2011：世界經(jīng)濟仍將演繹“雙軌復蘇”與“曲線(xiàn)向上”
2010年，世界經(jīng)濟進(jìn)入金融危機爆發(fā)后的第三個(gè)年頭。雖然復蘇仍在延續，但“發(fā)達國家增長(cháng)乏力、全球經(jīng)濟雙軌復蘇”漸成主基調。美國經(jīng)濟復蘇步履維艱、歐元區主權債務(wù)危機持續蔓延、新興經(jīng)濟體拉響通脹警報……，這些都清晰地表明世界經(jīng)濟仍處于危機后的深度調整之中，未來(lái)經(jīng)濟復蘇之路并不平坦。
一、增長(cháng)“前高后低”，世界經(jīng)濟“雙軌復蘇”
縱觀(guān)2010年，世界經(jīng)濟呈現“前高后低”走勢，上半年世界經(jīng)濟折年率增長(cháng)5%以上。今年下半年以來(lái)，受短期利好因素逐漸消失、財政鞏固計劃對增長(cháng)的抑制效應逐步顯現以及主權債務(wù)危機等不確定性上升的綜合影響，全球經(jīng)濟未能延續上半年超預期反彈的勢頭，復蘇動(dòng)能有所減弱。IMF在10月公布的《全球經(jīng)濟展望》中預測2010年全球經(jīng)濟有望實(shí)現4.8%的年度增長(cháng)，鑒于上半年全球經(jīng)濟增長(cháng)率高達5.25%，下半年全球經(jīng)濟增長(cháng)水平將較上半年顯著(zhù)回落。
在全球經(jīng)濟復蘇動(dòng)能下降，復蘇漸進(jìn)性與曲折性進(jìn)一步顯現的背景下，全球經(jīng)濟復蘇差異性也進(jìn)一步擴大，逐漸走向分化：2010 年期間，代表全球GDP三分之一的新興經(jīng)濟體，推動(dòng)了三分之二的全球經(jīng)濟增長(cháng)。據IMF預測，新興經(jīng)濟體2010年增長(cháng)率將達到7.1%，創(chuàng )下金融危機以來(lái)的新高。相比之下，發(fā)達經(jīng)濟體2010年增長(cháng)速度為2.7%。與上世紀70年代以來(lái)3次世界性危機之后的復蘇相比，發(fā)達經(jīng)濟體本次復蘇勢頭尤顯緩慢。
發(fā)達國家與新興發(fā)展中國家冷熱不均。通貨緊縮對發(fā)達國家短期經(jīng)濟的風(fēng)險更大，通貨膨脹則是新興經(jīng)濟國家的當務(wù)之急，因此國際間宏觀(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調變得越發(fā)困難。
為刺激疲弱的經(jīng)濟實(shí)現增長(cháng)，三大經(jīng)濟體陸續采取了傳統的和非傳統的擴張性貨幣政策。傳統貨幣政策方面。今年以來(lái)，美國和歐元區分別將政策利率維持在0至0.25%以及1%的歷史最低水平不變，而日本則在10月5日將政策利率從0.1%降至0至0.1%；非傳統貨幣政策方面，三大經(jīng)濟體貨幣政策繼續擴大流動(dòng)性，美國和日本重啟量化寬松，歐元區擴大流動(dòng)性，發(fā)達國家普遍進(jìn)入“量化寬松時(shí)代”。
為管理通脹及通脹預期，主要新興經(jīng)濟體已經(jīng)開(kāi)始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過(guò)6次加息，已累計將回購利率上調1.5個(gè)百分點(diǎn)，達到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計加息200個(gè)基點(diǎn)，目前基準利率已高達10.75%，中國也連續六次提高存款準備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地，然而政策的分道揚鑣將但這造成與發(fā)達經(jīng)濟體的利率差異擴大，導致新興經(jīng)濟體更多的跨境資本流入，本幣升值壓力增加，給宏觀(guān)決策帶來(lái)新的紛擾和兩難。
二、舊疾新患相并而生，未來(lái)全球影響依舊難料
縱觀(guān)當前世界經(jīng)濟形勢變化，美國貨幣政策“外部性”問(wèn)題、發(fā)達國家債務(wù)風(fēng)險、新興市場(chǎng)通脹趨勢等，都對全球金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟運行產(chǎn)生重大影響。目前看來(lái)，這些因素在短期內難以消弭，對未來(lái)全球經(jīng)濟影響依舊難料。
1、嚴重依賴(lài)政策刺激凸顯全球內生增長(cháng)動(dòng)力嚴重不足
金融危機時(shí)期，各國出臺規?？涨暗木仍胧?，據聯(lián)合國統計，全球應對金融危機而采取的政府擔保的金融業(yè)救援行動(dòng)的資金估計為20萬(wàn)億美元左右，相當于世界GDP的30%。為應對經(jīng)濟衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規模達2.6萬(wàn)億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，對經(jīng)濟的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒(méi)有轉換成持續的、自主增長(cháng)的內生動(dòng)力，全球實(shí)體經(jīng)濟的復蘇之路依舊曲折和艱難。盡管全球范圍內將有“二次政策刺激”來(lái)對沖“二次衰退風(fēng)險”，但真正走出危機將一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，反映經(jīng)濟自主增長(cháng)動(dòng)力的個(gè)人消費及企業(yè)投資盡管略有恢復，然而依然薄弱，一旦刺激性政策效應減弱，經(jīng)濟增長(cháng)很可能再次放緩。
2、主權債務(wù)問(wèn)題和財政狀況惡化是發(fā)達國家的普遍難題
歐盟的金融救助以及嚴厲的財政緊縮計劃并未延緩希臘債務(wù)危機向歐洲其他國家蔓延的腳步，歐元區的債務(wù)問(wèn)題顯示出“擴散性”特征。希臘、愛(ài)爾蘭不會(huì )是倒下的兩個(gè)壯士，西班牙、葡萄牙……歐債危機很可能再現“多米諾骨牌”效應，甚至拖垮歐元區核心國家的經(jīng)濟。
更為嚴峻的是，當前債務(wù)問(wèn)題和財政狀況惡化在發(fā)達國家同樣具有“普遍性”，并成為二戰后發(fā)達經(jīng)濟體政府負債率上升最快、波及范圍最廣的一次。IMF的數據顯示，西方發(fā)達國家中鮮有達標者：美、英、德、法、日五國2010年預算赤字分別達到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%；而五國截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%，財政赤字水平較危機前都大幅提高，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%-20%。
美國主權債務(wù)問(wèn)題更需高度警惕。美國財政部12月21日在年度財政報告中表示，美國政府2010財年赤字為13.5萬(wàn)億美元，高于2009財年的11.5萬(wàn)億美元和2008財年的10.2萬(wàn)億美元。隨著(zhù)美國8580億美元減稅計劃的實(shí)施，還將不斷加大聯(lián)邦赤字水平，預計2011財年預算赤字可能再破萬(wàn)億。而美國債務(wù)余額也達到13.8萬(wàn)億美元，占全球債務(wù)余額的24%左右。近期國際信用評級公司穆迪已經(jīng)發(fā)出警告，有可能下調美國長(cháng)期主權債務(wù)評級。
3、全球流動(dòng)性泛濫下新興經(jīng)濟體通脹整體抬頭成為新風(fēng)險
美聯(lián)儲重啟第二輪量化寬松貨幣政策，加大了美元的貶值壓力，致使全球流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。以M2口徑衡量，2000年，發(fā)達國家M2為4.5萬(wàn)億美元，2008年升至9萬(wàn)億美元，而今發(fā)達國家M2已升至10萬(wàn)億美元，全球流動(dòng)性甚至超過(guò)危機前的水平。
根據全球性金融機構組織國際金融協(xié)會(huì )（IIF）10月發(fā)布的最新預測，2010年凈流入新興市場(chǎng)國家的私人資本總額將達到8250億美元。受流動(dòng)性推動(dòng)，經(jīng)濟增長(cháng)較快以及全球初級產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，進(jìn)入今年下半年，新興經(jīng)濟體通脹整體抬頭開(kāi)始成為全球面臨的一個(gè)新風(fēng)險。根據國際貨幣基金組織數據，新興市場(chǎng)總體消費價(jià)格指數在去年下半年觸底后，今年開(kāi)始出現反轉，并有進(jìn)入新一輪上漲周期的跡象。數據顯示，在20個(gè)新興經(jīng)濟體中有近2/3的國家實(shí)際利率為負值，價(jià)格總水平上漲的壓力極其巨大。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí)，新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價(jià)格漲勢也較猛。2010年第二季度，亞太地區房地產(chǎn)價(jià)格同比漲幅高達14%，居全球之首，因此，“外堵熱錢(qián)，內防通脹”是新興經(jīng)濟體的頭號大敵。
4、金融財政風(fēng)險尚未根本消除，恐引發(fā)新的惡性循環(huán)
金融危機和債務(wù)危機對金融系統的風(fēng)險并未消除，影響還在持續發(fā)酵。由于美國金融系統處于脆弱的修復期，信貸收縮狀況依然突出，美國商業(yè)銀行信貸連續幾個(gè)季度處于總量收縮狀態(tài)，盡管近期有所恢復，但銀行惜貸現象較為嚴重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風(fēng)險攀升。債務(wù)危機始終是歐洲的最大風(fēng)險，主權債務(wù)和銀行業(yè)風(fēng)險隱患都沒(méi)有得到根本解決。IMF預計，2010年歐洲銀行大約有5600億歐元債務(wù)到期，必須籌集1.6萬(wàn)億歐元資金，這將有可能對歐洲銀行的再融資帶來(lái)負面影響。融資困難不僅會(huì )影響到銀行業(yè)的穩定，而且也會(huì )加劇銀行資產(chǎn)減計的風(fēng)險，限制銀行放貸能力，波及實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)，形成新的惡性循環(huán)。
5、房?jì)r(jià)深陷低迷，發(fā)達國家房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于大底部區域
發(fā)達國家房地產(chǎn)市場(chǎng)投資崩潰，房?jì)r(jià)未來(lái)五年將處低位。發(fā)達國家過(guò)去十年的房地產(chǎn)周期與歷史上的經(jīng)濟周期明顯不同，因為房地產(chǎn)周期變動(dòng)被銀行的信貸強化了。寬松的貨幣條件和不受約束的金融創(chuàng )新使家庭融資變得更加容易，進(jìn)而放大了家庭的投資杠桿。去杠桿化使本輪房地產(chǎn)衰退對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響“史無(wú)前例”，家庭去杠桿化的過(guò)程比公司或金融機構的去杠桿化過(guò)程緩慢得多,因為家庭資產(chǎn)負債表中的房地產(chǎn)價(jià)值占絕對比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇比由公司資產(chǎn)負債表相關(guān)問(wèn)題觸發(fā)的衰退復蘇更加艱難。全美地產(chǎn)經(jīng)濟協(xié)會(huì )(NAR)預計，考慮到美國正面臨的止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素，10-15%的下跌似乎是一個(gè)合理的預期，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能面臨長(cháng)期停滯。
6、發(fā)達國家結構性失業(yè)問(wèn)題難解，就業(yè)復蘇嚴重滯后于經(jīng)濟復蘇
.發(fā)達國家高失業(yè)率問(wèn)題制約經(jīng)濟復蘇。目前歐元區失業(yè)率維持在10%左右，日本也高于5%，美國失業(yè)率更是連續18個(gè)月處于9%以上，是大蕭條以來(lái)最嚴重的時(shí)期。此次經(jīng)濟衰退與金融危機相伴，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下挫，加上大量結構性失業(yè)的存在，使得就業(yè)復蘇明顯滯后于二戰以來(lái)的歷次經(jīng)濟周期。失業(yè)率居高不下，不僅會(huì )影響到當期居民可支配收入，還會(huì )通過(guò)預期收入因素降低消費傾向，使得占發(fā)達國家總需求70%左右的居民消費支出增長(cháng)緩慢，全球經(jīng)濟復蘇的就業(yè)創(chuàng )造能力較危機前顯著(zhù)下降，進(jìn)而限制了內需的恢復力度。
三、2011：短期復蘇力度下降，長(cháng)期復蘇趨勢不改
展望2011年，世界經(jīng)濟形勢依舊極為復雜：全球經(jīng)濟貨幣寬松、政府透支、結構失衡、美元走勢、大宗商品價(jià)格、通脹壓力、資本流動(dòng)等多種因素交織，這將使未來(lái)全球經(jīng)濟面臨更為復雜的形勢，特別是美國嚴重依賴(lài)政策刺激、歐洲債務(wù)危機積弊太久、日本陷入本幣升值和通縮的惡性循環(huán)，這決定了發(fā)達經(jīng)濟體增長(cháng)低迷，發(fā)展中經(jīng)濟體增長(cháng)較快的“南高北低”雙軌復蘇格局明年還將延續。伴隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)引擎漸次從政策刺激、庫存變化轉向消費和貿易內生驅動(dòng)，全球經(jīng)濟在增速小幅回落后有望實(shí)現增長(cháng)質(zhì)量和可持續性的進(jìn)一步提升。
總體看來(lái)，2011年全球經(jīng)濟仍將曲線(xiàn)向上，IMF10月份發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》預計，全球經(jīng)濟仍將曲線(xiàn)向上，經(jīng)濟總規模繼續擴大，從2010年的62.3萬(wàn)億美元增加到64.7萬(wàn)億美元。按照購買(mǎi)力平價(jià)法GDP加權，2011年世界經(jīng)濟將增長(cháng)4.2%，比2010年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達市場(chǎng)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟分別增長(cháng)2.2%和6.4%和4%。其中，中國經(jīng)濟增速今明兩年將達10.5%和9.6%。（張茉楠國家信息中心預測部副研究員、經(jīng)濟學(xué)博士后）
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