如果發(fā)行認沽權證的券商在到期日必須將權證買(mǎi)回注銷(xiāo)的話(huà)，那么逼空券商——將權證價(jià)格炒高從而在券商處賺取差價(jià)——就是一個(gè)巨大的發(fā)財機會(huì )。問(wèn)題在于，這個(gè)促使投資者瘋狂炒作的前提并不存在
如果運氣好而且夠勇敢，在6月18日這一天，一個(gè)權證炒家輕易就可以把賬戶(hù)中的錢(qián)增加三成———實(shí)際上，半個(gè)多小時(shí)的時(shí)間已經(jīng)足矣，這天招行認沽權證(招行CMP1，580997，SH)低開(kāi)近30％，但很快就收復了失地。
如果想象力足夠豐富，巨額財富可能更早一些時(shí)候就已經(jīng)收入囊中。在10個(gè)交易日內，一名投資者的10萬(wàn)元人民幣要變成130萬(wàn)元有什么途徑？在權證瘋狂的年代，答案非常簡(jiǎn)單：只需要在5月29日買(mǎi)入10萬(wàn)元招行認沽權證，然后按兵不動(dòng)，等到6月12日賣(mài)出即可。巨額財富增長(cháng)仿佛憑借“買(mǎi)入、持有、賣(mài)出”這三個(gè)簡(jiǎn)單步驟就可以實(shí)現，這使得這只名字有點(diǎn)怪怪的“股票”眨眼間成了市場(chǎng)寵兒。實(shí)際上，在T＋0交易制度下，如果投資者反復買(mǎi)入賣(mài)出、賣(mài)出買(mǎi)入，收益更有可能達到數千萬(wàn)之巨。
除了招行認沽權證，目前受寵的還有中國股市里的另外4只認沽權證。在印花稅突然調高、大盤(pán)遭遇一輪前所未有的大暴跌之時(shí)，這5只原本都是一元上下的小東西，無(wú)一例外地如有神助，眨眼間膨脹成了巨人———大盤(pán)暴跌階段，買(mǎi)任何一只認沽權證都有可能獲得幾倍的收益。
人們不顧一切，蜂擁而入，忘記了創(chuàng )富神話(huà)和巨虧悲劇之間往往僅有一線(xiàn)距離。
“財富只屬于有想象力的人”
認沽權證是指發(fā)行人發(fā)行的、約定持有人在規定期間內或特定到期日、有權按約定價(jià)格向發(fā)行人出售標的證券的有價(jià)證券。認沽權證是一種看跌權證。相反，認購權證是一種看漲權證，持有認購權證的人有按照約定價(jià)格買(mǎi)入正股的權利。
如此，在大盤(pán)暴跌的時(shí)候，看跌的認沽權證突然整體大漲，是符合邏輯的———認沽權證的價(jià)值體現在正股價(jià)格的下跌上。
不符合邏輯的是，認沽權證價(jià)格上漲遠遠超過(guò)了正股價(jià)格的下跌幅度。
5只認沽權證對應的正股股價(jià)已經(jīng)遠離認沽價(jià)格，也就是說(shuō)，在此情形下，這5只權證將沒(méi)有任何行權價(jià)值。行權期限到來(lái)之時(shí)，就是投資者持有的權證變成廢紙之時(shí)。
以招行認沽權證為例，其代表的權利是：2007年8月28日起，持有人可以將一份權證加一股招商銀行的正股，以5.48元的價(jià)格賣(mài)給權證發(fā)行人，即便那時(shí)候招商銀行的股價(jià)為0.01元。但目前招商銀行的股價(jià)約為24元，如果行使權利，意味著(zhù)將把付出近30元買(mǎi)回的東西以5.48元的價(jià)格賣(mài)出。
招行認沽權證最高價(jià)4.949元，其隱含的預期是，招商銀行的正股將在8月27日時(shí)跌到0.531元之下(行權價(jià)5.48－權證價(jià)4.949)。只有在投資者持有的招商銀行股票價(jià)格跌落到0.531元以下，持有招行認沽權證的投資者才能有利可圖。不過(guò)，這幾乎是不可能發(fā)生的事情，在招行股價(jià)步步攀升，目前已經(jīng)上到約24元價(jià)位的時(shí)候，幾乎沒(méi)有什么意外事件可以突然將其股價(jià)拉到跌破面值的境地。
不過(guò)，招行認沽權證并不是最具荒謬感的一只權證。中國證券市場(chǎng)上另外4只認沽權證中竟然還有3只權證的價(jià)格，其隱含的預期是正股的價(jià)格將跌到負值。既然世界上不可能出現以負價(jià)格交易的商品，那完全可以說(shuō)，中國股市在2007年6月上旬的這個(gè)時(shí)段里，創(chuàng )下了人類(lèi)史上的一個(gè)奇跡。
不幸的是，理性的分析在權證市場(chǎng)的瘋狂中黯然失色。過(guò)去三周中的大部分時(shí)間段，那些鄙夷“邏輯”的人獲得了空前的投資成功。
對財富的欲望點(diǎn)燃了人們無(wú)盡的想象力。不少人堅定地認為，2006年11月，武鋼認沽權證在最后交易日上演6倍漲幅的情形還將卷土重來(lái)。財富只屬于有想象力的人，他們堅信。
誰(shuí)將為瘋狂付出代價(jià)
想象力能夠造就多大的瘋狂？從5月29日開(kāi)始的短短三周內，5只認沽權證最高市值的總和接近300億元人民幣。
由于這5只權證在未來(lái)兩個(gè)月內將紛紛到期，而從目前5只權證對應的股票價(jià)格來(lái)看，在到期日來(lái)臨之際，又不可能跌落到很低的價(jià)格。這意味著(zhù)5只權證將不具備任何行權的價(jià)值，到期前，其價(jià)值歸零是沒(méi)有任何疑問(wèn)的。在到期日之前賣(mài)出權證的人，可能獲利，而在到期日還持有認沽權證的人，手中持有的那部分權證將成為廢紙。
12年前，那場(chǎng)迄今還讓老投資者心有余悸、并讓監管層最終做出停止國債期貨交易決定的“3·27”國債期貨風(fēng)波，牽涉到多空雙方虧損或盈利的資金規模也僅有幾十億元人民幣。很顯然，近期的權證風(fēng)險，遠大于當年的國債期貨風(fēng)險。
形勢危急。在此情況下，惟一能夠創(chuàng )設的招行認沽權證，在管理部門(mén)的緊急會(huì )議下，短時(shí)間內新創(chuàng )設了近5億份。這是管理層為了壓制權證炒作之風(fēng)，而不得不增加市場(chǎng)供給。而6月20日一天，又有12.27億份招行認沽砸向市場(chǎng)，使招行認沽的數量突然又增加了近50％。
伴隨增加權證供應量的“猛藥”，監管層還先后祭出了暫停交易、風(fēng)險提示、超過(guò)波動(dòng)區間臨時(shí)停牌等新行政手段，遺憾的是，這些舉措并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。
“權證就像毒品?！币粋€(gè)資金量超過(guò)6000萬(wàn)元的大戶(hù)如此對記者說(shuō)。他用50萬(wàn)的資金量以博大小的心態(tài)買(mǎi)了100萬(wàn)份招行的認沽權證，并順利在0.8元的價(jià)位上出清。但這一暴利并沒(méi)有給他帶來(lái)持久的高興，僅僅是兩天之后，他發(fā)現，原來(lái)還有可能以比0.8元高5倍價(jià)格的賣(mài)出權證———他的想象力委實(shí)不行。
對于這樣擁有數千萬(wàn)資金的大戶(hù)來(lái)說(shuō)，50萬(wàn)元的投入不過(guò)占到全部資金的百分之幾，即便全虧光，也不至于造成大的影響。
記者從有關(guān)監管部門(mén)獲悉，這種以少部分的資金參與權證博弈的大戶(hù)，是權證交易者的主要構成部分。
“截至目前，實(shí)時(shí)監控中沒(méi)有發(fā)現有操縱權證的案例，大部分都是大戶(hù)以小比例的資金參與博弈?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰闹槿耸扛嬖V記者。
更有“想象力”的是中小投資者，他們在巨額收益的利誘下，往往投入全部資金參與權證交易?！按蟛糠志尢澋纳?hù)，甚至還不知道權證為何物，以為是和股票一樣的東西?！边@位人士對此深感痛心。權證作為股票的衍生品，其價(jià)值直接依附于對應股票的價(jià)值，沒(méi)有行權價(jià)值的權證到期后，其價(jià)值將直接歸零。
一邊是有關(guān)方面力圖加大對投資者的教育，動(dòng)用各種手段平抑市場(chǎng)，另一方面是“勇敢無(wú)畏”的投資者繼續投資于5只認沽權證。據統計，5只權證的交易量甚至超過(guò)深交所一日所有股票交易量的總和，交易規模超過(guò)千億。典型如鉀肥JTP1權證，曾在4個(gè)交易日內上漲10倍，在T＋0模式下?lián)Q手率一度超過(guò)4400％。
肯定是有人瘋了。只不過(guò)瘋掉的人最終可以分成兩部分：賺錢(qián)的、虧錢(qián)的。
規則漏洞？
這一場(chǎng)瘋狂的權證游戲中，誰(shuí)是最大的受益者、只賺不賠的大贏(yíng)家？
毫無(wú)疑問(wèn)，是獲得創(chuàng )設權證資格的創(chuàng )新類(lèi)券商。
根據國泰君安分析員梁靜6月18日完成的《權證瘋狂，券商得益》的研究報告，僅以3月15日獲準創(chuàng )設4.7億份招行認沽權證的14家券商計算，若這些券商持有這些權證到期，將獲得不少于15億元的收入。
實(shí)際上，在上交所為平抑權證行情，而同意券商無(wú)限量創(chuàng )設招行認沽權證后，券商將獲得更大收益。因為券商創(chuàng )設認沽權證時(shí)，必須以等量現金做擔保，如此，離權證到期日越近的創(chuàng )設，資金成本將越低，獲得的收益也將越大。
除此之外，券商在每筆權證交易中還將獲取千分之一到千分之三不等的交易費用，在此輪瘋狂的權證行情中，權證交易量急劇放大，因此這亦是不菲的收入。
所謂創(chuàng )設，是指獲得創(chuàng )設資格的券商可以發(fā)行與原有權證條款完全一致的權證的行為。創(chuàng )設機制的主要目的是增加權證供應量，以平抑權證的過(guò)度需求導致的權證價(jià)格高企。但是現在，價(jià)格非但未能平抑，反而滋生了食利者。
投資者們漸漸發(fā)現了這一機制中存在的漏洞。
眼下在各股票論壇中，爭議的焦點(diǎn)集中于券商是不是最終必須“注銷(xiāo)權證”。
引發(fā)這一爭議的是上海證券交易所發(fā)布的“創(chuàng )設和注銷(xiāo)權證辦理流程指引”中的一句話(huà)：“如因創(chuàng )設人持有權證不足導致注銷(xiāo)權證失敗，應書(shū)面通知上海證券交易所相關(guān)部門(mén)，并做補充公告說(shuō)明情況，同時(shí)創(chuàng )設人承擔注銷(xiāo)失敗后的所有相關(guān)責任?！?br> 從字面上看，似乎隱含券商創(chuàng )設權證后必須再注銷(xiāo)的意思。作為對市場(chǎng)的一條指引性規則的語(yǔ)言，竟然存在這么大的歧義？
從常理上說(shuō)，如果是必須注銷(xiāo)的話(huà)，那意味著(zhù)券商必須以市場(chǎng)價(jià)———不論其價(jià)格高低———將其已經(jīng)賣(mài)出的權證再買(mǎi)回來(lái)。正常情況下，快到期的時(shí)候，認沽權證的價(jià)格已經(jīng)接近零了，買(mǎi)回注銷(xiāo)，對券商而言將獲利，這不過(guò)是券商實(shí)現自己利益的最后誘惑———以往大部分被創(chuàng )設的權證均是在停止交易前被注銷(xiāo)了，當然也有例外，白云機場(chǎng)的權證最后有1600萬(wàn)份并沒(méi)有被注銷(xiāo)。但是，股民們熱烈討論的是，是不是存在逼空券商的機會(huì )，那就是在權證到期日仍然炒高權證價(jià)格，這樣必須注銷(xiāo)權證的券商將被迫高價(jià)買(mǎi)回權證，而利用這個(gè)或許存在的“規則機會(huì )”將帶來(lái)巨大的利潤。
在論壇中就此展開(kāi)的爭論異常激烈，往往以對規則條文的分析解釋為始，以粗口結束。由于爭吵如此激烈，不少拼命體會(huì )那條難以明確解釋的條例的投資者，也認為有“必須注銷(xiāo)”的意思，從而勇敢地加入了炒權大軍———注銷(xiāo)失敗不就是指手里的權證數量少于創(chuàng )設的數量，必須買(mǎi)回么？
記者向有關(guān)部門(mén)咨詢(xún)，最終得到的解釋是：“沒(méi)有必須注銷(xiāo)的要求?！弊N(xiāo)失敗指的是其他法律層面出現問(wèn)題而導致的失敗。
有知情人士告訴記者，交易所實(shí)際上是期望創(chuàng )設的權證最后被注銷(xiāo)的，這是之前幾乎所有的權證都被注銷(xiāo)的主要原因。但也正是這種以往“基本完全”被注銷(xiāo)的經(jīng)驗，讓市場(chǎng)以為那條規則實(shí)際就是在要求必須注銷(xiāo)。這個(gè)被發(fā)現的漏洞，經(jīng)過(guò)權威部門(mén)的解釋?zhuān)闪思俚摹?br> 但供給量小、相關(guān)條例解釋的不清晰，成了近期認沽權證瘋狂的基礎，這不能說(shuō)是中國股市的一個(gè)真實(shí)的漏洞。
這次權證井噴的另一位明星，鉀肥權證將于6月22日到期。彼此都清楚那一天其理論價(jià)值應該接近零，但直至6月20日，它的交易價(jià)格竟然還在2.291元，雖然離最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了70％。而另外一位明星，招行認沽，在天量創(chuàng )設的壓力下，當天上午跌去了40％。
