紅周刊 編輯部 | 李壯
美東時(shí)間2022年8月23日，被譽(yù)為“對沖基金三巨頭”之一的老虎基金管理公司創(chuàng )始人朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）在紐約家中去世，享年90歲。
羅伯遜是對沖基金領(lǐng)域的先驅人物，他創(chuàng )立的老虎基金是華爾街最早的對沖基金之一。老虎基金在上世紀八十年代初創(chuàng )立，至1998年，其管理資產(chǎn)已經(jīng)從最初的約880萬(wàn)美元沖至近230億美元，增長(cháng)2600多倍，年復合增長(cháng)在50%以上。這期間，在剔除各項費用后，老虎基金給投資人創(chuàng )造的年復合回報率約為32%。
如果只看成績(jì)單，羅伯遜在那一時(shí)期最為耀眼、光芒四射，無(wú)論是彼得·林奇還是巴菲特，都無(wú)法與之相比。不過(guò)，老虎基金在網(wǎng)絡(luò )股泡沫時(shí)期遭遇逆風(fēng)，于2000年清算關(guān)閉，羅伯遜的資產(chǎn)管理傳奇就此告一段落。之后，他轉而將時(shí)間用在管理自有資產(chǎn)、“孵化”新對沖基金管理人以及慈善等方面。
“南方佬”北漂華爾街
羅伯遜于1932年出生在美國南部的北卡羅來(lái)納州的小鎮索爾茲伯里，這一年，在美國中部奧馬哈出生的巴菲特2歲。這兩位對投資界影響深遠的人物，一個(gè)趕上了美股大熊市的“頭”，一個(gè)騎在了大熊市的“尾巴”上。
與巴菲特十幾歲就表現出對股市的濃厚興趣不同，羅伯遜十幾歲的時(shí)候著(zhù)迷于棒球和橄欖球，而且渴望在自家的棒球場(chǎng)地總能拿到第一，盡管結果并不是總如人意，以至于他憋紅了臉蛋要將拿到第一名的小伙伴趕出場(chǎng)地。
羅伯遜的家境很殷實(shí)，父母親都是當地名人。其家庭教育也遵循傳統，母親布蘭奇·司班塞·羅伯遜對孩子們教導的是要尊重所有人，不能以錢(qián)看人、以貌取人或以頭腦論人，要用心關(guān)愛(ài)他人。父親老羅伯遜曾兩次入伍，性格堅硬、喜歡競爭，他培養自己兒子擁有“極具競爭力”的能力，還有就是學(xué)會(huì )如何做慈善。
羅伯遜之于股票市場(chǎng)的最早聯(lián)系，是他父親訓練他們怎么看?？松梨?/a>和雪佛龍德士古的財報。這可能是他對經(jīng)濟產(chǎn)生興趣以及后來(lái)進(jìn)入華爾街的一個(gè)誘因。
在求學(xué)時(shí)期，羅伯遜對經(jīng)濟類(lèi)課程要求自己必須得第一名，其他課程則是“60分萬(wàn)歲”。后來(lái)他到海軍服役，明白了“紀律”“責任”“領(lǐng)導力”的內涵，并在后來(lái)用于老虎基金的管理當中。
1957年，25歲的羅伯遜帶著(zhù)父親給的啟動(dòng)資金，奔赴華爾街。那時(shí)的巴菲特已經(jīng)創(chuàng )業(yè)一年多了。而羅伯遜到華爾街的第一份工作，是在基德·比博迪公司當銷(xiāo)售學(xué)徒。
在基德·比博迪公司，羅伯遜一干就是22年。開(kāi)始做銷(xiāo)售（經(jīng)紀人）的時(shí)候，他既想著(zhù)如何將股票或其他證券賣(mài)給客戶(hù)，又想著(zhù)如何幫客戶(hù)賺到錢(qián)。這有別于一般經(jīng)紀人“一次性”銷(xiāo)售產(chǎn)品的思維，也引導他強化學(xué)習和投資能力。尤其是，無(wú)論大盤(pán)漲跌，他都能讓自己的賬戶(hù)和幫忙管理的同事、伙伴的賬戶(hù)賺到錢(qián)。因為這種能力，他在同事和客戶(hù)那里積攢了良好口碑。
基德·比博迪公司不斷給予表現出眾的羅伯遜以新的崗位，最終，他當上了公司資金管理分公司——韋伯斯特管理公司的經(jīng)理。這是每一個(gè)打工仔夢(mèng)寐以求的職位，但對羅伯遜來(lái)說(shuō)則是越干越?jīng)]意思。在資金管理部門(mén)，他知道了如何去做市場(chǎng)推廣和銷(xiāo)售，但這些與他熟知的知識相去不遠，距離他想干一些獨立的事情以獲得成就、成功的夙愿則是謬以千里。
在感覺(jué)20多年的“打工路”已走到盡頭的時(shí)候，羅伯遜其實(shí)已經(jīng)積累了幾方面投資素質(zhì)。一是，他把當時(shí)所有的投資理論都嘗試了一遍，孰優(yōu)孰劣做到了心里有數，甚至還研究并參與了固定收益和大宗商品的“游戲”。二是，他在同事和客戶(hù)之間積累了廣泛的人脈，個(gè)人評價(jià)很高。三是，他從格雷厄姆和多德的價(jià)值投資理論中發(fā)展了自己的方法，包括與公司高管訪(fǎng)談以及對公司客戶(hù)、競爭對手等全方位調研。他選擇標的的標準是價(jià)格低、估值低和價(jià)值兌現潛力。
厭倦了給人打工的羅伯遜，當時(shí)一度想改行，希望寫(xiě)一部?jì)?yōu)秀的美國小說(shuō)，內容是“一個(gè)南方佬北漂到華爾街創(chuàng )業(yè)成功的故事”。為了這部小說(shuō)，他向基德·比博迪公司申請了長(cháng)假，專(zhuān)門(mén)帶著(zhù)妻子和兩個(gè)兒子離開(kāi)紐約去了新西蘭，但等到了美麗的新西蘭，他已經(jīng)沒(méi)興趣寫(xiě)作了。
似乎是命中注定，他必須回到華爾街，必須回到他擅長(cháng)的投資領(lǐng)地，然后鑄造一段傳奇。
咆哮年代
1980年5月，48歲的羅伯遜創(chuàng )立了對沖基金——老虎基金，管理著(zhù)約880萬(wàn)美元的資金，采用股票多空策略。之所以叫“老虎基金”，是因為羅伯遜和自己的合伙人想破頭也想不到中意的名字，結果羅伯遜7歲的兒子司班塞提議叫“老虎”，因為司班塞發(fā)現自己的老爸在喊不出別人名字的時(shí)候就叫人家“老虎”。這個(gè)建議終被采納。
相比基金的好名字，羅伯遜對自己的募資能力感到失望。因為鑒于他之前的人脈和聲譽(yù)，募資1億美元似乎沒(méi)什么問(wèn)題。但華爾街是講現實(shí)的，在新基金沒(méi)有業(yè)績(jì)和強大的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力的時(shí)候，客戶(hù)不會(huì )輕易拿出手中的錢(qián)。
從羅伯遜自己來(lái)說(shuō)，基金規模雖然不大，但畢竟是一個(gè)全新的開(kāi)始，既然華爾街喜歡業(yè)績(jì)，他就要創(chuàng )造業(yè)績(jì)。而且，在對沖基金行業(yè)，回報和業(yè)績(jì)成正比（1%管理費+20%業(yè)績(jì)報酬），干得好是高回報，搞砸了就沒(méi)回報。羅伯遜非常喜歡這個(gè)模式。
所謂對沖基金，是以報酬率的絕對值來(lái)衡量，不論市場(chǎng)漲或跌都有獲利的可能。與傳統的只做多的基金相比，對沖基金賦予基金經(jīng)理更廣泛的策略與投資工具來(lái)操作資金。其中，最普遍的策略之一就是多空對沖（股票多空策略,是對沖基金經(jīng)理在買(mǎi)進(jìn)一部分股票資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出另一部分股票資產(chǎn)，以達到控制風(fēng)險的目的）。
受益于之前20多年的積累，羅伯遜實(shí)現了開(kāi)門(mén)紅。在當年美股熊市的情況下，羅伯遜實(shí)現了基金業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)。到1980年底，老虎基金扣除費用后的回報是驚人的54.9%。而在1981年，老虎基金扣費后回報是19.4%。這兩年，老虎基金要么跑贏(yíng)指數約一倍，要么是在指數下跌中保持雙位數增長(cháng)，如此業(yè)績(jì)震動(dòng)華爾街。
1982年~1984年，老虎基金繼續實(shí)現業(yè)績(jì)高增，各路投資人紛至沓來(lái)。
隨著(zhù)管理資產(chǎn)的增長(cháng)，老虎基金管理公司從不到20個(gè)人逐漸擴大到近50人。從策略角度而言，羅伯遜給公司引入了全球宏觀(guān)投資策略，就是在全球各國以及地區尋找獲利機會(huì )。
等到1987年，羅伯遜意識到一場(chǎng)股災可能正在醞釀之中。他在當年3月致投資人的信中表示，老虎基金已經(jīng)為市場(chǎng)的盤(pán)整做好了準備，因為當市場(chǎng)盤(pán)整的時(shí)候，老虎基金就會(huì )脫穎而出了。
到1987年8月，隨著(zhù)市場(chǎng)轉向，羅伯遜給投資人寫(xiě)信稱(chēng)：“老虎開(kāi)始咆哮了，這不是一個(gè)小老虎的咆哮，而是堅定有力的吼聲。”那時(shí)，老虎基金收益率在23%以上。
但等到10月19日，道指下跌22.6%，美股崩盤(pán)，等到下一個(gè)交易日美股暴跌30%。面對這種下跌，華爾街驚恐無(wú)措。老虎基金也沒(méi)能幸免，至股災結束，老虎基金凈值比9月底回撤30%。
老虎為何從咆哮變?yōu)?h-char unicode="201c">“病貓”？
羅伯遜總結時(shí)反思了幾點(diǎn)：老虎基金投資組合中有太多小市值股票；老虎基金犯了和量子基金一樣的錯誤，認為股市崩盤(pán)會(huì )從日本開(kāi)始；老虎基金的杠桿比例相對過(guò)高了。反思之后，老虎基金將杠桿從最高時(shí)的約300%降到了162%，多空組合調整到115%多頭+50%空頭，整體風(fēng)險倉位暴露低于70%，這低于絕大多數純粹的股票多頭策略的倉位。
但羅伯遜依然堅信，日本市場(chǎng)高估嚴重，未來(lái)一定會(huì )大崩潰。事實(shí)也是如此，到1990年日本股市即告崩潰，陷入長(cháng)達10多年的大熊市。
1987年股災令老虎基金受到重創(chuàng )，只有不到20人負責日常的運作。羅伯遜在年底致投資人的信中表示，從1980年開(kāi)始，老虎基金實(shí)現凈值翻7倍，而且1987年全年回撤控制在了10%附近。
從1988年到1996年，羅伯遜堅持在美國的制造業(yè)中尋找價(jià)值投資機會(huì )，同時(shí)做空日本股市。其中，他做空銅取得巨大成功，從1994年夏天到1996年的5月，老虎基金因為做空銅獲得3億美元的利潤。這個(gè)大手筆，令羅伯遜成為世界級的偉大基金經(jīng)理。
在1996年之后，老虎基金規模擴張加速。在1996年，公司管理資產(chǎn)規模近80億美元，相比1990年初翻了近8倍。到1999年，公司管理規模擴張到近230億美元。
有美國商業(yè)期刊撰文指出，華爾街已有共識：20世紀80年代末90年代初，在資金管理方面，沒(méi)有人比羅伯遜和他的老虎基金更厲害的了。在對沖基金方面，他干得比索羅斯好，也比斯坦哈特好。在共同基金方面，也沒(méi)有人能和他比肩，即使是傳奇人物彼得·林奇。他甚至比沃倫·巴菲特還要厲害。
不過(guò)，短期奇跡常常會(huì )變?yōu)闀一ㄒ滑F。羅伯遜和老虎基金就是如此。
當1999年美國網(wǎng)絡(luò )股進(jìn)入狂歡狀態(tài)時(shí)，羅伯遜的多空策略失效，相信網(wǎng)絡(luò )股泡沫必然崩潰的他更是錯過(guò)網(wǎng)絡(luò )股大牛行情，相信價(jià)值股長(cháng)期機會(huì )存在卻沒(méi)有行情響應。總之，市場(chǎng)在和羅伯遜對著(zhù)干，當年，老虎基金的業(yè)績(jì)下降超過(guò)20%。
也是在1999年困難時(shí)刻，羅伯遜曾希望將老虎基金出售，但沒(méi)能成功。2000年3月30日，羅伯遜在寫(xiě)給投資者的信中表示，從1998年8月開(kāi)始，老虎基金遇到了很大的傷害和打擊，投資者們大量的贖回使得老虎基金不可避免地走到關(guān)閉的境地，19個(gè)月，投資者從基金中贖回了超過(guò)77億美元，超過(guò)了基金資產(chǎn)的1/3。
在2000年的春天，老虎基金正式落幕。這之后沒(méi)多久，網(wǎng)絡(luò )股泡沫破裂，比如亞馬遜市值一度跌掉了9成，納斯達克一度損失8成市值。
在那輪網(wǎng)絡(luò )股浪潮中，伯克希爾哈撒韋的股票也曾一年下跌30%以上，但伯克希爾·哈撒韋扛住了投資者贖回的壓力。
永遠的101號
48歲創(chuàng )辦老虎基金，在68歲時(shí)關(guān)閉，羅伯遜用自己的輝煌20年證明了自己的投資思想和人生價(jià)值。盡管從投資圈隱退，但羅伯遜工作的紐約公園大道101號的辦公室并沒(méi)有就此停歇。
盡管在老虎基金清算時(shí)有媒體表示，對沖基金行業(yè)再也不可能出現一支單獨的力量能夠像羅伯遜那樣厲害。
這一點(diǎn)，羅伯遜可能不會(huì )認同。因為在老虎基金清算后，他將公園大道101號的辦公室改造成了對沖基金基金經(jīng)理“孵化基地”——對沖基金酒店。老虎基金的前員工說(shuō)，羅伯遜可以借此分攤成本，吸收創(chuàng )意，同時(shí)還可以投資這些新一代基金經(jīng)理。
事實(shí)或許也是如此，羅伯遜盡管“退休”多年，但其個(gè)人財富仍維持增長(cháng)，比如2019年其個(gè)人財富約43億美元，2021年為45億美元，今年則為48億美元（福布斯富豪排行榜）。同時(shí)，羅伯遜孵化出幾十只全球頂級對沖基金，如老虎司令（Tiger Legatus）和老虎環(huán)球（Tiger Global）等；以及幾代優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如切斯·科爾曼（Chase Coleman）和菲利普·拉方特（Philippe Laffont）等，這其中許多人的種子資本就來(lái)自羅伯遜。
羅伯遜早年曾說(shuō)，“我與許多基金經(jīng)理一起投資過(guò)。我們的長(cháng)期投資人如果需要新的基金經(jīng)理，我很有信心可以幫他們介紹。坦率地說(shuō)，我目前的操作模式是：我管理我的大部分資金，并享受這個(gè)過(guò)程。我不需要去管理其他人的資金。所以，當我在新西蘭時(shí)，我沒(méi)有產(chǎn)生這樣的利益沖突：我是應該在這里開(kāi)心地度假，還是應該在紐約幫客戶(hù)管理他們的資金？”
羅伯遜和其追隨者的關(guān)系，并不是因為他是對沖基金教父，盡管他樂(lè )于分享他對創(chuàng )業(yè)、市場(chǎng)以及價(jià)值投資的看法。另一個(gè)重要的連接點(diǎn)是羅伯遜與這些追隨者有著(zhù)生活層面的連接，比如慈善。他聯(lián)合前同事、下屬等合作開(kāi)展了許多慈善活動(dòng)。
羅伯遜自老虎基金關(guān)閉后，將許多精力投入到慈善方面，一如他的母親。他這一生捐出了大約20億美元，捐贈領(lǐng)域從教育到醫學(xué)研究等（羅伯遜的發(fā)言人Fraser Seitel公布）。
有記者曾問(wèn)，為何老虎基金走出來(lái)那么多優(yōu)秀基金經(jīng)理？羅伯遜回答說(shuō)，“我們在這個(gè)行業(yè)擁有這么多優(yōu)秀的人才，而且我們還有一批新的人才，他們開(kāi)始在市場(chǎng)上站穩自己的腳跟，并且有著(zhù)出色的業(yè)績(jì)記錄。這些加起來(lái)，就是我們的傳奇故事。”
對于外界，公園大道的101號傳奇已經(jīng)過(guò)去，但對老虎基金的創(chuàng )造者和追隨者來(lái)說(shuō)，傳奇從未過(guò)去。
如今，朱利安·羅伯遜的一生也已落下帷幕。他的母親在1993年去世，索爾茲伯里當時(shí)的訃告稱(chēng)：“我市痛失一位天使。”父親是1995年去世，訃告稱(chēng)“是索爾茲伯里的重大損失”。而羅伯遜的去世，已不僅僅是索爾茲伯里的重大損失，而是全球對沖基金業(yè)的重大損失。人間少了一個(gè)羅伯遜，天堂多了一位傳奇基金經(jīng)理。
