2019年12月13日，上交所、深交所以及中金所發(fā)布公告，滬深300ETF期權以及滬深300股指期權將于12月23日上市交易。隨著(zhù)國內期權市場(chǎng)的擴容與不斷發(fā)展，期權衍生品未來(lái)將在國內資本市場(chǎng)扮演越來(lái)越重要的角色。本文在對比各期權合約要素的前提下，對滬深交易所期權規則方面的差異做簡(jiǎn)要討論。
一、滬深300期權合約要素對比解讀
三家交易所擬上市期權的標的均與滬深300指數有關(guān)，這三者有什么區別，與已經(jīng)上市的上證50ETF期權有何關(guān)系，下面從合約要素出發(fā)（以仿真合約說(shuō)明，最終以交易所公布的為準），對比其各自特點(diǎn)。
表1 期權合約要素對比
| | | | |
標的 | | | | |
合約乘數 | 10000 | 每點(diǎn)100元 |
行權方式 | 歐式 | 歐式 |
行權日 | 到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節假日順延） | 到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節假日順延） |
交割方式 | 實(shí)物交割 | 現金交割 |
合約月份 | 當月、下月及隨后兩個(gè)季月 | 當月，下兩個(gè)月及隨后三個(gè)季月 |
交易時(shí)間 | 上午9:15-9:25，9:30-11:30（9:15-9:25為開(kāi)盤(pán)集合競價(jià)時(shí)間）下午13:00-15:00（14:57-15:00為收盤(pán)集合競價(jià)時(shí)間） | 9:30-11:30 13:00-15:00 |
| | |
| 9個(gè)（1個(gè)平值合約、4個(gè)虛值合約、4個(gè)實(shí)值合約）。間距：3元或以下為0.05元，3-5元（含）為0.1元，5-10元（含）為0.25元，10-20元（含）為0.5元，20-50元（含）為1元，50-100元（含）為2.5元，100元以上為5元 | 行權價(jià)格覆蓋滬深300指數上一交易日收盤(pán)價(jià)上下浮動(dòng)10%對應的價(jià)格范圍。間距：對當月和下兩個(gè)月合約，執行價(jià)格小于2500點(diǎn)（含）為25點(diǎn)，2500-5000點(diǎn)（含）為50點(diǎn)，5000-10000點(diǎn)（含）為100點(diǎn)，大于10000點(diǎn)位200點(diǎn)；對于隨后3個(gè)季月合約，執行價(jià)格小于2500點(diǎn)（含）為100點(diǎn)，2500-5000點(diǎn)位100點(diǎn)，5000-10000點(diǎn)（含）為200點(diǎn)，大于10000點(diǎn)位400點(diǎn)。 |
| 認購期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=[合約前結算價(jià) Max(12%合約標的前收盤(pán)價(jià)-認購期權虛值，7%合約標的前收盤(pán)價(jià))]*合約單位；認沽期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=Min[合約前結算價(jià) Max(12%*合約標的前結算價(jià)-認沽期權虛值，7%執行價(jià)格)，執行價(jià)格]*合約單位 | 認購期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=（合約前結算價(jià)*合約乘數） Max(標的指數前結算價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數-認購期權虛值，最低保障系數*標的指數前收盤(pán)價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數)；認沽期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=（合約前結算價(jià)*合約乘數） Max(標的指數前結算價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數-認沽期權虛值，最低保障系數*合約行權價(jià)格*合約乘數*合約保證金調整系數)； |
| 認購期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=[合約結算價(jià) Max(12%合約標的前收盤(pán)價(jià)-認購期權虛值，7%合約標的前收盤(pán)價(jià))]*合約單位；認沽期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=Min[合約結算價(jià) Max(12%*合約標的前結算價(jià)-認沽期權虛值，7%執行價(jià)格)，執行價(jià)格]*合約單位 | 認購期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=（合約當日結算價(jià)*合約乘數） Max(標的指數當日結算價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數-認購期權虛值，最低保障系數*標的指數當日收盤(pán)價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數)；認沽期權義務(wù)倉開(kāi)倉保證金=（合約當日結算價(jià)*合約乘數） Max(標的指數當日結算價(jià)*合約乘數*合約保證金調整系數-認沽期權虛值，最低保障系數*合約行權價(jià)格*合約乘數*合約保證金調整系數)； |
| 認購期權最大漲幅＝max｛合約標的前收盤(pán)價(jià)×0.5%，min [（2×合約標的前收盤(pán)價(jià)－行權價(jià)格），合約標的前收盤(pán)價(jià)]×10％｝ 認購期權最大跌幅＝合約標的前收盤(pán)價(jià)×10％ 認沽期權最大漲幅＝max｛行權價(jià)格×0.5%，min [（2×行權價(jià)格－合約標的前收盤(pán)價(jià)），合約標的前收盤(pán)價(jià)]×10％｝ 認沽期權最大跌幅＝合約標的前收盤(pán)價(jià)×10％ | 上一交易日滬深300指數收盤(pán)價(jià)的±10% |
由表1可知，滬深兩家交易所期權合約差別不大，但與中金所股指期權合約有明顯差別，現列舉如下并解釋可能帶來(lái)的市場(chǎng)影響。
（一）標的不同
滬深交易所推出的期權均為ETF期權，標的同為滬深300ETF，其中上交所期權標的為華泰柏瑞滬深300ETF，深交所期權標的為嘉實(shí)滬深300ETF，分別是滬深兩市最大的滬深300ETF品種，在實(shí)際交易中，投資者可依據兩只期權的流動(dòng)性、價(jià)差情況做交易抉擇。
而中金所推出的是國內第一只股指期權，標的為滬深300指數，這與滬深交易所推出的ETF期權是有本質(zhì)區別的。
（二）合約乘數不同
滬深300ETF期權的合約乘數是10000，滬深300股指期權的合約乘數是100，但由于滬深300指數報價(jià)大約是滬深30ETF報價(jià)的1000倍，因此單張股指期權面值約是ETF期權的10倍，例如當滬深300ETF為3.8時(shí)，單張滬深300ETF期權面值為3.8*10000=38000元，而滬深300指數大概在3800點(diǎn)，單張面值為3800*100=380000元。
與滬深300ETF期權相比，滬深300股指期權為大合約，更適合大資金或機構投資者參與。
滬深300ETF期權標的為ETF基金，具備實(shí)物交割的基礎，而滬深300股指期權標的為指數，無(wú)法直接進(jìn)行交易，只能采取現金交割方式。
現金交割使得滬深300股指期權免除實(shí)物交割中備資備券的繁瑣程序，規避了行權交收過(guò)程中標的價(jià)格不確定性帶來(lái)的風(fēng)險，在一定程度上降低了交易難度，但同時(shí)這也使得行權期間錯價(jià)帶來(lái)的套利空間收窄。
滬深300ETF期權的合約月份有四個(gè)：當月，下月及隨后兩個(gè)季月，而滬深300股指期權的合約月份有6個(gè)：當月，下兩個(gè)月及隨后三個(gè)季月。 合約月份數量的增多，使得交易更加靈活，尤其是對于組合策略的構建，例如用股指期權構建日歷策略，投資者可以“賣(mài)當月合約，買(mǎi)近月合約”，或者“賣(mài)當月合約，買(mǎi)次近月合約”，而在滬深300ETF期權中，由于次近月合約的缺失，無(wú)法“賣(mài)當月合約，買(mǎi)次近月合約”。 滬深300ETF期權最小報價(jià)單位為0.0001元，即1元/張，而滬深300股指期權最小報價(jià)單位為0.2個(gè)指數點(diǎn)，即20元/張，由此可見(jiàn)，滬深300ETF期權的報價(jià)精度更高。在實(shí)際交易中，高精度的報價(jià)提供了更多的進(jìn)出場(chǎng)機會(huì )，有利于提升交易活躍度。 滬深300ETF期權會(huì )確保每個(gè)交易日有最少4個(gè)實(shí)值合約，4個(gè)虛值合約和1個(gè)平值合約，共9個(gè)合約，而滬深300股指期權的行權價(jià)格分布與行權價(jià)格間隔和標的收盤(pán)價(jià)相關(guān)，期權的數量并不確定。 一般而言，滬深300指數收盤(pán)價(jià)越高，股指期權合約數量越多。例如當滬深300指數為4000點(diǎn)時(shí)，滬深300股指期權執行價(jià)格應覆蓋4000點(diǎn)上下400（=4000*10%）點(diǎn)的價(jià)格范圍，按照50點(diǎn)間距計算，應當設置8個(gè)實(shí)值合約，8個(gè)虛值合約和1個(gè)平值合約，共17個(gè)合約，這為習慣交易深度實(shí)（虛）值合約的投資者提供了更多選擇性。 （七）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不同 由表1中的計算公式可知，滬深300ETF期權日內漲跌幅是大于等于滬深300股指期權的，若極端行情導致滬深300股指期權觸及漲跌停板，滬深300ETF期權可能依然處于正常交易狀態(tài)，此時(shí)可以利用滬深300ETF期權降低持倉風(fēng)險。 從上述對比可知，滬深兩市在期權合約要素方面并無(wú)明顯差異，這樣的合約設置主要是便于投資者理解，降低交易難度。但通過(guò)對滬深兩市期權業(yè)務(wù)規則及制度進(jìn)行解讀，會(huì )發(fā)現兩者在備兌開(kāi)倉、申報指令、組合策略等方面方面存在一定的差異，主要包括以下幾點(diǎn)： 1、備兌開(kāi)平倉
上交所和深交所在備兌開(kāi)平倉流程上存在明顯差異，由表3可知，投資者申報滬市期權合約備兌開(kāi)倉前，需要先鎖定標的證券，備兌平倉后，也需要申報解鎖標的證券的指令，而深市簡(jiǎn)化了流程，投資者無(wú)需進(jìn)行證券鎖定，只需確保持有足額的標的證券，即可直接備兌開(kāi)倉，備兌平倉亦然，無(wú)需提交證券解鎖指令。
當投資者出現備兌持倉標的不足時(shí)，上交所要求投資者于次一交易日規定時(shí)間內補足標的證券或自行平倉，否則將會(huì )被執行強行平倉，而深交所則會(huì )在日終清算時(shí)將投資者備兌不足部分轉為普通義務(wù)倉，加收保證金。具體處理如表4、表5所示。 （二）申報指令不同 滬深交易所對于期權申報指令的類(lèi)型存在差異，具體如表6所示： 相較上交所接受組合策略的申報時(shí)間，深交所在每個(gè)交易日增加了9:15-9:25的申報時(shí)間段。具體申報時(shí)間如表7所示： 滬深交易所均在業(yè)務(wù)制度中明確了備兌開(kāi)倉轉普通保證金賣(mài)出開(kāi)倉的指令規則，但上交所暫不實(shí)施該指令，具體實(shí)施時(shí)間另行通知。滬深300ETF期權參與條件
如您計劃同時(shí)參與華泰柏瑞滬深300ETF期權與嘉實(shí)滬深300ETF期權交易，則需要開(kāi)立上海期權賬戶(hù)與深圳期權賬戶(hù)，兩者開(kāi)戶(hù)條件基本一致，您可至所在營(yíng)業(yè)部同時(shí)開(kāi)立上海和深圳期權賬戶(hù)，個(gè)人投資者開(kāi)戶(hù)條件為：
1、金融資產(chǎn)
申請開(kāi)戶(hù)前20個(gè)交易日日均托管在我公司的證券市值與資金賬戶(hù)可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣五十萬(wàn)元；
2、開(kāi)戶(hù)時(shí)間
開(kāi)立證券賬戶(hù)需要滿(mǎn)六個(gè)月。您在任何一家證券公司或期貨公司開(kāi)立的滬A證券賬戶(hù)合計滿(mǎn)六個(gè)月即可；
3、交易經(jīng)歷
已開(kāi)立融資融券賬戶(hù)或者至少交易過(guò)一次金融期貨；
4、模擬交易
具有交易所認可的期權模擬交易經(jīng)歷；
5、知識測試
具備期權基礎知識，通過(guò)交易所認可的考試；
6、風(fēng)險評估
風(fēng)險承受能力等級為積極型或激進(jìn)型。
注：如您已開(kāi)立上海期權賬戶(hù)且不存在嚴重不良誠信記錄，則無(wú)需滿(mǎn)足金融資產(chǎn)、交易經(jīng)歷、知識測試等條件，即可開(kāi)立深圳期權賬戶(hù)。
如有疑問(wèn)，可詳詢(xún)您所在營(yíng)業(yè)部。
免責聲明：本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。本欄中涉及的股票期權業(yè)務(wù)屬中高風(fēng)險（R4），適用于積極型（C4）和激進(jìn)型（C5）投資者。國都證券力求本欄目刊載的信息準確可靠，但對這些信息的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發(fā)或可能引發(fā)的損失承擔任何責任。
