一、中國第五輪牛市經(jīng)過(guò)這次起伏，必將奔向萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)
中國從上一輪牛市到現在已經(jīng)9年。9年來(lái)中國經(jīng)歷了翻天覆地的發(fā)展，但證券市場(chǎng)的行情遠遠未反映這種發(fā)展變化，更與中國經(jīng)濟已位居世界第二的地位不相稱(chēng)。
我們以最為成熟的美國證券市場(chǎng)為例，在經(jīng)歷2008年金融危機之后，美國道瓊斯工業(yè)指數自2009年3月到今年11月從6500點(diǎn)起步單邊上漲到17800點(diǎn)，將近漲了2倍。而上證綜指同期從2100點(diǎn)上漲到今年最高5178點(diǎn)，到目前為止仍徘徊在3500點(diǎn)一帶，僅僅上漲了70%。
與此同時(shí)，美國波音公司的同期股價(jià)從不足30美元上漲到將近150美元，漲了4倍多，美國著(zhù)名的投行高盛公司的股價(jià)從75美元上漲到約200美元，將近漲了2倍。中國證券業(yè)的龍頭企業(yè)中信證券則長(cháng)期徘徊在14元附近，現在也只有18元多。盡管業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，但是在長(cháng)達五年的熊市期間股價(jià)幾乎就沒(méi)有上漲多少，其內在的價(jià)值更得不到市場(chǎng)應有反映。從中美證券市場(chǎng)對比來(lái)看，中國證券市場(chǎng)長(cháng)期與中國經(jīng)濟的長(cháng)足發(fā)展背道而馳，中國需要一輪新牛市。
從中國國內的情況來(lái)看，一個(gè)繁榮的牛市有利于企業(yè)進(jìn)行融資，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。今年上半年新增上市公司的家數和融資金額都居歷年前列，去年全年我國股票市場(chǎng)發(fā)行籌資總規模8400億，但今年前十個(gè)月就高達1.46萬(wàn)億，粗略估計今年股市籌資額將是去年的兩倍。為什么造成這樣大的差距，就是與今年上半年的大牛行情有密切關(guān)系，這就是牛市的表現，因為只有牛市才可能進(jìn)行大規模的融資，才符合中國發(fā)展證券市場(chǎng)的初衷。
一個(gè)繁榮的牛市有利于引導社會(huì )資源向朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)流動(dòng)，實(shí)現資源的合理配置。朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)往往是政府大力扶持的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)鼓勵朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)公司上市融資，既可以引導社會(huì )資源流向朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，也可以促進(jìn)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)現社會(huì )資源的合理配置。
一個(gè)繁榮的牛市將為培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)提供有利保障，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的轉型。股市的繁榮可以引導社會(huì )資源的合理配置，這樣做的結果是培育出了一批新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，可以有力的促進(jìn)經(jīng)濟結構的調整和發(fā)展模式的轉型，使經(jīng)濟發(fā)展更具有可持續性。
一個(gè)繁榮的牛市有利于提高居民收入，間接刺激消費提升。在繁榮的牛市中，會(huì )有更多的普通投資者獲利。股市獲利構成投資者資產(chǎn)的重要組成部分。相較于大資金持有者更偏好投資，普通投資者更偏好消費，這會(huì )刺激消費的提升。從長(cháng)遠看，牛市將促進(jìn)消費總量的提高和消費層次的升級，有利于提高消費在國民經(jīng)濟中的比重。
2中國證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格被低估
由于中國證券市場(chǎng)長(cháng)達7年多的時(shí)間在低位徘徊，導致中國證券資產(chǎn)價(jià)格被低估，這也是未來(lái)五年中國證券市場(chǎng)最大的魅力所在。我們仍然以中美為例，兩國之間的衣食等日用生活品價(jià)格已經(jīng)大致差不多，麥當勞在北京的價(jià)格與紐約的價(jià)格相差不大。
而從證券市場(chǎng)來(lái)看，中國證券市場(chǎng)從總市值到單只股票的股價(jià)都比不上美國：高盛作為美國證券行業(yè)龍頭代表，其股價(jià)高達200美元，總市值超過(guò)800億美元，而同樣作為中國證券業(yè)龍頭的中信證券目前的股價(jià)只有人民幣20元左右，總市值僅僅是高盛公司的一半左右。
中國中車(chē)和美國通用結伴在美國修高鐵，中國中車(chē)現在的股價(jià)只有14元左右，總市值僅僅是美國通用的大約五分之一。中國人用自己的知識產(chǎn)權給美國修高鐵，個(gè)子(市值)才到人家的小腿那里，中國中車(chē)的價(jià)值是否被低估，不言而喻。
我們再從成長(cháng)性來(lái)看，今年券商行業(yè)上市公司的業(yè)績(jì)都接近翻倍，遠超美國的券商，而動(dòng)態(tài)估值也就是10倍左右。更離譜的是銀行股的估值普遍在7倍左右。如果市場(chǎng)對大藍籌股給予合理的市場(chǎng)定價(jià)，如果銀行股和券商股的估值能適當提升，那么大盤(pán)上萬(wàn)點(diǎn)就是必然。我認為既然中國證券市場(chǎng)被低估，那么隨著(zhù)中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，這種低估得到市場(chǎng)糾正就成為必然，這也是中國證券市場(chǎng)魅力所在。
3，“十三五”期間將是證券發(fā)展的大好時(shí)機
根據預估，以目前6.5%—7%的增長(cháng)速度，中國GDP將在十年內成為世界第一。前不久閉幕的十八屆五中全會(huì )給我們勾畫(huà)出一幅壯麗的藍圖：到2020年時(shí)我國將全面建成小康社會(huì )，國內生產(chǎn)總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。到那時(shí)，消費對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻明顯加大，戶(hù)籍人口城鎮化率大幅提高，區域性整體貧困得到解決。我們很難想象到那時(shí)中國的大藍籌企業(yè)在世界上沒(méi)有一席之地，中國的證券市場(chǎng)必須通過(guò)自身的發(fā)展來(lái)為中國經(jīng)濟證明。我從未見(jiàn)過(guò)有哪個(gè)世界強國的金融市場(chǎng)沒(méi)有世界影響力，這必然要求中國金融業(yè)(特別是證券業(yè))在世界金融業(yè)應當占有一席之地。資料顯示，截止2014年底，美國證券總市值與GDP的比值為150%，而中國同期僅僅為58%。這意味著(zhù)中國證券市場(chǎng)還有巨大的資產(chǎn)證券化空間和藍籌股估值提升空間。由此看來(lái)，大盤(pán)站上萬(wàn)點(diǎn)絕不是夢(mèng)想，而是具有現實(shí)可行性，也可以說(shuō)這是我們全體證券人的共同愿望。
4，寬松貨幣政策為市場(chǎng)的上漲提供流動(dòng)性
這一輪牛市有一個(gè)重要的背景就是在宏觀(guān)層面上，在于決策層持續實(shí)行了寬松的貨幣政策，我認為這一政策在一定時(shí)期內不會(huì )改變，并且明年仍有進(jìn)一步寬松的空間。
從需求上看，伴隨產(chǎn)業(yè)結構的調整，貨幣供應量近些年一直保持在10-12.5%之間，給未來(lái)留出了適度提升的空間。
從利率上看，目前整體利率水平比較而言仍然相對較高，導致企業(yè)融資成本較高，不利于宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩和反彈。
從存款準備金率上看，雖經(jīng)過(guò)幾次下調，大型金融機構存款仍然達到17%，中小型金融機構存款仍然達到15%。目前存款準備金率整體仍然較高，處于歷史高位區，仍有較大的下降空間。
從CPI來(lái)看，2015年政府工作報告中CPI預定目標為全年3%左右，從前十個(gè)月實(shí)際CPI僅有1.4%來(lái)看，中國經(jīng)濟還有相當的降息空間。
從國際來(lái)看，歐美等主要發(fā)達國家的實(shí)際利率均低于我國，特別是日本，從2013年下半年以來(lái)就一直是負利率，這也有利于我們采取更為靈活的貨幣政策。
綜合各方面來(lái)看，在未來(lái)相當長(cháng)的一段時(shí)間內，繼續實(shí)行寬松的貨幣政策不僅有較大的經(jīng)濟需求，而且存在較大的執行空間。這種寬松的貨幣政策必然會(huì )向市場(chǎng)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，成為股市站上萬(wàn)點(diǎn)的重要保證。
其五，加快金融改革使中國證券市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)大發(fā)展時(shí)期
由于發(fā)展不完善等歷史原因，中國金融對企業(yè)的支持還有較大的提升與改進(jìn)空間?，F階段國內企業(yè)，特別是中小企業(yè)債務(wù)性融資難度大、成本高的問(wèn)題仍然比較突出。因此大力發(fā)展和完善中國的資本市場(chǎng)就成為當務(wù)之急。
中國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，在取得巨大成績(jì)的同時(shí)也確實(shí)還有諸多不足，其中最讓人詬病的是由于目前核準制造成的上市資源稀缺性和退市制度的缺失，導致市場(chǎng)出現所謂的“殼資源”，這是市場(chǎng)上績(jì)差股被爆炒的根本原因。這在成熟市場(chǎng)是不可想象的事情，這種狀況也導致市場(chǎng)缺乏理性投資觀(guān)念，短期投機之風(fēng)盛行，同時(shí)也導致真正有發(fā)展前景的企業(yè)融資門(mén)檻高，市場(chǎng)引導資源進(jìn)行合理配置的功能受到極大的傷害和扭曲。
我在此呼吁有關(guān)方面加快推動(dòng)以注冊制和退市制度為代表的金融改革，加快國企改革。注冊制的推出和完善退市制度后，“殼資源”將不再是稀缺資源，必將從根本上改變惡炒績(jì)差股的不良現象。一方面，許多績(jì)差股的潛在退市風(fēng)險將促使投資者尋求真正具有投資價(jià)值的標的，實(shí)現市場(chǎng)的重新洗牌，促進(jìn)證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的重新定位，有利于長(cháng)期牛市的形成。另一方面，可以?xún)?yōu)化資源配置，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠降低直接融資成本，改善企業(yè)財務(wù)結構，提升企業(yè)財務(wù)盈利能力，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟的良性發(fā)展。
二、目前中國證券市場(chǎng)存在的諸多問(wèn)題，是造成第五輪牛市大起大落的原因
大家都知道，年中市場(chǎng)出現了大幅波動(dòng)。對于證券市場(chǎng)的這種大起大落，市場(chǎng)分析人士眾說(shuō)紛紜，有的認為場(chǎng)外杠桿資金是罪魁禍首，也有的人認為監管層的監管缺失是重要原因。我認為上述說(shuō)法都有一定道理，但從根源上說(shuō)，根本原因有三個(gè)：
1、投資者缺乏價(jià)值投資理念
眾所周知，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，這是不以人的意志為轉移的客觀(guān)規律，也是價(jià)值投資的精髓。股票是股份公司發(fā)行的權益憑證，每一份股票代表著(zhù)該企業(yè)相應的內在價(jià)值，并可以通過(guò)交易所進(jìn)行轉讓和交易，實(shí)質(zhì)上屬于一種特殊的金融商品，因此，它也應當符合價(jià)值規律的運動(dòng)。
v由于市場(chǎng)還不成熟，機構和個(gè)人投資者都有著(zhù)追求短期利益的沖動(dòng)，使得市場(chǎng)充斥著(zhù)短期投機的行為，價(jià)值投資理念十分缺失。
這一方面是因為，中小投資者是中國證券市場(chǎng)的主要投資人，機構投資者在市場(chǎng)中所占比重遠低于美國等證券成熟市場(chǎng)。這些中小投資者資金分散，追求短期暴利，多以短線(xiàn)投機為主。這導致市場(chǎng)惡炒績(jì)差股、小盤(pán)股和創(chuàng )業(yè)板股。一些創(chuàng )業(yè)板的股票估值高達幾百倍，更離譜的是一些虧損的績(jì)差股股價(jià)被炒到40、50塊錢(qián)，價(jià)格完全脫離價(jià)值。
另一方面，部分機構投資者也缺少價(jià)值投資的理念，操盤(pán)理念和散戶(hù)相差無(wú)幾。目前市場(chǎng)上一些上市公司不是將自身的精力放在提高經(jīng)營(yíng)管理水平和公司業(yè)績(jì)上，而是以上市公司作為資本運作平臺。以所謂的“資本運作”為出發(fā)點(diǎn)，打著(zhù)“市值管理”光鮮亮麗的旗號，哄抬股價(jià)，客觀(guān)上就是一種坐莊行為。我認為這種做法雖然在短期內讓股票價(jià)格上升，但從長(cháng)期看，股價(jià)終歸是要回歸價(jià)值基本面。如果公司的長(cháng)遠價(jià)值沒(méi)有提高，股價(jià)遲早是要下跌。炒作自身股價(jià)雖然短期獲益，但損害了公司長(cháng)期利益。
可以這樣講，正是整個(gè)市場(chǎng)嚴重缺乏價(jià)值投資理念，是導致目前市場(chǎng)大起大落的一個(gè)重要原因。
2、證券市場(chǎng)制度設計上存在缺陷
我們知道中國證券市場(chǎng)還很不成熟，其中市場(chǎng)制度設計上存在的缺陷是一個(gè)重要因素，這也間接推動(dòng)了投機之風(fēng)盛行、市場(chǎng)價(jià)值投資理念的缺失。我們以股指期貨為例，一方面，股指期貨采取T+0交易方式，比股票市場(chǎng)的T+1交易占有優(yōu)勢；另一方面股指期貨采取保證金制度，這使股指期貨交易帶有很高的資金杠桿率，可以用較少的資金進(jìn)行大規模的交易，較股票市場(chǎng)占有很大的優(yōu)勢。在這種情況下，一些不法分子利用股指期貨這個(gè)特有的杠桿功能操縱市場(chǎng)具有明顯的優(yōu)勢，短期內可以獲得更大利益，所以造成一有機會(huì )，他們就大肆做空市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的大起大落。
在今年6月中下旬和8月下旬，一些短期投機資金先是在期指市場(chǎng)上建立大量的期指空倉，隨后大肆做空市場(chǎng)，部分期指合約貼水基差一度達到1000點(diǎn)的不可思議程度，在市場(chǎng)一片恐慌情緒中獲取短期巨額暴利。他們這樣做損害了市場(chǎng)長(cháng)期利益，也導致市場(chǎng)短線(xiàn)交易盛行，間接促成了整個(gè)市場(chǎng)缺乏價(jià)值理念。
3、監管手段不成熟，對市場(chǎng)干預過(guò)多。
目前，我們的證券監管機構在對市場(chǎng)的管理方式上還比較粗放，有些時(shí)候甚至可以說(shuō)是簡(jiǎn)單粗暴。2007年11月至2008年10月的股市大跌，主要是因為當上證綜指漲到5000點(diǎn)以上時(shí)，管理層不停的出臺打壓政策，終于在6124點(diǎn)出了一個(gè)半夜雞叫，粗暴的將股市打下來(lái)。有些人看到股市上漲就害怕，看到股市下跌反而十分淡定，這是一種很奇怪的現象，這種思維和管理方式對股市的健康發(fā)展是一種嚴重的傷害。
不僅如此，管理層的監管方式還缺乏對事物發(fā)展狀況的預見(jiàn)性和處理突發(fā)事件的針對性。政策推出時(shí)機滯后，該出手時(shí)猶豫不決，無(wú)法體現管理層的決心。干預市場(chǎng)的手法過(guò)于簡(jiǎn)單，往往采取“一刀切”的方式。同時(shí)，政出多門(mén)，而且往往向市場(chǎng)傳遞出矛盾的信號，不但無(wú)法給市場(chǎng)以明確的方向性指引，反而引發(fā)市場(chǎng)歧義及混亂。監管重點(diǎn)不明確，在處理違反市場(chǎng)交易秩序的違法違規事件時(shí)的力度還相當薄弱，應當提前對市場(chǎng)進(jìn)行預警的時(shí)候不預警，應當交給市場(chǎng)調節的地方卻干預過(guò)多，導致市場(chǎng)無(wú)法充分發(fā)揮作用。
我們認為，在這三個(gè)根本原因中，市場(chǎng)缺乏價(jià)值投資理念更為重要。只有堅持價(jià)值投資理念，中國證券市場(chǎng)才能有長(cháng)期牛市堅實(shí)基礎，其主要原因在于：
1、價(jià)值投資理念是否占據市場(chǎng)主導地位是一個(gè)市場(chǎng)成熟與否的重要標志
我們知道“長(cháng)期價(jià)格變化反映長(cháng)期價(jià)值變化”這個(gè)客觀(guān)規律，這是價(jià)值投資理念的精髓。因此一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)應當反映這個(gè)國家或地區的經(jīng)濟發(fā)展狀況，這是判斷一個(gè)市場(chǎng)是否成熟的重要標志，而這反映在投資理念上，則主要是看價(jià)值投資理念是否占主導地位。
美國股票市場(chǎng)就是典型的成熟市場(chǎng)，機構投資者在美國證券市場(chǎng)占主導地位，他們奉行的就是價(jià)值投資理念。在美國股市中，不管是藍籌股還是科技成長(cháng)股得到了自己應有的定位。從具體市場(chǎng)表現來(lái)看，既有價(jià)格超過(guò)1000美元的股票(合人民幣超過(guò)7000元)，也有大量不足1美元的股票，造成這么大差距的根本原因就是在投資者普遍奉行價(jià)值投資的理念下，他們會(huì )根據上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的好壞給予不同的市場(chǎng)價(jià)格定位。這種做法不僅促使上市公司不斷提高自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，同時(shí)更促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，為美國經(jīng)濟的復蘇提供了有力的支持。相反，我們再看看中國股市，很多的機構和中小投資者都熱衷于投機炒作，根本不看業(yè)績(jì)發(fā)展狀況，股價(jià)與業(yè)績(jì)增長(cháng)背離現象相當突出，這就是價(jià)值投資理念缺失的具體表現，是造成中國股市牛短熊長(cháng)的重要原因，也是中國股市不成熟的表現。
2、價(jià)值投資有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，提高社會(huì )經(jīng)濟效益，這是中國股市長(cháng)牛的基礎
從本質(zhì)來(lái)看，資本的天性是獲利增值，投資的根本目的是獲得收益，任何沒(méi)有效益的投資項目都將被市場(chǎng)所淘汰，這是市場(chǎng)經(jīng)濟優(yōu)勝劣汰的本質(zhì)。而資本市場(chǎng)的一個(gè)主要功能是利用資本的天性引導資源流向優(yōu)勢企業(yè)，從而實(shí)現資源的優(yōu)化配置。
在海外成熟市場(chǎng)上我們可以很清楚的看到這一點(diǎn)。我們再以香港證券市場(chǎng)為例：香港交易所的股價(jià)曾經(jīng)高達300港元，與此同時(shí)，在香港市場(chǎng)也存在大量?jì)r(jià)格低于面值的所謂“仙股”，更有一些股票被市場(chǎng)淘汰而退市。這正是市場(chǎng)成熟的表現，也是市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的具體體現。反觀(guān)A股市場(chǎng)，四大銀行雖然在網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)績(jì)等方面毫不輸于國外的大型銀行，但是，它們的估值都只有幾倍的市盈率，而不少瀕臨退市的績(jì)差ST股的市盈率卻達到幾千倍甚至上萬(wàn)倍。這種錯位違反了基本的經(jīng)濟規律，也使得市場(chǎng)很難發(fā)揮資源配置的作用。
3、堅持價(jià)值投資必將帶來(lái)資本的重新定價(jià)，也是中國證券市場(chǎng)穩步發(fā)展的基石，是中國證券市場(chǎng)從新興邁向成熟的標志
任何一個(gè)資本市場(chǎng)要想穩步發(fā)展，必須奉行價(jià)值投資，而且只有價(jià)值投資才能真正抵御資本市場(chǎng)變幻莫測的波動(dòng)。作為世界是最為重要的資本市場(chǎng)，它的發(fā)展可以給我們提供很好的參考：
納斯達克市場(chǎng)在1999年出現一波非常瘋狂的、以所謂科技股革命為題材的上漲，在2000年3月創(chuàng )出5132點(diǎn)的高點(diǎn)，最高的時(shí)候市盈率超過(guò)80倍、市凈率高達7倍。但好景不長(cháng)，隨著(zhù)“科技股神話(huà)”的泡沫破滅，納指一路狂瀉不止，短短兩年重新跌回到1100多點(diǎn)的位置，眾多投資者損失慘重。直到15年后的現在，納斯達克指數才勉強回到當時(shí)的最高點(diǎn)附近。而同期作為美國主板市場(chǎng)指數的道瓊斯工業(yè)指數當時(shí)最高在11000點(diǎn)附近，在“科技股泡沫”期間跌幅很小，現在上漲到18000點(diǎn)附近，反復創(chuàng )出歷史新高。
也就是說(shuō)，作為美國創(chuàng )業(yè)板的納斯達克指數在過(guò)去的15年間經(jīng)歷大起大落，但漲幅基本為零，而反映美國經(jīng)濟實(shí)際發(fā)展狀況的道瓊斯工業(yè)指數雖然也有一點(diǎn)波動(dòng)，但是同比漲幅卻超過(guò)70%。出現這種狀況的核心是主板道瓊斯指數上市的大部分企業(yè)都是一些經(jīng)得起歷史檢驗、有業(yè)績(jì)和長(cháng)期穩定成長(cháng)支持的藍籌股，因為這些藍籌股真正代表了支撐美國經(jīng)濟發(fā)展的方向、關(guān)系美國國計民生的重要產(chǎn)業(yè)，是美國的國家支柱，正因為這樣，它們才能在市場(chǎng)出現風(fēng)險時(shí)有效的抵抗風(fēng)險，而在風(fēng)險過(guò)后又能夠迅速的復蘇，得到快速的發(fā)展，給參與市場(chǎng)的投資者以更好的回報。這也從另一個(gè)側面印證了中國資本市場(chǎng)必須大力弘揚價(jià)值投資，中國成熟的機構和個(gè)人投資者都應該樹(shù)立價(jià)值投資的理念，只有這樣，才能在證券市場(chǎng)上真正做到長(cháng)治久安，獲得較好和穩定的回報。
我們再來(lái)比較一下創(chuàng )業(yè)板指數和美國納斯達克指數、上證綜指和美國道瓊斯工業(yè)指數，看看他們在同一時(shí)間內的表現：
我國的創(chuàng )業(yè)板從2010年6月1日設立之初的1000點(diǎn)到上個(gè)月底的2672.58點(diǎn)，漲幅超過(guò)1倍半。最高的時(shí)候漲到4037.96點(diǎn)，漲幅超過(guò)3倍，這中間經(jīng)歷了暴漲暴跌的過(guò)程，而同期美國納斯達克指數漲幅僅僅1倍多一點(diǎn)，其過(guò)程基本上是單邊慢慢地上漲。再來(lái)看主板市場(chǎng)，上證綜指同期從2600點(diǎn)附近上漲到目前的3400多點(diǎn)，在5年多的時(shí)間里漲幅只有30%，與中國經(jīng)濟的發(fā)展步伐明顯的不協(xié)調，反觀(guān)美國主板市場(chǎng)的道瓊斯工業(yè)指數一直呈現慢牛攀升，漲幅達到75%，較好地反映了美國經(jīng)濟的運行狀況。
高風(fēng)險的創(chuàng )業(yè)板漲得比美國納斯達克要高，而真正代表中國經(jīng)濟發(fā)展狀況的主板市場(chǎng)漲幅卻僅僅是美國股市的一半左右，這種明顯的不合理現象，就是價(jià)值投資理念缺失的具體體現。
可能有人會(huì )說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板漲得好是因為創(chuàng )業(yè)板上市公司業(yè)績(jì)好，成長(cháng)性好，主板漲得不好是因為主板公司業(yè)績(jì)和成長(cháng)性都不如創(chuàng )業(yè)板。這句話(huà)貌似很有道理，但經(jīng)不起驗證。有兩個(gè)很明顯的例子就可以揭開(kāi)部分創(chuàng )業(yè)板“業(yè)績(jì)好”背后的秘密：
萬(wàn)福生科的故事大家眾所周知，被譽(yù)為“創(chuàng )業(yè)板造假第一案”：這家公司在2011年上市時(shí)股價(jià)曾經(jīng)大幅上漲，之后是不斷下跌，再后來(lái)爆出為上市而進(jìn)行財務(wù)造假的丑聞，最終導致上市公司和相關(guān)上市服務(wù)機構雙雙受罰，其實(shí)際控制人也發(fā)生變更，而最大的受害者則是無(wú)辜的投資者。這不是單獨事件，今年上半年金亞科技從14.16元暴漲到68.3元，漲幅將近4倍，但在暴漲的背后卻是比萬(wàn)福生科更為嚴重的財務(wù)造假，其結果是受到證監會(huì )的立案調查，股票長(cháng)期停牌，投資者利益受損在所難免。
有人會(huì )問(wèn)，為什么會(huì )造成這種現象？在我看來(lái)，就是市場(chǎng)缺乏價(jià)值投資理念，對創(chuàng )業(yè)板的認識不夠，惡意炒作，導致一些素質(zhì)不高的上市公司不是全心全意通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提升公司業(yè)績(jì)，而是通過(guò)財務(wù)造假配合市場(chǎng)哄抬股價(jià)，謀求短期暴利所致。實(shí)踐證明，在這次股市暴跌的過(guò)程中，創(chuàng )業(yè)板的投資者和大盤(pán)藍籌股的投資者相較而言，創(chuàng )業(yè)板的投資者損失最為慘重。
從世界各國創(chuàng )業(yè)板或者類(lèi)似于創(chuàng )業(yè)板的市場(chǎng)來(lái)看，真正能夠做大做強的上市公司少之又少，而關(guān)系國計民生的主要上市公司基本上都集中在主板市場(chǎng)中。在我國，做大做強藍籌股關(guān)系國家的發(fā)展壯大和經(jīng)濟轉型。隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的逐漸成熟，人為的過(guò)度短期炒作必將讓位于股票內在價(jià)值的發(fā)現。目前，中國大盤(pán)績(jì)優(yōu)藍籌股的股價(jià)定位是明顯偏低的，存在著(zhù)明顯的缺失和巨大的估值修復要求，這也為價(jià)值投資和資產(chǎn)重新定價(jià)提供了更大的空間。因此，我認為隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟度的大幅提升，資產(chǎn)重新定價(jià)將會(huì )逐步向國際成熟市場(chǎng)的價(jià)格標準靠攏，A股市場(chǎng)上大藍籌板塊的估值必然得到大幅度提升，這其中存在巨大的股價(jià)提升空間，也必將帶來(lái)巨大的投資機會(huì )。
三、堅持價(jià)值投資，加快資本市場(chǎng)機制和體制改革，才會(huì )有中國股市的健康發(fā)展和長(cháng)遠牛市
我堅信伴隨中國證券市場(chǎng)的不斷成熟，價(jià)值投資的理念一定能夠成為市場(chǎng)的主流投資理念，但是，證券市場(chǎng)的成熟不會(huì )自己到來(lái)，而是需要市場(chǎng)各參與者共同做出積極的努力。要使價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)主流理念，我認為必須做到“六加強”：
1、加強對投資者的投資教育，使每個(gè)投資者都成為一名成熟的投資者
管理層要加強對投資者的投資教育，加大價(jià)值投資理念宣傳，采取措施鼓勵長(cháng)期價(jià)值投資。特別是要加強市場(chǎng)機構投資者力量的培養，倡導長(cháng)期價(jià)值投資理念，反對短期過(guò)度投機。我們建議對投資者按照風(fēng)險承受能力進(jìn)行分類(lèi)，加強其風(fēng)險意識教育，建立投資分層制度，比如，按客戶(hù)資金以及投資經(jīng)歷的不同，限定投資者參與創(chuàng )業(yè)板、中小板或ST等高風(fēng)險個(gè)股的操作，讓合適的投資者做合適的投資。
2、加強資本市場(chǎng)制度建設，減少產(chǎn)生資本市場(chǎng)投機的溫床
加快推動(dòng)新股發(fā)行制度改革，落實(shí)注冊制，引導資金加強對藍籌股的投資。加強對兩融資金、傘型信托等杠桿型資金的市場(chǎng)監管。同時(shí)完善市場(chǎng)交易制度，建立有利于長(cháng)期價(jià)值投資的投資制度，并在必要時(shí)候恢復股票T+0交易。推動(dòng)深港通進(jìn)程，擴大QFII份額，積極穩妥的加大中國證券市場(chǎng)的對外開(kāi)放力度。加快上海戰略新興板的推出。
股指期貨對市場(chǎng)有重要影響力，加強股指期貨制度建設也會(huì )對證券市場(chǎng)產(chǎn)生重要作用。目前，監管層已經(jīng)采取措施對惡意操縱市場(chǎng)的投機行為進(jìn)行了監控和處罰，但這還不夠。我期望監管層建立起對利用股指期貨大規模操縱證券市場(chǎng)行為的長(cháng)效監管制度建設，在股票市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)行注冊制和T+0交易制度之前，對股指期貨的交易制度和規則進(jìn)行修訂，同時(shí)，采取必要而切實(shí)有效的的限制性措施遏制投機者的大規模投機行為，堵上制度的漏洞。使股指期貨與證券市場(chǎng)相得益彰，共同發(fā)展。
3、加強市場(chǎng)監管和對違法行為的打擊力度，讓違法違規者對其行為付出沉重代價(jià)
管理層的監管能力在近些年取得了長(cháng)足進(jìn)步，在對管理層點(diǎn)“贊”的同時(shí)，也必須清醒的意識到實(shí)際上管理層在對市場(chǎng)的管理方式上還比較粗放，缺乏對事物發(fā)展狀況的預見(jiàn)性和處理突發(fā)事件的針對性，而且，對違法違規行為打擊的力度顯得仍然不夠。
6月份，我在參與證券公司上市座談會(huì )時(shí)明確指出，考慮到市場(chǎng)的承受能力，建議證監會(huì )應當暫停IPO或少發(fā)IPO，如果不暫停IPO或減少I(mǎi)PO發(fā)行，市場(chǎng)將會(huì )失血過(guò)多，大盤(pán)無(wú)法穩定下來(lái)。在6月份仍然宣布發(fā)行大盤(pán)股中國核電，發(fā)行當日股市作出劇烈反映，最高時(shí)跌了100點(diǎn)，接著(zhù)隔日又宣布將大盤(pán)股國泰君安發(fā)行，造成股市再次大跌，收盤(pán)跌了103點(diǎn)。如果當時(shí)能夠迅速暫停IPO或少發(fā)IPO，可以使投資者恢復信心，有利于證券市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)的波動(dòng)就不會(huì )這么大。
近期證監會(huì )加強對市場(chǎng)違法行為的打擊力度，公布、處罰和移送司法了一批違規違法案件。我在為證監會(huì )維護市場(chǎng)行為叫好的同時(shí)希望證監會(huì )能夠建立維護市場(chǎng)公平交易的長(cháng)效機制，加大對違法行為的查處和打擊力度，維護投資者的合法利益。
4、加強長(cháng)期資金對市場(chǎng)的引進(jìn)和參與力度
目前市場(chǎng)投機行為盛行與短期資金的高頻交易密不可分。我認為這需要進(jìn)一步引入戰略投資者和長(cháng)期資金，以社保資金為代表的長(cháng)期資金是很好的市場(chǎng)戰略投資者。引入社保資金，一方面對改變市場(chǎng)投資者結構起到重要作用，另一方面社保資金本身也面臨著(zhù)尋找保值增值新途徑要求的壓力?，F在上萬(wàn)億的社保資金大部分只能通過(guò)購買(mǎi)債券等方式實(shí)現保值，這是對社會(huì )資源使用的浪費，也給社保資金的保值增值造成壓力，合理引入社保等長(cháng)期資金可以起到一舉兩得的作用。另外，通過(guò)穩定經(jīng)濟、穩定市場(chǎng)和穩定投資者信心的措施，使那些意圖外流的資金留在國內投入證券市場(chǎng)，最終如能使已經(jīng)外流的資金回到國內投入證券市場(chǎng)，支援祖國建設，一定會(huì )促進(jìn)中國經(jīng)濟的發(fā)展。
5、加強對宏觀(guān)經(jīng)濟調控方法運用手法的研究，增強透明度
政府以往對宏觀(guān)經(jīng)濟調控政策的出臺時(shí)點(diǎn)經(jīng)常出乎市場(chǎng)預料，貨幣政策不夠透明，一些政策在推出前沒(méi)有給予市場(chǎng)足夠的預熱期，使市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的波動(dòng)或加大了市場(chǎng)波動(dòng)的幅度。不透明的貨幣政策使市場(chǎng)和投資者對資金沒(méi)有長(cháng)遠安排，轉而追求短期利益，進(jìn)一步加大了中國經(jīng)濟的大起大落。我希望政府應當加強政策引導，給予市場(chǎng)足夠的政策預期，減少宏觀(guān)經(jīng)濟調控的突然性和不可預測性，特別是貨幣政策走向應提前兩年給予預告，讓市場(chǎng)有充分的準備時(shí)間。
6、加強對關(guān)系國計民生的大中型企業(yè)支持力度，把支持關(guān)系國計民生的大中型企業(yè)作為重中之重
經(jīng)濟領(lǐng)域的所有行業(yè)不外乎圍繞著(zhù)人們的衣食住行用及國家安全需要而進(jìn)行服務(wù)的。例如：住房，有人說(shuō)現在人均有一套多房，住房過(guò)剩，房地產(chǎn)要下跌了，他們忽略了一個(gè)問(wèn)題，住房消費者是希望不斷升級換代的，住了平房要住公寓，面積小了要換大面積的，條件好了要住別墅，裝修也在不斷的更新?lián)Q代，同時(shí)，中國的城鎮化率還相當低，大量的非城鎮人口進(jìn)入城鎮，這些改善性居住和城鎮化新增都會(huì )有力的拉動(dòng)消費，促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。在英國、美國，包括香港等國家和地區，很多人在城里有房子，在郊外有別墅，這就是他們這些國家在金融危機的時(shí)候通過(guò)賣(mài)房吸引投資移民的原因。而正是由于房地產(chǎn)的發(fā)展，使他們的經(jīng)濟能夠得到迅速恢復。這些這么發(fā)達的國家，人們住的是高檔公寓和別墅，都需要通過(guò)房地產(chǎn)來(lái)發(fā)展經(jīng)濟，而我們這樣一個(gè)發(fā)展中國家，很多人住在狹小的住房，70%的農民住在簡(jiǎn)陋的農舍，竟然還有些人說(shuō)房地產(chǎn)過(guò)剩了。又比如：在用的方面，我們許多用過(guò)蘋(píng)果第1-2代的，現在都換成了5-6代，你不能說(shuō)每個(gè)人都有一款蘋(píng)果手機，蘋(píng)果已經(jīng)飽和了，而事實(shí)上，蘋(píng)果還在不斷地生產(chǎn)，還會(huì )有第七代、第八代，甚至幾十代，而人們也會(huì )樂(lè )此不疲地去購買(mǎi)，這就是市場(chǎng)規律，這難道對我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)不是一個(gè)很好的借鑒嗎？我們現在的住房也僅僅是第二代、第三代，難道不可以像蘋(píng)果一樣生產(chǎn)出第七代、第八代，甚至幾十代，讓大家去購買(mǎi)嗎？若是如此，中國的經(jīng)濟還會(huì )像今天這樣蕭條嗎？當然，這樣做的前提還是要提高老百姓的收入，老百姓的收入與經(jīng)濟的發(fā)展是一個(gè)辯證關(guān)系。我們國內專(zhuān)家經(jīng)常發(fā)表這個(gè)飽和那個(gè)飽和的謬論，他們就沒(méi)有思考過(guò)傳統產(chǎn)業(yè)的升級換代，不從實(shí)際出發(fā)，不從廣大人民的需要出發(fā)，不從提高老百姓的收入出發(fā)，而喊一些不切實(shí)際的口號，甚至通過(guò)行政手段來(lái)限制。因此，我希望，政府和投資者都要把關(guān)系到國計民生的衣食住行用的更新?lián)Q代及升級作為關(guān)注的重點(diǎn)、發(fā)展的重點(diǎn)。所以，不管是通過(guò)資本市場(chǎng)的直接融資還是通過(guò)銀行業(yè)的間接融資都必須加強對關(guān)系國計民生的大中型支柱產(chǎn)業(yè)的扶持力度，使得一些傳統的支柱產(chǎn)業(yè)獲得更大的發(fā)展，這樣，也有利于引導廣大投資者把資金投向這些以大盤(pán)藍籌股為主的產(chǎn)業(yè)上來(lái)，回到理性投資、價(jià)值投資的軌道上來(lái)。只有在理性投資的理念下，大藍籌股的價(jià)值才會(huì )得到市場(chǎng)的認可與重新定位，中國證券市場(chǎng)在這一過(guò)程中才可能得到較大的發(fā)展，一輪波瀾壯闊的大牛市必將繼續，有利于投資者和老百姓的資產(chǎn)不斷增值，有利于中國經(jīng)濟步入良性發(fā)展的軌道。
我們相信，只要社會(huì )各界共同努力，廣大投資者共同弘揚價(jià)值投資的理念，推動(dòng)資本市場(chǎng)和中國經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，中國A股市場(chǎng)過(guò)萬(wàn)點(diǎn)一定是水到渠成。
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