企業(yè)的價(jià)格分為三部分，未來(lái)持續現金流的貼現，加市場(chǎng)對企業(yè)成長(cháng)的預期再加上投機波動(dòng)空間。三部分比例不同階段是不一樣的，尤其是投機波動(dòng)空間完全由市場(chǎng)氣氛決定，可正可負，而價(jià)值的基礎應該是現金流貼現和成長(cháng)預期。決定現金流貼現的是這部分資產(chǎn)的高效運用，舉例而言，就是企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉率，有的企業(yè)可以達到幾十，應收款周轉率是多少，有的企業(yè)應收可以少到忽略不計，存貨周轉率是多少，有的企業(yè)周轉率高的只有十天以?xún)?，同一個(gè)行業(yè)內的公司，從資產(chǎn)效率角度來(lái)看，這幾個(gè)指標在長(cháng)期的競爭中是決定了企業(yè)的綜合成本高低的，利潤無(wú)非就是毛利和周轉的乘積，資產(chǎn)周轉快，加上合適穩健的負債比，可以使毛利率低下的行業(yè)也產(chǎn)生極高的凈資產(chǎn)收益率，有的企業(yè)可以實(shí)現負的營(yíng)運資金需求，也就是擴大再生產(chǎn)無(wú)需增加資金需求，這才是絕佳的投資品種。成本領(lǐng)先是大多數行業(yè)公司尤其是制造業(yè)公司的立身之本。如果周轉上不去，成本降不下來(lái)，企業(yè)就會(huì )沒(méi)有競爭力。
比如卓有成效的營(yíng)銷(xiāo)，使無(wú)形資產(chǎn)大幅增加，增加了企業(yè)的長(cháng)期價(jià)值，報表中記錄為費用抵消了，比如專(zhuān)利權，有的專(zhuān)利權是企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，報表中記錄的是取得成本，商譽(yù)的攤消，有的商譽(yù)明明是日益增長(cháng)，在報表中卻是每年減少，記入費用攤消，相反的情況是有的企業(yè)通過(guò)各種方式積累了大量的隱形資產(chǎn)。大家熟悉的無(wú)形資產(chǎn)地皮就是按取得成本記入的。
而且就目前企業(yè)評估中，有形資產(chǎn)的重要性往往不如無(wú)形資產(chǎn)重要，例如客戶(hù)資源，專(zhuān)利權，商標，技術(shù)研發(fā)能力，高素質(zhì)的人力資源等等重要性要比有形資產(chǎn)重要的多，所以不要拘泥于報表中，那樣是得不出企業(yè)是否有價(jià)值的結論的，這就要求全面了解企業(yè)的運營(yíng)情況。要辨正全面的看。
問(wèn)題一：擴大生產(chǎn)能力，新產(chǎn)品上市，企業(yè)價(jià)值一定增加嗎？
不一定，別忘了，在供過(guò)于求的市場(chǎng)，如果投入太過(guò)分，銷(xiāo)售跟不上，不能適應需求，未必會(huì )產(chǎn)生效益，極端的是項目上馬，收益還趕不上資本的折舊成本，還占用了大量的資源，新產(chǎn)品銷(xiāo)路打不開(kāi)，或推銷(xiāo)成本過(guò)高是一樣的。
問(wèn)題二：產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)價(jià)值一定增加嗎？
不一定，高毛利是非常有誘惑力的，長(cháng)期來(lái)看行業(yè)上游如果不存在瓶頸或壁壘的話(huà)，行業(yè)內部一定會(huì )競相擴產(chǎn)，幾年的好日子下來(lái)，大家就要為過(guò)剩的生產(chǎn)能力頭疼了，企業(yè)利潤上漲和下滑都是飛速的，尤其是固定成本高的企業(yè)。不穩定的現金流預期對企業(yè)長(cháng)期價(jià)值的影響是負面的，這就是周期類(lèi)的公司股票P(pán)E都很低的原因。
問(wèn)題三：企業(yè)研發(fā)投入很高，不斷有新產(chǎn)品上市，價(jià)值一定增長(cháng)嗎？
未必，要看是否形成獨有的競爭力，技術(shù)變化越來(lái)越快，尤其技術(shù)投入在一個(gè)錯誤的方向上，巨額的投入有可能形成沉沒(méi)成本。不能產(chǎn)生效益，有的企業(yè)根本不申請專(zhuān)利，是因為本身處于一個(gè)變動(dòng)迅速的行業(yè)，兩年前的技術(shù)現在已無(wú)價(jià)值。還不如內部保密來(lái)得有效。不過(guò)不投入肯定沒(méi)有持續競爭力，尤其是時(shí)髦的行業(yè)。這些行業(yè)的優(yōu)勝者是踩著(zhù)一大批失敗者的尸體前進(jìn)的。
問(wèn)題四：企業(yè)進(jìn)入新興行業(yè)，暫時(shí)還未見(jiàn)到利潤，企業(yè)價(jià)值會(huì )增加嗎？
企業(yè)價(jià)值是穩定預期現金流加成長(cháng)預期，資本市場(chǎng)是個(gè)效率配置場(chǎng)所，對于進(jìn)入新興行業(yè)的企業(yè)會(huì )對其成長(cháng)預期給予高的評價(jià)，但是進(jìn)入新行業(yè)的風(fēng)險是很大的，成功的幾率并不高，尤其是跨行業(yè)投入，長(cháng)久見(jiàn)不到利潤，故事說(shuō)久了，也有人會(huì )煩的。
問(wèn)題五 購并有助于企業(yè)價(jià)值增長(cháng)嗎？
對于持續的市場(chǎng)購并，有助于收入的增長(cháng)，市場(chǎng)份額的增加，但也是一把雙刃劍，要看自己管理整合的能力，能否消化，瘋狂高價(jià)購并后如果消化不良的話(huà)，商譽(yù)的攤消，都是一個(gè)驚人的數字，協(xié)同效應多數情況下是不存在或很少的，情況變得不可控制后，一次性資產(chǎn)減值就可能出現。
問(wèn)題六：企業(yè)調查報告預計04年EPS0.30元05年0.4元06年0.5元，利潤節節上升，企業(yè)價(jià)值一定增長(cháng)嗎？是在創(chuàng )造價(jià)值嗎？
不一定，要看它占用了多少資源，是否可以持續，抑或是趕上好年景，或其他特殊原因，創(chuàng )造了多少自由現金流？光看利潤預測就可以了解企業(yè)價(jià)值好像太簡(jiǎn)單了一點(diǎn)。
股市未來(lái)的投資方向，我覺(jué)得是有必要向上游和下游轉移，那就是因為微笑曲線(xiàn)在多數領(lǐng)域發(fā)生作用，營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)愈加重要，這決定了企業(yè)的差異性，生產(chǎn)和制造能力變得越來(lái)越不重要，因為附加值都在向上游和下游轉移了，這是一個(gè)大的趨勢，所以我希望自己能尋找到這兩個(gè)領(lǐng)域內有前途的公司，當然最重要的一點(diǎn)還是卓越的管理，沒(méi)有這一條，其余都是緣木求魚(yú)。
所以說(shuō)企業(yè)價(jià)值真的是一門(mén)復雜的學(xué)問(wèn)，管中窺豹的效果可想而知，越學(xué)習越覺(jué)得自己懂的少，因為涉及到企業(yè)的因素實(shí)在是太多了，而且在這個(gè)快速變化的時(shí)代，也對應著(zhù)快速變化的對企業(yè)價(jià)值的理解。尤其是面對低效的資本市場(chǎng)，不能給一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)合理的估值，一個(gè)好和壞不能給出合理區分的市場(chǎng)，會(huì )對從企業(yè)價(jià)值角度出發(fā)的投資者造成很大的困擾，畢竟我們的人生經(jīng)驗是有限的。特別自信和時(shí)間是有限的。
長(cháng)期持續的成功還是來(lái)自于對企業(yè)價(jià)值的良好判斷和開(kāi)闊的視野，不斷調整自己和不斷學(xué)習的能力，這是一條艱難的路，知道皮毛的人很多，成功的人還是少數，尤其是可以用投資成績(jì)來(lái)證明自己的人。我覺(jué)得融會(huì )貫通并升華形成自己的投資理念，行動(dòng)中持之以恒，并且有一定資金和一定運氣的投資者還是不多的。
市場(chǎng)中人們多數看到的是一根根K線(xiàn)，少有人關(guān)心K線(xiàn)趨勢后面的意義，是什么東西支持著(zhù)K線(xiàn)的不斷上行，我所關(guān)心的是那種在K線(xiàn)背后支撐其長(cháng)期上揚的動(dòng)力。我希望能在對價(jià)值驅動(dòng)的理解上有所得，至于別的投資方法，我只能說(shuō)弱水三千，只取一瓢飲，可以減少市場(chǎng)對自己的誘惑。也增大自己成功的幾率。適合自己的方法就是正確的方法。
歸納和演繹是人類(lèi)學(xué)習成長(cháng)的路徑，希望在學(xué)習中可以體會(huì )到市場(chǎng)中一部分趨勢的意義，順應趨勢，找到適合自己的成長(cháng)之路。
聯(lián)系客服
