結論：
1) 從財務(wù)數據上看公司的資產(chǎn)負債結構良好，重資產(chǎn)的屬性是行業(yè)本身決定的。
2) 公司的產(chǎn)品毛利率不突出，但利潤率恒定，同時(shí)銷(xiāo)售規模持續增長(cháng)，回款狀態(tài)也不錯。
3) 近些年的現金流沒(méi)有什么問(wèn)題。
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