本周摩根士丹利發(fā)布重磅報告，對未來(lái)兩年的全球貨幣匯率走勢做出預測，并圍繞“收益利差”的市場(chǎng)邏輯，為外匯投資者理清思路。
摩根士丹利在23日發(fā)布全球匯率預測季度調整中提出，針對低收益貨幣的美元利好行情仍會(huì )持續一段時(shí)間，但若美聯(lián)儲任由貨幣寬松繼續，美國的信貸規模和通貨膨脹都會(huì )加速上漲，終將迫使美聯(lián)儲拉升實(shí)際利率和國債實(shí)際收益率，造成收益率曲線(xiàn)的高位扁平化。大摩預計，今年下半年該事件發(fā)展或將成為現實(shí)，繼而使美元觸頂（美元指數達到108），之后美元走勢將逐步回落，2018年末跌至100。
發(fā)達市場(chǎng)總體上低迷的實(shí)際利率和國債實(shí)際收益率，與新興市場(chǎng)的高收益率之間存在的利差，是推動(dòng)市場(chǎng)資金流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)的絕佳催化劑。而一旦美元脫力，新興市場(chǎng)貨幣將迎來(lái)屬于自己的“狂歡”。雖然今年全球政治不確定性大幅增加，潛在的貿易摩擦也是新興市場(chǎng)外向型經(jīng)濟所必須面臨的風(fēng)險，大摩對新興市場(chǎng)貨幣的匯率預測仍較去年11月前值有所上調。做空歐元等傳統低收益貨幣，也可以為高收益新興市場(chǎng)貨幣的多頭倉位提供對沖保障。
大摩當前最推薦的外匯交易為：
做空歐元/英鎊，做空歐元/美元，逢高賣(mài)出澳元/美元
做空歐元/墨元，做空歐元/土耳其里拉，做空菲律賓比索/印度盧比，做空日元/印尼盧比，做空美元/阿根廷比索
WEEX總結大摩報告內容如下：
美元：“終結經(jīng)濟周期和貨幣趨勢的不是時(shí)間，而是繁榮”
美元繼續對低收益貨幣走強，但對高收益貨幣出現頹勢。當下美元匯率的走勢分化的原因，在于全球再通脹主題仍在主導市場(chǎng)，以及美國國債實(shí)際收益率走低。
美國名義GDP與美國10年期國債互換收益率走勢對比
近來(lái)美聯(lián)儲加息的步伐極為審慎，因此美國國債實(shí)際收益率僅有極為有限的上漲。美國股市的牛市狂歡，似乎表明投資者們對于美國實(shí)際GDP增速的信心，要遠超對美聯(lián)儲上調實(shí)際利率的擔憂(yōu)。
若美聯(lián)儲口徑相對鴿派，美國實(shí)際利率和國債實(shí)際收益率長(cháng)期處于低位，而美國經(jīng)濟增長(cháng)又逐漸積聚動(dòng)能，那么美國金融和貨幣狀況很可能得到迅速改善，繼而推動(dòng)通脹率的長(cháng)期上漲，增加市場(chǎng)資本錯配的風(fēng)險。
為了應對這些風(fēng)險，美聯(lián)儲在2017年下半年將不得不采取措施，美國實(shí)際利率和國債實(shí)際收益率必將上漲，短期收益率上漲速度超過(guò)遠期收益，導致美國收益曲線(xiàn)在高位扁平化。美國股市漲勢或將反轉，商品價(jià)格亦可能出現下跌；美元強勢行情也將不再。
歐元：重點(diǎn)關(guān)注核心與外圍成員國國債利差
雖然歐元區外圍國家的本地融資成本比通脹率上漲的還要快，結構改革不力和貨幣狀況緊縮使得這些國家仍在通貨緊縮中掙扎，但是歐元區核心經(jīng)濟體的通貨膨脹壓力卻日益明顯，歐元區內部的宏觀(guān)面分歧正因為再通脹繁榮而逐步加劇。
歐元對于很多歐元區國家都過(guò)于強勢
該分歧最直接的反映即是歐元區各國國債利差的擴大，此前歐洲央行的量化寬松政策起碼使得歐元區國債利差處于可控范圍；然而隨著(zhù)外圍經(jīng)濟體的去通脹壓力逐漸被核心經(jīng)濟體的通脹壓力所掩蓋，歐洲央行不得不將資產(chǎn)購買(mǎi)規模從每月800億歐元下調到600億歐元，消息公布僅一周后歐元區國債利差便開(kāi)始擴大，并非巧合。
歐元區內部國債利差的不斷擴大，將對歐元區總體的金融和經(jīng)濟穩定性造成影響，進(jìn)而威脅歐元匯率。
日元：別人家的孩子
雖然日本央行不會(huì )再削減已經(jīng)進(jìn)入負區間的前端利率，但也無(wú)意過(guò)早收緊銀根，因此日本的通貨膨脹預期和實(shí)際通貨膨脹兩者都將驅動(dòng)日元實(shí)際利率下行，并帶來(lái)更高的本地資產(chǎn)估值和更為弱勢的日元。
所有這些都將伴隨著(zhù)日本政府債券收益曲線(xiàn)的小幅陡峭化，改善金融投資前景。日本民營(yíng)企業(yè)在國內外擁有相當規模的資產(chǎn)頭寸，或將因此提高風(fēng)險偏好，導致日企投資轉向高收益市場(chǎng)。日本自己總體的低收益環(huán)境中，能夠提供的高收益機遇本就有限，因此，日本企業(yè)的生意經(jīng)，將是把國內持有資產(chǎn)轉換為外幣計價(jià)資產(chǎn)的故事。因此，大摩認為年內美元/日元仍有上漲空間，預計年末達到120；匯價(jià)若跌入112.00低點(diǎn)，是逢低買(mǎi)入的好機會(huì )。
英鎊：買(mǎi)入正當時(shí)
購買(mǎi)力平價(jià)模型估算當前英鎊/美元低估近15%，大摩預計英鎊將在年內有所反彈，本年末目標1.28，2018年末目標1.45，做空歐元/英鎊是大摩當前最推薦的交易，對英鎊轉好的期待也可見(jiàn)一斑。
英國退歐的風(fēng)險在市場(chǎng)定價(jià)中已得到充分反映，觸發(fā)里斯本條約第50章相關(guān)條款后今年3月的退歐相關(guān)談判，對于英鎊不會(huì )帶來(lái)過(guò)于強烈的負面影響。英國央行加息的微弱可能性，也已被現在的市場(chǎng)定價(jià)考慮在內，英鎊下行壓力極為有限。
英鎊占全球外匯儲備比重僅有4%，相對歐元較低
在全球風(fēng)險情緒轉好的情況下，英鎊作為外匯儲備貨幣相對其他主要貨幣的較低比例，也可成為英鎊上漲的支撐。歐元區內部的政治風(fēng)險和經(jīng)濟表現上的分歧，都可能促使擔憂(yōu)歐元計價(jià)資產(chǎn)前景的外匯儲備經(jīng)理人轉而持有英鎊，作為更具吸引力的儲備選擇。
未來(lái)是新興市場(chǎng)貨幣的天下？
全球基金對于新興市場(chǎng)資產(chǎn)的持倉比重仍有空間
2011到2015年間，新興市場(chǎng)貨幣兌美元市場(chǎng)持續低迷，大量資本流出新興市場(chǎng)，直到去年才有所好轉，這也意味著(zhù)全球債券和股票基金持有新興市場(chǎng)資產(chǎn)的比重仍低于均值，存在建倉空間。
當前美國實(shí)際利率的穩定，加上歐元區與日本不斷下滑的實(shí)際收益，已經(jīng)造就了資本再次流向高收益新興市場(chǎng)貨幣的理想投資環(huán)境。雖然仍然面臨市場(chǎng)“黑天鵝”和貿易摩擦的風(fēng)險，但美元強勢一旦如前所述面臨終結，新興市場(chǎng)貨幣的強勢期或將來(lái)臨。
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