综合国产影视欧美_ 巴菲特：價(jià)值投資還是投機？

又是見(jiàn)證歷史的時(shí)刻

由于經(jīng)濟下行疊加疫情的影響，美國股市從高位下跌，自從2月20日以來(lái)，美國道瓊斯指數從最高峰時(shí)期的近3萬(wàn)點(diǎn)到3月20日收盤(pán)跌2萬(wàn)點(diǎn)，已經(jīng)下跌30%以上，從技術(shù)指標而言已處于熊市。

美國股市本輪下跌速度也是歷史上最快的一次，標普500指數從歷史高點(diǎn)下跌超10%僅用了6天，為史上之最。

關(guān)于美股下跌的原因，樓主之前的文章分析過(guò)，主要有幾個(gè)原因：一是美股走了十年大牛市，從技術(shù)層面上而言需要調整；二是美國此輪股市上漲源自高科技股票拉動(dòng)，MAGA(微軟、蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜公司首字母與Make America great again一致)公司漲幅對指數貢獻巨大，而這些大型科技公司已經(jīng)變得體量巨大，跟藍籌公司無(wú)二，開(kāi)始喪失成長(cháng)性，估值自然會(huì )下跌；最重要的影響，還是新型冠狀肺炎疫情在全球蔓延，重創(chuàng )了世界經(jīng)濟。

自從2月下旬以來(lái)，新冠肺炎疫情在世界各國迅速蔓延，韓國、意大利、伊朗……相續淪陷。世衛組織3月11日正式宣布疫情構成全球大流行。

美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)發(fā)布的實(shí)時(shí)統計數據顯示，截至北京時(shí)間3月21日9時(shí)30分，全球新冠肺炎確診病例累計達到272367例，死亡病例11311例。中國以外單日新增確診病例逾2.9萬(wàn)例，累計確診逾19萬(wàn)例，單日新增死亡病例逾1400例，累計死亡逾8000例，均已超過(guò)中國。

目前，意大利累計確診已經(jīng)超過(guò)4.7萬(wàn)，感染醫護超2000人。西班牙病例增長(cháng)較快，累計確診數破2萬(wàn)，居全球第三。

為了遏制來(lái)勢洶洶的新冠肺炎疫情，繼意大利等6個(gè)國家全國“封城”后，美國加州也宣布全州“封城令”，要求該州4000萬(wàn)居民留在家中不要出門(mén)。

從目前的趨勢來(lái)看，全球疫情的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，市場(chǎng)普遍擔心疫情擴散對全球主要經(jīng)濟體的消費、服務(wù)業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、國際貿易和全球供應鏈等經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生嚴重的負面沖擊。

股市是一個(gè)炒作預期的市場(chǎng)，對未來(lái)發(fā)展趨勢反應靈敏，所以隨著(zhù)疫情的擴散歐美股市大幅度下跌也就成為一種必然。

近期作為世界主要產(chǎn)油國的沙特和俄羅斯之間的“價(jià)格大戰”使得世界金融市場(chǎng)雪上加霜。疫情造成了原油需求大幅萎縮，歐佩克和俄羅斯作為原油主要供給國為爭奪市場(chǎng)份額大打價(jià)格戰，供給和需求雙殺使得原油價(jià)格大幅暴跌，油價(jià)暴跌同樣加劇金融市場(chǎng)的震蕩。

隨著(zhù)美國股市震蕩加劇，投資者紛紛拋售新興國家的股票和資產(chǎn)，兌換成美元，市面上開(kāi)始出現流動(dòng)性匱乏，美元指數迅速破百，一度達到了103的新高。

從這里就可以看出美聯(lián)儲的前瞻性了：在疫情擴散之際，美聯(lián)儲連續降息，續3月3日降息50個(gè)基點(diǎn)后，在3月16日又宣布將聯(lián)邦基金利率目標區間下調至0-0.25%的超低水平，并啟動(dòng)7000億美元量化寬松（QE）計劃。迅速把利率降低到零，甚至聲稱(chēng)不排除下一步降低至負利率。

美聯(lián)儲降息之初，有人說(shuō)美聯(lián)儲降息太快，把政策手段全用光了——其實(shí)降息僅僅是貨幣政策的一種，像國內大基建之類(lèi)的財政政策手段，美國還沒(méi)有大規模實(shí)施呢，政策空間還是很大的。

也有說(shuō)美聯(lián)儲是迫于川普的壓力，降息救股市——這個(gè)說(shuō)法更不靠譜，當然，救股市是降息釋放流動(dòng)性目標之一，但是絕不是美聯(lián)儲的首要目標。

美聯(lián)儲是由“國會(huì )控制、總統提名董事會(huì )成員、私營(yíng)銀行作股東”的相對獨立的機構，美聯(lián)儲的董事類(lèi)似于最高法院的大法官，一旦提名通過(guò)任命，在14年任期內總統是無(wú)權罷免的。

所以美聯(lián)儲出臺的政策并不會(huì )直接聽(tīng)從總統的命令和建議，像要求降息川普吵吵嚷嚷快一年了，但是美聯(lián)儲一直沒(méi)有理會(huì )，我行我素。

這次面對危機突然和迅速地降息、釋放流動(dòng)性，是因為美聯(lián)儲意識到了面對疫情沖擊整個(gè)金融面臨缺乏流動(dòng)性整體崩潰引發(fā)世界性的金融危機的風(fēng)險，所以采取了斷然的緊急措施。

在美國把利率降到零、釋放流動(dòng)性的情形下，由于缺乏流動(dòng)性，美元指數都迅速飆升破百，要是反應稍慢，很可能造成外圍國家和地區金融市場(chǎng)崩潰，形成多米諾骨牌式的連鎖反應，類(lèi)似于1998年?yáng)|南亞金融危機和2008年次貸危機。

為了給世界金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性，3月19日，美聯(lián)儲宣布與九家央行建立臨時(shí)流動(dòng)性互換協(xié)議：美聯(lián)儲將為澳大利亞儲備銀行、巴西央行、韓國央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分別提供高達600億美元的流動(dòng)性；為丹麥央行、挪威央行、新西蘭儲備銀行分別提供300億美元的流動(dòng)性，協(xié)議期限均為至少6個(gè)月。

可以說(shuō)，美聯(lián)儲的決策和反應都是相當迅速的，一定程度上避免了一場(chǎng)大規模的金融危機的發(fā)生。

疫情在內陸已經(jīng)得到了控制，但是隨著(zhù)海外的蔓延，沿海地區外貿訂單大量取消，復工復產(chǎn)的外貿企業(yè)生產(chǎn)的貨物賣(mài)不出去；亞馬遜的FBA(由亞馬遜倉庫提供的代發(fā)貨業(yè)務(wù))已經(jīng)停止非必需品入庫了，依靠亞馬遜物流做跨境電商的企業(yè)損失很大。

整個(gè)世界是一個(gè)聯(lián)系的整體，看熱鬧、隔岸觀(guān)火的心態(tài)是不可取的。就像伊索寓言中馬和驢子的故事所說(shuō)的那樣：一位商人帶著(zhù)一匹馬和一頭驢運輸貨物。在途中，驢子生病了，就對馬說(shuō)：“你救救我，分擔一點(diǎn)我的負擔吧?！瘪R卻不肯幫忙。結果驢子筋疲力盡，最后倒下死了。主人就把所有的貨物，連同那張驢皮，都放在馬背上。馬哭著(zhù)說(shuō)：“真倒霉！我怎嘛這樣不幸？我不肯分擔一點(diǎn)負擔，卻馱上了這全部的貨物，還加上這張皮！”

金融市場(chǎng)后市走向何方

從美股歷史上10次大暴跌來(lái)看，每次跌入熊市都需要有一個(gè)恢復期。以近期的兩次大跌為例，網(wǎng)絡(luò )科技股泡沫2001年破滅后，標普500最大跌幅是27%，經(jīng)過(guò)31個(gè)月的熊市后恢復；2008年的次貸危機中標普的最大跌幅是58%，經(jīng)過(guò)17個(gè)月恢復，之后然后美股迎來(lái)10年牛市，一直到2020年2月底再次開(kāi)始大跌。

但這次受到疫情黑天鵝事件的沖擊影響，下跌速度相當快，恢復也會(huì )相應快一些。何時(shí)見(jiàn)底取決于疫情，海外特別是歐美國家感染人數見(jiàn)頂、疫情迎來(lái)拐點(diǎn)之時(shí)，就是股市見(jiàn)底之時(shí)。

現在世界各國終于開(kāi)始重視疫情了，可以說(shuō)預期的靴子即將落地，加上氣溫逐漸升高，新冠病毒的傳播性會(huì )有所減弱，預期疫情在1-2個(gè)月內會(huì )逐漸出現拐點(diǎn)。在疫情的影響消退后，經(jīng)濟形勢會(huì )出現反彈，而金融市場(chǎng)炒作的是預期，反彈會(huì )先于經(jīng)濟形勢。

當然，這一切是在疫情得到控制、出現拐點(diǎn)的情形下，如果疫情完全失控，出現全球大部分人感染最終只能依靠“群體免疫”的最極端情形，則經(jīng)濟和金融市場(chǎng)會(huì )受到嚴重打擊，出現類(lèi)似于1929年的重大危機也未可知。

疫情對美國大選影響幾何？很多人分析疫情會(huì )對川普的連任造成影響，在樓主看來(lái)，影響不大。美國大選是在年底11月份舉行，在當前這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)大跌，對于川普來(lái)說(shuō)并非壞事。

美股走牛10年、一再創(chuàng )出新高，必然會(huì )面臨調整，現在因為疫情沖擊而大跌，川普不必背鍋，再說(shuō)到11月份還有半年，美股還有反彈修復的可能，現在大跌比大選之時(shí)大跌要好。

再說(shuō)民主黨的候選人也沒(méi)啥競爭力，目前領(lǐng)先最有可能出線(xiàn)的拜登屬于溫和建制派，政策沒(méi)有吸引力，年齡比川普大，口才魅力也不如川普，川普贏(yíng)面很大。

當然，如果疫情沒(méi)有得到遏制，大量的失業(yè)民眾可能會(huì )歡迎民主黨的高福利政策，就像1929年大蕭條讓實(shí)施“新政”的民主黨人羅斯福人上臺一樣；那么川普在年底將會(huì )面臨苦戰。

巴菲特寶刀未老

危機歷來(lái)是幾家歡樂(lè )幾家愁，在抗日戰爭中，國土大面積淪陷，無(wú)數國統區官員和富豪西遷淪為難民之際，汽車(chē)司機和機修工的大火起來(lái)，當時(shí)在滇緬線(xiàn)上的司機和機修工，成為最緊缺和最吃香的職業(yè)。

股市大跌，無(wú)數億萬(wàn)富豪爆倉破產(chǎn)、淪為貧民，而有“股神”之稱(chēng)的巴菲特又一次押對了美股的大跌。

已經(jīng)年屆90的巴菲特在過(guò)去的一年中日子并不好過(guò)。他執掌的伯克希爾·哈撒韋公司2019年全年盈利達到814.2億美元，收入較2017年的449億美元幾乎翻了一番，運營(yíng)利潤小幅下滑至239.7億美元；但2019年伯克希爾每股賬面價(jià)值增幅11%，遠遠跑輸美股大盤(pán)，標普大盤(pán)2019年飆漲31%。

這是因為美股飆漲是因為高科技股，而巴菲特一向對處于高成長(cháng)期的高科技公司不感興趣，如不碰三個(gè)月股價(jià)翻兩番的特斯拉；還有一個(gè)原因是其手握大量現金，公司現金達高達1280億美元（約合8994億元人民幣）。

巴菲特的“佛系”風(fēng)格受到了越來(lái)越多的股東質(zhì)疑，認為其“廉頗老矣”，跟不上時(shí)代發(fā)展的潮流了，一些長(cháng)期股東甚至炮轟巴菲特，列出了其三宗罪：現金比重長(cháng)期偏高、錯失大量投資機遇，令投資回報被拖累，跑輸大盤(pán)。一些股東甚至清空了伯克希爾·哈撒韋公司的股票。

然美股3月份以來(lái)的大跌，又一次證明了每當巴菲特受到批判時(shí)，美股離大跌就不遠了。并不是巴菲特太保守，而是在多年的牛市氛圍中，大眾開(kāi)始膨脹了，變得貪婪了。姜還是老的辣，你大爺還是你大爺。

價(jià)值投資還是投機

巴菲特以“價(jià)值投資”聞名于世，何謂價(jià)值投資？

巴菲特在2020年2月22日的年信中回應股東們?yōu)楹问治沾罅康默F金，很久沒(méi)有并購時(shí)說(shuō)道：“在買(mǎi)新業(yè)務(wù)的時(shí)候，我和芒格有自己的標準。首先，他們運營(yíng)的凈有形資本，必須能夠創(chuàng )造得體的回報。其次，經(jīng)理人必須是德才兼備，既有能力又誠實(shí)。最后，價(jià)格必須合理?！?/span>

這幾條建議看上去平平無(wú)奇，但是知易行難，要做到很難，得克服人性的貪婪和恐懼，耐得住寂寞，堅持自己的交易系統和原則。

蛇有蛇道、鼠有鼠路。每個(gè)人都有最適合自身性格、條件的交易模式和系統，做長(cháng)線(xiàn)投資的巴菲特和做短線(xiàn)投機操作的大作手各有各的交易系統和模式，手法和理念各不相同，但都能取得成功。

如巴菲特從不做空，但是創(chuàng )立美國橋水公司的達里奧則以做空聞名于世，兩人都在股市上大獲成功，管理上千億美元的投資公司，給股東帶來(lái)穩定的回報。跟巴菲特一樣，達里奧也是一個(gè)堅守交易原則的人，并著(zhù)有《原則》一書(shū)。

巴菲特為何不做空？

網(wǎng)絡(luò )上一些大V把做空跟“道德”扯上關(guān)系，臆想巴菲特認為“做空”是“不道德”的，“價(jià)值投資者從不做空”云云。

其實(shí)作為一個(gè)投資公司的掌舵人，最大的道德就是為公司賺錢(qián)，回報股東。巴菲特不做空是因為做空與其投資理念不相符合，風(fēng)險很大。巴菲特親自解釋過(guò)，做空收益難以把握，風(fēng)險很大。

在最近的大跌中，做空確實(shí)是賺得缽滿(mǎn)盤(pán)滿(mǎn)，短短幾天之內，把握住幾次機會(huì )就能夠實(shí)現財務(wù)自由。但是我們不能光看賊吃肉，不看賊挨打。

從美股來(lái)看，一向熊短牛長(cháng)，做空的機會(huì )就那么幾個(gè)時(shí)間段，遠遠低于做多的機會(huì )。

而且，即使你看到了做空的機會(huì )，也不一定能夠把握住。如橋水公司曾經(jīng)在2019年底看空美股，建立了15億美元的看空期權合約，該合約于2020年3月底到期。結果隨著(zhù)美股在年底的上漲，這份看空期權在2月份美股大跌之前已經(jīng)損失了99%，僅僅剩下300萬(wàn)美元，但之后的暴跌讓橋水公司合約迅速扭虧為盈，盈利高達數十億美元。

根據目前橋水公司公布2020年度的業(yè)績(jì)，其在大跌中并未盈利，虧損達20%以上，僅僅比標普指數30%的跌幅表現稍好些。

這有幾個(gè)可能原因，一是橋水公司并未重倉做空，2019年年底以來(lái)看空美股的機構和個(gè)人很多，但是敢重倉壓上的不多；二是其平倉過(guò)早，只吃到魚(yú)頭，沒(méi)有吃到魚(yú)身；三是暴跌導致股、債、石油全面下跌，而美元指數卻大幅度上漲，橋水公司在股市上做空賺了，但在債市、匯率市場(chǎng)上壓錯了方向。

短線(xiàn)操作、做空適合專(zhuān)業(yè)的操盤(pán)手，對于沒(méi)有多少時(shí)間和非專(zhuān)業(yè)人士的散戶(hù)而言，巴菲特的長(cháng)線(xiàn)投資模式更適合一些。巴菲特的模式是穩妥為上，寧愿錯過(guò)也不要做錯，留得青山在，不怕沒(méi)柴燒，靠復利模式取勝。

本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，巴菲特的投資模式跟短線(xiàn)炒作無(wú)二，賺錢(qián)也離不開(kāi)“高拋低賣(mài)”四個(gè)字，只是時(shí)間跨度很長(cháng)，短線(xiàn)炒作是數天，巴菲特是數月甚至數年，底部買(mǎi)入，高位拋出，再等待下一個(gè)循環(huán)。

投資和投機難以區分，價(jià)格和價(jià)值也是一樣。

經(jīng)濟學(xué)上說(shuō)價(jià)格是短期的，圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。其實(shí)價(jià)值不過(guò)是稍微長(cháng)一些、穩定一些的價(jià)格，同樣是相對的、波動(dòng)的。

認為有一個(gè)恒定的、不變的價(jià)值，其實(shí)是十九世紀古典的哲學(xué)觀(guān)在經(jīng)濟學(xué)上的反映。

在牛頓的古典力學(xué)的框架內，認為有一個(gè)不變的時(shí)空參照系；其實(shí)從相對論的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，不變的參照系，像“以太”之類(lèi)的物質(zhì)是不存在的，時(shí)空都是相對的、可變的，遑論其他？

股市上沒(méi)有什么真正的“價(jià)值投資”，真正的價(jià)值投資應該成為公司的股東靠分紅過(guò)日子，或者是謀求公司的控制權。

價(jià)值和價(jià)格難以區分，價(jià)值投資即是長(cháng)線(xiàn)的投機，唯一的區別，是時(shí)間跨度的長(cháng)短。

說(shuō)一個(gè)公司是否“有價(jià)值”，離不開(kāi)價(jià)格。一家高科技公司價(jià)格虛高，自然沒(méi)有投資價(jià)值，但在熊市中因為民眾情緒的恐懼導致價(jià)格大幅度下跌，這時(shí)候就是有“投資價(jià)值”了。

巴菲特價(jià)值投資的精髓還是利用人性的貪婪、恐懼的弱點(diǎn)，在公司價(jià)格高漲時(shí)候撤離，低估時(shí)候入場(chǎng)，就如他的經(jīng)典名言所說(shuō)的那樣：“在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪?！?/span>

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