白云山A：業(yè)績(jì)改善明顯
2010年一季報主業(yè)大幅增長(cháng)52%，現金流健康。2010年一季報，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.98億元，同比增長(cháng)33.51%；實(shí)現凈利潤6，638萬(wàn)元，同比增長(cháng)105.23%，每股收益0.14元；扣除非經(jīng)常性因素后的凈利潤約為4，930萬(wàn)元，同比增長(cháng)約52%，每股收益為0.11元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~9，510萬(wàn)元，同比增加280%，每股經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~0.20元，現金流十分健康。
內修外因，業(yè)績(jì)大幅改善。我們近期對白云山管理層及下屬的明興公司進(jìn)行了實(shí)地調研。整體來(lái)看，公司2008年下半年以來(lái)內部管理提效顯著(zhù)：內部銷(xiāo)售資源進(jìn)一步整合，銷(xiāo)售策略調整、清理渠道庫存，理順產(chǎn)品價(jià)格體系。2009年公司板藍根、清開(kāi)靈等產(chǎn)品受益于甲流大幅增長(cháng)，公司積極把握機遇，加大了營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，使流感后上述產(chǎn)品仍維持較快增長(cháng)。2009年四季度以來(lái)普藥在基層用藥需求加速釋放，公司作為品牌普藥企業(yè)受益明顯。上述內外部因素，使得公司2010年一季報整體經(jīng)營(yíng)狀況大幅改善，預期全年業(yè)績(jì)增長(cháng)將可持續。
下屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢均向好。從下屬企業(yè)看，制藥總廠(chǎng)、天心制藥、化學(xué)藥廠(chǎng)一季度主要頭孢類(lèi)原料及制劑均產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，收入增速超過(guò)40%。2009年四季度，明興、光華、何濟公藥廠(chǎng)庫存均已清理完畢，光華、何濟公藥廠(chǎng)與制藥總廠(chǎng)進(jìn)行了銷(xiāo)售資源整合，三家公司2009年四季度以來(lái)業(yè)績(jì)改善明顯。2010年一季度，合資企業(yè)和記黃埔營(yíng)收繼續保持穩定增長(cháng)；百特僑光經(jīng)營(yíng)逐步好轉，預期全年將減虧。
維持“增持-A”的投資評級，12個(gè)月目標價(jià)16.8元。我們維持對公司2010、2011年的業(yè)績(jì)預測，即每股收益分別為0.48元、0.58元，考慮公司后續有重組預期，按照公司2010年業(yè)績(jì)給予35倍PE，則12月目標價(jià)為16.8元，維持“增持-A”的投資評級。（安信證券 洪露）
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