以進(jìn)化論觀(guān)點(diǎn)看待股市，最出名的是查理·芒格和他的格柵理論。芒格認為股市、金融和經(jīng)濟不是獨立的學(xué)科，更應該把它們看成一個(gè)更大的知識體系，其中包括心理學(xué)、工程學(xué)、數學(xué)、物理學(xué)和人類(lèi)學(xué)，這些學(xué)科互相交纏，并且在這個(gè)過(guò)程中發(fā)展。他把這種相互交叉的思維模式比喻成思維的模式格柵。
芒格將達爾文的進(jìn)化論觀(guān)點(diǎn)應用于股市系統，而不是按照傳統的經(jīng)濟理論認為的那樣，認為股市是一個(gè)會(huì )自動(dòng)趨向均衡的系統。比如，對美國股市的觀(guān)察表明，在1980年代及1990年代，最流行的分析指標是債務(wù)股本比、市凈率等，因為那時(shí)舉債經(jīng)營(yíng)很常見(jiàn)，這些指標有助于識別潛在的報價(jià)，而如今，最流行的因素就是預期收益、自由現金比率及資產(chǎn)回報率。
借用這種思想，我們可以發(fā)現，一個(gè)投資者從初涉股市到成為成熟的投資人，同樣存在一個(gè)進(jìn)化路徑，從思維方式到投資模式，尤其是持股周期都發(fā)生改觀(guān)，其經(jīng)歷大致可分為技術(shù)型投資者、財務(wù)型投資者、戰略型投資者及價(jià)值型投資者。
投資者的進(jìn)化
初涉股市，投資者往往會(huì )受惑于技術(shù)圖形，逡巡于探究K線(xiàn)圖背后的奧秘。遵循技術(shù)分析的技術(shù)型投資者的投資行為周期(從買(mǎi)入到賣(mài)出)往往較短，一天乃至數周不等。但是經(jīng)過(guò)歷練之后，很多技術(shù)型投資者發(fā)現僅通過(guò)看圖做技術(shù)分析，并不能為其提供可靠的投資依據。
這時(shí)候，投資者開(kāi)始尋找更確定的因素：他主動(dòng)放寬投資周期，憑此屏蔽掉短期波動(dòng)，以獲得相對確定的收益。這時(shí)，他投資的決策依據變成了投資對象的財務(wù)指標，他讀定期報告、做基本面分析、進(jìn)行財務(wù)預測，投資對象未來(lái)一年的預期PE或PB，成為他進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)的主要依據。他已經(jīng)成為了一名財務(wù)型投資者。
但是，正如彼得·林奇所言，依據基本面選股的一個(gè)尷尬是：桌面上永遠有翻不完的牌。投資對象的基本面情況時(shí)刻處于變動(dòng)之中：或是政府政策發(fā)生改變，或是行業(yè)環(huán)境形勢逆轉，或是企業(yè)財務(wù)狀況突然吃緊……一旦如美國次貸危機和隨后的金融危機那樣的“黑天鵝”出現，投資對象的基本面特征將被顛覆，之前所有基本分析都將失效。
投資者發(fā)現，依據財務(wù)數據進(jìn)行投資，依然面臨很大的不確定，唯有繼續放寬投資周期，進(jìn)一步弱化波動(dòng)，才能找到更為確定的因素。
一些投資者開(kāi)始研究投資對象的戰略，并據此進(jìn)行投資。一個(gè)發(fā)展戰略確定以后，往往要很長(cháng)時(shí)間才能見(jiàn)效，期間的財務(wù)指標可能很難看，但只要最終戰略目標能夠實(shí)現，戰略型投資者總是能夠容忍區間波動(dòng)的。
當然，正確的戰略方向還需要有可靠的執行力來(lái)保證才能實(shí)現。因此，投資對象、管理團隊的執行力也成為戰略型投資者衡量的標準。
如果說(shuō)財務(wù)型投資者尋求的是定量標準，那么戰略型投資者則試圖對投資對象進(jìn)行定性研究。在市場(chǎng)上，我們經(jīng)常能看到一個(gè)不通財務(wù)的投資者，同樣因其對上市公司戰略的準確判斷而大賺其錢(qián)。
以此觀(guān)之，懂得財務(wù)報表、會(huì )預測財務(wù)數據，并不是從股市中賺錢(qián)的必要條件。有時(shí)候，精確的錯誤遠不如模糊的正確。不過(guò)，研究財務(wù)報表卻能夠讓投資者發(fā)現很多問(wèn)題，對于監督企業(yè)經(jīng)營(yíng)起到事半功倍的功效。
如果投資決策的依據是更為長(cháng)期的因素，并且進(jìn)一步拉長(cháng)投資周期，這就到了價(jià)值型投資階段?，F在，價(jià)值投資一詞名揚世界，廣受追捧。價(jià)值型投資確實(shí)擁有快速成為金融市場(chǎng)上明星的獨特氣質(zhì)：一個(gè)極度成功并受人尊敬的偶像，巴菲特；邏輯體系簡(jiǎn)單、完美并易于理解：護城河、市場(chǎng)先生、安全邊際、長(cháng)期持股……
與戰略型投資相比較，價(jià)值型投資緊盯投資對象長(cháng)期價(jià)值的基本要件，如穩定而寬闊的護城河、良好的企業(yè)文化，因此確定性比戰略型投資更高，當然其對波動(dòng)的容忍度也更高，且持股周期也更長(cháng)。
以巴菲特為例，他所青睞的投資對象都是長(cháng)期價(jià)值已獲驗證的公司。比如，他對可口可樂(lè )的投資即使如此。他看中了可口可樂(lè )擁有獨有的秘密配方，并因此而形成強大的品牌號召力，具有寬闊的護城河。
如果以持股周期來(lái)衡量，上述四種不同的投資類(lèi)型中，一般投資人很難達到戰略型投資，更遑論達到價(jià)值型投資階段了。
需要指出的是，基于價(jià)值的投資與價(jià)值型投資完全是兩回事。除了技術(shù)型投資之外，上述其他三種投資方式都是依靠基本面分析，基于價(jià)值的投資，但是要稱(chēng)為價(jià)值型投資卻是不恰當的。價(jià)值型投資有著(zhù)獨特、完美、簡(jiǎn)單的邏輯體系。除了有些價(jià)值型投資標的因上漲很快而達到安全邊際，使得投資周期變短外，長(cháng)期持股待漲仍應是價(jià)值型投資的一個(gè)基本特征。
盡管不少人將林奇歸為價(jià)值投資者，但他并未這么自稱(chēng)過(guò)。他所總結出來(lái)的六種公司類(lèi)型(穩定緩慢增長(cháng)型、大笨象型、快速增長(cháng)型、周期型、資產(chǎn)富裕型及轉型困境型)，也不是按照價(jià)值型投資的標準來(lái)分類(lèi)的。他的投資并非依價(jià)值型投資原則行事，他只是一個(gè)基于價(jià)值選股的投資者。
長(cháng)期持股是價(jià)值型投資的特點(diǎn)
價(jià)值型投資與財務(wù)型投資和戰略型投資的區別，主要在于持股時(shí)間長(cháng)短上。不少研究巴菲特的專(zhuān)家都有結論，巴菲特的成功應主要歸功于他的耐心，即長(cháng)期持股。
但國內“價(jià)值型投資者”試圖將長(cháng)期持股從價(jià)值型投資的邏輯體系中剝離出去，這幾乎只是在為自己在持股的動(dòng)搖上尋找借口。這樣的投資者，應大方地承認自己只是基于價(jià)值選股，而不是價(jià)值型投資者。
從這個(gè)意義上說(shuō)，李馳和但斌都是令人尊敬的。雖然在2006年前后，李馳和但斌都以?xún)r(jià)值型投資者的名頭高調出場(chǎng)，但是兩人后來(lái)分道揚鑣。也許李馳意識到自己無(wú)法在長(cháng)期持股上如巴菲特一樣堅持，他轉向，并坦誠自己是一名“價(jià)值投機者”；而但斌堅持長(cháng)期持股，雖然備受動(dòng)搖者的質(zhì)疑，依然堅持實(shí)踐長(cháng)期投資的理念。
當然，戰略型投資與價(jià)值型投資并不一定能完全分開(kāi)，比如巴菲特對《華盛頓郵報》的投資，因多年來(lái)其發(fā)展戰略穩定，也就很難說(shuō)這項投資是戰略型還是價(jià)值型了。
戰略型投資者與價(jià)值型投資者之所以能夠容忍高波動(dòng)，是因為他們在追求終極目標，有堅定的“信仰”。巴菲特確實(shí)宣稱(chēng)，自己不以短期財務(wù)報告來(lái)評價(jià)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，更愿意以公司護城河在管理層手中變寬還是變窄來(lái)衡量。
巴菲特判斷管理層能否勝任的標準值得戰略型投資借鑒。除了對穩定可靠的財務(wù)數據(如ROE不低于15%)的強調之外，巴菲特對擁有忘我工作熱情的管理層更為欣賞，在他看來(lái)，最佳的投資對象應由像他一樣的工作狂來(lái)經(jīng)營(yíng)。
從技術(shù)型投資者、財務(wù)型投資者、戰略型投資者再到長(cháng)期價(jià)值型投資者，投資者的投資行為，在周期上是由短及長(cháng)，在確定性上有少變多，而投資者對過(guò)程波動(dòng)的忍耐卻在增加。
持股的難度隨著(zhù)投資周期的拉長(cháng)而逐步增加，這是對投資者耐心和“信仰”的考驗。多數人可能只能達到財務(wù)型投資階段，少數人能夠達到戰略型投資階段，但是像巴菲特那樣長(cháng)期地持有一只股票的價(jià)值型投資，尋常人是很難做到的。實(shí)際上，離金融市場(chǎng)越近，投資者越難做到長(cháng)期持股。
在金融市場(chǎng)上，我們看到的更多是財務(wù)型投資者。由于存在排名和業(yè)績(jì)壓力，比如以一年或半年度為周期，幾乎所有的公募基金及一部分私募基金都屬于此列，而證券咨詢(xún)和研究機構也大多生存在這個(gè)層次上，他們以向買(mǎi)方提供一年期的財務(wù)數據預測為主業(yè)。
至于戰略型投資及價(jià)值型投資，由于完全可以憑借投資者的一己之力完成投資決策，也便沒(méi)了分析員們生存的空間。正是在這個(gè)意義上，巴菲特宣稱(chēng)自己從不依據華爾街研究員的報告做決策。
構建適合自己的投資系統
之所以按照持股周期長(cháng)短將投資者分為四種類(lèi)型，是為了解決現實(shí)中很多投資者存在“看得太長(cháng)，做得太短”的問(wèn)題。很多投資者雖然擁有出眾的分析能力，能看準較長(cháng)期趨勢，但往往因無(wú)法容忍高波動(dòng)而最終所獲甚少。
這其實(shí)是因為投資者未弄懂自己偏好的投資期限，更是一種投資理念與投資行為錯位的結果。比如選股的時(shí)候秉承價(jià)值型投資的觀(guān)念出發(fā)，但是卻并不準備或者不能夠做到價(jià)值型投資要求的長(cháng)期持有；或者雖然是因為看好一個(gè)上市公司戰略轉型帶來(lái)的投資機會(huì )，但是卻對轉型期間的“難看”的財務(wù)數據非常在意。
如果說(shuō)投資理念可能通過(guò)教育和學(xué)習掌握，那么，投資行為則往往植根于投資者的個(gè)人性格，要改變相對困難。最佳的調整方式是投資者根據自己的個(gè)性特征調整投資理念，而非相反。
正如芒格以生物學(xué)進(jìn)化路的觀(guān)點(diǎn)看待股市，金融市場(chǎng)上參與者也如生態(tài)圈一樣具有多樣性特征。在生態(tài)圈，有生存周期極短的細菌，一秒鐘已歷數代；有生存周期以數十年計的人類(lèi)；還有生存周期以千年計的胡楊林，而股市生態(tài)系統的多樣性則來(lái)自于參與者的多樣化個(gè)性。要想在長(cháng)期內取得成功，投資者必須根據自己的個(gè)性特征選定“生存”周期，構建投資系統：是成為一名短期持股的技術(shù)型投資者、較長(cháng)期持股的財務(wù)型投資者、長(cháng)期持股的戰略型投資者，還是更長(cháng)期持股的價(jià)值型投資者。
不妨觀(guān)察世界上成功且有名望的投資人，如巴菲特、芒格、林奇、比爾。米勒、約翰。涅夫，他們都實(shí)踐著(zhù)自己獨有的投資哲學(xué)和投資體系。
與他們區別更大的是索羅斯。與巴菲特同歲的索羅斯以完全不同的觀(guān)點(diǎn)看待金融市場(chǎng)，卻同樣取得巨大成功，獲得了與巴菲特相比肩的聲望。
只需將索羅斯與巴菲特秉承的理念稍作比較，就會(huì )發(fā)現兩者存在諸多矛盾之處。比如，索羅斯傾向于在曲線(xiàn)右側出手交易，且樂(lè )意越漲越買(mǎi)，而巴菲特并不介意在曲線(xiàn)左側交易，很多時(shí)候他都買(mǎi)“貴”了，之后越跌越買(mǎi)。
完全相反的兩種做法卻同樣取得了成功，這個(gè)事實(shí)告訴我們：對于投資者來(lái)說(shuō)，遵循一定的投資哲學(xué)和體系，可能比這種哲學(xué)和體系究竟是什么更為重要。
索羅斯在回答看待巴菲特時(shí)表示：“巴菲特和我的做法完全不同，但他無(wú)疑非常成功，這說(shuō)明，看待金融市場(chǎng)的方式可以有很多種。”
衡量一套投資系統是否適合自己，有一個(gè)簡(jiǎn)單的標準：當你遵照一定的投資規則執行時(shí)，會(huì )否感覺(jué)到不舒服。譬如，按規則應賣(mài)出一只股票，但是行動(dòng)時(shí)及行動(dòng)后，投資者如果不斷自我懷疑，情緒焦慮，那就說(shuō)明其所采納的投資體系并不適合自己。
不必言必稱(chēng)“價(jià)值投資”
以持股難度考慮，價(jià)值型投資屬于投資者進(jìn)化的高級階段，理應人數少之又少，然而，我們卻生活在一個(gè)“價(jià)值型投資者”大行其道的時(shí)代，人人都宣稱(chēng)自己在進(jìn)行價(jià)值型投資。
但實(shí)際上，由于對波動(dòng)缺乏容忍及無(wú)法做到長(cháng)期持股，大多數人并不是真正的價(jià)值型投資者，充其量只是一些基于價(jià)值的選股者：他們一邊宣稱(chēng)自己是價(jià)值型投資者，一邊瞄準波動(dòng)，隨時(shí)準備沖過(guò)去，抓一個(gè)漲停板。
另一個(gè)有關(guān)“價(jià)值投資者”的流行謬誤是道德潔癖論。很多人堅持投資對象一定要非常完美，不僅商業(yè)模式上佳、護城河寬闊、安全邊際要高，而且管理層也要非常誠實(shí)正直……總之，只有完全符合這些標準的公司才算好公司，好股票。
事實(shí)真是如此嗎？并不盡然。正如一句被經(jīng)常引用的常識：實(shí)踐是檢驗真理的唯一標準，我們的認識也要盡可能貼近現實(shí)，而不是貼近理論?，F實(shí)是，非常完美的東西是不存在，至少是很少存在，我們應學(xué)會(huì )接受有瑕疵的投資，以及在不完美的現實(shí)中做投資。
譬如，今年以來(lái)，巴菲特購買(mǎi)了大量的比亞迪股票。但與此同時(shí)，郭臺銘卻揪住比亞迪和王傳福不放，理由是后者收買(mǎi)前者技術(shù)人員，“偷走”后者的關(guān)鍵技術(shù)。事實(shí)上，為此事，比亞迪有4名員工被判刑。
這說(shuō)明，縱使是巴菲特，在選擇投資對象時(shí)也沒(méi)那么機械，他看中的是王傳福身先士卒，工作狂一樣的經(jīng)營(yíng)熱情，至于他與對手競爭中表現出來(lái)的道德瑕疵，他卻有選擇地忽略了。
相較于其他三種投資類(lèi)型，價(jià)值型投資者的最重要優(yōu)勢在于，他可以做到在別人不敢買(mǎi)入股票的時(shí)候，僅僅因為股票的絕對估值低而大膽買(mǎi)入。一如我們看到的，在2008年金融危機最為深重的時(shí)候，巴菲特做出了大量買(mǎi)入的舉動(dòng)。
而對于國內很多號稱(chēng)堅持價(jià)值投資的人們來(lái)說(shuō)，如果你因恐懼而未敢在2008年底前后堅決買(mǎi)入，那么，是時(shí)候反省一下了：究竟自己是在“葉公好龍”，還是價(jià)值型投資根本就不適合自己？
