| 期貨中國8：一般而言，比較好的套利方法，一年的收益大約為多少？ 勞洪波：我們也在做大量的現貨貿易，所以算收益率要綜合考慮，不能只算套利這一部分。比如說(shuō)我是鋼材貿易商，我相對于其他的鋼材貿易商來(lái)說(shuō)本來(lái)一點(diǎn)優(yōu)勢都沒(méi)有，但如果我擁有一個(gè)壟斷的鋼材現貨碼頭，那我做鋼材貿易就有非常大的優(yōu)勢，單從鋼材交易這一塊上可能存在百分之一千的收益，但是前提是我擁有這個(gè)碼頭。 我們大量的精力和資金可能會(huì )沉淀在現貨上，現貨也給我們一個(gè)不錯的基礎收益，在這個(gè)基礎上我們才能獲得相對較好的套利收益，如果離開(kāi)現貨貿易，離開(kāi)對現貨的投入，套利是無(wú)根的。 期貨中國9：都說(shuō)套利是低風(fēng)險的投資模式，但低風(fēng)險畢竟還是存在風(fēng)險的，請問(wèn)套利會(huì )不會(huì )產(chǎn)生虧損？您一般把資金回撤控制在什么范圍內？ 勞洪波：套利就是一種類(lèi)型的投機，所有的投機都是有風(fēng)險的。對于止損或止盈我們用兩種方法。一種方法其實(shí)就是搞清楚做套利為什么要平倉，這要看一筆套利背后的推動(dòng)力量是否發(fā)生了變化，是否還在發(fā)生作用，如果繼續發(fā)生作用我們就繼續持有，不發(fā)生作用了我們就平倉，這就是平倉的理由。當然另外還有另一種情況，就是當推動(dòng)理由還存在，但是市場(chǎng)的價(jià)差走勢和我們預期的不一樣，那我們就會(huì )設定一個(gè)相對比較寬泛的止損方案。最主要的前提就是：要尊重市場(chǎng)，要認為市場(chǎng)時(shí)時(shí)刻刻都是對的，對市場(chǎng)要有敬畏之心。 期貨中國10：從您十幾年的實(shí)際運作經(jīng)驗來(lái)看，套利過(guò)程中最大的風(fēng)險是什么？中邦是怎么控制和應對的這些風(fēng)險的？ 勞洪波：我覺(jué)得套利最大的風(fēng)險是理念的風(fēng)險，因為你需要搞清楚套利到底是什么，就像我之前說(shuō)的，如果理論是錯誤的，你做得再好風(fēng)險依然很大。第二個(gè)風(fēng)險是流程的控制，制度在設計之初就要考慮到它能否執行，在我們公司，我是不允許下單的，如果我可以下單，那么誰(shuí)來(lái)制約我？第三個(gè)是規模的控制，為什么有的時(shí)候砍不下倉，就是因為規模太大了，砍一刀太痛了。我們公司今年任何一單套利的規模都很小，要做到事前控制，這可以說(shuō)是我們這三五年以來(lái)所取得的一個(gè)進(jìn)步。 期貨中國11：在您十多年的實(shí)盤(pán)套利操作中，哪一個(gè)案例是您認為做得最成功的？ 勞洪波：不好說(shuō)哪個(gè)最成功，就拿近期做的一次套利來(lái)說(shuō)。今年11月6日，我在“鵬城論劍•第二屆金融衍生品對沖套利論壇——金融衍生品量化投資”曾提醒大家，拋鄭州棉花期貨、買(mǎi)美國棉花期貨的套利會(huì )有較好的贏(yíng)利空間。 這個(gè)機會(huì )我們公司也做了一些，賺到一些錢(qián)，但總體來(lái)說(shuō)還是不太滿(mǎn)意，平倉平得太早了，有一部分利潤沒(méi)有抓到。 期貨中國12：另外，有沒(méi)有套利失敗的案例？最失敗的是哪一個(gè)？回顧來(lái)看，當時(shí)失敗的主要原因是行情因素、是人為因素還是其它？ 勞洪波：失敗案例有，我覺(jué)得這還是套利理念的問(wèn)題，就是我們對套利的理解問(wèn)題。以前的理論是假設歷史的價(jià)差是對的，現在的價(jià)差必然回歸歷史價(jià)差水平。比如原來(lái)的價(jià)差在10左右，但現在的價(jià)差可能是100，也可能是1000，如果做進(jìn)去你永遠都不會(huì )對。那種做法，所謂的套利就是做了兩個(gè)投機，又不止損，規模又做得很大，賺錢(qián)是偶然的，虧錢(qián)是必然的，怎么可能不虧錢(qián)。 期貨中國13：作為中國大陸的套利者，進(jìn)行跨中外期貨市場(chǎng)套利的可行性如何？比如上海銅與倫敦銅的套利？ 勞洪波：跨中外期貨市場(chǎng)套利空間要比純國內套利大很多。因為套利在于目標的差異性越大，就可能能給你更大的安全邊際；兩者越相似，套利空間就越小。同樣，也存在你是做數理統計套利還是做基本面研究的套利，如果是數理統計的話(huà)，空間就會(huì )逐步減少，但是像我們現在做的是基本面研究套利，以后的空間會(huì )還會(huì )比較大。 期貨中國14：一般來(lái)說(shuō)，一次成功的套利行為要求實(shí)時(shí)跟蹤、計算雙邊差價(jià)以及價(jià)差的變化，還需要快速下單、快速平倉等，完成這些動(dòng)作是否需要借助于于軟件？目前中邦主要用哪個(gè)套利軟件？ 勞洪波：目前有借助一些比較基礎的軟件，永安北京研究院有幫我們編了一個(gè)程序在做，目前也正在和“交易開(kāi)拓者”談合作。我們現在只是把軟件作為“手”來(lái)處理，“腦袋”是我們自己的。 期貨中國15：理論上，股指期貨當月合約與現貨指數的價(jià)差為多少比較合適？當價(jià)差到達什么范圍時(shí)會(huì )有套利空間出現？ 勞洪波：第一個(gè)問(wèn)題是沒(méi)有答案的，我們現在的問(wèn)題就是把自己的觀(guān)點(diǎn)強加于市場(chǎng)，市場(chǎng)所造成的價(jià)差，你怎么能去評判它是否合適？負價(jià)差是合適的，正100多點(diǎn)也是合適的，因為市場(chǎng)永遠是對的。 價(jià)差到什么范圍會(huì )有套利空間出現呢？“期貨指數-現貨指數-交易成本-沖擊成本”，這個(gè)價(jià)差反映到資金回報率當中，你認為什么點(diǎn)數滿(mǎn)意了，你就可以做套利了，這就是最笨的“賣(mài)錢(qián)”，好比銀行一樣，貸款我可以賣(mài)給你一分，也可以賣(mài)給你五厘，每個(gè)人的心態(tài)是不一樣的。 期貨中國16：前段時(shí)間，11月股指期貨合約和現貨指數之間曾達到過(guò)120點(diǎn)的價(jià)差，請問(wèn)這一超大價(jià)差出現的主要原因是什么？以后還會(huì )不會(huì )出現這樣的價(jià)差？ 勞洪波：我覺(jué)得120點(diǎn)也是很合理的，為什么會(huì )有這么大的價(jià)差呢？是由于那時(shí)候的投資者極度地看好遠期，所以愿意承擔這么大的溢價(jià)。以后如果出現同樣的情況，甚至投資者更加看好遠期，出現比這個(gè)價(jià)差大的可能也有。 我們永遠不認為市場(chǎng)會(huì )犯錯，它出現120點(diǎn)價(jià)差是對的，有可能出現150點(diǎn)也是對的，但也有可能不出現。 | 
