澳元創(chuàng )27年新高 中信泰富一聲嘆息
2010年10月7日 20:24
[世華財訊]因美國經(jīng)濟放緩明顯，美聯(lián)儲明確將進(jìn)一步放寬貨幣政策，美元持續走軟，原油和黃金屢創(chuàng )新高；同時(shí)澳洲強勁基本面數據及升息預期也助推澳元，澳元兌美元10月7日一舉突破08年7月高位0.9849，創(chuàng )下27年新高。望著(zhù)一路上漲的澳元，在此馬失前蹄并造成巨額虧損的中信泰富不知何種滋味。
中信泰富陷入“澳元門(mén)”致巨虧
2008年10月20日，中信泰富突然發(fā)出盈利警告，指出為了減低澳洲西澳大利亞州鐵礦項目面對的貨幣風(fēng)險，集團與匯豐及法國巴黎銀行，簽訂多份“累計杠桿式外匯買(mǎi)賣(mài)合約”，但后因澳元大跌而虧損逾150億港元，預計全年業(yè)績(jì)將錄得虧損。次日，中信泰富在香港股價(jià)暴跌55.1％。
后據披露，中信泰富在澳大利亞西部經(jīng)營(yíng)一個(gè)鐵礦，需要以澳元購買(mǎi)設備和供應品。2007年，中信泰富為這一鐵礦石項目，與包括渣打銀行、花旗銀行等在內的13家銀行，簽訂24款杠桿式外匯買(mǎi)賣(mài)合約，但2008年澳元大跌1/3以上，導致已變現及未變現虧損總額達到逾150億港元，令中信泰富陷入巨額虧損。
直至同年11月，母公司中信集團向中信泰富注資15億美元，挽救了中信泰富。最終中信泰富以虧損91.55億港元的代價(jià)結束了這場(chǎng)詭異的投機。中信集團的持股量從29.43%上升為57.55%；榮智健的個(gè)人持股則由19.17%被稀釋至11.475%。
簡(jiǎn)單而言，中信泰富簽訂外匯合約，是為了減低其西澳洲鐵礦項目和其它投資項目面對的貨幣風(fēng)險。但這些外匯合約的收益與風(fēng)險完全不匹配。為了對沖投資這一涉及16億澳元礦業(yè)項目的外匯風(fēng)險，中信泰富與香港數家銀行簽訂了金額巨大的澳元杠桿式遠期合約，與歐元兌美元、澳元兌美元匯率掛鉤，實(shí)際上是做空美元、做多澳元。由于澳元大幅跳水、持續貶值，跌破鎖定匯價(jià)而嚴重虧損。而根據會(huì )計準則，這些杠桿式外匯合約不符合對沖保值的會(huì )計準則。因此，這些合約必須按公允價(jià)值入賬，一旦這些外匯出現變動(dòng)，將影響到該公司的損益表。
單就澳元合約來(lái)看，目前仍在生效的外匯合約規定，中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87。即當澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以以0.87的比較便宜的匯率獲得澳元；而當澳元兌美元匯率低于0.87，中信泰富也必須以0.87的高匯率水平，繼續向其對家買(mǎi)入澳元。合約還規定，每份澳元合約都有最高利潤上限（5150萬(wàn)美元），當達到這一利潤水平時(shí)，合約自動(dòng)終止；但如果該匯率低于0.87，卻沒(méi)有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤(pán)，理論上虧損可以無(wú)限大。只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高位接貨，直到接獲總量達90.5億澳元為止，這比實(shí)際礦業(yè)投資額高出4倍多。
中信泰富犯下投資領(lǐng)域的低級錯誤，因衍生產(chǎn)品條款很不平等。專(zhuān)家分析 (1)(0)評論此篇文章
其它評論發(fā)起話(huà)題相關(guān)資訊財訊論壇請輸入驗證碼，如果對沖風(fēng)險的話(huà)，買(mǎi)遠期就可以了，完全沒(méi)有必要在七月份澳幣達到峰值時(shí)購買(mǎi)風(fēng)險如此之大的累計期權合約。如果目的是投機，那么0.87時(shí)進(jìn)入能賺多少？中信泰富違反了套期保值的基本原則---交易方向相反原則，“即期貨盈，則現貨虧；期貨虧，則現貨盈”；而且業(yè)務(wù)量要與企業(yè)的需求及規模相適應。
衍生品是個(gè)復雜的工具，銷(xiāo)售機構因利益驅使，往往會(huì )在產(chǎn)品介紹時(shí)有意忽略風(fēng)險提示，而夸大收益。因為不能抵御巨額投機利潤的誘惑，以及不懂衍生產(chǎn)品背后的巨大風(fēng)險，國有企業(yè)在衍生品投資上栽的屢屢栽跟頭。
債務(wù)重組后爭議猶存
透過(guò)約務(wù)更替方式，中信泰富將向中信集團轉讓澳元累計目標可贖回遠期合約項下的負債及利益。在這一方式下，中信集團協(xié)助中信泰富重組澳元杠桿外匯合同分為兩種情況：
第一種情況，對于約30億澳元的累計目標可贖回遠期合約，由于約定的結算價(jià)格相對較低，平均履約價(jià)為澳元兌美元1比0.8319，將由中信泰富繼續持有用作對沖澳元需求。
第二種情況則是對于價(jià)值約57億澳元的合約，由于潛在損失較大，被一次性剝離到中信集團手中。中信泰富公告表示，截至參考日期，本集團根據約務(wù)更替合約須接收的最高金額為五十七億澳元，分每月接收，為期至二零一零年十月。約務(wù)更替合約的加權平均履約價(jià)為1澳元兌0.8985美元，0.7000至履約價(jià)的差額虧損部分由中信泰富承擔。完成接收后，中信泰富不再承擔經(jīng)濟負擔，亦不再享有約務(wù)更替合約的利益。
中信泰富新任主席兼董事總經(jīng)理常振明透露,有關(guān)公司所持的澳元外匯合約一部分轉到母公司中信集團,而一部分轉到澳洲鐵礦砂項目。他還指出,慶幸所有的澳元合約已完成重組,并將投到該鐵礦砂項目,故此有關(guān)日后澳元的匯率波動(dòng),均不會(huì )對損益表構成影響及帶來(lái)風(fēng)險。
由于累計合約結構復雜，加之中信泰富的合約由多個(gè)期權組合構成且金額巨大，在當時(shí)市場(chǎng)環(huán)境下很難止損平倉。針對轉讓到中信集團的57億澳元合約，常振明表示，澳元是生息資產(chǎn)，中信集團也有澳元需求。中信集團自1986年開(kāi)始就在澳洲投資，有許多項目，未來(lái)將會(huì )逐步消化。
但重組內容公布后，相關(guān)爭議隨之而來(lái)。反對者質(zhì)疑中信集團代替中信泰富繼續“對賭”風(fēng)險太大，支持者則認為金融投資的本質(zhì)就是以時(shí)間換空間，只要有實(shí)力撐過(guò)去，當市場(chǎng)的洪峰過(guò)去，價(jià)值回復正常水平，危機就有可能迎刃而解。
至此，澳元兌美元的后續走勢就成為決定相關(guān)外匯合約命運的關(guān)鍵因素。中信集團的想法是，在兩年之內，澳元并不是沒(méi)有走強的機會(huì )。一旦金融危機后全球經(jīng)濟形勢好轉，外部需求上升，澳元的上漲指日可待。這在合約終止的2010年10月前并非沒(méi)有可能，公司尚有較大的自由度來(lái)等待出局良機，一旦相關(guān)合約盈利，上百億港元的公允價(jià)值變動(dòng)盈利將會(huì )被計入2010年的損益表。
澳元創(chuàng )27年新高 中信集團大賺
正應了經(jīng)濟學(xué)大師凱恩斯所說(shuō)---對于杠桿投資者，時(shí)間是奢侈品。從2009年初以來(lái)，伴隨全球經(jīng)濟走出谷底，美元不斷走軟，澳元走出了強勁的反彈，年底觸及0.94關(guān)口；今年上半年雖受歐債危機影響短暫回撤0.80上方，但6月以來(lái)美元持續下滑，澳元持續走高并于10月7日突破08年7月高點(diǎn)0.9849，創(chuàng )下27年新高。有分析人士指出，假如當時(shí)中信泰富有足夠的資金補倉，并一直持有至現在的話(huà)，可能中信泰富就算要蝕錢(qián)，也不會(huì )造成致命損失。榮智健可謂倒在了澳元反彈的前夜。
巨虧事件后接任的中信泰富主席常振明在09年中期財報的發(fā)布會(huì )上透露了外匯合約的平均匯率,當回答有關(guān)澳洲鐵礦項目的問(wèn)題時(shí),他表示,最近重組了全部外匯合約,匯率大約為0.82。這部分合約目前仍受益于澳元升值的趨勢。截至10月7日,澳元對美元的匯率為0.99附近,相對于中信泰富重組后 (1)(0)評論此篇文章
其它評論發(fā)起話(huà)題相關(guān)資訊財訊論壇請輸入驗證碼的外匯合約匯率上漲了20%。“衍生品方面，雖然不做投機，但從套保功能上看，我們不但不虧，而且還是賺錢(qián)的。”中信泰富內部人士似乎很開(kāi)心。
財大氣粗的母公司中信集團則等到了勝利的曙光。理論上估計，中信集團接收的57億澳元合約，如果沒(méi)有平倉、或分散給其他澳元需求企業(yè)予以消化。持有至今，暫不考慮合同約定的利潤上限，按加權平均履約價(jià)0.8985計算，集團該外匯合約匯率上漲了10%；按和中信泰富接收價(jià)0.70計算，集團該外匯合約匯率上漲了逾40%。中信集團可謂賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)了！
(桂強理 撰稿)
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