港臺操盤(pán)手詳解股指期貨套利秘笈 “在滬深300股指期貨推出早期，標的波動(dòng)可能會(huì )很大，加上基差效益，會(huì )有很多的套利機會(huì )，能捕捉這些機會(huì )的主要是機構投資者。”五一節前夕，在匯聚臺灣、香港地區證券界資深人士的“股指期貨投資實(shí)務(wù)技巧培訓班”上，臺灣寶來(lái)證券策略研發(fā)中心首席顧問(wèn)李進(jìn)生博士稱(chēng)。
套利五部曲
他表示，根據1998年推出的臺灣TWSE加權指數期貨的交易情況，套利和套期保值的交易大約各占50％，其中，套利主要是利用股票現貨和股指期貨之間的價(jià)格差異捕捉獲利的機會(huì )。如果期貨市價(jià)偏離理論價(jià)格，而且偏離的幅度超過(guò)交易成本，就產(chǎn)生套利空間。
臺灣寶碩財務(wù)科技股份有限公司總經(jīng)理黃建華以其操作的一個(gè)真實(shí)交易為例，分析了股指期貨套利策略的整個(gè)過(guò)程。
1998年12月1日，臺灣加權指數為7102點(diǎn)，而臺灣加權指數期貨為7335點(diǎn)，有223點(diǎn)的正價(jià)差，存在著(zhù)做空期貨做多現貨的套利空間。
黃建華稱(chēng)，第一步是建立套利的股票現貨組合。臺灣加權指數有600多只股票樣本，要建立這樣一個(gè)組合，必須挑選指數成份股中權重大的股票。臺灣寶碩當時(shí)挑選了46只股票，動(dòng)用的套利交易金額為754萬(wàn)元新臺幣。
第二步，機構投資者要估算套利所需的成本。此成本一為交易成本，指購買(mǎi)股指期貨和現貨的手續費；二為市場(chǎng)沖擊成本，指投資者的觀(guān)察點(diǎn)與實(shí)際成交點(diǎn)之間的時(shí)間落差、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等等。
第三步，觀(guān)察即時(shí)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機。在此步驟中，要計算即時(shí)的價(jià)差情形，以即時(shí)期貨價(jià)格減去即時(shí)現貨指數，計算出即時(shí)的套利空間及報酬率。
第四步就是在選準時(shí)機后下單操作，購入現貨組合，賣(mài)出期貨。
第五步，觀(guān)察即時(shí)平倉出場(chǎng)的時(shí)機。此時(shí)，主要是參考即時(shí)的價(jià)差情形、現貨組合部位及總部位的損益情形、期貨部位合約與其他期貨月份合約的價(jià)差情形、市場(chǎng)的交易委托單量及成交情形。
據其介紹，此案例中，臺灣寶碩于1998年12月1日買(mǎi)進(jìn)現貨賣(mài)出期貨，12月17日反向平倉，獲利不菲。
套利風(fēng)險何在？
李進(jìn)生稱(chēng)，臺灣加權指數期貨是50元新臺幣/點(diǎn)，目前滬深300股指期貨的300元人民幣/點(diǎn)的價(jià)格，每點(diǎn)價(jià)格過(guò)高會(huì )妨礙個(gè)人投資者的參與。
他稱(chēng)，缺少散戶(hù)的股指期貨市場(chǎng)交易不會(huì )活躍，這對機構投資者也不利，因為機構很難在一個(gè)流動(dòng)性不活躍的市場(chǎng)中賺到錢(qián)，長(cháng)期下去機構也不愿意在這樣的市場(chǎng)中交易。
當然，這只是機構投資者可能面臨的風(fēng)險之一。在此次培訓班上，香港匯澤證券及期貨公司董事總經(jīng)理鄭漢杰博士將這些風(fēng)險歸納為四個(gè)方面。
第一是期貨結算價(jià)。隨著(zhù)股指期貨到期日接近，現貨指數與股指期貨價(jià)格應當漸趨一致，但要是期貨結算價(jià)不等于當時(shí)的現貨指數，套利就會(huì )存在風(fēng)險。而這種不一致的情況，在香港恒生指數期貨歷史中已經(jīng)出現多次。
風(fēng)險之二是，機構投資者買(mǎi)進(jìn)的現貨股票組合不會(huì )是所有的成份股，只會(huì )挑選一些有代表性以及高權重的成份股，作為一個(gè)組合去反映指數的表現。但是如果這個(gè)組合沒(méi)有能夠正確反映指數的表現，就會(huì )存在很大的套利風(fēng)險。
鄭漢杰稱(chēng)，由于期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)分屬于兩個(gè)市場(chǎng)，跌停板等等的交易規則設計可能不一樣，這使得在套利交易中可能面臨風(fēng)險。
最后一個(gè)風(fēng)險則是套利需要大量的資金。滬深300股指期貨是每天按照市價(jià)結算，市場(chǎng)上如果出現不利情況，結算機構會(huì )追收保證金，因此，機構投資者必須有足夠的資金去補倉，否則就會(huì )被強行平倉。
鄭漢杰提醒機構投資者，股指期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，存在巨大的套利風(fēng)險，僅僅依靠人工規避風(fēng)險很難做到，必須依賴(lài)套利系統軟件予以規避。
他稱(chēng)，股指期貨套利的程序交易，由即時(shí)資訊系統、套利機會(huì )偵察系統、電腦輔助下單系統、結算與風(fēng)險管理系統等軟件組成。
比如，通過(guò)套利機會(huì )偵察系統，投資者就可以根據輸入系統內的持有成本、交易成本，模擬誤差的程度，現貨及期貨的及時(shí)報價(jià)，找出套利機會(huì )，并及時(shí)將指令傳至下單系統交易并估算套利利潤。
