鳳凰網(wǎng)財經(jīng)啟陽(yáng)路4號|出品
文|鳳凰網(wǎng)財經(jīng)主筆易典
黑云壓城城欲摧，山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓。
2020年的魔幻開(kāi)局，前有全球疫情蔓延，后有美股熔斷跌出熊市，“人財兩空”不再是一句戲言。
3月9日（周一），美股開(kāi)盤(pán)后暴跌，出現20年來(lái)首次熔斷，多位分析師稱(chēng)出現罕見(jiàn)熔斷。一周之后，美股熔斷從罕見(jiàn)變成常態(tài)。從第一次熔斷到第二次，美股走了23年；從第二次（3月9日）到第三次（3月12日），美股走了3個(gè)交易日；從第三次到第四次（3月17日），美股依然只花了3個(gè)交易日。
六個(gè)交易日內，連續三次熔斷，較過(guò)去52周最高點(diǎn)，美股累計跌幅已超過(guò)20%，跌入技術(shù)性熊市。
疫情全球蔓延，疊加劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲試圖“亂世用重典”，祭出“降息+QE”一劑猛藥。3月16日早些時(shí)候，美聯(lián)儲宣布大幅降息100基點(diǎn)，推出7000億美元量化寬松措施，震驚世界。這是美聯(lián)儲史上力度最大的刺激行動(dòng)，2008年金融危機時(shí)期，美聯(lián)儲一攬子刺激措施都是在數月內推行，而本次計劃在一天內完成。
可惜“是藥三分毒”，美聯(lián)儲下了“猛藥”完全超出投資者預期，不僅沒(méi)有增強信心，反而加劇了市場(chǎng)恐慌，市場(chǎng)擔憂(yōu)美國經(jīng)濟或陷入衰退。
美聯(lián)儲周末“加班”制定的方案，趕在周一亞洲市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前宣布，沒(méi)有避開(kāi)全球市場(chǎng)交易時(shí)段，造成亞洲股市和歐洲股市接連出現暴跌，3月16日晚間時(shí)段，美股大幅低開(kāi)，道指跌9.78%，納指跌6.12%，標普500指數跌7.47%，觸發(fā)本月第三次熔斷。
美股熔斷的導火索是什么？天天說(shuō)的金融危機真的來(lái)了嗎？這一輪熊市會(huì )持續多長(cháng)時(shí)間？未來(lái)還會(huì )有更多“黑天鵝”嗎？帶著(zhù)這些疑問(wèn)，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)第一時(shí)間連線(xiàn)了興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院副院長(cháng)、全球首席策略分析師張憶東，他引述了最近發(fā)布的多份報告《乍暖還寒，海外危機露崢嶸》、《復盤(pán)08年，危機中的黃金》等，詳細解答了上述問(wèn)題。
01
“這一次，不是錢(qián)能解決的問(wèn)題”
張憶東表示，新冠疫情的全球蔓延是直接引發(fā)全球股市暴跌的導火索，引發(fā)了投資者對于基本面甚至是經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。
“所以我們一直在提醒海外風(fēng)險，因為海外一些國家無(wú)論在疫情管控，還是刺激經(jīng)濟上都沒(méi)有章法。而這個(gè)高傳染性的疾病，更是讓本來(lái)就比較低迷的經(jīng)濟雪上加霜?！?/p>
“這一次和以往相比，不是錢(qián)能解決的問(wèn)題?！彼治龇Q(chēng)，以往每次經(jīng)濟低迷，解決方法都是各國央行“開(kāi)閘放水”，而這次引發(fā)經(jīng)濟低迷的是疫情。只有解決了疫情，才能提振信心，改善經(jīng)濟預期?！安荒芸浚ㄑ胄校┓潘畞?lái)解決，放水只能治標，不能治本?！?/p>
在美聯(lián)儲3月16日緊急推出刺激計劃后，全球多個(gè)央行跟隨開(kāi)啟“放水模式”。
中國香港金管局將基準利率從1.5%下調至0.86%。中國澳門(mén)金管局也將基本利率下調64個(gè)基點(diǎn)至0.86%。新西蘭聯(lián)儲降息75個(gè)基點(diǎn)并考慮大規模購債。日本央行召開(kāi)緊急政策會(huì )議，宣布將采取額外寬松措施，加強資產(chǎn)購買(mǎi)。澳大利亞聯(lián)儲宣布將采取進(jìn)一步政策措施，準備在二級市場(chǎng)上購買(mǎi)澳大利亞政府債券。
“資本市場(chǎng)現在已經(jīng)進(jìn)入危機模式”，他提到目前股市、高收益債、黃金都在跌，只有美國國債較為堅挺。3月16日，現貨黃金跌破1500美元大關(guān)，為去年12月26日以來(lái)首次。
02
“海外危機處于2008年第二階段”
最早預警2008年全球金融危機將重演的是一位世界上最有權勢的女性---歐央行行長(cháng)拉加德。
作為全球最有影響力的女性之一，擔任了近十年全球貨幣基金組織（IMF）的“掌門(mén)人”，拉加德頗具全局視野。3月11日，在美股第二次熔斷的兩日之后，拉加德發(fā)出警示：“如果各國政府不協(xié)調應對冠狀病毒的傳播，歐盟可能面臨類(lèi)似于2008年全球金融危機的金融危機”。
張憶東在《復盤(pán)08年，危機中的黃金》的全球策略報告中寫(xiě)到，“海外危機目前類(lèi)似2008年的第2階段后期或者第3階段初。但是，需警惕此次海外危機向第3階段‘火?！难堇[?！?/p>
2008年的金融危機后期發(fā)生了什么？
2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登申請破產(chǎn)，關(guān)鍵時(shí)刻得到摩根大通的救助，美聯(lián)儲提供了緊急支持。美聯(lián)儲的干預行為使得市場(chǎng)獲得了一段時(shí)間的平靜。3月至8月期間，VIX恐慌指數回落，許多金融人士稱(chēng)，“美國次貸危機已經(jīng)進(jìn)入到最后階段”、“我們相信大多數損失都已經(jīng)出現”。
圖注：2008年經(jīng)濟危機的第二階段
然而進(jìn)入2008年8月至10月，金融危機全面爆發(fā)。 2008年9月，財政部及美聯(lián)儲向房利美和房地美各自注資1000億美元，將兩家抵押貸款巨頭收為國有。對兩房的救助引發(fā)了市場(chǎng)對金融體系其他部分的擠兌。一周后，雷曼兄弟、美林、美國國際集團AIG、華盛頓互助銀行和美聯(lián)銀行幾乎在同一時(shí)間倒閉或瀕臨倒閉?？只徘榫w在蔓延，并傳染至實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。
圖注：2008年經(jīng)濟危機第三階段
次貸危機爆發(fā)后，傳導為金融危機，市場(chǎng)陷入恐慌。在對全球經(jīng)濟增長(cháng)的憂(yōu)慮下，商品價(jià)格開(kāi)始暴跌，原油價(jià)格從114美元/桶跌至63美元/桶，跌幅45%。全球股市大崩盤(pán)，S&P500自9月下旬至10月底跌幅30%。極度恐慌下，VIX飆升至80。
黃金也未能幸免，黃金在期初發(fā)揮避險屬性，金價(jià)進(jìn)一步走高至905美元/盎司。但當市場(chǎng)踩踏時(shí)，股市的劇烈波動(dòng)引發(fā)了投資者拋售黃金，黃金在極短的時(shí)間內跌至713美元/盎司，跌幅21%。
油價(jià)腰斬、全球股市崩盤(pán)、黃金拋售、恐慌情緒蔓延，12年后，今天發(fā)生的一切猶如2008年的重演。
情況還能更遭嗎？情況危急，該如何“救火”？
2008年10月至2009年5月，是金融危機的“救火期”。美國政府大量購買(mǎi)不良資產(chǎn)，綜合運用強有力的貨幣政策和財政刺激政策，在2009年3月初啟動(dòng)量化寬松，來(lái)對抗通縮和經(jīng)濟衰退的壓力。
張憶東提示，當前我們依然需要警惕“救火后遺癥”。
首先，在美國政府加大對疫情的防控力度后，會(huì )有更多感染者接受檢測，美國疫情數據有飆升風(fēng)險。
其次，美國10年國債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要坐標。美聯(lián)儲大放水后，10年期美國國債收益率已經(jīng)跌至1%以下，未來(lái)或轉為零利率甚至負利率。截止記者發(fā)稿時(shí)，10年期美國國債收益率單日跌幅已超25%，收益率跌至0.709。
圖注：美國十年期國債收益率曲線(xiàn)日內走勢
再次，還要提防資金從新興市場(chǎng)回撤到美國債券市場(chǎng)。歷史證明，危機模式下，若歐、日情況更糟，全球資金依然會(huì )把美債作為主要的避風(fēng)港。
03
小心！前面還有三大“地雷”
金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，過(guò)刀山、下火海，然而多米諾骨牌效應告訴我們：事情還遠沒(méi)有結束。前方還有“地雷”等著(zhù)。
張憶東引述《海外危機露崢嶸》全球策略報告中的觀(guān)點(diǎn)，提到未來(lái)至少要小心三大“地雷”。
第一個(gè)“地雷”來(lái)自歐洲，“有錢(qián)搞不定的事，對于老歐洲才是大事”。
截至歐洲當地時(shí)間3月16日中午，綜合歐洲各國政府及媒體數據統計，歐洲新冠肺炎累計確診病例達到57,456例，其中死亡2,303例。在所有歐洲國家中，情況最嚴重的依然是意大利（累計確診24938例）、西班牙（9,191 例）、德國（6,672例）、法國（5,423例）。
歐洲已成疫情的“震中”，WHO總干事譚德塞曾提醒歐洲：“我們?yōu)樗ú《荆┝钊苏痼@的傳播速度和嚴重性，以及各國令人震驚的不作為深感擔憂(yōu)?！?/p>
面對快速蔓延的疫情，歐洲采取了嚴格的防控措施，多國實(shí)行邊境控制，意大利、西班牙先后宣布“封國”。隨著(zhù)交通管控，歐盟成員國之間、對外貿易都急劇減少。
然而與中國和美國擁有強大的內需市場(chǎng)不同，歐元區極度依賴(lài)出口。2018年，歐元區商品和服務(wù)出口占GDP的比重為45.9%，遠遠高于中國（19.5%）、日本（18.4%）和美國（12.2%）。歐洲的“出口依賴(lài)型”經(jīng)濟結構決定了，疫情對歐洲經(jīng)濟會(huì )帶來(lái)重擊。
第二個(gè)“地雷”來(lái)自美國，包括兩個(gè)最危險的領(lǐng)域：頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)和航空產(chǎn)業(yè)。
張憶東提到美國的總體債務(wù)風(fēng)險不容樂(lè )觀(guān)，當前的杠桿率遠超過(guò)2008年，低評級的債務(wù)規模占比大，未來(lái)兩年將有大量高收益債到期。其中有兩個(gè)行業(yè)非常危險。
最先受到?jīng)_擊的是頁(yè)巖油行業(yè)。3月6日，OPEC+擴大減產(chǎn)談判失敗后，兩大巨頭沙特與俄羅斯打響原油“價(jià)格戰”。隨后，油價(jià)出現了史上罕見(jiàn)的單日暴跌，英國布倫特和美國西德克薩斯原油期貨價(jià)格一度跌至接近30美元一桶。
油價(jià)暴跌，短期內會(huì )影響頁(yè)巖油企業(yè)現金流，進(jìn)而可能影響到其還債能力。而油氣相關(guān)的債務(wù)規模在美國的高收益債中的比重當前為10.6%；當前美國信用債存量行業(yè)分布中，能源業(yè)規模為8570億美元，排名僅次于銀行業(yè)。
隨著(zhù)各國旅行限制陸續出臺，航空行業(yè)面對了劇烈沖擊。截至3月2日，國際航空運輸協(xié)會(huì )（IATA）針對海外疫情升級而發(fā)布對全球航空運輸業(yè)的影響預測，2020年全球航空客運業(yè)務(wù)的收入損失不少于630億美元，最高可達1130億美元，并且不排除未來(lái)?yè)p失會(huì )更大的可能。伴隨著(zhù)航空公司營(yíng)收下降，波音等航空制造公司以及航空租賃公司的現金流收入也將面臨風(fēng)險。
第三個(gè)“地雷”來(lái)自回購股份（Buyback）。
過(guò)去幾年在美國的降息周期下，上市公司趁著(zhù)利率走低大額進(jìn)行舉債回購。公司回購股份（Buyback）成為美股牛市后期的重要推動(dòng)力，推動(dòng)美股EPS增長(cháng)，給市值“注水”。
然而“注水”的增長(cháng)注定比不上“真材實(shí)料”的增長(cháng)。2018年Q4標普500成分股公司回購金額高達2170億美元，2019Q1為2012億美元。大量的回購從側面表明，美股股價(jià)由回購驅動(dòng)而非內生增長(cháng)盈利驅動(dòng)。沒(méi)有真實(shí)業(yè)績(jì)支撐的股價(jià)能漲多久？值得懷疑。
這一次，全球面臨的危機或許比2008年更難。不僅僅是股市動(dòng)蕩，當金融市場(chǎng)“過(guò)山車(chē)”疊加上高傳染性、極具殺傷力的新冠病毒，要錢(qián)又要命。
美股已經(jīng)較最高點(diǎn)跌超20%進(jìn)入熊市，還會(huì )跌到40%？甚至50%？
對此張憶東依然保持樂(lè )觀(guān)：“這是小概率事件。核心原因是中國在防控疫情上已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，新冠病毒不再是一個(gè)未知的病毒，中國已經(jīng)取得了初步的勝利?！?/p>
這種勝利的成果能否傳導到其他海外國家，一切還需要時(shí)間來(lái)證明。
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