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曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)在崩潰前的幾周里竭力掩飾自己正在飛速滑向金融懸崖。
這家陷入困境的證券公司悄悄地把歐洲央行和美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Fed)當作它財務(wù)上的救命稻草。9月10日，雷曼在電話(huà)會(huì )議上向投資者保證自己根本不需要新的資本，而此前一天雷曼的管理人員剛剛計算出公司需要至少30億美元新鮮資本。雷曼認為其龐大的房地產(chǎn)投資組合估值合理，但業(yè)內管理人士說(shuō)其投資組合估值過(guò)高，高出了逾100億美元。在對沖基金客戶(hù)開(kāi)始從雷曼撤出資金之時(shí)，雷曼向他們保證說(shuō)自己的財務(wù)狀況良好。
9 月11日，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)終止了雷曼偽裝強大的努力。作為雷曼及其客戶(hù)之間的中間人，摩根大通比大多數外人更了解雷曼的困境，而且不喜歡自己看到的情形。知情人士說(shuō)，摩根大通再次提出了一周前沒(méi)有得到滿(mǎn)足的要求，要求雷曼提供50億美元的額外抵押品－－即容易出售的證券，為摩根大通客戶(hù)所持的雷曼貸款頭寸提供保護。
這真可謂釜底抽薪。50億美元的抵押品要求，加上雷曼的對沖基金客戶(hù)大量撤資，令這家有著(zhù)158年歷史的華爾街老店元氣大傷，不得不在4天后申請破產(chǎn)保護。
在信貸危機期間，金融公司夾存于各種相互沖突的壓力之間：既要將痛苦的真相告知公眾，又要避免引發(fā)恐慌?！度A爾街日報》根據證券申報文件、破產(chǎn)法庭文件以及對事件參與者的20多次訪(fǎng)談寫(xiě)成這個(gè)雷曼不顧一切求生存的故事，首次披露雷曼為自救付出了多大的努力。這家公司進(jìn)行的幕后操縱令人懷疑它是否越過(guò)了正常的界限，誤導了客戶(hù)和投資者。
投資銀行的生存在非常大的程度上依賴(lài)于信任－－貸款機構和投資者的信任、對沖基金和其他大客戶(hù)的信任，尤其是作為交易對手方的其他大銀行的信任。投資銀行的業(yè)務(wù)十分復雜，其資產(chǎn)負債表極其龐大且不透明，局外人很難確知一家公司的問(wèn)題有多嚴重。但一旦他們感覺(jué)到一家公司出了問(wèn)題，就會(huì )很快逃離。
眾議院監管和政府改革委員會(huì )(U.S. House Oversight and Government Reform Committee)周一將舉行聽(tīng)證會(huì )，審查導致雷曼申請破產(chǎn)的監管失誤和金融過(guò)度問(wèn)題。雷曼首席執行長(cháng)理查德·福爾德(Richard Fuld Jr.)將在聽(tīng)證會(huì )上作證。
FBI調查美國聯(lián)邦調查局(FBI)已經(jīng)就雷曼或其管理人員是否因向投資者謊報公司狀況而涉嫌欺詐展開(kāi)初步調查。知悉調查內情的人士稱(chēng)，紐約東區的美國聯(lián)邦檢察官辦公室(U.S. Attorney‘s office)的檢察官們也在調查雷曼管理人員是否在9月10日向投資者和研究分析師們夸大其辭，從而誤導投資者－－5天以后該公司就申請了破產(chǎn)保護。
前任檢察官們說(shuō)，嚴重的金融危機會(huì )讓投資銀行的管理人員處境艱難，因為對他們來(lái)說(shuō)，維護客戶(hù)信心至關(guān)重要。
曾任美國司法部和美國證券交易委員會(huì )(Securities and Exchange Commission)律師、現為韋恩州立大學(xué)(Wayne State University)法學(xué)院教師的赫寧(Peter Henning)說(shuō)，如果你的公司是建立在信任基礎上的，而你不能顯示出軟弱，所有的管理人員都必須在這兩者之間找平衡點(diǎn)。但刑事檢察官們將安然公司 (Enron Corp.)的聲明作為其管理人員誤導投資者的證據?？雌饋?lái)好像你好象是見(jiàn)什么人說(shuō)什么話(huà)。
雷曼的崩潰是持續13個(gè)月的信貸危機中的決定性事件。政府決定不救助雷曼，令全球投資者和貸款機構產(chǎn)生恐慌，迫使美國推出了史無(wú)前例的金融體系救助計劃。
整個(gè)夏季，福爾德都承受著(zhù)巨大的壓力，要補充因不斷加劇的房地產(chǎn)相關(guān)損失而耗盡的資金。8月，隨著(zhù)投資者壓低雷曼的股價(jià)，雷曼面臨困境的傳言開(kāi)始流傳。
知情人士稱(chēng)，福爾德和手下的銀行家接觸了美國銀行(Bank of America Corp.)、大都會(huì )保險(MetLife Inc.)、英國的匯豐控股(HSBC Holdings PLC)、代表迪拜酋長(cháng)謝赫·穆罕默德·本·拉希德·阿勒馬克圖姆(Sheik Mohammed bin Rashid Al Maktoum)的投資者, 以及中國主要的主權財富基金中投公司(China Investment Corp.)。這些努力都無(wú)果而終。上述銀行的發(fā)言人都不予置評或聯(lián)系不上。
危機加深隨著(zhù)信貸危機的加深，Fed向投行提供了新的貸款安排。盡管Fed不會(huì )透露具體的借款者，但市場(chǎng)通常能夠判斷出來(lái)，借款投行的形象也會(huì )因此蒙上污點(diǎn)。一位知情人士稱(chēng)，雷曼兄弟夏季時(shí)并未這樣做，因為該行不想被視為要靠Fed的資金度日。
雷曼兄弟選擇了其他途徑，從歐洲央行獲得了借款。這筆借款至少有一部分是通過(guò)其在法蘭克福的業(yè)務(wù)部門(mén)獲得的，因此沒(méi)有引起市場(chǎng)的注意。在雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護時(shí)，它的欠款約在80億至90億歐元之間。歐洲央行的發(fā)言人拒絕就此置評。
Associated Press
雷曼兄弟董事長(cháng)兼CEO理查德·福爾德
隨著(zhù)對雷曼兄弟的擔憂(yōu)在市場(chǎng)上擴散開(kāi)來(lái)，該公司的高管開(kāi)始接到客戶(hù)的來(lái)電。沒(méi)有人希望在雷曼兄弟可能申請破產(chǎn)保護的情況下讓自己的錢(qián)陷到該公司之中。雷曼兄弟歐洲抵押貸款業(yè)務(wù)高級副總裁克里斯蒂安·勞雷斯(Christian Lawless)說(shuō)，他接到了投資者的大量電話(huà)，紛紛要求撤出資產(chǎn)。他回憶曾向一些情緒激動(dòng)的客戶(hù)表示，你們這些人都是金融專(zhuān)業(yè)人士，我們的資產(chǎn)負債狀況比任何時(shí)候都要好。
9月初，雷曼持有股份的倫敦大型對沖基金GLG Partners越來(lái)越對雷曼兄弟感到擔憂(yōu)。在一連串的電話(huà)中，福爾德和雷曼的其他高管都安撫GLG的管理層說(shuō)雷曼能夠生存下來(lái)。但這只對沖基金的經(jīng)理決定從雷曼兄弟撤出更多資產(chǎn)。在此前的幾個(gè)月里，他們一直在減少對雷曼兄弟的投資。
臨近勞工節時(shí)，雷曼兄弟從韓國產(chǎn)業(yè)銀行(Korea Development Bank)融資的努力宣告破滅。9月9日這一消息透露后，雷曼兄弟的股價(jià)暴跌了45%，為有史以來(lái)的最大單日跌幅。
要求抵押品雷曼兄弟的債券評級依然很高，不過(guò)，摩根大通卻越來(lái)越感到擔憂(yōu)。作為雷曼兄弟的“清算行”，摩根大通充當著(zhù)雷曼及其客戶(hù)之間的金融中間人。摩根大通旗下投行的聯(lián)席首席執行長(cháng)史蒂文·布萊克(Steven Black)在那天午飯后就致電福爾德。他對福爾德說(shuō)，為了保護公司自身以及其客戶(hù)，摩根大通要求提供50億美元的額外抵押品－－在摩根大通5天前提出、雷曼兄弟尚未支付的50億美元抵押品之外。
福爾德說(shuō)服布萊克將價(jià)碼降到30億美元，而此前50億美元的要求仍然懸而未決。布萊克派了兩名摩根大通的投資銀行家前去討論融資計劃。
與此同時(shí)，雷曼兄弟的管理人員安排在次日召開(kāi)電話(huà)會(huì )議，提前宣布收益，并披露重組計劃。當晚同外部銀行家進(jìn)行了有關(guān)融資可能性的討論，但沒(méi)有達成任何正式計劃。這些銀行家建議雷曼兄弟不要舉行電話(huà)會(huì )議，他們警告說(shuō)市場(chǎng)上有很多有關(guān)該公司金融狀況的公開(kāi)質(zhì)疑。
據一位知情人士透露，當晚，雷管兄弟的高管討論了2009年年初之前融資30億至50億美元以改善資本金的必要性。這位人士稱(chēng)，討論融資必要性的文件曾在公司高管中傳閱。
次日（9月10日）清晨，雷曼兄弟召開(kāi)了投資者電話(huà)會(huì )議。該公司宣布將出現其歷史上最大規模的季度虧損──39億美元，這主要是由于房地產(chǎn)估值的下降。福爾德說(shuō)，該公司打算出售旗下投資管理業(yè)務(wù)的多數股份，并降低股息。
雷曼兄弟的管理人員只字未提需要籌資的事情。
據會(huì )議記錄顯示，德意志銀行(Deutsche Bank AG)分析師梅奧(Mike Mayo)問(wèn)到，根據計劃雷曼兄弟是否需要籌資40億美元。雷曼兄弟首席財務(wù)長(cháng)勞伊特(Ian Lowitt)回答說(shuō)，我們感覺(jué)不必籌集那么多的額外資金。他還提到說(shuō)，我們目前的資本狀況很強勁。
福爾德和勞伊特均拒絕置評。一位雷曼兄弟的高管說(shuō)，該公司在前一晚上決定無(wú)需籌集更多的資金，因為該公司希望通過(guò)出售更多的資產(chǎn)籌資。
次日，也就是9月11日前，雷曼兄弟信用違約掉期(CDS)的價(jià)格──1,000萬(wàn)美元債務(wù)損失的5年保險成本──從5月底的每年21.9萬(wàn)美元飆升至80萬(wàn)美元.?？蛻?hù)開(kāi)始打電話(huà)、發(fā)電子郵件給雷曼兄弟要求撤資。雷曼兄弟努力滿(mǎn)足他們的要求，以免暴露自己的疲弱之態(tài)。
不過(guò)摩根大通擔心如果雷曼兄弟倒閉了，持有該公司的貸款頭寸會(huì )有麻煩。摩根大通經(jīng)紀自營(yíng)業(yè)務(wù)負責人羅索(Jane Buyers Russo)打電話(huà)給雷曼兄弟的資金部主管托魯西(Paolo Tonucci)。她告訴托魯西說(shuō)，雷曼兄弟必須提供摩根大通幾天前要求的50億美元的擔保。
滿(mǎn)足這項要求暫時(shí)凍結了雷曼兄弟的電腦化交易系統，幾乎令該公司沒(méi)有足夠的資本來(lái)為交易等業(yè)務(wù)提供資金。
現在雷曼兄弟的無(wú)抵押債權人說(shuō)，摩根大通幫助引發(fā)了一場(chǎng)流動(dòng)性危機。摩根大通則說(shuō)這是毫無(wú)根據的臆測。
密切關(guān)注雷曼兄弟的Fed官員看到放貸機構和客戶(hù)紛紛撤退。他們越來(lái)越擔心雷曼兄弟難逃此劫。
9月12日，周五。當天下午，信用評級公司警告說(shuō)，如果雷曼兄弟沒(méi)有籌集到新的資金，它們周一將下調該公司的債務(wù)評級。
在雷曼兄弟內部，恐慌情緒不斷加劇。太多的客戶(hù)打電話(huà)要求撤資，以致于雷曼兄弟無(wú)法適當地處理這些請求。該公司的現金管理系統無(wú)法應付激增的撤資要求。該系統每天從倫敦等分支機構收回現金，次日再重新發(fā)放出去。雷曼兄弟的紐約業(yè)務(wù)部門(mén)無(wú)法恰當地把錢(qián)轉入倫敦的帳戶(hù)上，使得該公司位于倫敦的主要歐洲分支機構周一前基本陷入癱瘓。據普華永道(PriceWaterhouseCoopers)估計，本應轉入雷曼兄弟倫敦業(yè)務(wù)或其交易對手的50多億美元周一前沒(méi)有到帳。普華永道受聘幫助分析雷曼兄弟問(wèn)題。
撐過(guò)周末Fed官員與雷曼兄弟高管在該公司總部聯(lián)手確定哪些資產(chǎn)尚未擔保給其他放貸機構，能用來(lái)作為抵押品申請Fed貸款。官員們希望幫助該公司撐到周末。據幾位知情人士透露，雷曼兄弟從Fed申請到約300億美元的隔夜貸款，周六前要還清貸款。而雷曼兄弟的一位高管說(shuō)，該公司當時(shí)沒(méi)有向Fed貸款。
紐約聯(lián)邦儲備銀行安排進(jìn)行緊急談判，從周五晚間開(kāi)始，當時(shí)雷曼兄弟董事會(huì )忙著(zhù)向Lazard Ltd.的銀行家們征詢(xún)意見(jiàn)。雷曼兄弟希望能達成一項協(xié)議，將自己賣(mài)給美國銀行或是巴克萊集團(Barclays PLC)。不過(guò)，該公司的律師周五深夜就開(kāi)始準備申請破產(chǎn)保護的文件，以備不時(shí)之需。
紐約聯(lián)邦儲備銀行召集華爾街人士，請他們一起為雷曼兄弟擺脫困境出謀劃策。巴克萊和美國銀行都對購買(mǎi)雷曼兄弟商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)不感興趣。美聯(lián)儲又讓多家公司（包括高盛和瑞士信貸等）人士對雷曼兄弟的大量商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，并考慮每家公司出資數十億美元收購它。
據幾位當時(shí)在場(chǎng)的人說(shuō)，這些人對雷曼兄弟商業(yè)地產(chǎn)部門(mén)首席執行長(cháng)沃什(Mark Walsh）不停發(fā)問(wèn)。他們想知道為什么雷曼兄弟沒(méi)對其326億美元的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行更大規模的減記。根據規定，證券公司要對他們的資產(chǎn)按照當下的市值進(jìn)行估價(jià)，即所謂“按市價(jià)計值”。
這些人看了雷曼兄弟的帳目后，對其房地產(chǎn)資產(chǎn)的高額估價(jià)感到意外。其中兩位華爾街人士說(shuō)，他們認為雷曼兄弟對它們的估價(jià)大約比它們應有的價(jià)值高出35%。
雷曼兄弟的部分歐洲房地產(chǎn)貸款特別讓人擔心。據《華爾街日報》了解到的文件內容，雷曼兄弟對部分歐洲房地產(chǎn)貸款相關(guān)證券的估價(jià)高達面值的97.9%。該公司對類(lèi)似的美國資產(chǎn)的估價(jià)是面值的56%。盡管歐洲此類(lèi)證券市場(chǎng)略好于美國，但也受到了信貸危機的沖擊。
這些估價(jià)對雷曼兄弟的數千債權人來(lái)說(shuō)非常重要。雷曼兄弟共欠他們數百億美元的債務(wù)。這些債權人可以持有那些地產(chǎn)作為抵押，也可能希望把它賣(mài)掉。根據最近通過(guò)的救助計劃，它們或許可以賣(mài)給聯(lián)邦政府。
雷曼兄弟相信，它對房地產(chǎn)資產(chǎn)的估價(jià)是恰當的。首席財務(wù)長(cháng)勞伊特在9月10日的電話(huà)會(huì )議上表示，雷曼兄弟近期出售的地產(chǎn)資產(chǎn)與市值水平是相符的。
到了9月14日、周日，Fed官員認為對雷曼兄弟已經(jīng)無(wú)計可施。巴克萊和美國銀行都不愿達成交易，除非政府同意提供交易所需資金，而這幾乎肯定要動(dòng)用納稅人的錢(qián)。財政部長(cháng)鮑爾森(Henry Paulson)堅持表示他不會(huì )做這樣的交易，而Fed官員也覺(jué)得他們沒(méi)有義務(wù)單獨這么做。在此同時(shí)，保險巨頭美國國際集團(AIG)也難以支撐下去了。
一天傍晚，紐約聯(lián)邦儲備銀行和其他部門(mén)官員在與雷曼兄弟人士及公司律師召開(kāi)的會(huì )議中傳達了這樣的信息：雷曼兄弟必須申請破產(chǎn)。
雷曼兄弟隨后與破產(chǎn)事務(wù)律師米勒(Harvey Miller)一起，在大約5個(gè)小時(shí)之內準備好了申請文件。周日午夜剛過(guò)，雷曼兄弟提交了破產(chǎn)申請。
雷曼兄弟按揭部門(mén)管理人士勞雷斯在當晚給客戶(hù)發(fā)送的郵件中寫(xiě)道：業(yè)務(wù)在短短幾周內被摧毀，語(yǔ)言已不能表達悲哀。但我想向你們保證，我們將以這樣或那樣的比以前更強大的形式重新回來(lái)。
破產(chǎn)導致數百億美元的現金和證券資產(chǎn)陷入一片混亂，這些資產(chǎn)是雷曼兄弟機構經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門(mén)的數百對沖基金客戶(hù)委托的投資。該部門(mén)向對沖基金出借資金和股票，并幫它們處理交易事項。D.E. Shaw & Co.和Och-Ziff Capital Management等一些世界最知名的對沖基金都擁有與雷曼兄弟及其子公司有關(guān)的資產(chǎn)。
普華永道(PricewaterhouseCoopers)合伙人洛馬斯(Tony Lomas)說(shuō)，我曾目睹過(guò)一些非常重大和艱難的形勢，但從沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的情形。
周一，未參加申請破產(chǎn)保護的雷曼兄弟經(jīng)紀－交易部門(mén)從Fed針對投資銀行的特別貸款計劃借得455億美元。為在業(yè)務(wù)癱瘓之際保持市場(chǎng)秩序，Fed希望這個(gè)部門(mén)能繼續存在下去，哪怕只有幾天。
同一天，巴克萊開(kāi)始與雷曼兄弟重新談判。翌日，巴克萊同意出資15.4億美元收購其北美業(yè)務(wù)。同時(shí)，它將償還雷曼兄弟從美聯(lián)儲借的455億美元，同時(shí)取得貸款抵押資產(chǎn)。美聯(lián)儲在此交易中未發(fā)生一分錢(qián)的損失。
在雷曼兄弟公司，福爾德在備忘錄中向員工通報了交易。他說(shuō)：我知道這么做讓你們每個(gè)人都非常痛苦，不論是個(gè)人情感上還是經(jīng)濟上。對此我感到極度不安。
Carrick Mollenkamp / Susanne Craig / Jeffrey Mccracken / Jon Hilsenrath
