無(wú)憂(yōu)樹(shù)去年11月提出寶信軟件的協(xié)作計劃，今年1月完成首輪協(xié)作，現摘錄競爭結構部分。本文省略部分：行業(yè)部分、生意模式部分、增長(cháng)潛力、變量及部分討論。已完成新一輪協(xié)作未對外發(fā)布的相關(guān)內容包括：老板電器、三花智控、大族激光。目前正在推進(jìn)的協(xié)作品種：東華軟件、恩華藥業(yè)等。
為何做寶信軟件的研究與協(xié)作？
有兩大要素：
1、外部因素---工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的大趨勢已經(jīng)開(kāi)始形成，并且有較長(cháng)的持續性，是10年級別以上，因為國家對效益提升有非常迫切的需求，重中之重是重資產(chǎn)的大行業(yè)，鋼鐵就是這樣的行業(yè)；
2、內部因素---寶鋼作為第一大股東的控股地位，延伸出公司核心優(yōu)勢力。也就是說(shuō)，細分行業(yè)的核心業(yè)務(wù)對手根本無(wú)法進(jìn)入，核心用戶(hù)具備不可分割的粘性。
前者保障了市場(chǎng)有足夠寬的拓展空間，后者的粘性保護了自身的凈利潤率，維持公司獲得持續收入的能力，這兩條基本保障企業(yè)有較好的永續性。
如果還有好的生意屬性與管理，就容易形成一流的ROE水平。當然符合這些條件的品種，有一個(gè)因素妨礙投資者---市場(chǎng)不給便宜的價(jià)格。
未來(lái)市場(chǎng)預期增量：
1、寶武集團合并后，信息化訂單逐步落地與持續優(yōu)化；
2、公司大力發(fā)展IDC業(yè)務(wù)，按照現有3萬(wàn)機柜上架預測，未來(lái)兩年仍維持30%以上增長(cháng)。
資產(chǎn)結構（具體分析部分此文省略）部分的總結非常清晰，沒(méi)有債務(wù)，運營(yíng)端有較好現金周轉。公司底子不錯，管理水平有待提升?？傮w上屬于階段性品種，最好關(guān)注業(yè)績(jì)快速釋放階段，目前價(jià)格屬于二流，倘若二流價(jià)格對應一般增速性?xún)r(jià)比就不會(huì )太高，而現在市場(chǎng)給予的預期是比較快，若是這樣，估值比較容易平滑。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢周期非常長(cháng)，公司下游大客戶(hù)特征明顯，業(yè)績(jì)波動(dòng)會(huì )有較大周期性，這是需要注意的地方。寶信近期最低估值30倍附近（研究當期），軟件行業(yè)估值大概40-60倍，軟件行業(yè)整體上并不便宜，特別是處于業(yè)務(wù)快速的滲透階段，用友與寶信都有這些特征。
寶信軟件的競爭結構部分分兩部分來(lái)講：一、工業(yè)軟件開(kāi)發(fā)與服務(wù)；二、服務(wù)外包（主要是IDC)。
工業(yè)軟件部分
替代品：工業(yè)軟件具有鮮明的行業(yè)屬性，各細分領(lǐng)域相差極大，不同的細分行業(yè)與不同的企業(yè)軟件的功能模塊都存在很大差異，選擇適合行業(yè)與企業(yè)管理特點(diǎn)或者量身定制的軟件才最重要，好企業(yè)就會(huì )選擇好軟件。
新玩家：各細分領(lǐng)域龍頭已經(jīng)形成，優(yōu)勢過(guò)于明顯，新玩家難動(dòng)龍頭位置。
同業(yè)比較優(yōu)勢：根據賽迪咨詢(xún)發(fā)布的2017中國工業(yè)軟件企業(yè)排行榜，寶信軟件在本土企業(yè)排第四位，前三位分別是華為（工業(yè)通信設備）、中興通訊（工業(yè)通信設備）、南京南瑞集團公司（DCS/智能電網(wǎng)）。其中，寶信在ERP/MES/自動(dòng)化裝備細分領(lǐng)域排在第一位。
競爭格局：跨國廠(chǎng)商與本土廠(chǎng)商共同爭奪客戶(hù)資源。（1）以Siemens、GE Fanuc為代表的國際巨頭在產(chǎn)品技術(shù)、規模實(shí)力和經(jīng)驗積累上國際領(lǐng)先，近年來(lái)通過(guò)一系列跨行業(yè)并購整合，從制藥、汽車(chē)到電子、半導體，以增強其行業(yè)深入能力；（2）以寶信軟件、中控軟件為代表的國內廠(chǎng)商優(yōu)勢在于對客戶(hù)需求響應迅速，熟悉本土企業(yè)。
公司核心競爭優(yōu)勢：
1）品牌與規模優(yōu)勢：工業(yè)軟件全國排名第四，ERP/MES/自動(dòng)化裝備細分領(lǐng)域第一，工業(yè)軟件鋼鐵行業(yè)市占率第一，公司的MES產(chǎn)品可廣泛應用于鐵區、煉鋼、熱軋、中厚板、棒線(xiàn)、型鋼、冷軋、鋼管及特鋼等鋼鐵全產(chǎn)線(xiàn)全流程，具有行業(yè)內良好口碑及穩定性。入選工信部首批智能制造系統解決方案供應商推薦目錄，參與工信部智能制造應用示范試點(diǎn)---1580熱軋智能車(chē)間建設等智能制造項目，形成了寶信鋼鐵智慧制造解決方案和產(chǎn)品。
2）產(chǎn)品高用戶(hù)粘性：工業(yè)軟件作為企業(yè)運營(yíng)管理的核心部分，涉及企業(yè)內部所有流程信息與數據，用戶(hù)一旦選擇并采用就與企業(yè)內部各層次管理系統深度融合，因此具有極強的客戶(hù)粘性，這類(lèi)公司通過(guò)專(zhuān)注行業(yè)，積累客戶(hù)資源和服務(wù)經(jīng)驗，逐步發(fā)展成為行業(yè)內不可替代的專(zhuān)家級供應商。
3）行業(yè)技術(shù)積累與創(chuàng )新、綜合集成能力：依賴(lài)寶鋼集團豐富的行業(yè)資源與數據，經(jīng)過(guò)三十年技術(shù)積累，在工業(yè)互聯(lián)、云計算、大數據、無(wú)人化等領(lǐng)域不斷創(chuàng )新突破，可集成信息化、自動(dòng)化和智能化領(lǐng)域主流的技術(shù)、產(chǎn)品和系統，具備完整的專(zhuān)業(yè)技術(shù)鏈，能提供三化一體的集成服務(wù)能力，逐步形成了覆蓋MES、ERP、BI、OA等全層級、全流程、全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的軟件產(chǎn)品與服務(wù)體系，是國內領(lǐng)先的工業(yè)軟件行業(yè)應用解決方案和服務(wù)提供商。
贏(yíng)家類(lèi)型
唯一（不受管制的壟斷）：否
細分行業(yè)第一（全球/全國/區域）：MES、EMS、冷連軋、運維服務(wù)等產(chǎn)品和服務(wù)在鋼鐵領(lǐng)域市場(chǎng)國內占有率第一，公司是國內唯一一家從L0做到L5的工業(yè)軟件企業(yè)。MES為公司核產(chǎn)品，目前開(kāi)發(fā)的BM2-M等在國內鋼鐵行業(yè)市占率超過(guò)50%。公司自研EMS(能源管理系統)、冷軋三電控制系統等，在EMS方面先后幫助數十家不同行業(yè)企業(yè)建設能源管控中心，其中鋼鐵行業(yè)市占率超過(guò)70%。
護城河四要素：品牌與行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、規模效應、高用戶(hù)粘性
創(chuàng )新商業(yè)模式：鋼鐵行業(yè)公司以MES產(chǎn)品為核心的產(chǎn)銷(xiāo)一體化整體解決方案。非鋼行業(yè)信息化及自動(dòng)化業(yè)務(wù)公司不僅為客戶(hù)提供MES系統，還可提供一站式總包全流程服務(wù)（包括ERP、SCADA、LIMS、WMS系統），“運維+工程”的運作模式使得客戶(hù)更有意愿接受。
IDC部分
替代品：第三方IDC企業(yè)分為批發(fā)型與零售型。零售型如光環(huán)新網(wǎng)、世紀互聯(lián)。批發(fā)型如寶信軟件、萬(wàn)國數據。
同業(yè)比較優(yōu)勢：位于一線(xiàn)城市，稀缺的地域土地資源，公司是華東地區最大的第三方IDC服務(wù)商，具備稀缺性。
競爭格局：
供給端：IDC目前主要分布在“北上廣”三大核心節點(diǎn)城市，占比約為50%。
需求端：目前國內IDC服務(wù)市場(chǎng)需求主要集中在北京、長(cháng)三角、珠三角等經(jīng)濟發(fā)達地區。這些地區不僅集聚了國內數量最大，商業(yè)價(jià)值最高的互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶(hù)群體，也是大型互聯(lián)網(wǎng)公司和高端企業(yè)客戶(hù)最為聚集密度最高的地區，對數據中心服務(wù)需求量較大且持續增長(cháng)。
從市場(chǎng)格局來(lái)看，三大運營(yíng)商（中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)）占據IDC市場(chǎng)份額最大（占三分之二市場(chǎng)）。第三方IDC企業(yè)市場(chǎng)份額較為分散，主要參與者包括美國上市的萬(wàn)國數據、世紀互聯(lián)還包括A股上市的寶信軟件、鵬博士、光環(huán)新網(wǎng)等。
根據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)公布數據，到2018年第三方IDC服務(wù)商寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、萬(wàn)國數據、世紀互聯(lián)規劃機柜均將達到3萬(wàn)個(gè)，鵬博士到2020年規劃達到5萬(wàn)個(gè)。
公司核心競爭優(yōu)勢：
1）優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，高用戶(hù)粘性，高轉換成本
公司是第三方批發(fā)型IDC服務(wù)商，主要與基礎運營(yíng)商或互聯(lián)網(wǎng)、金融企業(yè)合作，客戶(hù)周期長(cháng)，合作關(guān)系穩定，擁有較高機柜出租率。訂單長(cháng)約化，第一、二、三期合約10年，第四期合約20年。合約金額巨大，都是數十億的合約。大客戶(hù)類(lèi)型，第一、二、三期與上海電信和上海移動(dòng)簽約，面向阿里巴巴、騰訊、360等互聯(lián)網(wǎng)巨頭提供數據中心服務(wù)，第四期面向金融企業(yè)（如中國太保）和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（如騰訊）簽約。
2）低成本優(yōu)勢
建設周期短，投資成本低。寶之云利用寶鋼羅涇基地，擁有大規?，F成的工業(yè)廠(chǎng)房，輔助設施，寶之云IDC工程可以免去基建，通過(guò)結構改建和升級即可。同時(shí)也擁有現成的水電資源，自有智能建筑解決方案資源，只需購置供電，冷卻設備，設置智能化消防、安防系統便可完成IDC機房建設。這些資源優(yōu)勢讓寶之云IDC項目籌建周期大大縮短為8-9個(gè)月。對標數據港，數據港單機柜的投資成本為寶之云的2倍。
寶之云綠色IDC，電力、能耗消耗低。電力成本作為IDC運營(yíng)成本中最主要部分（占60%），低電價(jià)和低PUE是降低總電力成本的重要措施。寶之云IDC實(shí)現PUE1.5，大大降低了電力、能源的消耗。相比傳統數據中心，可以節能30%以上。同時(shí)，羅涇廠(chǎng)區已經(jīng)有了現成的能耗指標占用批文，具備指標優(yōu)勢。
公司土地租金低，公司向寶鋼股份租賃羅涇廠(chǎng)區的房屋和土地，寶之云IDC三期平均租金為0.75元/平方米/天（約22.5元/月/平方米），與周邊廠(chǎng)房或其他一線(xiàn)城市相比租金偏低。
3）獨特的地域資源，規模效應明顯
規?；?/span>IDC最大優(yōu)勢，基礎電信運營(yíng)商通常傾向于選擇具有規模優(yōu)勢的IDC服務(wù)商，制約IDC規?；l(fā)展的因素主要有土地、供電等。
坐擁上海稀缺IDC資源，地理位置優(yōu)越，土地資源豐富。寶之云依靠寶鋼集團以低廉租金獲得充沛的土地供應，剩余128萬(wàn)平米空地也為公司未來(lái)拓展IDC業(yè)務(wù)提供堅實(shí)基礎（羅涇廠(chǎng)區理論上可負載最大機柜規模有望達到6萬(wàn)個(gè)）。
立足上海，借助商業(yè)模式創(chuàng )新，積極拓展武漢大數據中心，基于武漢市海量的工業(yè)數據集聚需求，利用武鋼自身資源優(yōu)勢，未來(lái)規劃打造華中區域單體規模最大的IDC。
寶之云IDC產(chǎn)業(yè)基地所在的羅涇廠(chǎng)區機房已是全亞洲最大的單體IDC機房，單體機柜密度為華東地區最大，公司也迅速躋身全國乃至全亞洲第三方IDC服務(wù)商的領(lǐng)先陣營(yíng)。
創(chuàng )新商業(yè)模式：“先訂單，再建設，后運營(yíng)”的運營(yíng)模式，由公司、基礎電信運營(yíng)商和最終用戶(hù)共同定制數據中心技術(shù)標準，IDC公司的業(yè)務(wù)模式具有客戶(hù)存量高、庫存可控、訂單周期長(cháng)、運營(yíng)效率高等特點(diǎn)。
IDC業(yè)務(wù)是公司目前大力發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，未來(lái)公司基于自有的大量IDC基礎資源和傳統工業(yè)軟件開(kāi)發(fā)優(yōu)勢，將不斷向毛利率更高的IaaS/PaaS/SaaS全方位云服務(wù)商方向發(fā)展，其中云主機、塊存儲已獲得“可信云服務(wù)認證”。（感謝協(xié)作成員@劍氣@伍建華）
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