偉星股份是我持有時(shí)間最長(cháng)的股票之一，從2009年至2015年，前后共八年。
偉星股份是亞洲最大的紐扣生產(chǎn)廠(chǎng)商，世界上最大的紐扣生產(chǎn)企業(yè)之一，在國際以及國內市場(chǎng)上處于壟斷地位，全球市場(chǎng)占有率接近20％，其紐扣價(jià)格可以決定世界紐扣市場(chǎng)的價(jià)格。偉星股份所處的行業(yè)是服飾及家用紡織品輔料行業(yè)，屬于非周期性消費品子行業(yè)。
■投資偉星歷程
2009年我買(mǎi)進(jìn)偉星股份的平均價(jià)格是11.5元左右，對應偉星股份的市值23億元。偉星股份于2004年6月上市。如果從它披露的2003年財報算起，到2009年總共有7年。
在這7年中，偉星股份的營(yíng)業(yè)收入從2.62億元增長(cháng)至13.95億元，年均增長(cháng)26.97%；凈利潤從0.2億元增長(cháng)至1.72億元，年均增長(cháng)35.97%。其他的重要指標完美，凈資產(chǎn)收益率維持在18%左右，毛利率從30.2%提升至36.45%，凈利率更是從7.74%提升至12.5%，而資產(chǎn)負債率則從54.46%下降至32.72%。以此判斷，偉星股份是優(yōu)秀的成長(cháng)股毋庸置疑。
在給偉星股份估值的時(shí)候，我只給予未來(lái)現金流10年7%的增長(cháng)率，這是基于所有的公司在未來(lái)都會(huì )均值回歸的判斷。而實(shí)際上，從2009年以來(lái)到2015年，偉星股份的年均復合增長(cháng)率也剛好與此相符。這應該是驚人的巧合。如果在2009年以7%的增長(cháng)率給偉星股份估值，以9%的折現率進(jìn)行折現的話(huà)，那么當時(shí)偉星股份的內在價(jià)值不會(huì )少于33億元。而我買(mǎi)進(jìn)時(shí)的市值在23億元左右，折價(jià)超過(guò)40%。之所以產(chǎn)生這樣的大幅折價(jià)，與2008年的市場(chǎng)恐慌密切相關(guān)，畢竟當時(shí)投資者尚未從恐慌的陰影中走出來(lái)。
2010年，偉星股份的營(yíng)業(yè)收入18.29億元，增長(cháng)31.12%；凈利潤2.56億元，增長(cháng)48.47%。各項重要指標繼續完美。由于增長(cháng)強勁，表現在股價(jià)上達到了31.49元，市值65.18億元。但因為當年度偉星股份的每股收益為1.24元，市盈率只有25倍多，并不昂貴。
2011年，偉星股份的營(yíng)業(yè)收入19.34億元，雖然只增長(cháng)了5.71%，但是凈利潤卻下降了23.39%，只有1.96億元。市場(chǎng)對此極其敏感，導致其股價(jià)在一年中持續走低，從年初的最高27.48元，市盈率35倍，市值71.17億元，一直到年底的最低11.31元，市值縮減至29.29億元，市盈率僅14倍，跌幅超過(guò)58%。
2012年，偉星股份仍然沒(méi)有呈現好轉的跡象，但增長(cháng)率降幅已經(jīng)明顯收窄。當年度其營(yíng)業(yè)收入18.56億，下降4.03%，凈利潤1.69億元，下降13.84%。由于市場(chǎng)極為看中增長(cháng)率，因此股價(jià)繼續下跌，跌幅最大超過(guò)31%，最低時(shí)股價(jià)僅7.73元，市盈率不到12倍，市值20億元，相比于其總資產(chǎn)還少了3個(gè)億。那時(shí)偉星股份的凈資產(chǎn)是6.37元，這意味著(zhù)其市凈率僅1.21倍。我認為無(wú)論如何偉星股份都相當便宜了，于是開(kāi)始逐步大量買(mǎi)進(jìn)。
到了2013年，偉星股份結束了長(cháng)達兩年的衰退，風(fēng)暴終于過(guò)去了。當年雖然營(yíng)業(yè)收入下降了4.51%，為17.72億元，但凈利潤增長(cháng)卻上升23.81%，重新回到2億元內。凈資產(chǎn)收益率12.46%，接近2011年的12.77%。毛利率38.94%，刷新了之前的水平。凈利率接近12%，越過(guò)2011年和2012年的10.37%和9.29%。其市場(chǎng)表現雖有反復，然而到年終收盤(pán)時(shí)，股價(jià)10.27元，市值26.6億元，與最低市值相比，大漲了33%。
2014年，偉星股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)明顯好轉，營(yíng)業(yè)收入18.49億元，不僅站上18億元的大關(guān)，而且還創(chuàng )出新高。凈利潤2.36億元，接近2010年的最高水平。這一年，偉星股份實(shí)施十股送三股的方案，到年終收盤(pán)時(shí)，市值上漲至33.49億元，相比于2013年又上漲了25.9%。
進(jìn)入2015年，一切皆是欣欣向榮，市場(chǎng)情緒高昂，在股指不斷走高的同時(shí)，偉星股份的市值也不斷膨脹。到年底時(shí)，偉星股份的股價(jià)創(chuàng )出了歷史新高，達到了20.69元，市值超過(guò)84億元，相比于最低市值20億，漲幅在320%以上，年均復合增長(cháng)19.65%，這還不包括它的大量分紅。而我自己在偉星股份這一項投資上的回報也超過(guò)300%，對此我十分滿(mǎn)意。
■經(jīng)驗和教訓
1、如果對公司估值相對準確，相對于股票定價(jià)折價(jià)超過(guò)40%以上，基本上就是一筆好生意，如此就容易形成寬闊的安全邊際。但是，這并不意味著(zhù)其股價(jià)就不會(huì )繼續下跌。假如其股價(jià)繼續下跌，則應該越跌越買(mǎi)，因為其越來(lái)越便宜，而絕對不應該在那時(shí)賣(mài)出逃之夭夭，那樣的話(huà)并不符合邏輯。
2、當一家公司的市場(chǎng)表現最好時(shí)，在排除了重組、并購、轉型等主題外，通常大都是業(yè)績(jì)驅動(dòng)。然而，業(yè)績(jì)增長(cháng)并不是沒(méi)有止境的，一旦業(yè)績(jì)放緩或倒退，戴維斯雙殺就會(huì )表現得淋漓盡致，這就是投資成長(cháng)股的缺陷?！半p殺”是指殺收益率和殺市盈率。我在偉星股份上的錯誤，就在于2010年其市值越過(guò)60億元大關(guān)后，減持的力度不足，導致了后來(lái)的浮虧。
3、偉星股份的紐扣拉鏈業(yè)務(wù)具有弱周期的行業(yè)特征，但在2009年以前從來(lái)就沒(méi)有表現出來(lái)。由于沒(méi)有表現出來(lái)，致使我產(chǎn)生了誤判，認為這個(gè)所謂的“弱周期”并不會(huì )產(chǎn)生。而當其業(yè)績(jì)事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生逆轉時(shí)，我認為這不過(guò)只是暫時(shí)性的——當然只是“暫時(shí)性”的——被假象蒙蔽了雙眼，但是股價(jià)卻下跌了接近60%。
4、偉星股份是赫爾曼·西蒙所說(shuō)的隱形冠軍企業(yè)，服裝輔助行業(yè)的引領(lǐng)者；管理層忠厚誠信，值得信賴(lài)；財務(wù)健康，負債很少，高分紅；把不起眼的紐扣做到了極致，其業(yè)務(wù)在上市公司中獨一無(wú)二。這些就是使得我能夠堅持長(cháng)期投資的根本原因。
5、巴菲特說(shuō)，對于股票，如果你不能持有十年，那么連一分鐘也不要拿。但是我持有偉星股份只有八年，這是因為：
①公司發(fā)生了變化。偉星股份在2015年宣布進(jìn)軍衛星導航行業(yè)，這是明顯的多元化。一家從事紐扣、拉鏈業(yè)務(wù)的公司要進(jìn)入高科技行業(yè)，其結果難以想象，因為多元化極其容易形成“多元惡化”；
②當偉星股份的市值高達70億元之后，其背后一定是市場(chǎng)情緒演繹驅動(dòng)的結果，因為其估值并不足以支撐那樣的市值。
6、在熊市里投資，買(mǎi)到便宜貨并非難事，關(guān)鍵的問(wèn)題在于投資者能夠持有多長(cháng)時(shí)間。彼時(shí)，由于市場(chǎng)情緒的驅使，股價(jià)大多會(huì )低估了再低估，最終導致虧損。如果投資者對公司沒(méi)有深入研究，又不熟悉其基本面，那么一般很難堅持下來(lái)。這時(shí)候，我認為最好的辦法還是把自己當做公司的真正股東——其實(shí)你已經(jīng)就是股東了。唯有如此，你才能堅守，直到價(jià)值回歸的那一天。
7、在熊市里投資，你可能幾年都不會(huì )產(chǎn)生良好的回報。而且不僅沒(méi)有回報，你可能還會(huì )產(chǎn)生虧損。對此要好做充分的思想準備。實(shí)際上，如果能夠找到像偉星股份這樣的公司，假如買(mǎi)進(jìn)的股價(jià)足夠低廉，每年有5%以上的分紅，就是一筆很不錯的生意了。如果你將5%的股息進(jìn)行再投資，那么就會(huì )成為你的'熊市保護傘'和牛市中的'收益加速器'。股利的再投資是長(cháng)期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。
8、在熊市里投資，可能有幾年你的回報都不是很好，比如七年的復合收益只有15%左右，但是假如你能夠堅守到牛市的到來(lái)，比如到2015年上半年，那么屆時(shí)你的復合收益將可能達到25%以上。這就是我去年寫(xiě)的一篇文章“七年堅守，只等花開(kāi)”的意思，因為能夠最終造成超額收益的就是那么幾天。堅守從來(lái)都不易，而一旦有超額收益時(shí)，一定要懂得去采摘。“花開(kāi)堪折直須折，莫待無(wú)花空折枝”，這句詩(shī)同樣適用于投資。當然不是讓你每天都去折花，每天都能折的花，即使有，恐怕也不是什么好花。
9、大多數人認為，熊市里應該空倉，等牛市到來(lái)時(shí)才投資。我以為這種方法并不足取，這是因為如果你在熊市里不投資，也就失去了低廉的籌碼。而你要在牛市里才投資，通?；I碼又都太昂貴了。況且市場(chǎng)并不會(huì )明確地告訴你“牛市已經(jīng)來(lái)了”這樣的話(huà)。
事實(shí)上，要想獲得收益，就必須面對可能的虧損，這也是查爾斯·埃利斯所說(shuō)的“當打雷閃電時(shí)，你必須在場(chǎng)”的意思。如果你不準備在場(chǎng)，那么你就可能無(wú)法享受到燦爛的雨后彩虹。
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