改革縱橫談 之七
匯改，一個(gè)難以突破的困局
引子：
1992年，在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著(zhù)一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來(lái)自一種叫做對沖基金的金融投資機構。一位天才的基金經(jīng)理加上幾個(gè)聰明的分析師就足以指揮一只數億A幣的基金，如果再加上幾位優(yōu)秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任何風(fēng)浪了。1992年，英國金融監管者在還沒(méi)有充分意識到對沖基金能量的時(shí)候，世界上最強大的宏觀(guān)對沖基金在猶太人喬治•索羅斯的率領(lǐng)下，與英國政府展開(kāi)一場(chǎng)面對面的決斗。對決的結果是英國政府一敗涂地，索羅斯的對沖基金獲利十幾億A幣。
本章共三部分，5節：
一、匯率的經(jīng)濟學(xué)概念
二、央行強行干預外匯市場(chǎng)，制造了投機者投機的機會(huì )
三、認清A幣的全球金融霸權本質(zhì)和匯率也是實(shí)現政治目的的手段，
四、難以突破的匯改困局
五、上世紀90年代中期的東南亞就是C國的今天
匯改，一個(gè)難以突破的困局之一
一、匯率的經(jīng)濟學(xué)概念
由于匯改本來(lái)就是個(gè)復雜的問(wèn)題，所以本篇會(huì )涉及到比較多的金融知識，由于許多朋友可能不了解匯率這一概念，所以我們先從匯率的經(jīng)濟學(xué)概念談起，以此作為鋪墊。
匯率簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，其實(shí)是外匯市場(chǎng)上一種貨幣買(mǎi)賣(mài)另一種貨幣的相對價(jià)格。目前除了央行之外，各個(gè)商業(yè)銀行之間存在一個(gè)外匯交易市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，各商業(yè)銀行按照一定的牌價(jià)調配參與外貿活動(dòng)的各個(gè)企業(yè)對外匯的供給和需求。有兩類(lèi)企業(yè)要賣(mài)出A幣∶一類(lèi)是外國來(lái)華投資的企業(yè)，它們把A幣換成C幣，然后購買(mǎi)C國的生產(chǎn)要素等；另一類(lèi)是C國的出口企業(yè)，在正常情況下，它們把商品賣(mài)到國外，收回A幣，再把A幣換成C幣（由C國的結匯制度決定的）。有兩類(lèi)企業(yè)要買(mǎi)入A幣∶一類(lèi)是C國的進(jìn)口企業(yè)，它們用C幣兌換A幣，用A幣購買(mǎi)外國商品，供應到國內；另一類(lèi)是C國到外國投資的企業(yè)，它們用C幣換A幣，用A幣到國外去購買(mǎi)生產(chǎn)要素。所以，在外匯市場(chǎng)上，對C幣的需求源于外國對C國商品和生產(chǎn)要素的需求，這種需求同時(shí)也表現為A幣的供給。對A幣的需求源于C國對外國商品和生產(chǎn)要素的需求，這種需求同時(shí)也表現為C幣的供給。簡(jiǎn)單來(lái)講可以把貨幣看成外匯市場(chǎng)上的商品。C幣兌A幣的匯率就由這兩對需求和供給來(lái)決定。
C國是一個(gè)發(fā)展中國家。在發(fā)展的過(guò)程中，會(huì )有更多的外國企業(yè)來(lái)C國投資，也一定會(huì )有越來(lái)越多的C國廉價(jià)商品出口到國外，也就是說(shuō)對于C幣的需求會(huì )大于對A幣的需求。因此，在發(fā)展的過(guò)程中，如果央行不加干預實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，結果C幣必然升值。在C幣升值之后，C國的商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格就會(huì )相對提高，進(jìn)而會(huì )遏制外國對C國的投資和商品需求，增加C國對外國的商品和生產(chǎn)要素的需求，同時(shí)也有利于本國的產(chǎn)業(yè)升級，恢復中外投資和貿易的平衡，形成均衡匯率。當今世界上，英、法、美、德、加、澳等國都是實(shí)行的自由浮動(dòng)匯率。均衡的匯率不僅保證了兩國投資和貿易額的平衡，還有優(yōu)化資源配置的作用。
二、央行強行干預外匯市場(chǎng)，制造了投機者投機的機會(huì )
國際投機熱錢(qián)的目的就是賺錢(qián)。在外匯市場(chǎng)上投機資金賺錢(qián)的方法是尋找當前匯率與未來(lái)匯率的差價(jià)。在投機者大量存在的外匯市場(chǎng)上，任何偏離市場(chǎng)均衡的匯率都會(huì )很快被投機活動(dòng)抹平。另一方面，如果某個(gè)投機者要在均衡匯率下制造價(jià)格波動(dòng)的話(huà)，其它大部分投機者會(huì )利用他制造出的差價(jià)，進(jìn)行反向交易，把他的資金吸干。
近幾年C國外商直接投資（FDI）和C國外貿順差急颶增加，C國2005年全年實(shí)現貿易順差1018.8億A幣，順差額為2004年全年319.8億A幣的3倍多。06年，C國累計實(shí)現貿易順差1900多億A幣。其中的多數順差產(chǎn)生與歐美特別是A國的貿易中，C國對東南亞和J國是凈逆差。如此巨大的順差無(wú)疑將加大C幣的升值壓力。與此相對應的是C國外匯儲備的驚人增長(cháng)：C國1991年外匯儲備184億A幣，1992年外匯儲備212億A幣，而2001年∶2100億A幣，2002年∶2900億A幣，2003年∶4000億A幣，2004年∶6100億A幣，2005年∶8000億A幣，06年已突破萬(wàn)億。
然而我們的C國政府強制不想讓C幣升值，按現在的C國外匯管理制度，央行把出口商得到的外匯和外國人來(lái)投資的A幣通過(guò)商業(yè)銀行統一收購起來(lái)。因此，每一億美金進(jìn)來(lái)，央行就要發(fā)行近8億基礎C幣進(jìn)入流通領(lǐng)域。這樣，匯率就能保持不變。這么做的同時(shí)，央行將積累一筆外匯儲備，而國內的C幣數量也會(huì )增加。為了避免通貨膨脹，央行通過(guò)向商業(yè)銀行發(fā)行央行票據把這些增加的C幣換回來(lái)。同時(shí)央行為增值的目的把所得的外匯去購買(mǎi)A國的國債。據資料說(shuō)央行外匯中9成左右是A幣資產(chǎn)，而這其中的多數都去買(mǎi)了A國國債。最后的結果是：央行增加了一筆資產(chǎn)——外匯儲備，同時(shí)增加了一筆負債（對商業(yè)銀業(yè)的負債，說(shuō)到底還是對國民的負債，因為是企業(yè)向商業(yè)銀行結匯）——央行票據，而C幣匯率保持不變。這樣，我們可以清楚地看到：第一，外匯儲備不是一筆財富，賬目上，它屬于央行的資產(chǎn)，但央行同時(shí)背上一筆負債，兩者互相抵銷(xiāo)。第二，C國實(shí)際上變成了一個(gè)資本輸出國。其背后的關(guān)系是：A國人拿錢(qián)買(mǎi)C國人的商品，C國人把這些賺的錢(qián)（是A幣）存到C國銀行，銀行用錢(qián)購買(mǎi)央行票據，央行則把這些錢(qián)拿去購買(mǎi)A國的國債，A國人再拿這些錢(qián)投資和去購買(mǎi)C國人的商品……。這就基本上構成了一個(gè)環(huán)。所以表面上我們是世界上吸引外資最多的國家，其實(shí)我們從一個(gè)渠道引來(lái)的錢(qián)又從另一個(gè)渠道借給A國人花。而這種外匯政策的結果就是給國際炒家制造了投機的機會(huì )。
我們不斷的生產(chǎn)大量產(chǎn)品源源不斷的輸往國外，換回大量的外幣，國內人民卻無(wú)法消費。換回的大量外幣又被國家通過(guò)購買(mǎi)A國等外國的國債等方式，流回A國等國家。這樣，C國以紙幣標志的GDP不斷增加，但是用于國內消費的財富卻不見(jiàn)增長(cháng)甚至可能下降。又由于內需不振，外需就占了總需求的相當比重，所以人們就以為外需更加重要，內需的不足又導致工資進(jìn)一步降低，再加上貧富嚴重分化，反過(guò)來(lái)又致使內需進(jìn)一步下降。但是C國的產(chǎn)品多是低級產(chǎn)品，在國際市場(chǎng)上的競爭主要是靠廉價(jià)。而這種廉價(jià)又主要依靠C國的廉價(jià)勞動(dòng)力來(lái)完成的。長(cháng)久的壓低勞動(dòng)力的工資，國內內需沒(méi)有啟動(dòng)的可能，會(huì )進(jìn)一步依賴(lài)外需；而依賴(lài)外需又需要再壓低勞動(dòng)力的工資，而壓低勞動(dòng)力工資又將繼續壓抑內需。進(jìn)一步不惜抑制內需來(lái)擴張外需，于是國家經(jīng)濟進(jìn)一步走向歧形。其表現形式是外匯出現大量順差，國內需求萎靡不振。同時(shí)由于錯誤的吸引FDI用市場(chǎng)換技術(shù)和管理的政策引得外資源源不斷的進(jìn)入C國（以上兩點(diǎn)請見(jiàn)外貿篇，已有詳細的論述）。以上兩點(diǎn)是導致C幣升值的最重要原因，但我們也可以看出，這個(gè)升值的動(dòng)力也是相當脆弱的，因為這種靠外資和世界工廠(chǎng)的增長(cháng)模式是不可能持久的（下一篇 并不遙遠的危機會(huì )有進(jìn)一步的論述）、是耗盡我們國家資源的增長(cháng)方式。所以即使沒(méi)有熱錢(qián)的沖擊，C幣也必然是先升值然后再貶值。傳統的國際貿易比較優(yōu)勢理論在A(yíng)國的金融霸權下也不完全適用，對于C國而言：外貿之輸贏(yíng)，不在逆差還是順差，而在產(chǎn)品的附加值是否高。倘若產(chǎn)品的附加值低，你順差越多，國力便越是衰退。
我們只所以采用這種盯住A幣的固定匯率政策一方面是由于A(yíng)幣是強勢貨幣，其實(shí)世界上許多發(fā)展中國家都是這樣做的。還有一個(gè)很重要的原因，這就是C國的金融市場(chǎng)問(wèn)題百出，銀行業(yè)虧損嚴重。經(jīng)不起外資的沖擊。只好采用固定匯率。
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