從財務(wù)反映企業(yè)特征的角度來(lái)看，高且持續性好的ROE是對于“無(wú)形資產(chǎn)核心型”企業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵性指標。
這是一個(gè)清晰的邏輯：無(wú)形資產(chǎn)為盈利核心的企業(yè)其估值的一大特點(diǎn)就是極高的PB。而PB是什么？是市凈率，那么是什么讓市場(chǎng)肯給予其凈資產(chǎn)那么高的溢價(jià)？毫無(wú)疑問(wèn)當然就是其凈資產(chǎn)的持續優(yōu)秀的盈利能力，也就是ROE。
PE雖然作為引用最廣泛的估值指標有其合理的一面，但是其主要的問(wèn)題在于：只適用于某些企業(yè)，特別不適用于強周期型企業(yè)，也在一些特殊的利潤大波動(dòng)時(shí)期有相當的誤導性。而企業(yè)凈資產(chǎn)的變化相對波動(dòng)小，以其作為估值的基準相對適應面更廣，并且其與ROE在邏輯上的內在聯(lián)系性更容易從一個(gè)較為長(cháng)期的角度衡量市場(chǎng)定價(jià)的偏離。
而高且可持續性強的ROE則往往隱含著(zhù)企業(yè)最大的秘密，這也是我們在企業(yè)分析中需要首先回答的問(wèn)題：為什么這么高，以及能保持多久？這個(gè)問(wèn)題研究的過(guò)程，就是對一個(gè)企業(yè)的核心競爭能力進(jìn)行解剖的過(guò)程，而往往問(wèn)題的答案會(huì )指向一個(gè)方面（并非唯一或者必須的方面，比如有形的稀缺性資源。但這種類(lèi)茅臺性質(zhì)企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有什么復雜度可言，因此不再贅述）：可積累的無(wú)形資產(chǎn)（特別對于競爭性行業(yè)而言）。
首先是這種無(wú)形資產(chǎn)支撐著(zhù)公司最為關(guān)鍵的運營(yíng)能力，也許這是一種客戶(hù)極其重視的專(zhuān)業(yè)能力，也許是一種對產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，也許是某種創(chuàng )新的商業(yè)模式，也許是某種技術(shù)大規模生產(chǎn)的“Know-how”，也許是一種行業(yè)代名詞性質(zhì)的口碑或者品牌，也許是一種高度的應用粘性，也許是上述多種因素的組合，等等---但上述這一切都必須是以明顯超越同行業(yè)競爭對手，使得競爭對手難以短期內追趕為前提；其次這種無(wú)形資產(chǎn)與公司的運營(yíng)趨勢形成某種“循環(huán)自強化”特征：其一方面導致公司的成長(cháng)，而公司的成長(cháng)和規模擴大反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步強化了這種核心能力，即為可積累的，積累延續性越強，競爭對手遠難以追趕。
在現代商業(yè)社會(huì )，類(lèi)似茅臺這種稀缺性資源優(yōu)勢型企業(yè)固然可貴，但這種企業(yè)畢竟是極其稀少的。在占商業(yè)社會(huì )中絕對多數的競爭性行業(yè)中，誰(shuí)能夠具備這種可積累的無(wú)形資產(chǎn)并使得其成為了企業(yè)核心競爭力的一部分，已經(jīng)是對一個(gè)企業(yè)能否最終勝出越來(lái)越重要的因素，我們作為投資者對此決不可掉以輕心。
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