報告摘要
復盤(pán)2021 年市場(chǎng)表現
年初至今（截止12 月17 日，下同），申萬(wàn)休閑服務(wù)行業(yè)指數下跌14.41%，滬深300 指數下跌4.92%，行業(yè)跑贏(yíng)滬深300 指數9.49pct，在申萬(wàn)28 個(gè)行業(yè)排名中位列第26。二級子行業(yè)中酒店、其他休閑服務(wù)、景點(diǎn)、旅游綜合、餐飲漲幅分別為11.43%、8.15%、-1.53%、-18.2、-21.61%，整體市盈率受板塊市值大幅下降影響逐漸回歸。
疫情反復，行業(yè)在曲折中復蘇
春節后行業(yè)開(kāi)始強勢復蘇，但受下半年疫情反復影響Q3 旅游客流再次下滑，對上市公司業(yè)績(jì)造成較大影響。2021 年前三季度國內旅游總人次26.89 億，恢復到2019 年同期的58.5%；國內旅游收入2.37 萬(wàn)億元，恢復到2019 年同期的54.4%。出于防控疫情的考慮，出入境旅游仍未重啟
重點(diǎn)子行業(yè)：細分板塊表現各異
1、 免稅：離島免稅順應海南自貿港政策方向，符合拉動(dòng)海外消費回流的趨勢，疫情后銷(xiāo)售額實(shí)現高增長(cháng)，免稅蛋糕不斷做大。2022 年隨著(zhù)免稅店面的擴容，國際一線(xiàn)品牌持續入駐，客單價(jià)有望繼續提升。出入境免稅方面，北上機場(chǎng)免稅店租金重新議定降低成本，香港通關(guān)年底有望重啟，2022 年出入境政策有望逐步放松，出入境免稅有一定回復預期。
2、 酒店：疫情反復造成酒店經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)，股價(jià)對疫情反映逐漸鈍化，疫情收尾后酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)數據快速恢復，業(yè)績(jì)彈性足。疫情不影響龍頭展店速度，前三季度新開(kāi)店數量創(chuàng )新高，儲備酒店數量持續增長(cháng)。疫情期間酒店集團繼續拓展中高端酒店，同時(shí)加速下沉市場(chǎng)建設，對現有酒店翻新改造。疫情加速行業(yè)出清，打破供需平衡，有效供給減少，需求回暖將帶動(dòng)Revpar 的快速拉升，酒店業(yè)周期回暖預期加強，有望開(kāi)啟新一輪景氣周期。
3、 景區：景區客流仍待恢復，五一小長(cháng)假客流恢復至19 年同期的103%，成全年旅游恢復高峰，下半年受疫情反復和極端天氣的影響，旅游市場(chǎng)的恢復繼續承壓，上市公司業(yè)績(jì)同比去年明顯好轉疫情，但仍較疫情前大幅下滑。疫情對長(cháng)線(xiàn)游客影響大，景區更注重周邊游客的開(kāi)發(fā)，同時(shí)加強自身數字化建設提升獲客能力。
4、 出境游：出境游行業(yè)目前仍處于停滯狀態(tài)，香港通關(guān)有望年底恢復，2022 年出入境政策也有望逐步放松。出境游旅行社仍大幅持續虧損，一方面大幅壓縮成本，節省開(kāi)支應對行業(yè)困境，另一方面積極向周邊產(chǎn)業(yè)鏈拓展，布局國內旅游目的地、地接資源及旅游零售業(yè)務(wù)。
5、 人資服務(wù)：新冠疫情催化了靈活用工的應用，市場(chǎng)規模仍保持高速增長(cháng)。艾瑞咨詢(xún)預測未來(lái)年復合增長(cháng)率維持在25%， 2022 年靈活用工市場(chǎng)規模將突破1 萬(wàn)億元?？其J國際上半年靈工業(yè)務(wù)營(yíng)收25.18 億/+80.6%，占總營(yíng)收比重高達80%，增速遠高于其他。公司靈活用工業(yè)務(wù)聚焦中高端人才，人均崗位收入占優(yōu)。公司持續加大技術(shù)研發(fā)投入，技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品不斷豐富，新業(yè)務(wù)增長(cháng)迅速。
投資建議：堅守龍頭 靜待花開(kāi)
我們看好社會(huì )服務(wù)行業(yè)的中長(cháng)期成長(cháng)性，維持行業(yè)“增持”評級。
建議從以下幾個(gè)維度選擇個(gè)股：
1、免稅業(yè)：離島免稅蛋糕不斷做大，龍頭企業(yè)兼具供應鏈、管理、渠道、會(huì )員等多重優(yōu)勢；出入境免稅有望隨著(zhù)疫苗普及恢復，國人市內免稅政策有望落地，推薦中國中免。
2、酒店業(yè)：龍頭企業(yè)新開(kāi)店數量創(chuàng )新高，持續布局中端酒店和下沉市場(chǎng)，行業(yè)因供需關(guān)系改善迎來(lái)周期向上的拐點(diǎn)，推薦首旅酒店、錦江股份。
3、休閑景區：演藝龍頭盈利模式占優(yōu)，加快向演藝公園模式轉型升級，加快提升改造硬件設施和景區氛圍，加強演藝內容的自主研發(fā)創(chuàng )新和外部考察引進(jìn)。項目擴張持續推進(jìn)，疫情恢復期業(yè)績(jì)彈性大。推薦宋城演藝。
4、人力資源服務(wù)：公司靈工業(yè)務(wù)高增速，同時(shí)加大研發(fā)力度，布局技術(shù)產(chǎn)品，打開(kāi)未來(lái)成長(cháng)空間。推薦科銳國際。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟增速下行，居民消費意愿減弱，出游率下滑；行業(yè)進(jìn)入下行周期等風(fēng)險。
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