2007年12月19日，摩根士丹利（Morgan Stanley）與投資人召開(kāi)了一次電話(huà)會(huì )議。公司想解釋清楚一次92億美元的交易虧損到底如何吞噬了由其5萬(wàn)名員工所創(chuàng )造出來(lái)的利潤。
“我們今天所公布的結果令我和我的公司蒙羞”，CEO約翰·麥克（John Mack）這樣開(kāi)場(chǎng)，“這是我們定息債券部門(mén)的一個(gè)交易席位做出錯誤判斷所導致的結果，也是我們沒(méi)有能夠對風(fēng)險進(jìn)行適當管理的結果……從本質(zhì)上來(lái)看，本季度的虧損全部來(lái)自一個(gè)抵押貸款業(yè)務(wù)的單獨席位所進(jìn)行的交易?！?/p>
這個(gè)席位的主人名叫豪伊·許布勒（Howie Hubler），已在兩個(gè)月前獲準辭職。他從公司帶走了2006年年底為防止他辭職承諾給他的幾百萬(wàn)美元，同時(shí)留下了大約90億美元的債務(wù)——這是華爾街歷史上最大的單一交易虧損記錄。虧損的原因也沒(méi)什么稀奇：與所有在那場(chǎng)危機中遭受了巨大沖擊乃至摧毀的集團一樣，他站在了次級抵押貸款的多頭一方。但有一點(diǎn)大不相同，那就是這并非許布勒的本意——從某種意義上來(lái)說(shuō)，他想做個(gè)空頭。倘若一切順利，他甚至本可以大賺一筆，進(jìn)而成為電影《大空頭》的第五名主角。
故事還要追溯到2004年年初，當時(shí)許布勒已經(jīng)為摩根士丹利交易債券并贏(yíng)利近10年了。他負責摩根士丹利的資產(chǎn)債券交易，實(shí)際上就是負責公司在次級抵押貸款上的下注。在那個(gè)時(shí)候，次級抵押貸款債券市場(chǎng)異常繁榮，價(jià)格偶爾會(huì )出現下跌，但總會(huì )漲回來(lái)。沒(méi)有人恨這種債券，因為還沒(méi)有任何工具可以對賭它們。
然而到了年底，許布勒漸漸開(kāi)始看空這些債券中評級較差的那一部分了，因此想找出一些聰明的辦法來(lái)對賭它們。結果他們開(kāi)發(fā)了一款針對“沒(méi)有時(shí)間限制的次級貸款池中幾筆最不可能還款的貸款”的信用違約掉期產(chǎn)品——簡(jiǎn)而言之就是一份定制的災難保險，買(mǎi)家定期支付保費后，若指定的貸款池中出現任何違約（確切的說(shuō)是4%的虧損），賣(mài)家就要向買(mǎi)家（也就是許布勒）支付全額保費。
由于貸款池的期限是無(wú)限長(cháng)的，所以這樣的設計注定了產(chǎn)品理論上肯定會(huì )在某一天得到賠付。唯一的問(wèn)題是，如何找到一個(gè)傻蛋來(lái)賣(mài)給他們這種保險？
事實(shí)上，到2005年年初，許布勒在市場(chǎng)上找到了足夠多的傻蛋，買(mǎi)到了價(jià)值20億美元的這種定制的保險。從傻蛋的觀(guān)點(diǎn)看，許布勒到處尋找的信用違約掉期產(chǎn)品就是送上門(mén)的免費資金：為一個(gè)至今為止沒(méi)有出現過(guò)任何風(fēng)險、同時(shí)被評級機構評為投資級（BBB）并且有資產(chǎn)支撐的債券，摩根士丹利每年要付給他們2.5%的保費。
這個(gè)想法對德國的機構投資者特別有吸引力，他們要么沒(méi)有看到合同的細則，要么只看到表面的評級。
這邊，許布勒的賭注已經(jīng)買(mǎi)定離手；而在另一頭，他則繼續為公司創(chuàng )造神奇，扮演著(zhù)明星交易員的角色。
他的團隊在2005年創(chuàng )造的利潤從前一年的4億美元上升到7億美元，2006年更是高達10億美元。管理層為了留住許布勒，干脆允許他創(chuàng )建一個(gè)半獨立的專(zhuān)有團隊，“并帶走了幾乎所有最聰明的人”。他們不但起了個(gè)煞有介事的名字——GPCG，或者叫環(huán)球財產(chǎn)信貸集團——還被允許留下所創(chuàng )造利潤的一大部分，甚至保留了剝離出摩根士丹利的可能性。在所有這些新條件的激勵下，他們下一年的目標恐怕更清晰了：賺他個(gè)20億！
現在，還剩下最后一件繁瑣的事，同時(shí)也是整個(gè)故事中最為關(guān)鍵的一環(huán)：信用違約掉期產(chǎn)品要求的保費吞噬了許布勒團隊的短期收益，這可不利于GPCG開(kāi)業(yè)目標的達成。為了沖抵這塊成本，許布勒想出一個(gè)對策：再賣(mài)出一些保險——確切地說(shuō)，是針對那些他“看好”的次級抵押貸款債券池的保險，也就是先前被他看空的那部分的“反面”。這些“反面”的評級更高（都是AAA級），因此能收到保費也更低，大約只是那些BBB級的1/10。換言之，要想拿回與他已經(jīng)支付的那些錢(qián)等額的錢(qián)，需要賣(mài)出的保險產(chǎn)品是已買(mǎi)入產(chǎn)品的10倍。
到2007年1月底，許布勒賣(mài)出了價(jià)值大約160億美元的保險。接下來(lái)的事就非常簡(jiǎn)單了：事實(shí)證明，并不存在什么“反面”，當次級抵押貸款的積木開(kāi)始崩塌時(shí)，不論你的債券是AAA級還是BBB級，都要一起遭殃。許布勒最終在A(yíng)AA級債券價(jià)格縮水93%（即降到7美分）時(shí)退出交易，這也是摩根士丹利要按保額賠付給對手方的比例。在此前不久，許布勒曾轉手了少許保單，從而把暴露的風(fēng)險降低到接近130億美元。
假如危機提早一年發(fā)生，許布勒就能賺20億。從這個(gè)角度看來(lái)，或許是他不夠走運。但這恰恰也證明了另一件事，那就是他并沒(méi)有真正理解自己的賭注——無(wú)論是在多方還是在空方。
次級抵押貸款債券的內部究竟是什么，在當時(shí)幾乎沒(méi)有幾個(gè)人說(shuō)得清。許布勒的本意是賭它們中的一部分會(huì )出問(wèn)題，在這一點(diǎn)上，他已經(jīng)比大多數人都警覺(jué)得多。但也正因如此，他也無(wú)意中把還不夠警覺(jué)的那一部分也一起擺上了賭桌。
2007年6月，摩根史坦利暗示許布勒再為他的賭注做一次壓力測試，并假想一個(gè)“更悲觀(guān)的情況”。測試的結果有一些詭異：更悲觀(guān)的情況將使他們從預計贏(yíng)利10億美元變成預計虧損27億美元，問(wèn)題在于，這個(gè)更悲觀(guān)的情況本身將導致100萬(wàn)人無(wú)家可歸。
許布勒不夠警覺(jué)的地方，也是即將悉數登場(chǎng)的大空頭們真正天才的地方。只不過(guò)，想到那些即將流離失所的人們，這些主角的“成功”注定將蒙上陰影。
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