2011年是“十二五”開(kāi)局之年， 中央經(jīng)濟工作會(huì )議用“積極穩健、審慎靈活”來(lái)為明年定調。而正是擔心貨幣政策由“適度寬松”轉為“穩健”，上證指數逡巡不前，其實(shí)此前“有形之手”早已悄然收緊。本刊編輯部認為“穩健”一詞自1997年金融危機后重新啟用意味著(zhù)政策進(jìn)入了觀(guān)察和過(guò)渡期， 管理層將隨時(shí)觀(guān)察外圍及國內經(jīng)濟情況變化而審慎靈活調整。至于投資機會(huì )，本刊從“松財政”的視角尋找，發(fā)現明年1號提案可能關(guān)注的水利水電、大國崛起所需的高端裝備以及“十一五”以來(lái)高度重視的環(huán)保股都具備潛力。

　　·宏觀(guān)解讀·

　　控制通脹預期和促進(jìn)經(jīng)濟轉型將是明年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)，但是外圍經(jīng)濟晴雨未定也令穩健的貨幣政策具有審慎靈活性，不宜過(guò)分看空。

　　靜觀(guān)貨幣政策如何審慎靈活

　　2011年，“十二五”開(kāi)局之年。如何開(kāi)個(gè)好頭成為責無(wú)旁貸的歷史使命，而12月10日至12月12日在北京召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議正是為這關(guān)鍵一年確定方向的重要會(huì )議?？v觀(guān)會(huì )議通稿以及各機構和市場(chǎng)人士的解讀，2011年控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟結構轉型將是全年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)，而經(jīng)濟增長(cháng)則從重“量”轉變?yōu)橹?#8220;質(zhì)”，GDP已不再是唯一的考核標準，經(jīng)濟的健康發(fā)展將受到更大關(guān)注。

　　關(guān)鍵詞：將穩定價(jià)格總水平放在更加突出位置

　　11月份CPI為5.1%，創(chuàng )下28個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，而這種高通脹局面可能在未來(lái)幾個(gè)月內持續下去。因此在今年中央經(jīng)濟工作會(huì )議中，“控通脹”被放在了更加突出的位置，甚至有分析師認為“遏制通脹將成為明年政府的核心任務(wù)”。而在中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的2011年六項主要任務(wù)中，將“推進(jìn)發(fā)展現代農業(yè)，確保農產(chǎn)品供給”提至“調整經(jīng)濟結構”之前，這是否從側面反映出“控制通貨膨脹”已經(jīng)比“調整經(jīng)濟結構”更重要？值得深思。

　　就在中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)的當天，央行宣布上調金融機構存款準備金率0.5個(gè)基點(diǎn)，至此，存款準備金率達到了18.5%的歷史新高。本周央行宣布將延長(cháng)6大商業(yè)銀行的差別存款準備金率，工、農、中、建、招商、民生六家銀行的存款準備金率達到了19%。這些都從側面印證了管理層控通脹決心如鐵。

　　2011年，中央政府可能出臺什么樣政策來(lái)控制高企的通脹率呢？在對癥下藥前需要發(fā)現癥結何在。“2008年底以來(lái)的貨幣超發(fā)是此輪通脹產(chǎn)生的根本原因，而糧食減產(chǎn)，尤其玉米的減產(chǎn)則是主要的導火索。”中投證券認為。

　　暫且拋開(kāi)貨幣超發(fā)因素不提，短期內CPI的飆升在于供給短缺所致。這使得貨幣政策，尤其是加息手段失效。JP摩根大通的首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家王黔強調，加息并不能改變食品的供需變化，同時(shí)利差還可能引發(fā)更多的熱錢(qián)流入。因此央行對動(dòng)用加息政策更謹慎，更愿意采用上調存款準備金率的手段。

　　關(guān)鍵詞：穩健的貨幣政策

　　貨幣政策將是管理通貨膨脹預期的重點(diǎn)內容，在此次中央經(jīng)濟工作會(huì )議上，貨幣政策從去年的“適度寬松”明顯轉為“穩健”，此轉變已經(jīng)得到了市場(chǎng)多方的解讀，本刊在此剖析一下歷史上貨幣政策的表述與具體行動(dòng)的關(guān)系，來(lái)推測2011年“穩健”貨幣的題中之義。

　　從表1可以看出，從2001~2007年，貨幣政策立場(chǎng)一直使用的是“穩健”一詞。在這七年中，除了2007年每年的1年期定存利率變動(dòng)幅度不超過(guò)0.27個(gè)百分點(diǎn)，存款準備金率的變動(dòng)并不顯著(zhù)，而M2的增速與年初規劃的目標也相差無(wú)幾。

　　但是歷史不會(huì )簡(jiǎn)單地重演，這不可以作為判斷2011年“穩健”的標準。在這七年中貨幣政策一直保持著(zhù)持續性和穩定性，而2009年、2010年的貨幣政策卻是“適度寬松”，這種對未來(lái)貨幣政策預期“由松變緊”才是真正影響證券市場(chǎng)的因素。

　　對于“穩健”的理解，中金公司認為“明年上半年貨幣政策會(huì )適度從緊，但不會(huì )過(guò)緊，如果二季度通脹重新開(kāi)始上升并突破今年高點(diǎn)，那么貨幣政策轉向從緊的可能性就將增大。”中金公司還認為，“穩健”的提法意味著(zhù)M2的實(shí)際增速和目標值之間的誤差將會(huì )縮小，如2006~2007年兩者之差都不超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，2008年上半年也大致保持在1個(gè)百分點(diǎn)以?xún)?，?009、2010年實(shí)行“適度寬松”的貨幣政策時(shí)，雖然M2增速的目標值僅為17%，但實(shí)際增速要遠遠高于目標值。明年貨幣由“適度寬松”轉為“穩健”意味著(zhù)：2011年M2增速將盡量保持與年初制定目標的一致性，據各家券商的測算，2011年M2的增速或將在15%~16%。

　　關(guān)鍵詞：審慎靈活

　　從表1不難發(fā)現，同樣執行“穩健”貨幣政策的2007年，其貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中卻多次顯著(zhù)調整。2007年上半年小幅加息，同時(shí)持續上調法定準備金比率，到了下半年央行又開(kāi)始連續大幅加息，全年貨幣政策實(shí)際是從緊的，這是因為2007年在豬肉價(jià)格帶動(dòng)下CPI一路上漲，為管理通脹預期管理層相繼決策造成實(shí)際貨幣政策從緊。而2008年同樣也產(chǎn)生了嚴重的偏離，雖然當年貨幣政策是“從緊”，但是繼上半年頻繁上調法定準備金比率，下半年就轉入降息和下調法定準備金比率，全年貨幣政策實(shí)際是放松的，而這有全球金融危機爆發(fā)導致政策放松的因素，還有調控效果滯后，CPI增速下半年開(kāi)始明顯回落。

　　至此我們需要重點(diǎn)理解明年宏觀(guān)經(jīng)濟政策的關(guān)鍵詞——“審慎靈活”。之所以發(fā)生了貨幣政策的年中轉向，完全是因為當年的經(jīng)濟情況出現了超預期的變化。

　　當前國際形勢存在著(zhù)諸多不確定性，美國和歐洲的有毒資產(chǎn)或遠遠超過(guò)市場(chǎng)的想象，而從格林斯潘開(kāi)始，美聯(lián)儲的“放水”從未停止，全球流動(dòng)性水漲船高，而近期歐債危機再次籠罩全球股市，大宗商品價(jià)格一路走高，從棉花、銅、黃金、原油等期貨走高來(lái)看，中國為抗通脹而緊縮貨幣的政策空間不是太大。澳新銀行大中華區經(jīng)濟研究總監劉利剛認為，“歐洲債務(wù)危機可能會(huì )在未來(lái)一年發(fā)酵并且升級，歐洲央行將會(huì )大量購買(mǎi)危機國家的國債，意味著(zhù)它其實(shí)在”被迫“進(jìn)行量化寬松。而美聯(lián)儲的第二輪量化寬松對美國經(jīng)濟的刺激效果仍然存在非常大的疑問(wèn)。中國進(jìn)口通脹壓力不小”。

　　基于此，投資者對于政策的理解也要隨時(shí)保持機動(dòng)靈活。一旦發(fā)生不可意料的情況，政策發(fā)生像2007、2008年那樣較大的轉變也并非絕無(wú)可能。

　　·行業(yè)尋寶·

　　順著(zhù)明年寬財政的思路，本刊發(fā)現明年1號提案可能關(guān)注的水利水電、大國崛起所需的高端裝備以及“十一五”以來(lái)高度重視的環(huán)保股都有潛力。

　　開(kāi)局之年，跟著(zhù)財政政策去尋寶

　　對于“十二五”的開(kāi)局之年，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，明年GDP超過(guò)8%的關(guān)鍵在于“十二五”規劃的拉動(dòng)，對于二級市場(chǎng)的投資者而言，把握好明年政策扶持的重點(diǎn)行業(yè)，不失為獲取超額收益的法寶之一。綜觀(guān)“十二五”規劃再結合今年中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神，不難看出投資仍然是拉動(dòng)我國經(jīng)濟增長(cháng)的一支重要力量，“在控制投資合理增長(cháng)速度的前提下，政府投資將向優(yōu)化投資結構、提高投資質(zhì)量和效益轉變”。

　　《紅周刊》通過(guò)統計“九五”、“十五”和“十一五”期間的固定資產(chǎn)投資增速情況，發(fā)現雖然投資增速因整個(gè)國家的經(jīng)濟周期波動(dòng)而大幅波動(dòng)，但每一個(gè)五年規劃的開(kāi)局之年都是政府投資的重頭年，而且全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速均遠快于當年的GDP增速。比如1996年投資增速比1995年增長(cháng)17.5%，同年GDP增長(cháng)9.6%；2001年投資增速比2000年增長(cháng)13%，同年GDP增長(cháng)7.5%；2006年投資增速比2005年增長(cháng)23.9%，同年GDP增長(cháng)11.6%。

　　“一號文件”聚焦點(diǎn)：水利水電

　　2011年“一號文件”可能將聚焦中國水利問(wèn)題，市場(chǎng)人士這么猜測說(shuō)，而國統股份、葛洲壩等水利股近期的強勢也印證了這個(gè)預期。如果猜測被證實(shí)，那么這是2004年至2010年連續7年聚焦“三農”問(wèn)題后，“一號文件”主題首次指向更具體的水利問(wèn)題。而從2010年中央經(jīng)濟工作會(huì )議來(lái)看，政府給力的方向明顯向水利建設傾斜。

　　“十二五”規劃建議中已經(jīng)著(zhù)重筆墨提及了水利問(wèn)題。“建議”明確指出：農村基礎設施建設要以水利為重點(diǎn)，大幅增加投入，完善建設和管護機制，推進(jìn)小型病險水庫除險加固，加快大中型灌區配套改造，搞好抗旱水源工程建設，完善農村小微型水利設施，全面加強農田水利建設。

　　根據東方證券的預測數據：水利建設自2009年起全面提速，2010年全行業(yè)水利投入有望達到2000億元，增長(cháng)達到40%，創(chuàng )近8年新高。而“十一五”期間水利投資規模也將遠超原預計的4628億元，達到6300億元。該券商繼續預計，未來(lái)5年水利投資有望達到8000億~9000億元；水電投資增量有望達到0.8億~0.88億千瓦，投資額7000億元以上，是“十一五”實(shí)際投入的3倍以上；節水灌溉項目總投資在未來(lái)十年至少達到3000億元；污水處領(lǐng)域會(huì )有超過(guò)1萬(wàn)億元的投資空間。水利建設相關(guān)股票將從中獲益，短期內可能被市場(chǎng)持續關(guān)注。

　　國信證券預計2011年水利投資達到4000億~5000億元左右的規模，且該項投資政策支持將長(cháng)期延續。從已經(jīng)公布信息的省份來(lái)看，貴州地區“十二五”期間將構建五大水利保障體系，預計全省水利總投資222.55億元；陜西將投資104億用于大江大河防洪工程建設；云南水利局規劃2010~2012年水利總投資額達到500億元以上，將完成100件大型水利工程，100萬(wàn)件以上五小工程；四川水利局規劃2011年水庫總投資要達到66.67億元。

　　據記者了解，目前已有部分先知先覺(jué)的公募、私募基金開(kāi)始布局水利水電相關(guān)個(gè)股，其中，和聚投資對水利水電板塊的配置比例已提升到總倉位的10%以上。華夏基金王亞偉也大舉潛伏水利板塊，錢(qián)江水利、三峽水利、安徽水利和葛洲壩均現其身影。

　　從各機構的報告中可以看出，水利水電是最被看好的“十二五”規劃受益板塊之一，水電建設符合“十二五”規劃節能減排主題，相關(guān)公司有葛洲壩、安徽水利、粵水電等，其中葛洲壩是國內僅次于中國水利水電集團的大型水利水電施工企業(yè)，大型工程市場(chǎng)份額約占25%，另外公司還有央企重組的預期。在水利水電投資高歌猛進(jìn)的背景下，水利管材、水電電機等設備制造也將受益，相關(guān)個(gè)股主要有青龍管業(yè)、國統股份等。此外，節水環(huán)保相關(guān)個(gè)股也將獲得實(shí)質(zhì)性受益，個(gè)股為大禹節水、先河環(huán)保等。

　　高端裝備：孕育“黑馬”的搖籃

　　之前由于我國裝備制造業(yè)存在諸多問(wèn)題，市場(chǎng)對高端裝備制造并不關(guān)注。如今，高端裝備制造作為新興戰略產(chǎn)業(yè)被政府提出，各項扶持政策已開(kāi)始陸續出臺，是2011年業(yè)界普遍看好的投資機會(huì )，有望在未來(lái)涌現出一批黑馬。

　　從細分行業(yè)看，高端裝備制造主要指航空航天、海洋工程、衛星以及數控機床、高速鐵路等高水平的裝備產(chǎn)業(yè)。其中，高鐵和海洋工程方向的裝備制造最受關(guān)注。據記者了解，“十二五”期間鐵路基建支出將成為重頭戲，機構投資者預計從明年開(kāi)始，中國鐵路投資支出將持續高于7000億的水平，大大超過(guò)2008年底調整后的中長(cháng)期規劃3000億元/年的投資目標，其中新增投資很大一部分用于高速鐵路建設，相關(guān)設備制造商將從中受益。

　　截至2010年11月，鐵道部招標的動(dòng)車(chē)組訂單總量累計達1250標準列。瑞銀證券將新訂單預測值保守上調至13000輛以反映潛在的6000公里新增快速鐵路網(wǎng)升級/建造帶來(lái)的增量需求。瑞銀證券對中國南車(chē)與中國北車(chē)進(jìn)行了比較分析：1，兩家公司的技術(shù)平臺不同；2，中國南車(chē)的利潤率和股東權益回報率高于北車(chē)，并且具有更優(yōu)的產(chǎn)品組合；3，北車(chē)的動(dòng)車(chē)組未交付訂單更為強勁，展現出該公司在動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)特別是CRH380動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)方面較強的競爭力。經(jīng)過(guò)比較后，中國北車(chē)成為瑞銀在A(yíng)股鐵路設備業(yè)中的首選，因為該股估值較低，且增長(cháng)率較高。

　　除了熱門(mén)的機車(chē)制造、鐵路建設板塊外，高鐵建設還將給其上下游帶來(lái)巨大商機。傳統軌道基建材料，以及機車(chē)制造零配件的市場(chǎng)空間都十分巨大，其中涉及到的鋼軌、鐵路彈性元、鐵路扣件、防水材料以及車(chē)軸、車(chē)輪等的諸多企業(yè)都將因此受益。比如軌道建設方面，我國目前建設的高鐵軌道，主要采用一種無(wú)渣軌道的新技術(shù)，而這種技術(shù)的應用為諸如鐵路扣件等配套零部件的制造企業(yè)提供了發(fā)展的空間，例如零配件行業(yè)的晉億實(shí)業(yè)，其高鐵扣件產(chǎn)品持續獲得訂單，目前公司收入大約有半數來(lái)自于高鐵扣件產(chǎn)品；再比如，聚氨酯材料也應用于機車(chē)以及軌道建設，在這其中可以看到煙臺萬(wàn)華的身影；類(lèi)似的品種可關(guān)注，如太原重工、時(shí)代新材、華東數控、長(cháng)園集團、回天膠業(yè)等等。

　　海洋工程方向是高端裝備制造的另一座金礦。2009年我國海洋生產(chǎn)總值已經(jīng)占國內生產(chǎn)總值的10%，“十二五”期間這一比例將有望提高5個(gè)百分點(diǎn)達到15%?！?#8220;十二五”期間海洋工程裝備發(fā)展規劃》已基本草擬完成，預計不久后會(huì )正式出臺。中海油高層對媒體透露，“十二五”期間在中國近海大陸架和大陸坡將會(huì )再建設5000萬(wàn)噸的產(chǎn)能，帶動(dòng)的總投資約2500億~3000億元。

　　受益排在第一位的將是高端海洋工程裝備制造，主要包括鉆井平臺、浮式生產(chǎn)系統、工程船舶、水下工程等相關(guān)裝備。未來(lái)10年我國油氣產(chǎn)量將以20%的速度遞增，海洋工程裝備具有廣闊的市場(chǎng)前景，機構預測其未來(lái)10年復合增長(cháng)率大概為20%。從目前估值角度來(lái)看，海油工程、中國重工、中海油服和中集集團平均2011年動(dòng)態(tài)PE達到25倍，市場(chǎng)已在一定程度上反映了對海洋工程設備行業(yè)向好的預期，短期這類(lèi)個(gè)股或面臨一定估值壓力。不過(guò)，考慮到未來(lái)我國向高端產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，依然看好其中長(cháng)期的發(fā)展空間，建議關(guān)注成長(cháng)性可期的上市公司。國金證券認為，中海油服、海油工程正處于業(yè)績(jì)拐點(diǎn)期，即將進(jìn)入長(cháng)周期的高速發(fā)展階段，“十二五”期間公司的增長(cháng)潛力巨大并且明確。

　　節能環(huán)保：兩大脈絡(luò )掘出牛股

　　從“十一五”以來(lái)，節能環(huán)保一直受到政府的高度重視，這次它又被列為七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)之首，也是未來(lái)幾年政府公共財政支出的重頭。新興產(chǎn)業(yè)中的節能環(huán)?？煞譃?#8220;節能”和“環(huán)保”兩個(gè)脈絡(luò )。

　　“節能”的重點(diǎn)將是智能電網(wǎng)，目前正在編制的能源行業(yè)“十二五”規劃已經(jīng)將發(fā)展智能電網(wǎng)作為重要內容納入其中。有數據稱(chēng)未來(lái)10年，我國在智能電網(wǎng)建設上的總投資將接近4萬(wàn)億。從行業(yè)研究的角度看，智能電網(wǎng)建設重在遠距離輸電和配電網(wǎng)，重點(diǎn)關(guān)注設備龍頭中國西電，電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域龍頭積成電子，高壓變頻器行業(yè)龍頭合康變頻等。

　　環(huán)保行業(yè)屬于公用事業(yè)，政府資金投入和政策支持是推動(dòng)環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主要動(dòng)力。預計在“十二五”期間，我國環(huán)保投資將達到3萬(wàn)億以上，到2015年將達到GDP的7%~8%，未來(lái)15~20年行業(yè)復合增長(cháng)率將達到15%~20%。

　　在廢水、廢氣、固廢的治理過(guò)程中，目前，廢水治理行業(yè)發(fā)展平穩，在通脹和轉型成為未來(lái)經(jīng)濟特征的背景下，選擇具備一定成長(cháng)性的環(huán)保企業(yè)將既能受益于轉型又能抵抗通脹。申銀萬(wàn)國選擇處于高端價(jià)值鏈中的環(huán)保企業(yè)，鎖定高端價(jià)值鏈中細分龍頭，可重點(diǎn)關(guān)注中西部等地區公司，如重慶水務(wù)、污水處理企業(yè)碧水源、廢氣治理企業(yè)龍源技術(shù)；固廢處理企業(yè)龍頭桑德環(huán)境。