渤海證券：《關(guān)注低估值業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，堅守績(jì)優(yōu)行業(yè)龍頭》（2019年12月11日）
主要邏輯：
1、上半年旅游數據平穩增長(cháng)
景區行業(yè)短期仍受門(mén)票降價(jià)影出境游市場(chǎng)受香港影響，關(guān)注明年奧運會(huì )帶動(dòng)作。
2019年上半年我國出境旅游人數約8129萬(wàn)人次，同比增長(cháng)14%，增速基本與去年同期持平。上半年港澳臺仍是出境游市場(chǎng)主要驅動(dòng)力，但下半年赴港游客數量有明顯下滑，7月同比減少5.5%，8月同比減少42.3%，預計19年出境游數據也將受到一定沖擊。2020年將迎來(lái)東京奧運會(huì )，日本歷來(lái)是我國出境游重要目的地之一，并且日本于今年7月30日起簡(jiǎn)化了部分游客申請簽證流程，預計明年有望迎來(lái)赴日旅游將迎高峰。
2、離島免稅表現持續強勁
市內免稅店有望成為新驅動(dòng)得益于政策的進(jìn)一步放開(kāi)以及新增免稅店的帶動(dòng)作用，今年以來(lái)海南離島免稅銷(xiāo)售保持強勁增勢，據統計截至今年11月底，海南離島免稅實(shí)現銷(xiāo)售額銷(xiāo)售金額128.86億元，與上年同期相比增長(cháng)34.08%；購買(mǎi)旅客328.66萬(wàn)人次，與上年同期相比增長(cháng)20.10%。行業(yè)龍頭中國國旅在市內免稅店也有所斬獲，今年陸續在青島、廈門(mén)、大連、北京和上?；謴土耸袃让舛惖赀\營(yíng)。目前，市內免稅店僅向即將離境的境外游客提供服務(wù)，國人市內免稅店政策仍有諸多限制，未來(lái)如果能爭取到國人免稅政策將有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。
3、酒店數據增長(cháng)承壓
中端酒店擴張仍是趨今年以來(lái)有限服務(wù)酒店龍頭華住、如家和錦江RevPAR均呈現下滑趨勢，雖然中高端酒店占比提升使得平均房?jì)r(jià)有所上升，但平均出租率的下滑導致RevPAR難以維持高增速。截至2018年底，我國中端酒店市場(chǎng)規模達到了6036家，同比增長(cháng)71.53%，增速遠高于中端酒店。但是由于中端酒店在我國的發(fā)展剛剛起步，僅占有限服務(wù)酒店整體數量14.23%，未來(lái)仍有較大增長(cháng)空間。三大酒店集團作為行業(yè)龍頭具備一定品牌優(yōu)勢，在中端酒店市場(chǎng)中也處于領(lǐng)先地位。
配置建議：
目前板塊整體估值仍然合理，作為朝陽(yáng)行業(yè)發(fā)展空間依然廣闊，長(cháng)期向好的邏輯并未改變，因此維持對行業(yè)“看好”的投資評級，建議投資者從以下幾個(gè)維度選擇個(gè)股：
1）堅守邏輯清晰且業(yè)績(jì)確定性強的免稅行業(yè)；
2）關(guān)注估值處于相對低點(diǎn)且業(yè)績(jì)具備較大彈性的酒店行業(yè)龍頭；
3）當前門(mén)票降價(jià)預期下對門(mén)票收入依賴(lài)較低且具備異地復制可能的優(yōu)質(zhì)景區類(lèi)公司；
4）明年將迎來(lái)日本奧運會(huì )，作為我國出境游主要目的地之一的日本市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)，建議關(guān)注相關(guān)公司。
綜上，推薦中國國旅(601888)、錦江股份(600754)、宋城演藝(300144)以及凱撒旅游(000796)。
太平洋證券：《堅守行業(yè)龍頭 布局優(yōu)質(zhì)成長(cháng)》（2019年12月10日）
主要邏輯：
1、免稅
國內奢侈品消費回流，高端化妝品銷(xiāo)售高增長(cháng)，消費升級趨勢明顯。中免集團市場(chǎng)集中度高，銷(xiāo)售體量迅速放大，毛利率持續提升。 離島免稅受益政策放松，銷(xiāo)售額持續高增長(cháng)，游客滲透率和客單價(jià)不斷提高，海免并入成為新的增長(cháng)點(diǎn)，海南自貿區建設迎來(lái)機遇與挑戰。機場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)面積不斷擴大，受益出境客流提升，未來(lái)國人市內免稅政策放開(kāi)有望打開(kāi)成長(cháng)空間。
2、景區
休閑景區擁有更加完善的休閑業(yè)態(tài)和更豐富的盈利點(diǎn)，品牌可復制性強，客單價(jià)更高，盈利能力更強。自然景區2018年以來(lái)受?chē)芯皡^門(mén)票降價(jià)政策影響估值下滑，疊加經(jīng)濟下行影響客流增速放緩， 部分景區股估值已近歷史底部，2020年門(mén)票降價(jià)影響結束，景區多元化發(fā)展有望實(shí)現業(yè)績(jì)提升及估值修復。
3、酒店
2018Q3以來(lái)行業(yè)進(jìn)入下行周期，入住率的下滑拖累平均房?jì)r(jià)和 Revpar，經(jīng)營(yíng)數據不斷探底。隨著(zhù)酒店集團大量布局中端酒店，優(yōu)化 升級經(jīng)濟型酒店，發(fā)展輕資產(chǎn)模式，三大行業(yè)龍頭保持了扣非凈利潤的正增長(cháng)，11月PMI數據超預期預示經(jīng)濟企穩，板塊估值已經(jīng)處于歷史低位，2020年有望實(shí)現觸底反彈。
4、出境游
預計港臺出境客流大幅下滑影響19年出境游整體增速下滑至5%以下，出國游仍保持較高增速。亞洲目的地日本、韓國高增長(cháng)，泰國進(jìn)入恢復期，菲律賓、柬埔寨等小眾目的地高增長(cháng)，歐洲目的地平穩增長(cháng)，澳洲穩健，美國下滑。受競爭加劇影響，出境游企業(yè)業(yè)績(jì)普遍 大幅下滑。
5、 人資服務(wù)
我國人力資源服務(wù)行業(yè)連續多年保持兩位數增長(cháng)，行業(yè)呈高度分散狀態(tài)，龍頭公司憑借品牌、資源和服務(wù)優(yōu)勢提升市占率。靈活用工業(yè)務(wù)在經(jīng)濟下行周期中有助于企業(yè)節約成本，目前正處于高速成長(cháng)期，與成熟市場(chǎng)對比成長(cháng)空間大，成為人資行業(yè)的重要增長(cháng)點(diǎn)。龍頭公司科銳國際堅持“一體兩翼”的發(fā)展策略，發(fā)展三大業(yè)務(wù)，持續技術(shù)投入，提升服務(wù)效率，盈利能力領(lǐng)先于同業(yè)。
配置建議：
我們看好休閑服務(wù)行業(yè)的長(cháng)期成長(cháng)性，維持行業(yè)“增持”評級。 建議從以下幾個(gè)維度選擇個(gè)股：
1、免稅業(yè)：消費升級帶動(dòng)免稅消費高增長(cháng)，中免渠道布局全面，規模效應顯著(zhù)，龍頭地位穩固，建議關(guān)注免稅政策的持續走向，推薦中國國旅(601888)。
2、現場(chǎng)演藝：宋城演藝是國內演藝行業(yè)龍頭，近三年進(jìn)入第二輪項目擴張期，公司主創(chuàng )團隊穩定，運營(yíng)能力突出，成熟項目持續貢獻業(yè)績(jì)增長(cháng)，新開(kāi)業(yè)項目表現優(yōu)秀，明后年 多個(gè)新項目開(kāi)業(yè)，業(yè)績(jì)有望加速提升。推薦宋城演藝(300144)。
3、酒店業(yè)：下行周期下行業(yè)龍頭集中度提升，加速布局中端+優(yōu)化經(jīng)濟型酒店+輕資產(chǎn)運作持續提升利潤，11 月PMI數據改善有望提升商旅需求，行業(yè)2020年有望探底回升，推薦首旅酒店(600258)、錦江股份(600754)。
4、人力資源服務(wù)：公司靈工業(yè)務(wù)高增速，同時(shí)布局技術(shù)產(chǎn)品，提升人崗匹配效率和客戶(hù)服務(wù)水平，公司組織架構調整，拓展垂直商圈有望打開(kāi)未來(lái)成長(cháng)空間。推薦科銳國際(300662)。
光大證券：《龍頭愈強，行業(yè)白馬仍在騰飛》（2019年12月5日）
主要邏輯：
行業(yè)基本面判斷：免稅表現仍為突出：免稅：總體邏輯不變，香化賽道高增長(cháng)表現突出，機場(chǎng)免稅今年仍處于不斷擴張時(shí)期，大興機場(chǎng)/浦東機場(chǎng)衛星廳免稅店相繼開(kāi)業(yè)；非出入境免稅：明年市內免稅政策放寬值得期待，?？陔x島免稅洼地待建設，參考三亞海棠灣，未來(lái)離島免稅大有可為。
酒店：Revpar下降周期仍持續，新增酒店增速不斷下降，通過(guò)翻牌單體酒店與自有品牌升級改造，三大酒店集團不斷孵化新品牌，豐富客源結構，加盟占比不斷提高有利于平滑周期影響，目前整體板塊處于估值底部，配置價(jià)值高。
景區：自然景區業(yè)績(jì)繼續承壓，未來(lái)尋求擺脫門(mén)票依賴(lài)，人工景區依托其可復制性與休閑化程度高的特征，保持增長(cháng)。
出境游：東南亞和日韓回暖，有助業(yè)績(jì)企穩回升。長(cháng)期來(lái)看，簽證滲透率仍有較大提升空間。從結構上看，出境游一線(xiàn)城市游客增速呈負增長(cháng)態(tài)勢，游客數量趨于飽和，主要游客增長(cháng)來(lái)自于二、三線(xiàn)城市，在線(xiàn)旅游企業(yè)相比傳統公司將有著(zhù)更強大的下沉能力。
餐飲：連鎖餐飲企業(yè)在不斷擴店的過(guò)程中，隨著(zhù)一、二線(xiàn)城市開(kāi)店的飽和，勢必會(huì )向三線(xiàn)及以下城市滲透。從滲透率看，大型連鎖餐飲品牌的低線(xiàn)級擴張仍有很大空間。
配置建議：
2020年預計行業(yè)整體平淡，但部分子行業(yè)有望繼續震蕩上行。推薦標的：有業(yè)績(jì)支撐的行業(yè)龍頭中國國旅(601888)、宋城演藝(300144)、海底撈（HK6862）。
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