| 希臘債務(wù)危機從2009年12月開(kāi)始顯現，到2010年5月初歐洲聯(lián)盟（EU）與國際貨幣基金組織（IMF）聯(lián)合出臺1，100億歐元救助協(xié)議之際達到了一個(gè)高潮。緊接著(zhù)，歐盟又做出了成立高達7，500億歐元的“穩定基金”的決定（其中部分資金將由國際貨幣基金組織提供），該資金旨在支持遭受主權債務(wù)危機沖擊的歐元區成員國，包括希臘和其他幾個(gè)國家。2009年末以來(lái)的這半年左右的時(shí)間內，圍繞著(zhù)希臘財政赤字的規模、治理方案、國際救援的途徑和條件等問(wèn)題，在歐盟和歐元區內外出現了激烈的爭論。許多人擔憂(yōu)歐元作為區域統一貨幣的前景，并普遍認為歐洲地區經(jīng)濟復蘇前景受到了不利影響。 希臘債務(wù)危機的一個(gè)更大背景是，全球經(jīng)濟正在逐漸步出2008年爆發(fā)的國際金融危機及其所引發(fā)的世界經(jīng)濟衰退陰影。2009年上半年，當各國政府針對國際金融危機陸續推出大規模經(jīng)濟刺激計劃時(shí)，不少人談?wù)?#8220;W”型經(jīng)濟復蘇的可能性，即各國經(jīng)濟在財政赤字的刺激下快速復蘇然后又由于經(jīng)濟基礎的脆弱而很快跌入到另一次衰退中。希臘債務(wù)危機的爆發(fā)，似乎進(jìn)一步為持有此種觀(guān)點(diǎn)的人士提供了支持材料。 由于希臘是歐元區成員，現代史上第一次出現了如何對待同時(shí)是貨幣區成員和國際貨幣基金組織成員遭遇金融危機及如何應對的問(wèn)題。二十世紀九十年代初，作為歐元的前身，歐洲地區曾有過(guò)“地區匯率聯(lián)系機制”（ERM）。英鎊曾一度是這個(gè)機制的成員。1991年9月，英鎊與德國馬克的目標匯率受到嚴重沖擊，最后的結果是英鎊退出聯(lián)系匯率機制，自由浮動(dòng)起來(lái)并延續至今?，F在，人們不僅提出了希臘是否應該或者必然退出歐元的問(wèn)題，而且提出了究竟應該如何看待區域貨幣組織內的救助機制與全球范圍內國際救助機制的相互關(guān)系問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題，顯然對正在積極發(fā)展中的東亞貨幣合作具有重要借鑒意義。 古代希臘人喜歡分別用喜劇、悲劇和諷刺劇來(lái)表現事件演變和人物命運。當前希臘債務(wù)危機尚未結束，我們還無(wú)從知曉這出戲劇究竟是什么性質(zhì)和結局。本文以下根據已經(jīng)浮現出來(lái)的材料分析下希臘債務(wù)危機的原因，并聯(lián)系經(jīng)濟事物的常見(jiàn)因果關(guān)系來(lái)探討下希臘債務(wù)危機在多方面的可能影響，最后對這場(chǎng)危機所展示的新鮮經(jīng)驗教訓和挑戰性問(wèn)題進(jìn)行初步概括。 一、希臘債務(wù)危機的起源 希臘1981年加入歐洲共同市場(chǎng)，即現在歐洲聯(lián)盟的前身。2001年加入歐元區。根據國際貨幣基金組織統計，從1980年到2008年，希臘人均國內生產(chǎn)總值按當前價(jià)格和匯率計算從5，560美元增長(cháng)到31，600美元，年均增長(cháng)6.4%；按購買(mǎi)力平價(jià)估算方法從8，500美元增長(cháng)到30，200美元，年均增長(cháng)4.6%。希臘經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)率在歐洲乃至世界范圍內都是很高的，令人矚目。 八十年代初以來(lái)希臘經(jīng)濟的快速增長(cháng)，一方面得益于此前的七十年代中希臘政治從過(guò)去的不穩定局面和軍政體制轉變到現代類(lèi)型的民主政體，另一方面也歸功于希臘與歐洲發(fā)達經(jīng)濟體之間的聯(lián)系進(jìn)一步增強。從八十年代初到現在，歷屆希臘政府都積極主張發(fā)展與歐洲的政治經(jīng)濟關(guān)系，希臘民眾對此也熱情支持。即使在希臘債務(wù)危機鬧得風(fēng)風(fēng)雨雨的2010年，希臘民眾對歐洲一體化的支持態(tài)度也未見(jiàn)減少。他們走上街頭激烈抗議的是本地政府大幅度減削公共支出和公務(wù)員福利的緊縮政策。  數據來(lái)源：國際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟展望》數據庫，2010年4月；2010年數為預測數。 希臘積極參加歐洲經(jīng)濟與貨幣一體化進(jìn)程的主要原因是希臘經(jīng)濟與歐洲經(jīng)濟的密切關(guān)系。歐洲市場(chǎng)占了希臘每年出口額的40%以上。希臘經(jīng)濟的兩大支柱（旅游業(yè)和船運業(yè)）都離不開(kāi)歐洲經(jīng)濟。脫離歐洲將給希臘經(jīng)濟帶來(lái)更加深重和長(cháng)遠的災難性后果。 在很大程度上正是由于希臘自身對加入歐元的高度熱情，歐元區在世紀之交接納了希臘。希臘經(jīng)濟在2000或2001年時(shí)并未充分滿(mǎn)足歐元區當時(shí)訂立的幾個(gè)入門(mén)條件：財政赤字不超過(guò)國內生產(chǎn)總值的3%，公共財務(wù)不超過(guò)國內生產(chǎn)總值的60%；近三年通貨膨脹率和利率接近或低于歐元區成員國平均水平（2005年后這些條件有不同程度的普遍性放寬）。 從圖1可看到，希臘政府財政赤字與國內生產(chǎn)總值比率僅在加入歐元的前夕（2000年）達到了3%的水平，此后一直都高于這個(gè)水平。不僅希臘在財政平衡上一直存在突出問(wèn)題，而且在其經(jīng)常帳戶(hù)平衡上也有問(wèn)題。從圖1可看到，2000年以來(lái)，希臘的經(jīng)常帳戶(hù)平衡一直處于逆差狀態(tài)，其逆差與GDP的比率最低時(shí)也超過(guò)了5%（2004年），最高時(shí)接近15%（2007和2008年）。這種情況，不僅在歐元區，而且在世界范圍內也不多見(jiàn)。 有評論者認為，十年前歐元區接納象希臘這樣的經(jīng)濟體，一定程度上是妥協(xié)的結果和表現，并也因此給自己的穩定性帶來(lái)了一定風(fēng)險。 希臘債務(wù)危機集中地體現在財政赤字問(wèn)題上，即財政赤字規模過(guò)大。在這方面，希臘與歐元區其他經(jīng)濟體以及工業(yè)化經(jīng)濟體之間既有一定的“共性”，又有一定的“個(gè)性”。 從共性上看，目前希臘的高赤字在很大程度上是2008年國際金融危機的一個(gè)后果。圖2顯示8個(gè)經(jīng)濟體2007到2009年財政赤字/GDP比率。從變動(dòng)上看，這8個(gè)經(jīng)濟體都出現了三年間財政赤字快速擴大的共同局面。其中，變動(dòng)程度最大的是西班牙，其財政平衡/GDP比率從1.9%變?yōu)?11.4%，變動(dòng)幅度超過(guò)13個(gè)百分點(diǎn)；愛(ài)爾蘭從0.5%變?yōu)?11.4%，變動(dòng)幅度接近12個(gè)百分點(diǎn)；合眾國（美國）從-2.7%變?yōu)?12.5%多，變動(dòng)幅度接近10個(gè)百分點(diǎn)；希臘從不到-3.7%變?yōu)?12.9%，變動(dòng)幅度為9.2個(gè)百分點(diǎn)。希臘的財政赤字/GDP比率在2009年達到所列舉8個(gè)經(jīng)濟體中的最高水平，但希臘的財政平衡顯然不是遭受?chē)H金融危機沖擊力最大者。  數據來(lái)源：國際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟展望》數據庫，2010年4月 與其他可比經(jīng)濟體不同的是，如前所述，希臘財政赤字由來(lái)已久，其政府債務(wù)規模也就比歐元區其他許多經(jīng)濟體要高很多（參見(jiàn)圖3）。如果一個(gè)經(jīng)濟體在遭受一場(chǎng)意外沖擊之前基本上處于財政平衡局面，盡管在遭遇意外沖擊時(shí)可出現財政赤字水平大幅度急劇上升情況，但債務(wù)支付壓力（即還本付息壓力）在短期內可相對輕緩。這是因為政府債務(wù)期限通?？蔀橹虚L(cháng)期（例如發(fā)行10年期債券）。希臘政府在過(guò)去一段時(shí)間中也大量發(fā)行長(cháng)期債券，2009年末按統計其平均債務(wù)期限為8年（Economist 2009）。但是，相對那些新近大量發(fā)行長(cháng)期債券的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，希臘政府所面臨的當前債務(wù)支付壓力仍然要大許多。  數據來(lái)源和說(shuō)明：國際貨幣基金組織《全球金融穩定報告》2010年4月；各國財政數據均指2010年財政年度估計數。 有報道說(shuō)，希臘政府在收到歐盟和國際貨幣基金組織上百億歐元的救援資金的第二天就幾乎全額轉移支付給了當天到期的債務(wù)，可見(jiàn)其面臨的短期支付壓力之大！ 因此，希臘政府所面臨的債務(wù)危機，不僅應從國際金融危機的沖擊角度來(lái)理解，而且應該聯(lián)系到近年來(lái)希臘政府的財政體系來(lái)看。 有很多國際觀(guān)察都已經(jīng)指出了希臘政府在財政支出和收入管理兩方面都存在嚴重問(wèn)題。在財政支出方面，希臘政府不注意控制預算總規模，不注意控制公共部門(mén)的自我擴張傾向，甚至在一些時(shí)候實(shí)行一些明顯帶有鋪張浪費傾向的支出措施。 2004年雅典舉辦奧林匹克運動(dòng)會(huì )，希臘政府為這場(chǎng)“國際盛會(huì )”投入了巨額建設資金。雅典的地鐵網(wǎng)此前的短短幾年中就建設起來(lái)。許多地鐵站建設得都象是古希臘藝術(shù)展覽館。從前面的圖1可看到，當年希臘政府財政赤字/GDP比率高達7.5%，遠遠超過(guò)了歐元區設定的界限。盡管此后歐元區放寬了界限，但還是對希臘政府提出了嚴重警告（參見(jiàn)Economist 2004和2005報道）。 值得一提的是，希臘政府盡管每年都大量增加財政支出，但在教育和醫療衛生方面的支出水平卻比其他許多可比經(jīng)濟體低得多。經(jīng)濟與合作組織（OECD）近年來(lái)定期推出成員國財政管理監督報告，其在2009年特別指出希臘在這個(gè)方面的嚴重問(wèn)題（OECD 2009）。 在財政收入一面，希臘的問(wèn)題也十分突出?！都~約時(shí)報》刊載署名文章對近年來(lái)希臘財政收入問(wèn)題進(jìn)行了深入剖析。這篇文章說(shuō)，希臘是一個(gè)富裕民族，但逃稅行為遍地皆是。文章還引述歐洲聯(lián)盟的調查報告說(shuō)，從2000到2007年，希臘名義國內生產(chǎn)總值年平均增長(cháng)8.25%，但稅收卻只平均增長(cháng)7%（Daley 2010）。稅收以低于國內生產(chǎn)總值的速度增加，財政支出卻以高于國內生產(chǎn)總值的速度增長(cháng)，財政赤字及其不斷擴大勢必就不可避免了。 希臘社會(huì )流行的逃稅行為與地下經(jīng)濟的盛行和不夠健全的社會(huì )政治體系顯然有關(guān)。德國有位學(xué)者（Friedrich Schneider）長(cháng)期專(zhuān)門(mén)研究各國的地下經(jīng)濟。他估計希臘的地下經(jīng)濟規模在2009年約占其國內生產(chǎn)總值的25%，2010年還會(huì )增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。相比而言，合眾國（美國）的這一水平則僅為7.8%（參見(jiàn)Daley 2010）。 如果說(shuō)稅收的不足不是稅目和稅率設置不合理，而是與地下經(jīng)濟盛行有關(guān)，那么，稅收體制自身效率也肯定是一個(gè)問(wèn)題。而一國稅收體制的效率在很大程度上與政治體制有關(guān)。希臘有政黨競爭，但普通民眾都反映說(shuō)，執政的政黨們從來(lái)不去觸及稅收體制效率問(wèn)題，腐敗在稅收領(lǐng)域內廣泛存在（Daley 2010）。在“透明國際”（Transparency International）編制的各國“腐敗認知指數”（Corruption Perception Index，簡(jiǎn)稱(chēng)CPI）中，希臘狀況稍好于前蘇聯(lián)共和國，但遜于大多數東歐國家（更不用說(shuō)西歐國家了）。 希臘債務(wù)危機還凸顯出一個(gè)鮮明“個(gè)性”：希臘政府債務(wù)主要是外債，其債券認購者主要是國際金融機構和投資機構。按照德意志銀行的估計，希臘政府債務(wù)的70%（約2，230億歐元）為國內機構持有，其中大部分為歐洲機構（不包括希臘在內的歐元區銀行機構持有比重達58%）。希臘國內的銀行機構持有約384億歐元希臘政府債券，占后者總額的13%（Economist 2010）。 而且，在一定條件下，外債與內債所帶來(lái)的償債壓力可能出現重要區別。一般說(shuō)來(lái)，在債務(wù)償還期限臨近并且需要舉借新債償還舊債時(shí)，外債壓力直接與國際金融市場(chǎng)利率行情掛鉤，內債壓力則與國內利率及通貨膨脹行情掛鉤。從2009到2010年，由于歐美貨幣當局都采取了低利率政策，國際金融市場(chǎng)行情本來(lái)對希臘政府外債管理是有利的。但是，由于其他一些重要因素和事件，國際金融市場(chǎng)行情從2009年底以來(lái)變得對希臘極其不利起來(lái)。 直接的導火線(xiàn)是2009年12月三大國際評級機構先后下調希臘政府債券的風(fēng)險評分，即大體上從過(guò)去的A檔（低風(fēng)險類(lèi)別）下調到B檔（顯著(zhù)風(fēng)險類(lèi)別）。這樣，希臘政府債券的市場(chǎng)收益率就開(kāi)始上升，反映了國際投資者對希臘政府債券風(fēng)險厭惡態(tài)度和風(fēng)險規避行為。10年期政府債券收益率希臘與聯(lián)邦德國的差別自2009年12月之后節節上升，最高時(shí)達到9個(gè)百分點(diǎn)（Economist 2010d）。 因為希臘政府處于財政逆差狀態(tài)中，尤其是處于“結構性財政逆差”狀態(tài)中（即政府非債務(wù)性、基本的常規支出超過(guò)政府非債務(wù)性、基本的常規收入），希臘政府可用于支付到期債務(wù)的財力實(shí)際上只能是舉借新債。舉借新債的利率水平（也就是成本水平）就是當期的市場(chǎng)收益率。在這個(gè)債券收益率（同時(shí)也是新債券發(fā)行利率）不斷攀升的背景下，國際投資者都會(huì )認為，希臘政府財政的可持續性日益下降。一個(gè)政府如果被迫發(fā)行利率不斷升高的新債券以便償還過(guò)去發(fā)行的利率水平較低的舊債，那么，這個(gè)政府的財政可持續性是日漸遞減的。這也就是說(shuō)，從2009年底以來(lái)，希臘政府實(shí)際上面臨著(zhù)一場(chǎng)債務(wù)惡性循環(huán)局面。 擺脫這場(chǎng)債務(wù)惡性局面的根本出路是，促使投資者相信政府有能力償還所有債務(wù)，有能力逐步減少財政赤字。只有這樣，投資者才可能接受一個(gè)較低的利率而認購新發(fā)行債券。只有當新發(fā)行債券利率水平不高于舊債券利率水平時(shí)，投資者們才會(huì )普遍地認為政府財政具有可持續性。 但是，希臘政府未能取信于國際社會(huì )，取信于國際金融市場(chǎng)。2009年末以來(lái)的許多事件和新聞揭露表明，希臘政府在財政信息披露上做了手腳。最明顯的事例是關(guān)于財政赤字規模的統計數字。2009年12月希臘國會(huì )討論預算緊縮方案時(shí)，政府說(shuō)本年財政赤字與GDP比率為12.7%。三個(gè)月后，歐洲聯(lián)盟認為希臘政府財政赤字與GDP比率在2009年已達到13.6%之多，兩者絕對額相差30億歐元（前面圖1和圖2所顯示的數字來(lái)自國際貨幣基金組織，該數據仍為希臘政府官方報告數）。 見(jiàn)諸公開(kāi)報道的消息還說(shuō)，希臘政府在過(guò)去一段時(shí)間中還借助國外若干金融機構，使用復雜的衍生金融工具，掩蓋了自己真實(shí)財政赤字規模。 自加入歐元以來(lái)，希臘財政赤字多次“超標”，而且每次在接受歐洲聯(lián)盟和歐洲中央銀行等機構的質(zhì)詢(xún)和改正要求時(shí)都做出了承諾，但這些承諾都未得到兌現。希臘政府在國際市場(chǎng)和歐洲貨幣區內的信譽(yù)的確已經(jīng)降低到一個(gè)罕見(jiàn)的、令有關(guān)各方都感到難堪的低點(diǎn)。 希臘債務(wù)危機從2009年12月初顯露到2010年5月初國際社會(huì )達成救助協(xié)議，前后整整半年時(shí)間。這個(gè)時(shí)間進(jìn)程比近年來(lái)幾乎所有金融危機所涉及到的都要長(cháng)。其中緣故，除了上述希臘政府的信譽(yù)等因素，還有一些復雜的國際政治因素。一個(gè)因素是如何對待歐元區與國際貨幣基金組織的關(guān)系，另一個(gè)是歐元區內各成員國如何看待相互間關(guān)系。 希臘是歐元區成員，現在沒(méi)有獨立貨幣，但有獨立財政。如果希臘連獨立財政也沒(méi)有，那么，希臘問(wèn)題只能在歐元區范圍內尋求解決。國際上不少評論人說(shuō)，這就象合眾國內的加利福尼亞州出現財政危機一樣：加利福尼亞州肯定不會(huì )向國際貨幣基金組織尋求幫助，合眾國聯(lián)邦政府也不會(huì )同意這樣情況的出現。但是，希臘現在也不同于國際貨幣基金組織其他的普通成員，即同時(shí)擁有獨立財政和獨立貨幣的經(jīng)濟體。象希臘這樣的國家自然在遇到財政危機或金融危機并尋求外部幫助時(shí)就具有復雜性。 一開(kāi)始，希臘是希望在歐元區范圍尋求解決。但是，這個(gè)愿望很快遭到聯(lián)邦德國的反對。德國的反對并不是置希臘于不顧，眼睜睜看見(jiàn)希臘跌入危機深淵。相反，德國等歐元區成員國的反對是對希臘政府過(guò)去行為的高度不信任，以及對歐元區財經(jīng)紀律的維護。如果歐洲中央銀行應希臘請求迅速做出救援決策，那么，這對其他歐元區成員國，尤其是那些與希臘情形十分接近的成員國（例如前面已經(jīng)提到的愛(ài)爾蘭、西班牙和葡萄牙等），將形成一個(gè)充滿(mǎn)道德風(fēng)險的榜樣：所有成員國都可以突破財政約束，統一貨幣內部的宏觀(guān)經(jīng)濟政策完全由各個(gè)成員國政府自行決定。這樣下去，高通貨膨脹或遲或早會(huì )到來(lái)，歐元終有一天分崩離析。 所以，歐元區實(shí)際上是使用了拖延戰術(shù)來(lái)懲罰希臘政府的不當行為。救援決策過(guò)程也是一場(chǎng)國際博弈。希臘政府也使用了一些試圖逃避懲罰或爭取減輕懲罰的伎倆，例如公開(kāi)申明，如果不能在歐元區得到救援，將請求國際貨幣基金組織介入（有評論人認為希臘這樣做，是給歐元區增加為難之處，參見(jiàn)Chan and Alderman 2010）。最后的結果是，歐元區與國際貨幣基金組織共同出面實(shí)施救援計劃。這反映了希臘債務(wù)危機事例的特殊性，也符合事物發(fā)展的邏輯。 總的說(shuō)，希臘債務(wù)危機起源于其長(cháng)期的財政平衡失控和公共債務(wù)的累積；2008年國際金融危機加重了希臘財政困難；希臘政府和政治體系尚有顯著(zhù)的不夠成熟性；希臘政府債務(wù)主要為外債這一情況促使希臘債務(wù)危機演變進(jìn)程中國內可控性大打折扣。最后，希臘作為一個(gè)統一貨幣區成員國這一情況也使得該國尋求外部幫助的進(jìn)程具有國際復雜性。 二、希臘債務(wù)危機的國際影響 希臘債務(wù)危機從2009年末浮現后，就對歐洲地區乃至全球的金融市場(chǎng)走勢產(chǎn)生了廣泛的短期性影響，成為國際金融市場(chǎng)中一個(gè)顯著(zhù)的非穩定性因素。影響人們對希臘債務(wù)危機前景看法的兩個(gè)重要因素是，希臘政府與歐元區和國際貨幣基金組織協(xié)商進(jìn)程，希臘國內民眾抗議政府財政緊縮政策。每當這兩方面有什么與人們所期待者不相吻合的消息傳來(lái)時(shí)，金融市場(chǎng)就會(huì )泛起波瀾。國際股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)甚至商品市場(chǎng)等等都在不同程度上對希臘消息做出反應。在信息瞬間 傳播和金融市場(chǎng)高度國際國際化的背景下，對重大事件做出快速解讀并相應調整投資策略現在已是各國金融市場(chǎng)的一個(gè)常見(jiàn)情形。有鑒于此，人們看到包括中國在內的亞洲股票市場(chǎng)也受到希臘債務(wù)危機的影響也就不足奇怪了。 但是，歷史經(jīng)驗反復表明，金融市場(chǎng)在對事件做出解讀和反應時(shí)，往往只注重區分“正面”與“負面”、“重大”與“輕微”，而不關(guān)注區分“短期”與“長(cháng)期”、“直接與間接”。本文以下就著(zhù)重從中長(cháng)期角度并考慮到間接效應來(lái)探討下希臘債務(wù)危機可能在幾個(gè)重要方面產(chǎn)生的國際影響。 （一）對歐元作為地區統一貨幣的影響 自歐元誕生之日起，國際上就一直存在對歐元作為地區統一貨幣可持續性的懷疑。眾多懷疑者中不乏諸如喬治·索羅斯這樣的名字。每當歐洲地區出現什么意見(jiàn)分歧、國際爭端或者民眾街頭游行等事件時(shí)，懷疑的聲音便響亮起來(lái)。 這一次，在希臘債務(wù)危機層層升級、希臘政府與歐元區以及聯(lián)邦德國和法國的分歧意見(jiàn)公開(kāi)化后，認為歐元已開(kāi)始動(dòng)搖并在可見(jiàn)未來(lái)將走向瓦解的看法更是流行起來(lái)。 有的人甚至設想了歐元走向瓦解的路徑：首先是希臘宣布退出歐元區，接下來(lái)西班牙和葡萄牙等成員國因承受不了來(lái)自歐元區的束縛而舉行全民公投而步希臘后塵；再接下來(lái)，德法兩個(gè)歐元“軸心國”意見(jiàn)分歧日益加深而自愿選擇“離婚”。 仔細考慮一下問(wèn)題的實(shí)質(zhì)所在，其中關(guān)鍵主要在于：面對希臘債務(wù)危機，歐洲聯(lián)盟和歐洲中央銀行與希臘之間是否能達成并實(shí)施一個(gè)有效的救助和債務(wù)重組方案？或者說(shuō)，希臘是否會(huì )最終同意接受由歐洲中央銀行主導的并附帶嚴格的希臘政府財政調整條件的救助方案？如果對這個(gè)問(wèn)題的回答是否定的，那么，歐元區陷入一場(chǎng)前所未見(jiàn)的生存危機是不可避免的。 從法律上，前兩年通過(guò)的“里斯本條約”（也稱(chēng)歐洲聯(lián)盟憲法條約或“歐盟憲章”）規定了成員國有退出歐盟或歐元區的權利，只要能給予歐洲聯(lián)盟兩年的提前通知并滿(mǎn)足若干義務(wù)條件（參見(jiàn)Athanassiou 2009）。以前，在歐元區推出的時(shí)候，歐洲官方文件說(shuō)各國加入貨幣一體化是一個(gè)“不可逆”過(guò)程，意即不允許成員國退出?，F在，歐洲在這個(gè)問(wèn)題上看上去后退了一步。但實(shí)際上，在退出問(wèn)題給予成員國更多的自主權是為了鞏固歐洲一體化的政治和民主基礎。 在這樣的背景下，看待希臘是否會(huì )選擇退出歐元區的問(wèn)題就需要分析下希臘民眾如何看待歐元帶給他們好處問(wèn)題。 的確，從2009年末以來(lái)，一方面希臘政府加緊與歐元區進(jìn)行救助方案磋商并在國內蘊醞財政調整措施，另一方面希臘國內民眾多次爆發(fā)大規模街頭游行，抗議政府的緊縮政策。從示威這的要求來(lái)看，他們的矛頭很容易就轉向歐元區。希臘政府完全可以告訴國內民眾說(shuō)，是歐元區提出了財政緊縮的苛刻要求。 但是，從兩個(gè)方面看，希臘民眾對希臘政府財政緊縮計劃的激烈抗議活動(dòng)并不必然表明對歐元區的民眾支持在希臘國內已經(jīng)顯著(zhù)減弱。首先，抗議活動(dòng)的參與者主要來(lái)自公務(wù)員部門(mén)，他們是財政緊縮計劃的首當其沖的“受害者”。這個(gè)部門(mén)在希臘盡管十分龐大，但畢竟也是希臘全體民眾的一個(gè)小部分。其次，從過(guò)去的民意調查資料看，希臘民眾對歐元區的支持程度在歐元區各國中屬于較高者，而且在這方面與其他一些經(jīng)濟發(fā)展程度接近的國家相接近，例如愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等。這顯然反映了一個(gè)傾向，即在歐元區內部，越是經(jīng)濟發(fā)展程度較低，其民眾越傾向于認為加入歐元區能獲得較多的好處。前面已經(jīng)提到，如果不是來(lái)自希臘政府和希臘民眾的加入熱情，2001年時(shí)希臘不會(huì )成為歐元區的第十二個(gè)成員國。 從經(jīng)濟上看，希臘出口市場(chǎng)的46%在歐洲聯(lián)盟內，這個(gè)比率高于其他許多可比的歐洲國家。如果脫離歐元區，希臘經(jīng)濟與歐洲的聯(lián)系必將受到巨大沖擊，希臘經(jīng)濟前景將會(huì )更加黯淡。 希臘國內的諸政黨在歐元和歐元一體化問(wèn)題上可以說(shuō)有許多共識。他們當中很少有人打出“反歐元牌”。這一點(diǎn)，希臘和其他一些南歐國家一樣，與聯(lián)合王國、瑞典、丹麥等有著(zhù)重要區別。 因此，很有可能的前景是，希臘自愿選擇接受歐元區提出的財政調整方案，繼續成為歐元區成員；在這過(guò)程中，一些局部性動(dòng)蕩和挫折也可能出現，但最終結果是希臘不充當脫離歐元區的先例。 在接下來(lái)的幾年中，希臘勢必經(jīng)歷痛苦的調整，其經(jīng)濟增長(cháng)率在近一年將難見(jiàn)起色。但是，只要接受歐元區的救助和調整方案，歐元區對希臘的支持也很有可能在現有基礎上進(jìn)一步增加。 客觀(guān)上，希臘債務(wù)危機及其所伴隨的成員國與歐元區關(guān)系的緊張還會(huì )對歐元區帶來(lái)其他一些深刻影響。最值得關(guān)注的一個(gè)方向是，如果針對希臘債務(wù)危機的調整措施成功地推進(jìn)并取得理想的結果，那么，歐元區內部財政政策的協(xié)調程度在未來(lái)將進(jìn)一步提高。在某種意義上，希臘債務(wù)危機正是一個(gè)貨幣區內存在統一貨幣政策而缺少協(xié)調性財政政策的一個(gè)后果。有鑒于此，歐元區今后將會(huì )朝著(zhù)更加緊密的財政政策協(xié)調方向發(fā)展。這也就是說(shuō)，希臘債務(wù)危機還可能促進(jìn)歐元區財政政策協(xié)調和合作的加深。 另外，希臘債務(wù)危機也可能促使歐元區外延性發(fā)展進(jìn)程的節奏放緩。歐元區的“等待名單”上現在有多個(gè)國家，不僅有前面提到的西歐和北歐國家，而且還有東歐國家，甚至還有前蘇聯(lián)共和國。顯然，經(jīng)過(guò)現在這場(chǎng)希臘債務(wù)危機，歐元區會(huì )汲取教訓，更加審慎地對待申請國，適度提高新成員國的入門(mén)條件。 （二）對歐洲經(jīng)濟和歐元匯率走勢的影響 希臘人口僅有一千萬(wàn)多點(diǎn)，國內生產(chǎn)總值約為3，000億歐元。不論在歐元區16國總體中或歐洲聯(lián)盟27國總體中，希臘所占比重都是很小的。希臘債務(wù)危機對希臘自身經(jīng)濟的影響肯定是很負面的。在接受了歐元區救助和調整方案后，希臘政府將不得不實(shí)行一系列緊縮措施，包括減少公務(wù)員工薪水平和福利水平，砍減若干公共支出。短期內，希臘國內需求將收縮。中期看，如果來(lái)自歐元區的救助資金不僅可滿(mǎn)足債務(wù)支付要求，而且還可以有一部分用于非債務(wù)性用途，那么，希臘經(jīng)濟也會(huì )得到一定刺激，將比沒(méi)有任何外援情況好許多。 對歐洲經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，主要對歐元區經(jīng)濟而言，希臘債務(wù)危機帶來(lái)的影響要復雜一些。在希臘危機爆發(fā)期間，歐洲和歐元區經(jīng)濟正處于微弱復蘇進(jìn)程中。從圖3看， 前面已經(jīng)提到，希臘債務(wù)的債權人主要是歐洲地區銀行機構。如果希臘政府宣布違約，這些銀行機構將面臨數百億歐元的壞帳。顯然，在希臘政府債務(wù)危機得到確定性緩解之前，歐洲銀行業(yè)不得不采取保守性策略。信貸增長(cháng)在歐元區和整個(gè)歐洲地區近期內都將出現明顯放緩的趨勢。  數據來(lái)源和說(shuō)明：國際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟展望》2010年4月。 希臘債務(wù)危機的爆發(fā)及其解救過(guò)程的曲折性給歐洲地區和歐元區帶來(lái)了新的一些不確定性，而這顯然會(huì )給當地的消費者和投資者信心帶來(lái)不利影響，從而影響到歐洲地區的內部需求。 但是，如果希臘債務(wù)危機所引起的市場(chǎng)動(dòng)蕩開(kāi)始穩定起來(lái)，歐元區內其他經(jīng)濟體（例如愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等）在歐元區新進(jìn)推出的穩定基金的支持下也“轉危為安”，那么，歐元區內的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟才有可能新開(kāi)始一場(chǎng)復蘇進(jìn)程。 但這場(chǎng)新復蘇也很可能是緩慢的、相對不太顯著(zhù)的。這主要是因為在失業(yè)率升高的背景下，各個(gè)層面上的政策爭論將消耗歐洲決策者們的許多精力。而且，歐洲素有“保守”聲譽(yù)，不可能出現象奧巴馬政府那樣的大刀闊斧的改革或刺激政策。這樣，在今后一兩年中，歐洲經(jīng)濟將繼續會(huì )是低速增長(cháng)。而這一點(diǎn)原本與希臘債務(wù)危機沒(méi)有多大關(guān)系。 希臘債務(wù)危機的國際影響已傳遞到歐洲以外地區。美國官方人士表態(tài)說(shuō)“嚴重關(guān)切”希臘危機的不利影響（Chan 2010）。亞洲地區也將感到希臘債務(wù)危機及其后續沖擊波的影響。 圖4顯示國際貨幣基金組織在未考慮希臘債務(wù)危機影響時(shí)做出的對三大經(jīng)濟體增長(cháng)的預測。極有可能的前景是，2010年，歐洲經(jīng)濟增長(cháng)率將低于預測數的至少0.5百分點(diǎn)，美國低0.2百分點(diǎn)。  或許，對歐元匯率的影響是希臘債務(wù)危機最重要的國際影響。歐元與美元的匯率自希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)已經(jīng)變動(dòng)了許多，歐元貶值傾向十分顯著(zhù)。這其中參合了許多希臘債務(wù)危機的因素，以及現在被許多報刊所稱(chēng)之為的“歐洲主權債務(wù)危機”，即泛指歐元區內若干經(jīng)濟體所面臨的政府債務(wù)高漲及對外部救助的急迫需要。 前面已經(jīng)指出，歐元區現在遭遇重大挑戰，但歐元區分崩離析的可能性很小。金融市場(chǎng)已經(jīng)對歐元因希臘債務(wù)危機所凸現的風(fēng)險作出了評價(jià)并使之反映在歐元匯率走勢中。未來(lái)一段時(shí)間中，歐元匯率還可能會(huì )繼續走低。 從過(guò)去的經(jīng)驗看，歐元與美元的匯率變動(dòng)呈現一定的周期性（參見(jiàn)圖5）。歐元與美元現在是世界上兩大國際貨幣。對這兩個(gè)貨幣的需求，除了有來(lái)自國際貿易和國際直接投資的需求外，還有許多需求與財務(wù)投資和儲蓄需求有關(guān)。也就是說(shuō)，影響歐元與美元匯率的因素，除了有歐美兩大經(jīng)濟體相對經(jīng)濟增長(cháng)前景及其相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟因素之外，還有著(zhù)僅僅與金融投資相關(guān)的因素。 財務(wù)投資需求及其作用的特點(diǎn)是，按照預期進(jìn)行投資組合調整；一旦調整開(kāi)始，調整本身對匯率（或資產(chǎn)價(jià)格）走勢產(chǎn)生影響?，F在很可能正在發(fā)生這樣的調整。許多國際性投資機構不看好歐元，開(kāi)始減少歐元資產(chǎn)持有；這樣，歐元的匯率進(jìn)一步走低；當歐元進(jìn)一步走低后，又出現更多的國際性投資機構不看好歐元，或者原有的機構進(jìn)一步不看好歐元，由此又引起新一輪的歐元資產(chǎn)調整（減少持有），從而又引發(fā)歐元新貶值。 盡管這個(gè)過(guò)程不可能無(wú)限地進(jìn)行下去，但在一段時(shí)間內，例如一年到兩年左右的時(shí)間內，卻很可能以顯著(zhù)規模發(fā)生。所以，歐元在未來(lái)一段時(shí)間內，很可能繼續走低。 歐元與美元的匯率會(huì )變動(dòng)到什么程度也是一個(gè)普遍關(guān)心的問(wèn)題。歐元誕生之后，歐元與美元匯率的最低點(diǎn)是1歐元換0.88美元，而目前的水平（1歐元換1.28美元）還大大高于此點(diǎn)。與以前情況有所不同的時(shí)，在國際金融危機之后，國際社會(huì )對美元的看法也有許多的不確定性，尤其是對美元作為國際貨幣地位長(cháng)期前景的判斷出現了許多分歧?？紤]到美元自身的新情況，歐元對美元匯率的下降很可能到不了歷史記錄。 由于歐元在國際經(jīng)濟中的重要性，歐元與美元匯率變動(dòng)會(huì )帶來(lái)許多影響。其中一個(gè)可能的重要影響對美國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生一定的不利作用。奧巴馬政府提出以出口增長(cháng)振興國內經(jīng)濟的口號包含一個(gè)信號，即希望美元在國際市場(chǎng)上相對走低，美國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上價(jià)格競爭力相對升高。但是，這一愿望顯然與歐元走低、美元走高的趨勢相抵觸。美歐之間的經(jīng)濟和貿易摩擦或許會(huì )增加。 2009年末和2010年初的某個(gè)時(shí)候，當一些經(jīng)濟體傳出經(jīng)濟復蘇速度大大高于市場(chǎng)預期時(shí)，不少人開(kāi)始擔憂(yōu)世界經(jīng)濟會(huì )面臨一種新風(fēng)險，即后危機時(shí)期中復蘇進(jìn)程過(guò)快。如果說(shuō)希臘債務(wù)危機多多少少對歐洲經(jīng)濟乃至國際經(jīng)濟帶來(lái)了一定的負面的、抑制性的影響，那么，這或許對消除或減弱世界經(jīng)濟可能曾一度面臨的過(guò)快復蘇風(fēng)險客觀(guān)上發(fā)揮了積極作用。 （三）對中國經(jīng)濟的影響 希臘債務(wù)對中國經(jīng)濟可能產(chǎn)生的主要影響有多個(gè)渠道。首先是通過(guò)雙邊貿易直接對中國對外貿易帶來(lái)影響；其次是通過(guò)影響歐洲經(jīng)濟而對中國經(jīng)濟帶來(lái)影響；第三是通過(guò)影響歐元與美元的匯率而影響中國對外經(jīng)濟金融關(guān)系。 第一方面的影響實(shí)際上不那么重要。希臘經(jīng)濟因債務(wù)危機及其調整計劃而出現減速，其對外貿易肯定會(huì )受到一定沖擊。但這個(gè)沖擊具體傳遞到與中國的雙邊貿易上可能會(huì )很小。 第二方面，即希臘債務(wù)會(huì )使歐洲地區經(jīng)濟復蘇相對減緩，從而給歐洲與中國的貿易活動(dòng)帶來(lái)一定不利影響。這個(gè)影響可能是顯著(zhù)的，但不會(huì )象太大。過(guò)去一些年，歐洲經(jīng)濟處于相對低速的增長(cháng)狀態(tài)中，但歐洲與中國的雙邊貨物貿易保持了相對快速的增長(cháng)。按中國官方統計，歐盟自2004年開(kāi)始成為我國第一大貨物貿易伙伴，雙方貿易額在此后一直以高于中國其他貿易伙伴的速度而增長(cháng)。在這段時(shí)間中，人民幣對歐元匯率有升有降。匯率變動(dòng)對中國與歐洲的貨物貿易增長(cháng)沒(méi)有太大的影響。 2010年初以來(lái)，中國貨物出口增長(cháng)率恢復兩位數水平，呈現快速上升勢頭。市場(chǎng)人士反映，這不完全是由于國外常規性經(jīng)濟增長(cháng)引致的，而主要是由國外廠(chǎng)商（進(jìn)口環(huán)節和國內銷(xiāo)售環(huán)節的商戶(hù)們）增加庫存的行為而引致的。從2008年末到2009年大部分時(shí)間中，許多國外廠(chǎng)商大幅度減少庫存。在經(jīng)濟復蘇初見(jiàn)端倪的時(shí)候，他們開(kāi)始增加庫存，反映了中間需求的波動(dòng)。換句話(huà)說(shuō)，剔除掉中間需求的嚴重波動(dòng)，國外市場(chǎng)對中國產(chǎn)品的需求是相對穩定的。如果同意前面的分析，即希臘債務(wù)危機給歐洲地區經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的不利影響并不會(huì )特別大，那么，中國對歐洲地區貿易所受到的不利影響也不會(huì )太大。  數據來(lái)源：國家外匯管理局網(wǎng)站 在第三個(gè)方面，即歐元匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的影響，多種情形具有一定復雜性。如果人民幣與美元匯率保持基本不變，那么，歐元對美元貶值也意味著(zhù)歐元對人民幣貶值。這或多或少會(huì )影響到中國對歐元區經(jīng)濟體的貨物出口及其增長(cháng)。如前提及，過(guò)去一些年份的經(jīng)驗表明，中國與歐洲地區或歐元區的雙邊貿易具有一定匯率韌性，即在匯率變動(dòng)的同時(shí)中國與歐洲地區或歐元區貨物繼續呈現快速增長(cháng)勢頭，同時(shí)中國繼續保持貿易順差格局。當然，歐元對美元的顯著(zhù)升值以及伴隨而來(lái)的人民幣對歐元的顯著(zhù)升值會(huì )給部分中國對歐出口貿易企業(yè)帶來(lái)顯著(zhù)的財務(wù)壓力。 但是，另一方面也應看到，在目前國內通貨膨脹出現爬升傾向的時(shí)候，人民幣的升值具有一定的抑制“輸入型通貨膨脹”的效應，從而幫助國內貨幣當局控制通貨膨脹走勢。 國際主要貨幣之間匯率變動(dòng)對中國經(jīng)濟的影響現在還涉及到一個(gè)重要方面，即中國龐大外匯儲備的價(jià)值。許多評論者都注意到，外匯儲備資產(chǎn)由于其分布于不同的貨幣之間，其總合價(jià)值受到這些貨幣間匯率及其變動(dòng)的影響。通常，在一定時(shí)期內，如果將外匯資產(chǎn)較多地配置在其匯率趨于上升的幣種上，外匯儲備總合價(jià)值便會(huì )自動(dòng)增加。反之亦然。所以，如果外匯儲備管理當局保持一個(gè)不變的幣種結構，那么，外匯儲備總價(jià)值便在匯率變動(dòng)時(shí)期內必然受到影響。 但是，不能簡(jiǎn)單地認為，由于歐元出現了一定的貶值傾向，我國外匯儲備的幣種結構就應該進(jìn)行相應的調整，即減少歐元資產(chǎn)比重，增加非歐元資產(chǎn)比重。這種看法如果真的用于外匯儲備管理之中，其結果反而不好。原因在于，我國外匯儲備由于其規模龐大，其幣種調整勢必對國際貨幣市場(chǎng)行情產(chǎn)生重要影響。也就是說(shuō)，如果我們決定賣(mài)出歐元，買(mǎi)進(jìn)非歐元資產(chǎn)，那么，歐元匯率會(huì )進(jìn)一步下跌，而我們外匯儲備未賣(mài)出歐元資產(chǎn)的價(jià)值則會(huì )隨之更加劇烈地下降。 所以，從相對長(cháng)遠的觀(guān)點(diǎn)看，外匯儲備的幣種調整不能輕易“隨行就市”，相反，需要從戰略性的角度出發(fā)，并還考慮到除了短期匯率變動(dòng)之外的多種因素。 三、希臘債務(wù)危機的教訓和挑戰 希臘債務(wù)危機現在尚未結束，談?wù)撈浣?jīng)驗教訓也還為時(shí)過(guò)早。但是，從已經(jīng)浮現出來(lái)的情況來(lái)看，聯(lián)系到近年來(lái)已經(jīng)多次發(fā)生的金融危機，人們仍然可以總結出若干值得高度重視的教益并看到若干具有重大挑戰性的問(wèn)題。 （一）金融危機到處都有可能出現，世界上沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟體能有金融危機豁免證。 從廣義角度說(shuō)，金融危機是現代經(jīng)濟體運行中金融部門(mén)（包括政府財政部門(mén)）風(fēng)險集聚和爆發(fā)的表現。隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟中的各種風(fēng)險有著(zhù)不斷朝著(zhù)金融部門(mén)轉移和積聚的傾向。當一國金融部門(mén)自身不再能夠承受已經(jīng)承受過(guò)多的風(fēng)險并以劇烈形式釋放這些風(fēng)險時(shí)，金融危機便爆發(fā)了。希臘債務(wù)危機不過(guò)是這種問(wèn)題最新一個(gè)事例罷了。 而且，往往是過(guò)去一段時(shí)間經(jīng)濟增長(cháng)較快的經(jīng)濟體可能面臨較多的金融風(fēng)險和較高的爆發(fā)金融危機的可能性。二十世紀九十年代東亞地區遭受金融危機沖擊最嚴重的幾個(gè)經(jīng)濟體都是此前增長(cháng)最快者，例如泰國、印度尼西亞和韓國。韓國經(jīng)濟從八十年代以來(lái)的高速增長(cháng)經(jīng)歷一度被廣泛傳為“漢江奇跡”，為世界各地的人們所稱(chēng)道。 2008年國際金融危機的兩大策源地，美國和英國（聯(lián)合王國），自九十年代末以來(lái)是工業(yè)化世界中增長(cháng)業(yè)績(jì)上好者。兩個(gè)經(jīng)濟體曾被許多人認為是世界金融市場(chǎng)中最發(fā)達者，結果都爆發(fā)了超大規模的金融危機。 卷入這次歐洲主權債務(wù)危機中的經(jīng)濟體除了希臘外還有愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等。它們在過(guò)去一段時(shí)間中也在不同程度上被不少人譽(yù)為歐洲經(jīng)濟增長(cháng)的“明星”，取得過(guò)嬌人的經(jīng)濟增長(cháng)業(yè)績(jì)。連同2008年就陷入整體破產(chǎn)的北歐小國冰島，可以說(shuō)歐洲的“明星經(jīng)濟體”們都遭遇到金融危機了。 2009年中東地區還出現過(guò)一場(chǎng)迪拜金融危機。迪拜是那個(gè)地區的“明星經(jīng)濟體”，沙漠中的明珠?？焖俳?jīng)濟增長(cháng)引來(lái)了大量外資，但資金流入增長(cháng)的速度超過(guò)了當地資金回報所能支撐的水平。違約風(fēng)險隨之急劇上升，債務(wù)重組在所難免。 各國金融危機爆發(fā)的具體原因互不相同，但都帶來(lái)對市場(chǎng)和正常經(jīng)濟活動(dòng)的巨大沖擊。從根本上說(shuō)，金融危機都是高速經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中累積問(wèn)題的必然后果。任何經(jīng)歷了長(cháng)期快速經(jīng)濟增長(cháng)的國家都應當將政策重點(diǎn)轉向金融風(fēng)險的防范上，轉向結構調整和累積問(wèn)題的解決上。 而且，那些曾在快速經(jīng)濟過(guò)程中看上去不那么重要的問(wèn)題，例如希臘經(jīng)濟中的稅收效率和財政信息披露等問(wèn)題，一旦遇到整體風(fēng)險爆發(fā)時(shí)，都會(huì )成為極度棘手的難題。 （二）成熟經(jīng)濟體也面臨嚴重主權債務(wù)風(fēng)險，國際社會(huì )必須提升對此問(wèn)題的認識。 過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間中，國際社會(huì )傾向于認為，金融危機來(lái)源地主要分布在新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，主權債務(wù)風(fēng)險主要是那些對外大量借債的發(fā)展中經(jīng)濟體。這些看法中有合理成分。新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的確面臨顯著(zhù)的金融風(fēng)險。許多發(fā)展中國家為應對國內儲蓄不足，從多種途徑舉借外債，從而形成了高額外債負擔并因此面臨嚴重主權債務(wù)風(fēng)險。 但是，如果將這些正確的看法不適當地延伸和拓展，并因而有意無(wú)意地認為成熟經(jīng)濟體不僅面臨較低的金融風(fēng)險，而且也不會(huì )遭遇主權債務(wù)危機，那么，這就大錯特錯了。希臘、歐元區內的其他一些經(jīng)濟體以及美國、英國和日本等近來(lái)都面臨顯著(zhù)的主權債務(wù)風(fēng)險，而且其顯著(zhù)程度超過(guò)了許多發(fā)展中經(jīng)濟體或新興市場(chǎng)經(jīng)濟體。 國際貨幣基金組織過(guò)去只注意發(fā)布發(fā)展中國家的外債數據，多少反映了上述流行觀(guān)點(diǎn)的影響。該機構2010年4月發(fā)布的《全球金融穩定報告》首次發(fā)布了七大工業(yè)國作為一個(gè)整體其政府債務(wù)與國內生產(chǎn)總值比率的長(cháng)時(shí)間序列?？梢钥吹?，這個(gè)比率在1950年高達115%，反映了第二次世界大戰及戰后初期經(jīng)濟復蘇時(shí)期的特殊情況；在隨后年份中，該比率逐漸下降，到七十年代初低至35%以下；此后又轉向上升，進(jìn)入九十年代后上升速度加快；2008年國際金融危機爆發(fā)后，進(jìn)一步升高到105%，按估計在2010年將達到112%，接近于1950年水平。很顯然，近年來(lái)正是這些世界經(jīng)濟中的領(lǐng)先經(jīng)濟體面臨著(zhù)日益突出的主權債務(wù)風(fēng)險。希臘債務(wù)危機或許在一定意義上不過(guò)是規模更加巨大的成熟經(jīng)濟體主權債務(wù)危機的前奏曲。 從歷史演變的趨勢看，過(guò)去，在金融部門(mén)相對不發(fā)達的時(shí)期，企業(yè)部門(mén)遭遇經(jīng)濟周期時(shí)會(huì )出現倒閉破產(chǎn)風(fēng)潮，社會(huì )經(jīng)濟的結構調整主要在企業(yè)部門(mén)發(fā)生。而在金融部門(mén)成長(cháng)起來(lái)后，尤其在金融機構控制風(fēng)險的功能受到削弱的背景下，企業(yè)部門(mén)的風(fēng)險開(kāi)始通過(guò)多種途徑和形式向金融部門(mén)轉移和集聚，金融部門(mén)成為社會(huì )經(jīng)濟中各種風(fēng)險的集散地。如果私人企業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)累積風(fēng)險并爆發(fā)危機，政府出面進(jìn)行挽救，那么，一定意義上就又出現私人部門(mén)風(fēng)險向公共部門(mén)的轉移和集聚。從這個(gè)角度看，主權債務(wù)風(fēng)險是社會(huì )經(jīng)濟中業(yè)已存在的各種風(fēng)險在一國范圍內的最后集中。當然，在發(fā)展程度相對不高的一些國家中，在私人部門(mén)或金融部門(mén)相對不發(fā)展的背景下也會(huì )出現主權債務(wù)風(fēng)險。 近年來(lái)成熟經(jīng)濟體政府債務(wù)的大幅度增加大多是在“凱恩斯主義”旗號下為應對需求收縮和經(jīng)濟衰退而發(fā)生的。但是，其中也不乏對凱恩斯思想的錯誤理解。增加公共開(kāi)支以應對短期需求收縮是基于需求波動(dòng)具有短期性質(zhì)特點(diǎn)這個(gè)情況。如果公共開(kāi)支增長(cháng)所針對的不是短期性需求波動(dòng)，那么，政府財政赤字和債務(wù)累積便成成為結構性問(wèn)題，而非周期性問(wèn)題了。這樣，主權債務(wù)風(fēng)險就會(huì )日益增大，到最后演變?yōu)榻鹑谖C。 希臘債務(wù)危機的爆發(fā)應當促使國際社會(huì )重新認識和評價(jià)成熟經(jīng)濟體的主權債務(wù)風(fēng)險，為預防下一場(chǎng)更大規模的金融風(fēng)險及早做好防范和準備工作。 （三）缺少統一財政紀律的區域貨幣區的運行具有內生風(fēng)險，而援助體制則可能伴隨顯著(zhù)的道德風(fēng)險。 前面提到，1999年歐元開(kāi)始推出前，歐元區制定了若干入門(mén)條件：成員國或潛在成員國財政赤字與國內生產(chǎn)總值比率不超過(guò)3%，政府債務(wù)與國內生產(chǎn)總值比率不超過(guò)60%，近三年通貨膨脹率和利率接近于各成員國平均水平。如果堅持這些條件，那么，歐元區就可在整體上做到貨幣政策一致、財政政策相接近。而且，如果滿(mǎn)足最后一條要求，即“近三年通貨膨脹率和利率接近于各成員國平均水平”，那么這也表明各成員國所面臨的經(jīng)濟周期至少相接近，各成員國宏觀(guān)經(jīng)濟政策上的摩擦也就會(huì )少許多。 但是，事實(shí)上，從接納希臘成為歐元區新成員國開(kāi)始，歐元區多少放松了原來(lái)設定的入門(mén)條件。這樣，歐元區等于為自己吸入了新的、更多的風(fēng)險。 前面還提到，歐元區從2005年起在一些成員國的壓力下放寬了對現有成員財政赤字和政府債務(wù)控制標準。正因為如此，希臘等歐元區成員國才得以在過(guò)去幾年中顯著(zhù)突破財政赤字和政府債務(wù)的上限。這種突破，在2008年爆發(fā)國際金融危機后，更達到創(chuàng )記錄的高水平。 歐洲中央銀行運行中的一個(gè)做法是，商業(yè)銀行可以將所持有的政府債券作為準備金并將一部分轉存于歐洲中央銀行。這樣，希臘的商業(yè)銀行機構以及歐元區內非希臘的商業(yè)銀行機構都可以持有希臘政府債券作為準備金。由于歐洲中央銀行不得歧視任何一個(gè)成員國的政府債券，這樣事實(shí)上將希臘政府債券視為風(fēng)險程度等同于聯(lián)邦德國政府債券。換言之，希臘政府債券的發(fā)行便利由此得到提升。希臘政府當然會(huì )受到前所未見(jiàn)的誘惑去發(fā)行更多的債券，增加自己的財政支出。而歐元區的銀行和其他金融機構以及投資機構也有動(dòng)力去認購希臘等國的政府債券。 歐洲中央銀行的這種做法顯然給自己帶來(lái)了潛在風(fēng)險。但是，在現有制度安排下，歐洲中央銀行似乎也很難不這樣做?？梢哉f(shuō)，財政與貨幣的分離體制在歐元區內部既是一個(gè)控制風(fēng)險的機制，又是一個(gè)引發(fā)風(fēng)險的根源。 歐盟在2010年5月決定成立高達7，500億歐元的“穩定基金”，冀圖支持那些遭受主權債務(wù)危機的歐元區成員國，在理論上可為歐元區金融市場(chǎng)轉向平穩發(fā)揮積極作用。但是，如果歐元區成員國主權債務(wù)危機以成員國幾乎免費地獲得資助為途徑得到解決的話(huà)，那么，歐元區勢必面臨長(cháng)期性的更大的內部風(fēng)險或道德風(fēng)險。“免費資助”相當于鼓勵成員國不負責任地或不負足夠責任地去進(jìn)行財政擴張。 因此，希臘債務(wù)危機實(shí)質(zhì)上提出了對歐元體制風(fēng)險防范的有效性的嚴重挑戰。歐元區未來(lái)改革的方向也因希臘債務(wù)危機而得到明確起來(lái)。 近來(lái)國際上還出現一種看法，即認為希臘危機因統一貨幣而得到加深。表達這種看法的有克魯格曼等（參見(jiàn)Krugman 2010以及Cowen 2010）。他們認為，如果希臘如十多年前的泰國一樣，在遭遇危機時(shí)擁有獨立貨幣并讓自己的貨幣對外貶值，那么，其經(jīng)濟復蘇可以得到刺激，對外債務(wù)支付問(wèn)題最終也將得到解決。而且，他們還認為，美國的政府債務(wù)/GDP比率也很高，而它之所以不必象希臘等歐元區成員國那樣擔憂(yōu)債務(wù)危機，一個(gè)重要原因在于可有讓自己貨幣貶值的可能性。 這個(gè)看法不能說(shuō)完全沒(méi)有道理。但是，人們還更應該聯(lián)想到東亞金融危機時(shí)貨幣貶值的連帶效應，即泰國貨幣大幅度貶值后引起后來(lái)其他國家金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及貨幣貶值，例如幾個(gè)月后的印度尼西亞和韓國等。設想希臘在歐元區之外，希臘遭遇債務(wù)危機沖擊后出現德拉克馬（希臘原來(lái)的貨幣）的劇烈貶值，那么，這種情況將幾乎立即在歐洲產(chǎn)生廣泛而嚴重的沖擊波效應：不用說(shuō)葡萄牙、西班牙等經(jīng)濟體難以承受，很可能連意大利等也難以支撐。歐洲經(jīng)濟和金融市場(chǎng)無(wú)疑將墜入紊亂之中。二十世紀七十年代和八十年代歐洲曾有過(guò)多次類(lèi)似遭遇。 也就是說(shuō)，如果歐洲沒(méi)有歐元貨幣區，同樣的希臘債務(wù)危機將造成更大的沖擊和破壞。在這個(gè)意義上，歐元區體制發(fā)揮了顯著(zhù)的緩沖作用。 四、結束語(yǔ) 希臘債務(wù)危機是改過(guò)財政體系長(cháng)期累積問(wèn)題的一個(gè)結果，其出現在2009年末在一定程度上也反映了2008年國際金融危機帶來(lái)的影響。希臘債務(wù)危機的外債因素促使希臘政府不得救助于過(guò)援助。圍繞著(zhù)希臘債務(wù)，在歐元區、歐洲聯(lián)盟和國際貨幣基金組織等多個(gè)層面出現了重大分歧意見(jiàn)和曲折的協(xié)調。問(wèn)題的復雜性說(shuō)明了當前國際社會(huì )面對一個(gè)新挑戰，即如何對待遭受危機沖擊、同時(shí)又是區域貨幣成員國的經(jīng)濟體。 在歐洲聯(lián)盟攜手國際貨幣基金組織推出大規模援助計劃和“穩定基金”后，希臘以及歐元區其他成員國的經(jīng)濟金融形勢可逐漸轉向穩定。但這個(gè)進(jìn)程很可能不是一帆風(fēng)順的。 希臘債務(wù)危機帶來(lái)的國際影響最顯著(zhù)地表現在拖累歐洲地區的經(jīng)濟復蘇，并給歐元匯率走勢帶來(lái)下降壓力。國際社會(huì )現在已經(jīng)普遍感受到希臘債務(wù)危機以及更大范圍內的歐洲主權債務(wù)危機的影響。 但是，可能與許多市場(chǎng)人士看法不同的是，希臘債務(wù)危機不會(huì )導致歐元的分崩離析。歐元區本身就是一個(gè)危機緩沖機制。如果沒(méi)有歐元區，希臘債務(wù)危機帶給歐洲經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的沖擊會(huì )大得多。 希臘債務(wù)危機的爆發(fā)，再次說(shuō)明金融危機在當代世界經(jīng)濟中已成為一個(gè)普遍性問(wèn)題。所有快速增長(cháng)的市場(chǎng)經(jīng)濟體都沒(méi)有金融危機免疫證。而且，主權債務(wù)風(fēng)險現在已經(jīng)成為成熟市場(chǎng)經(jīng)濟體所面臨的重大挑戰。 從區域貨幣體系發(fā)展的角度看，希臘債務(wù)危機也反映了歐元體制的內在缺陷，即貨幣體制與財政體制的分離。希臘債務(wù)危機應該成為歐元區體制改革的一個(gè)契機。 |
（北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系，賀力平） |
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