?。ㄔ瓨祟}：管濤：可對海外投資用匯收費、征稅，為改革和調整爭取時(shí)間）
2月26日，中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長(cháng)管濤在浦山基金會(huì )首屆年會(huì )暨“浦山獎”頒獎大會(huì )上，發(fā)表了題為“構建宏觀(guān)審慎的跨境資本流動(dòng)管理框架”的演講。
管濤認為，對外匯進(jìn)行宏觀(guān)審慎管理會(huì )比行政管理更有效。他指出，在“8.11”匯改后，中國人民銀行外匯局開(kāi)始采取了一些宏觀(guān)審慎措施，例如對于遠期購匯性質(zhì)的外匯衍生品交易，征收外匯風(fēng)險準備、對非居民境內人民幣存款征收存款準備金等做法，其政策信號作用也較為明顯。
相較于行政管理，通過(guò)宏觀(guān)審慎調節跨境資本流動(dòng)更重視市場(chǎng)價(jià)格信號的作用，原因在于，一方面匯率有足夠的彈性，通過(guò)匯率的波動(dòng)可以促進(jìn)市場(chǎng)；另一方面，匯率不論是固定還是浮動(dòng)，本身也是一種市場(chǎng)價(jià)格信號的作用。比如人民幣兌美元的雙邊匯率，在整個(gè)市場(chǎng)的外匯收支活動(dòng)中就是一個(gè)重要的價(jià)格信號。
他指出，2016年上半年人民幣兌美元匯率基本穩定的時(shí)候，外匯供求關(guān)系是改善的。下半年，隨著(zhù)人民幣兌美元匯率出現了比較大的調整以后，外匯供求關(guān)系惡化。到2017年，不論是境內還是境外的人民幣匯率，都出現一定程度的升值，在升值的情況下，境內境外的人民幣匯率差價(jià)，重新出現倒掛，CNH（人民幣離岸匯率）相對CNY（人民幣在岸匯率）升值的。管濤指出，現在市場(chǎng)上很多企業(yè)過(guò)去當CNH相對CNY貶值，很多企業(yè)把外匯放到香港去結匯，以人民幣收入的形式調回到境內?，F在CNH相對CNY升值的時(shí)候，把外匯調到境內，換成人民幣就不用政府做工作、不用監管部門(mén)去談話(huà)，它是自覺(jué)自愿的市場(chǎng)行為。
他還提出建議，可以對海外投資用匯征收一定費用，可以有效減少對有貶值預期的資產(chǎn)重新配置的動(dòng)機。其次還可以通過(guò)金融交易稅來(lái)調節跨境資本流動(dòng)。他介紹說(shuō)，這是許多拉美、亞洲新興市場(chǎng)國家的做法，是一種托賓稅的制度嘗試。對外的證券投資，可以征收一定的稅收，如果要把這些額度用到對外證券投資，要交一定的費用，這樣可以起到通過(guò)價(jià)格手段調節的作用。還有針對對外放款征稅，也可以用價(jià)格手段調節、提高成本。金融交易稅征收的對象，主要為短期資本流動(dòng)。因為現在中國的資本流動(dòng)體現出短期流動(dòng)大幅上升的現象。他指出，2014年，中國直接投資項下，國際收支口徑的凈流入是1450億美元，到2015年，降為621億美元。2016年，更是變?yōu)閮袅鞒?85億美元，直接投資應該屬于中長(cháng)期資本流動(dòng)，應該是比較穩定的資本流動(dòng)，但是在中國卻出現了非常戲劇性的變化。
宏觀(guān)審慎措施和行政手段相比，最大的好處是不可交易是最大的不確定性，通過(guò)價(jià)格手段影響交易成本，相對更加可行。最后，他也強調，任何資本流動(dòng)的管理措施，都不可能替代必要的改革和調整，只能為改革和調整爭取時(shí)間。
以下為演講實(shí)錄：
管濤：非常榮幸可以在這樣的平臺和大家做交流。剛才海洲把大家帶到了天上，我把大家拉到地上。我今天匯報的題目是《構建宏觀(guān)審慎的跨境資本流動(dòng)管理框架》。
“十三五”規劃明確提出，要推動(dòng)中國金融業(yè)的雙向開(kāi)放，有序實(shí)現人民幣資本項目可兌換。2015年4月份，國際貨幣基金組織世界銀行春季年會(huì )上，小川行長(cháng)對人民幣資本項目可兌換做了詳細的闡述：中國要實(shí)現人民幣資本項目可兌換，但是可兌換之后并不是說(shuō)不管了，而是有管理的可兌換。有四種情況要管理，反洗錢(qián)、反恐融資、反避稅、對外債要宏觀(guān)審慎管理，對短期投機性的資本流動(dòng)要進(jìn)行宏觀(guān)審慎管理，要加強國際收支統計檢測。我個(gè)人認為，在開(kāi)放過(guò)程中可能構建這樣一個(gè)宏觀(guān)審慎的管理框架是非常必要的。
一、加強對跨境資本流動(dòng)管理并不違反國際規則。
根據國際貨幣基金組織的協(xié)定，接受《國際貨幣基金組織章程》第八款義務(wù)，取消經(jīng)常項目對外支付和轉移限制，是基金組織成員的一般義務(wù)。甚至在過(guò)去，只要經(jīng)常項目可兌換了，這種貨幣就叫可兌換貨幣。因為國際貨幣基金組織，并不反對跨境資本流動(dòng)進(jìn)行管理，只要這種管制不會(huì )限制經(jīng)常性國際收支交易的資金轉移，就不違背第八條款。
我們也注意到，亞洲金融危機發(fā)生之前，國際貨幣基金組織考慮到越來(lái)越多的基金組織成員，接受了第八條款業(yè)務(wù)，所以考慮把資本項目可兌換，納入國際貨幣基金組織的管轄。但是亞洲金融危機的發(fā)生，使得國際組織對這個(gè)問(wèn)題趨于慎重。在2008年全球金融海嘯發(fā)生后，對這個(gè)問(wèn)題基金組織的立場(chǎng)有了轉變。2012年發(fā)布了《資本流動(dòng)自由化與管理：國際貨幣基金組織的機構觀(guān)點(diǎn)》，這個(gè)文章對于基金組織對資本賬戶(hù)開(kāi)放和管理，進(jìn)行了系統、全面的闡述。主要的觀(guān)點(diǎn)，仍然堅持資本賬戶(hù)開(kāi)放，但是肯定了資本管制的作用。提出了管理資本流動(dòng)的政策框架，對所有的政策工具進(jìn)行了排序。其中，對于宏觀(guān)審慎管理的措施價(jià)格手段給予傾斜，認為優(yōu)先采取宏觀(guān)審慎價(jià)格型的措施。
我們也觀(guān)察到，08年危機以來(lái)，越來(lái)越多的新興市場(chǎng)國家，都不同程度的加強了對資本流動(dòng)的管理。不過(guò)在2013年美聯(lián)儲提出退出量化寬松貨幣政策之前，應該說(shuō)那些新興市場(chǎng)國家，主要管理的是資本流入沖擊的風(fēng)險。
我們看到，宏觀(guān)審慎的管理，不僅是新興市場(chǎng)國家在使用，發(fā)達國家也開(kāi)始考慮這個(gè)問(wèn)題。2011年，法國提出要對歐元區的金融交易征收金融交易稅，打擊避稅天堂，制定跨境金融行為的準則。這個(gè)得到不少歐盟成員的響應，甚至一度有部分成員批準要引入金融交易稅的制度。當然，到現在為止這個(gè)制度還沒(méi)有正式的實(shí)施。
對于中國來(lái)講，中國在跨境資本流動(dòng)管理這個(gè)問(wèn)題上，同國際規范接軌方面，也進(jìn)行了一些實(shí)踐。比方說(shuō)在亞洲金融危機時(shí)期，當時(shí)中國政府對外承諾人民幣不貶值，同時(shí)要保持外匯儲備水平的基本穩定。這種情況下，主要是通過(guò)加強和改進(jìn)外匯管理，應對資本流出的沖擊。，用現在一句時(shí)髦話(huà)來(lái)說(shuō)，當時(shí)加強和改進(jìn)外匯管理，也可以說(shuō)是不能重走資本管制的老路。當時(shí)對于外匯管理來(lái)講，最大的一個(gè)約束就是，我們在1996年底實(shí)現了人民幣經(jīng)常項目完全可兌換，你的外匯管理，不能違背經(jīng)常項目可兌換的原則。而在亞洲金融危機的初期，1998年年初，當時(shí)我們面臨什么情況？由于比較強烈的貶值預期，出現了比較大規模的資本外流，主要的方式是什么？就是以進(jìn)口騙購外匯的方式，對外轉移資產(chǎn)。為什么會(huì )出現這種情況？很重要的原因，1996年底，實(shí)現經(jīng)常項目可兌換以后，企業(yè)直接拿進(jìn)口單證，就可以到銀行辦理對外支付。銀行只負責單證表面真實(shí)性審核，無(wú)法進(jìn)行交易真實(shí)性的審核。這樣的情況下，有不法企業(yè)持有偽造的進(jìn)口報關(guān)單，到銀行去騙購外匯。所以大量進(jìn)口騙匯，造成貿易大量順差。但是貿易結售匯項下是大量的逆差，有貿易順差逆收。剛開(kāi)始，當局采取的辦法是實(shí)行50萬(wàn)美元以上，貨到付款的進(jìn)口支付，要求到海關(guān)進(jìn)行手工二次核對。這樣由海關(guān)出具相關(guān)證明以后，銀行再為企業(yè)辦理進(jìn)口對外支付。好處是堵塞了企業(yè)用假報關(guān)單騙購外匯的漏洞，帶來(lái)的問(wèn)題是造成進(jìn)口支付的延誤。而進(jìn)口支付的延誤，涉嫌違背經(jīng)常項目可兌換的原則，違背第八條款義務(wù)。如果這件事長(cháng)此以往，可能會(huì )存在一個(gè)大的問(wèn)題。1999年國際貨幣基金組織有一個(gè)技術(shù)援助團，對1998年期間中國外匯管理部門(mén)采取的相關(guān)措施進(jìn)行逐條審核，看有沒(méi)有構成違背第八條款。這個(gè)問(wèn)題，我們只是臨時(shí)性的措施。1998年的時(shí)候，由有關(guān)部門(mén)聯(lián)合開(kāi)發(fā)了進(jìn)出口報關(guān)單聯(lián)網(wǎng)核查系統。這個(gè)系統把銀行、外匯據、海關(guān)，三家連在一起，企業(yè)進(jìn)口付匯的時(shí)候，銀行一刷企業(yè)的IC卡就知道，企業(yè)在海關(guān)有沒(méi)有報關(guān)記錄。有報關(guān)記錄，證明進(jìn)口是真實(shí)的。在真實(shí)的情況下，企業(yè)為他辦理進(jìn)口付匯，付匯的記錄進(jìn)入到外匯據系統，外匯據同時(shí)完成進(jìn)口付匯核銷(xiāo)，實(shí)現了貨物流和資金流的匹配。也就是說(shuō)，我們通過(guò)技術(shù)手段，解決了經(jīng)常項下對外支付的真實(shí)性審核問(wèn)題。如果我們僅僅靠銀行用人工手段去審核，可能這個(gè)漏洞可能很難堵塞。但是我們確確實(shí)實(shí)，當時(shí)由于逃騙匯行為，造成外匯形勢急劇惡化，當時(shí)的形勢下倒逼我們技術(shù)上進(jìn)行改良，解決這個(gè)問(wèn)題。這既打擊了進(jìn)口騙匯，又避免了違背已經(jīng)承諾的經(jīng)常項目可兌換原則。后面外匯管理部門(mén)和稅務(wù)部門(mén)合作，對于服務(wù)貿易對外支付加強了真實(shí)性審核，服務(wù)貿易的監管難度比貨物貿易更難，貨物貿易是有形貿易，服務(wù)貿易是無(wú)形貿易，到底廣告要付多少錢(qián)？沒(méi)有公允價(jià)值。后來(lái)通過(guò)和稅務(wù)部門(mén)合作，服務(wù)貿易項下，一定金額以上的對外支付，要有納稅憑證以后，你才能對外支付。意味著(zhù)你要通過(guò)這個(gè)渠道轉移資金，增加了你的交易成本，你要納稅。我無(wú)法知道你是付5萬(wàn)美元，還是20萬(wàn)美元？我們不知道，但是你要付20萬(wàn)美元，意味著(zhù)你要多納稅。
2008年全球金融危機發(fā)生之后，我們在跨境資本流入的管理上，嘗試了宏觀(guān)審慎的措施，也就是所謂的托賓稅的措施。比如2010年11月份，針對當時(shí)企業(yè)在人民幣單邊升值預期情況下，大量遠期結匯造成的即期外匯市場(chǎng)，外匯流入增加的情況，當時(shí)外匯局對銀行收付實(shí)現制結售匯頭寸，實(shí)現了下限管理。意味著(zhù)銀行和企業(yè)做了遠期結匯合同，不可以到即期市場(chǎng)去平盤(pán)。也就意味著(zhù)它不可以按利率平價(jià)給企業(yè)報價(jià)，那會(huì )影響銀行給企業(yè)辦理遠期結匯的積極性。但是和過(guò)去的做法不一樣，過(guò)去往往是不讓做了，或者增加很多憑證的審核要求。我們當時(shí)沒(méi)有說(shuō)你不可以做，而是通過(guò)價(jià)格，你不能到即期市場(chǎng)平盤(pán)，意味著(zhù)銀行不能按照利率平價(jià)，要把風(fēng)險敞開(kāi)定價(jià)之后，加入遠期價(jià)格里，進(jìn)而影響市場(chǎng)的結售匯行為。
2013年5月，針對當時(shí)利差交易活躍，國內外匯貸款增長(cháng)較快的情況，加強了對銀行權責發(fā)生制結售匯頭寸的管理，要求外匯貸存比超過(guò)一定比例的銀行，超出部分要增持外匯頭寸，通過(guò)增加外匯貸款的匯率敞口，引導銀行調整外匯存貸業(yè)務(wù)策略。這些都是過(guò)去應對流入的情況下，采取的一些所謂宏觀(guān)審慎措施，我個(gè)人理解就是托賓稅的做法。托賓稅不一定是稅，是基于價(jià)格的手段調節跨境資本流動(dòng)。而且我們發(fā)現，持續的結果，我們觀(guān)察到相關(guān)業(yè)務(wù)受到一定的調控，遠期結匯放緩了，外匯貸款減少了，銀行被動(dòng)增加了一些頭寸。非常湊巧的是，2011年采取了調控遠期結匯措施，2011年底出現了歐美主權債務(wù)危機沖擊，當時(shí)中國出現了一輪集中的資本流出。由于銀行前期政策的原因被動(dòng)增持了頭寸，在短期內起到了平滑市場(chǎng)的作用，逆周期。我們逼著(zhù)它增持了一些頭寸后，面臨短期資本流動(dòng)沖擊的時(shí)候，它起到了平滑市場(chǎng)的作用。2013年也一樣，逼得銀行增持頭寸，2014年初又出現了形勢的反轉，也起到一定時(shí)間平滑市場(chǎng)的作用。
我們也注意到，“8.11”匯改后，人民銀行外匯局，也采取了一些宏觀(guān)審慎措施，對于遠期購匯性質(zhì)的外匯衍生品交易，征收外匯風(fēng)險準備、對非居民境內人民幣存款征收存款準備金等做法，也屬于宏觀(guān)審慎的措施，其政策信號作用也較為明顯。
調節跨境資本流動(dòng)，除了一些行政管理的手段，更要重視市場(chǎng)價(jià)格信號的作用。當然市場(chǎng)價(jià)格的信號，一方面是讓匯率有足夠的彈性，通過(guò)匯率的波動(dòng)促進(jìn)市場(chǎng)。還有一種，本身匯率不論是固定還是浮動(dòng)，本身也是一種市場(chǎng)價(jià)格信號的作用。我們要了解到，現在我們的市場(chǎng)，從非銀行部門(mén)來(lái)看，企業(yè)和家庭的跨境收付里面，去年一年人民幣跨境收付占比下降了5個(gè)百分點(diǎn)，美元占比上升了4.6個(gè)百分點(diǎn)。去年一年，跨境人民幣在跨境收付中占比下降。但是下降的比重，絕大部分重新轉移到了美元身上。我們從外幣收付來(lái)看，美元占比去年上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，在整個(gè)全年外幣的跨境收付中，占比是87.2%。所以人民幣兌美元的雙邊匯率，有可能在整個(gè)市場(chǎng)的外匯收支活動(dòng)中，是一個(gè)重要的價(jià)格信號。
我們看到，2015年“8.11”匯改當月，由于人民幣匯率的大幅波動(dòng)，出于貶值的恐慌，當時(shí)企業(yè)增加了200億美元存款，但是9到12月，減少了335億美元的外匯存款。當時(shí)我覺(jué)得，為什么會(huì )出現這種情況？并不意味著(zhù)當時(shí)企業(yè)改變了匯率預期。里面有非常重要的原因，一方面它持有美元的外匯存款有利息上的損失，另外一方面持有美元外匯存款，8月份是6.4元多增持的外匯存款，但是9到12月份，人民幣匯率又升到的6.3元多，這意味著(zhù)它優(yōu)惠率上的損失?；谪攧?wù)的考慮，盡管企業(yè)可能沒(méi)有改變匯率預期，仍然會(huì )有這個(gè)動(dòng)力減少它的外匯多頭持有。我們看到2016年，實(shí)行參考一籃子貨幣調節，有管理的浮動(dòng)。當上半年人民幣兌美元匯率基本穩定的時(shí)候，外匯供求關(guān)系是改善的。下半年，隨著(zhù)人民幣兌美元匯率出現了比較大的調整以后，外匯供求關(guān)系惡化。大家也知道，今年新年伊始，不論是境內還是境外的人民幣匯率，都出現一定程度的升值，在升值的情況下，境內境外的人民幣匯率差價(jià)，重新出現倒掛。CNH相對CNY是升值的。據我們了解到的情況，現在市場(chǎng)上很多企業(yè)過(guò)去當CNH相對CNY貶值，很多企業(yè)把外匯放到香港去結匯，以人民幣收入的形式調回到境內?，F在CNH相對CNY升值的時(shí)候，就不用政府做工作、不用監管部門(mén)去談話(huà)，它自覺(jué)自愿的，把外匯調到境內，換成人民幣，而不是把人民幣調回境內。為什么？它把外匯在境外結匯，要損失4分多錢(qián)，誰(shuí)都不傻。
三、關(guān)于建立健全宏觀(guān)審慎的跨境資本流動(dòng)管理框架的建議。
上一次亞洲金融危機的時(shí)候，由于形勢的變化，倒逼政府通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新，解決了經(jīng)常項目用匯的真實(shí)性審核問(wèn)題，這次資本流動(dòng)的沖擊，可以當作一次練兵的機會(huì )，建立健全一套跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎的安排。比方說(shuō)，可以用市場(chǎng)的手段調節居民個(gè)人的用匯。像去年服務(wù)貿易下的購匯，同比增長(cháng)了16%，金額達到了4156億美元，僅次于貨物貿易進(jìn)口購匯的第二大用匯項目，其它的用匯基本上是同比負增長(cháng)，唯有這個(gè)項目是同比正增長(cháng)。有些是個(gè)人以5萬(wàn)美元購匯的名義，申報了服務(wù)貿易項的旅游觀(guān)光，實(shí)際上有可能是做投資理財，做這些業(yè)務(wù)?，F在我們的做法，是通過(guò)重申5萬(wàn)美元的購匯，只能用于經(jīng)常項目，不能用于資本項目，對此進(jìn)行一定的調控。但也可以用一些價(jià)格的手段，無(wú)法提供用匯證明的，或者明確用于海外投資目的的用匯，也可以采取價(jià)格的手段。比如收一定的費用，這對有貶值預期的資產(chǎn)重新配置做法，可能會(huì )減少這方面的動(dòng)機。預期今年人民幣可能貶3%、4%，如果你Charge他1%、2%，他可能就不折騰了。
第二，可以考慮更長(cháng)遠的，以金融交易稅的安排，調節跨境資本流動(dòng)。這是許多拉美、亞洲新興市場(chǎng)國家的做法，是一種托賓稅的制度嘗試。對外的證券投資，可以征收一定的稅收，而不是我給你一個(gè)額度，不讓你出去。你可以出去，現在你要把這些額度用到對外證券投資，你要交一定的費用，這樣可以起到通過(guò)價(jià)格手段調節的作用。還有比方說(shuō)我對外放款，我們過(guò)去是鼓勵的，因為那時(shí)候有國際化可兌換的需要?，F在不是簡(jiǎn)單地說(shuō)不讓做了，也可以用價(jià)格的手段調節。你可以做，但是成本會(huì )提高。通常來(lái)講，金融交易稅征收的對象，應該都短期資本流動(dòng)。我們大家也看到，對外直接投資項下，也出現了一些異常的變化。2014年，我們直接投資項下，國際收支口徑的凈流入是1450億美元，到2015年，降為621億美元。2016年，更是變?yōu)閮袅鞒?85億美元，直接投資應該屬于中長(cháng)期資本流動(dòng)，應該是比較穩定的資本流動(dòng)，但是在中國出現了非常戲劇性的變化。8.11匯改之前，每個(gè)季度的ODI項下的凈流出是323億美元，但是8.11匯改之后，2015年的三季度到2016年的三季度，每個(gè)季度平均凈流出是596億美元。像資產(chǎn)荒并不是中國特有的現象，而這種應該是中長(cháng)期的、穩定的資本流動(dòng)，短期內，時(shí)間點(diǎn)非常巧合的情況下，出現了這種飆升，可能就是不太正常的了。但是我們可以看到，有關(guān)部門(mén)對于國內企業(yè)在海外并購，在去年下半年開(kāi)始采取了一些規范措施，但是很多手段都是行政手段，對過(guò)去我們的對外投資管理政策，有了很大的反復。是否可以考慮，如果要調節這部分的對外直接投資，可不可以采取金融交易稅的做法，可以把這個(gè)擴大到對長(cháng)期資本流動(dòng)也進(jìn)行征稅。當然，未來(lái)如果形勢變化，金融交易水不僅可以考慮對流出征稅，也可以考慮對流入征稅，避免了政策行政管理方面的措施出現反復。
小川行長(cháng)提到中國要實(shí)現有管理的可兌換，其中提到了將來(lái)的跨境資本流動(dòng)管理，可能要從反洗錢(qián)、反避稅、反恐融資這個(gè)角度入手。實(shí)際上現在我們也可以開(kāi)始著(zhù)手從“三反”角度打擊非法對外資產(chǎn)轉移。像去年年底已經(jīng)修訂發(fā)布了《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》，這就是反洗錢(qián)的需要。你在境內通過(guò)正規金融體系做的一些跨境資金轉移，會(huì )被通過(guò)反洗錢(qián)梳理線(xiàn)索，精準打擊。中國也和一些相關(guān)國家，按照統一報告標準，加強了涉稅金融信息的交換協(xié)作，將來(lái)也可以和相關(guān)國家，特別是主要的國家建立正式的安排后，從反避稅角度，對于跨境資本的轉移進(jìn)行相關(guān)管理?？梢酝ㄟ^(guò)地下錢(qián)莊把錢(qián)轉出去，在境內的正規金融體系沒(méi)有交易記錄或者很難查詢(xún)。但是你在境外落地之后，需要用真實(shí)身份。通過(guò)這樣的信息交換，也可以為管理提供手段。
加強外匯管理方式的轉變，過(guò)去外匯管理是規則管理，由監管部門(mén)提出，銀行審查什么憑證，只要有這些憑證，銀行可以免責，可以辦理跨境收付。將來(lái)轉向原則管理，根據監管目標，提出原則性的監管要求，由銀行按照了解客戶(hù)、了解業(yè)務(wù)、盡職調查的原則，開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。這些實(shí)際上在反洗錢(qián)、反避稅都有相關(guān)的業(yè)務(wù)安排。我們到國外，有時(shí)候經(jīng)常碰到當地中資銀行，根據監管部門(mén)的要求，要把一年來(lái)執行展業(yè)原則的情況，給監管部門(mén)做一個(gè)報告，我覺(jué)得這不是額外的負擔。國外都是這樣的做法。根據中國的現實(shí)情況，可能不僅僅是做反洗錢(qián)、反避稅，可以和外匯管理結合起來(lái)，也可以一起操作。
四、主要結論。
剛才的講的都是比較初步的想法，操作過(guò)程當中有些細節的問(wèn)題。比如，到底是跨境環(huán)節征稅？還是兌換環(huán)節征稅？到底是怎么樣的避免宏觀(guān)審慎措施，不要影響正常和貿易有關(guān)的資本流動(dòng)，不會(huì )構成違背第八條款的業(yè)務(wù)等等，還需要具體細化當中解決這些技術(shù)上的問(wèn)題。
宏觀(guān)審慎措施和行政手段相比，最大的好處是不可交易是最大的不確定性，也是最大的風(fēng)險，容易形成政策反復和一刀切，通過(guò)價(jià)格手段影響交易成本，相對更加可行。
任何資本流動(dòng)的管理措施，都不可能替代必要的改革和調整，只能為改革和調整爭取時(shí)間。
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