A股大跌的根源與2011年貨幣政策走向
文/倪金節
在信貸增量屢屢超出預期，美聯(lián)儲不斷量化寬松的雙重刺激下，A股市場(chǎng)在一片歡騰中度過(guò)了美好的金秋十月。然而，近期，兩大因素讓A股前景凄涼。一是愛(ài)爾蘭債務(wù)問(wèn)題，二是中國貨幣政策的快速收緊。后者是導致近期A股暴跌的核心，前者如果繼續惡化，引發(fā)第二波歐債危機，且不能扭轉貨幣當局收緊貨幣的決心，那么A股市場(chǎng)的命運真是無(wú)比悲觀(guān)了。
意料之中，A股在23日盤(pán)中擊穿了2800點(diǎn)一線(xiàn)，短短一周內急跌幅度超過(guò)10%，且目前依然看不到止跌的跡象。本輪行情高點(diǎn)，始自房地產(chǎn)限購令的發(fā)布，一月內不斷創(chuàng )造成交天量，累計漲幅亦高達20%以上?，F如今，A股市場(chǎng)處于一片風(fēng)聲鶴唳，與國慶之后歌舞升平、普遍樂(lè )觀(guān)形成鮮明對比。
造成如今市場(chǎng)暴跌的根源，其主要原因在于絕大多數人都沒(méi)有意識到，中央政府會(huì )在今年年內就開(kāi)始實(shí)施“事實(shí)上從緊”的貨幣政策。
雖然從2009年天量信貸政策實(shí)施之初，收緊貨幣政策的呼聲就不絕于耳，但是直到今年10月份之前，依然還沒(méi)有人敢于想象央行會(huì )迅速收緊貨幣政策。短短十日內兩次上調準備金率，誰(shuí)也不能否認這依然還是適度寬松的貨幣政策。況且，目前的法定存款準備金率已經(jīng)高達19%，處于歷史上相當高的水平。按照目前的貨幣形勢，可以預期這一比例遠沒(méi)達到上限，不排除在明年年底達到22%以上。這對于銀行系統的流動(dòng)性勢必會(huì )產(chǎn)生深刻的影響。
尤其的，在經(jīng)歷了長(cháng)達兩年的極度寬松貨幣政策之后，銀行系統的信貸額度到了不得不被迫收緊的地步。否則，未來(lái)銀行體系的風(fēng)險會(huì )以幾何級數增長(cháng)。
今年1月到9月，四大行新增人民幣貸款分別為9276億、8742億元、6751億和6448億元，合計新增貸款共3.11億元。工行年初議定的年度投放目標在9000億元左右，農行行長(cháng)張云3月曾表示全年新增貸款目標為7600億元，建行設定了全年7500億元的投放目標，中行上報的年度信貸投放目標為1萬(wàn)億元。
如此一來(lái)，四大國有銀行在四季度可用的信貸額度僅剩2900億元左右。加上近期存款準備金的不斷上提，意味著(zhù)11月和12月新增信貸投放將相當緊張，這對于前段時(shí)間不斷上升的股市，還是實(shí)體經(jīng)濟都將產(chǎn)生不小的壓力。
其實(shí)，中國的貨幣緊縮過(guò)程只是剛剛開(kāi)始起步。在近兩年“強心劑”式經(jīng)濟增長(cháng)政策的實(shí)施下，貨幣泛濫的局面處于十分嚴重的水平，這是以短期貨幣刺激，超支未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的歷史必然。尤其這一過(guò)程還伴隨著(zhù)美元貨幣之水的不斷“外侵”，就使得流動(dòng)性泡沫的膨脹程度看起來(lái)更加離譜。
曾經(jīng)，大多數人都認為依賴(lài)貨幣超發(fā)，讓股市和房地產(chǎn)泡沫雙雙起舞，就能夠自然地帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇和繁榮。在經(jīng)歷了兩年多的貨幣注水之后，各國央行都明顯意識到了未來(lái)惡性通脹的風(fēng)險。尤其是下半年以后，中國經(jīng)濟的CPI通脹趨勢日漸明顯，不少產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現數倍的暴漲，普通居民的生存狀況堪憂(yōu)。這一現實(shí)，讓中央高層不得不提早收緊貨幣政策。
故而，中國貨幣政策逐步收緊已經(jīng)成為定局，年均7萬(wàn)億以上的新增貸款的美好年代必須終結。雖然筆者一直是天量信貸政策的反對者，且早在2009年5月就主張開(kāi)始讓貨幣環(huán)境回歸正常，但是近期貨幣政策收緊速度過(guò)快亦不是我們所愿意看到的，這有可能導致經(jīng)濟的“硬著(zhù)陸”。到時(shí)候又不得不重復2009年的錯誤。
而且，更為糟糕的是，美元量化寬松也有結束的可能。
近期，美元并沒(méi)有順應投資者的預期出現大幅下挫，反而走出了連續上攻的走勢。這在一定程度上說(shuō)明，美元投資者前期已經(jīng)對量化寬松的預期消化殆盡，而一旦二輪量化寬松成為事實(shí)之后，他們反而開(kāi)始做多美元。因為隨著(zhù)美國經(jīng)濟的逐步好轉，美聯(lián)儲快速拉升利率至正常水平亦是必然之舉。
美元的走強，使得大宗商品市場(chǎng)連續下跌，歐美股市也高位回落。這反過(guò)來(lái)作用于A股市場(chǎng)，畢竟有色金屬、原油、農產(chǎn)品等板塊已經(jīng)與期貨市場(chǎng)的相關(guān)性越來(lái)越緊密。
對于未來(lái)A股的行情來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于中央政府是否真的能夠將收緊貨幣進(jìn)行到底。如果2011年通脹形勢稍微舒緩，天量信貸、極度寬松是否會(huì )再重出江湖？
