在美團2017年122億元的毛利中，8成來(lái)自“到店、酒店及旅游”的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)部門(mén),而53萬(wàn)騎手撐起的餐飲外賣(mài)板塊僅有8%的毛利率。
在餐飲外賣(mài)市場(chǎng)，美團以6成市場(chǎng)份額領(lǐng)先于占比36%的餓了么，后者估值為95億美元；而在在線(xiàn)預訂酒店及旅游產(chǎn)品方面，老大攜程網(wǎng)的市值為260億美元，營(yíng)收規模為美團該板塊的2.5倍。600億美元的估值，相當于1個(gè)美團=3個(gè)餓了么+1個(gè)攜程，港股投資者們，要不要的起？
美團上市，最大贏(yíng)家或許是持股20%的騰訊，后者通過(guò)黃河投資、淮河投資分別掌控了中國第二、第三大電商平臺的大股東之位。而畢業(yè)于清華大學(xué)的學(xué)霸王興本人，或可憑借400億元身家，晉升為這個(gè)時(shí)代“40歲以下年輕人”的創(chuàng )業(yè)首富。
作者：陶娟、高一心
來(lái)源：新財富雜志（ID：xcfplus）
美團600億美元的估值能得到支撐嗎？
根據艾瑞咨詢(xún)的報告，2017年美團點(diǎn)評（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美團”）是全球最大的餐飲外賣(mài)服務(wù)提供商，也是全球最大的到店餐飲服務(wù)平臺，并已建成全球規模最大的同城即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò )。
但是，美團的真實(shí)全景很有可能和你想象中的不太一樣。
碾壓餓了么還是腳踢攜程？美團的核心戰斗力何在？
因為活躍在大街小巷的50萬(wàn)名美團騎手，在大眾眼里，美團可能還是個(gè)送外賣(mài)的。然而觀(guān)察它的收入來(lái)源，結論令人震驚。誠然，2017年，美團62%的收入來(lái)源于餐飲外賣(mài)板塊，但已有32%來(lái)源于“到店、酒店及旅游”板塊。而如果以毛利來(lái)衡量，餐飲外賣(mài)的毛利僅為17億元，而“到店、酒店及旅游”板塊的毛利高達96億元，是外賣(mài)板塊的5倍多，在美團整個(gè)盤(pán)子的122億元這個(gè)部分的毛利占比接近8成！
也就是說(shuō)，看起來(lái)美團是送外賣(mài)的，對標的競爭對手是餓了么；但實(shí)際它的創(chuàng )收部門(mén)卻是容易被人忽略的到店酒店旅游部門(mén)，而這塊業(yè)務(wù)更應該對標攜程。
招股書(shū)顯示，餐飲外賣(mài)的毛利率是所有業(yè)務(wù)中最低的，僅為8.1%，該板塊收入210億元，但銷(xiāo)售成本高達193億元，包括183億元的騎手人工成本，模式可謂相當重。
這一營(yíng)收最為吃重的板塊，以后是否存在盈利改善的空間呢？先看其市場(chǎng)份額，根據艾瑞的數據，美團已位居第一。招股書(shū)披露，過(guò)去4年，餐飲外賣(mài)行業(yè)第二名（據推測應為餓了么）的市場(chǎng)份額基本保持36%左右，但第三名、第四名的市場(chǎng)份額已幾乎完全被美團所吞沒(méi)。從2015年到2018年一季度，美團的市場(chǎng)份額從3成提升到了近6成，展現出了強大的作戰能力。
為了在激烈的市場(chǎng)中搶到如此大的市場(chǎng)份額，美團付出了比較大的代價(jià)——2015-2017年間，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別是71億、83億、109億元。在外賣(mài)業(yè)務(wù)從千團大戰、百團大戰逐次淘汰對手，直至晉升二強選手。目前來(lái)看，美團和餓了么已不太具備合并的基礎，但也沒(méi)有誰(shuí)能掐死誰(shuí)的實(shí)力，相互默契減少補貼可能成為美團和餓了么的一種備選項。
格局大定。而與此同時(shí)，消費者對于餐飲外賣(mài)已經(jīng)形成了較強的依賴(lài)。下雨天、天冷、天熱，點(diǎn)個(gè)外賣(mài)午餐；工作日的下午疲倦時(shí)來(lái)杯奶茶或甜點(diǎn)；世界杯、消暑夜，點(diǎn)個(gè)毛豆小龍蝦的夜宵……類(lèi)似的生活場(chǎng)景不斷強化。
外賣(mài)，符合人天生就懶的本性。2016年，中國內陸市場(chǎng)的到店餐飲消費規模是5040億元，外賣(mài)是1260億元，外賣(mài)占比不過(guò)1/6；2017年，到店餐飲7450億元，外賣(mài)則達到了3050億元，差不多1/3的餐飲消費是通過(guò)外賣(mài)完成的！對于美團來(lái)說(shuō)，這塊毛利率僅8.1%卻擁有3.1億客戶(hù)的“剛需型”業(yè)務(wù)，在未來(lái)可能具有相當的盈利改善彈性。
另一方面，美團目前的現金奶牛是“到店、酒店及旅游”板塊，該業(yè)務(wù)通過(guò)向游客提供預訂入口，收取商家的傭金，因為不存在線(xiàn)下騎手成本這樣的重模式，毛利率高達88.3%。2017年，美團這一板塊的收入為108.5億元，銷(xiāo)售成本不到13億元。相比之下，在線(xiàn)預訂酒店的行業(yè)老大攜程網(wǎng)（CTRP.NYSE），2017年總營(yíng)收是268億元，毛利率同樣高達83%。
不同于外賣(mài)行業(yè)已經(jīng)是G2格局，中國酒店市場(chǎng)高度分散，預訂渠道分散而多元化，美團闖入這一領(lǐng)域后，在線(xiàn)酒店業(yè)的競爭格局已有所松動(dòng)。
如果從國內間夜數來(lái)看，攜程網(wǎng)（即下圖公司一）在前五大公司中的份額占比從2015年的40%下降到了2017年的33.7%，而美團（黑色實(shí)體）則從2015年的19.6%上升到了31.3%，提升了10個(gè)多百分點(diǎn)，與攜程的差距已縮小到2.4個(gè)百分點(diǎn)。以這一指標觀(guān)察，美團對攜程的老大地位已經(jīng)形成了極為有效的威脅。
當然，目前攜程在海外酒店預訂、機加酒等產(chǎn)品方面還具有明顯優(yōu)勢，總營(yíng)收也為美團這一板塊收入的2.5倍。截至2018年6月26日收盤(pán)，攜程的市值大概為260億美元。
53萬(wàn)騎手、550萬(wàn)商家、3.1億用戶(hù)撐起美團基礎生態(tài)
盡管在毛利來(lái)源上，美團更像攜程，但其估值卻遠超攜程。從根本上來(lái)說(shuō)，美團的生態(tài)具有線(xiàn)上線(xiàn)下融合的特點(diǎn)。而這個(gè)壁壘決定了，當美團去對標攜程或滴滴時(shí)，能迅速用補貼打開(kāi)市場(chǎng)；而反過(guò)來(lái)，滴滴和攜程，很難短時(shí)間內構筑起美團的生態(tài)。
2017年，美團交易筆數超58億，交易金額達到了3570億元，服務(wù)2800個(gè)大中小城市的550萬(wàn)商家和3.1億用戶(hù)，用戶(hù)人均每年交易數18.8筆，前10%的頭部用戶(hù)更是達到了每年98筆。2017年美團的日均活躍騎手數量53.1萬(wàn)人，自有配送團隊完成了70%以上訂單的配送，平均每單配送時(shí)間30分鐘。
不僅如此，美團豐富的服務(wù)業(yè)務(wù)資源和流量可以互相導流、交叉銷(xiāo)售，降低獲客成本，增強用戶(hù)粘性。
招股書(shū)顯示，美團2017年收入339.28億元，相比2016年129.88億元增長(cháng)1.6倍，與此同時(shí)，2015至2017年凈虧損分別為105億、58億、190億元。不過(guò)，和小米一樣，其虧損中大部分源于“可轉換可贖回之優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)”，扣除非經(jīng)常性損益后美團2017年凈虧損28.5億元，呈現收窄的趨勢，可見(jiàn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的情況有所改善。
對于日常燒錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司，流動(dòng)性的重要不言而喻。美團的現金及現金等價(jià)物占到總資產(chǎn)的23%，加上短期的理財產(chǎn)品258億，共占到總資產(chǎn)的54%，現金還是比較充足的，這也給其后續的資本并購、營(yíng)銷(xiāo)推廣留下了空間。
然而，值得注意的是，美團2015、2016、2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為40億、19億、3億元，逐年大幅下降，雖然美團位居互聯(lián)網(wǎng)電商平臺的第一梯隊，但營(yíng)銷(xiāo)上的大量投資、不斷設立新業(yè)務(wù)或是吸納虧損業(yè)務(wù)、技術(shù)提升帶來(lái)的現金需求等，都讓公司創(chuàng )造凈現金流的能力大不如前。
從Eat Better到Live Better，美團的野望
對比分析了外賣(mài)板塊和在線(xiàn)酒店板塊，大家應該可以理解，在大幅虧損的情況下，美團為什么還要收購摩拜、PK滴滴，那是因為在重資產(chǎn)模式下，外賣(mài)業(yè)務(wù)現階段還很難真正賺到錢(qián)！但基于外賣(mài)業(yè)務(wù)團聚起來(lái)的數億級消費者、百萬(wàn)家商家和騎手的生態(tài)，美團賺到了強大的人氣和流量，且具有很強的延展性，可以極其方便地給其他業(yè)務(wù)導流，并實(shí)現交叉銷(xiāo)售。正如騰訊的模式，根基在于社交，但是變現通過(guò)游戲而來(lái)。
而“到店、酒店及旅游”的高毛利顯然也讓王興嘗到了類(lèi)似的甜頭，當人們“吃的更好”實(shí)現了，如何從“生活更好”賺到錢(qián)才是美團真正的野望。
2018年4月，美團以27億美元收購摩拜單車(chē)，截至2018年4月30日，摩拜在全球200個(gè)城市擁有2.32億注冊用戶(hù)和620萬(wàn)輛單車(chē)，卻依舊處于虧損狀態(tài)。美團也坦承，共享單車(chē)這場(chǎng)惡戰不知還會(huì )打多久，無(wú)法保證摩拜未來(lái)能盈利。但借助摩拜的網(wǎng)絡(luò )，在共享出行領(lǐng)域，美團在上海與滴滴鏖戰，憑借大規模補貼，在幾周時(shí)間就拿下1/3市場(chǎng)份額。
出行之外，凝聚在“生活服務(wù)”這一大主題下，民宿、生鮮配送……這些業(yè)務(wù)都在依次推進(jìn)。當然，也有些業(yè)務(wù)進(jìn)行了調整，如自2016年43億將貓眼電影67.4%股權出售給光線(xiàn)傳媒， 2017年18億元再次出售19.7%股權后，美團僅持有貓眼8.27%的少量股權，避開(kāi)與淘票票的正面競爭。
既然美團的公司使命是 “We help people eat better，live better”，那么“在這個(gè)使命之下，我們認為凡是最終要發(fā)生的，我們就會(huì )選取合適的角度進(jìn)入。”知名互聯(lián)網(wǎng)評論家Keso曾評論道，“王興對對美團的期望，是成為第三產(chǎn)業(yè)的阿里巴巴?！痹谥袊?，單以美團的體量，就意味著(zhù)，它難以避免會(huì )站在阿里與騰訊的交鋒之界。
又雙叒，騰訊最贏(yíng)
閱文上市，騰訊最贏(yíng)；搜狗上市，騰訊最贏(yíng)；美團上市，騰訊或再次成為最大贏(yíng)家。根據招股書(shū)，騰訊通過(guò)旗下的六家公司，持有美團合計20%的股權。
美團除了普通股，還擁有A類(lèi)優(yōu)先股12種（A-1系列一直到A-12系列），還有B系列有限股、C系列優(yōu)先股，如果每種股份的存在代表了一次融資，參與次數最多的，就是騰訊。
以騰訊旗下的淮河投資（Huai River Investment Limited）為例，其持有美團6748萬(wàn)股普通股、1021萬(wàn)股A-2系列優(yōu)先股、2922萬(wàn)股A-4系列優(yōu)先股、626萬(wàn)股A-5系列優(yōu)先股、739萬(wàn)股A-6系列優(yōu)先股、258萬(wàn)股A-7系列優(yōu)先股、52萬(wàn)股A-8系列優(yōu)先股、2.02億股A-9系列優(yōu)先股、3881萬(wàn)股A-10系列優(yōu)先股，以及2.59億股B系列優(yōu)先股。幾乎每一次，美團需要錢(qián)的時(shí)候，騰訊都當仁不讓地站了出來(lái)。
騰訊不僅給錢(qián)給得爽快，還導流量，后者可是彌足珍貴的低成本獲客通道。美團的招股書(shū)中不無(wú)驕傲地宣稱(chēng)，微信支付的九宮格里，美團旗下的應用占了3席（美團、大眾點(diǎn)評和摩拜），是唯一一家如此受寵愛(ài)的。
問(wèn)題來(lái)了，集騰訊的萬(wàn)千寵愛(ài)于一身，美團憑什么？
騰訊和阿里一直在各個(gè)領(lǐng)域明爭暗斗：支付、電商、云計算等。在電商領(lǐng)域，騰訊對阿里形成了強有力的圍剿態(tài)勢。如果把美團視作一家電商，它超過(guò)3000億元的總交易金額（GMV）已經(jīng)是中國第三了，僅次于阿里和京東。
一方面，騰訊通過(guò)黃河投資（Huang RiverInvestment Limited）持有京東18%股權，高過(guò)劉強東本人15.5%的持股占比。而騰訊通過(guò)淮河投資等在美團中占股20%，也高過(guò)王興本人11%的占比。因此，騰訊已是中國第二、第三大電商的大股東。
另一方面，京東和美團的GMV近年來(lái)保持了高速增長(cháng)，甚至壓過(guò)了阿里的增速。
2017年，阿里的GMV規模達46350億元，同比增長(cháng)30%。其中，天貓跟淘寶網(wǎng)分別達到21090億元及25260億元，同比分別增長(cháng)43.9%及20%。這一增速對于阿里如此龐大的體量已是殊為不易。
但2017年，京東GMV突破萬(wàn)億大關(guān)，接近1.3萬(wàn)億元，同比增幅高達約50%。截至2017年12月31日，京東年度活躍用戶(hù)數為2.925億，同比增長(cháng)29.1%。
美團的增長(cháng)同樣迅猛。2017年其交易金額達到了3570億元，而2016年是2370億元，同比增長(cháng)50.6%。值得一提的是，王興在接受采訪(fǎng)時(shí)曾坦承，阿里曾經(jīng)也是美團重要的戰略股東，但其在后續融資關(guān)口逼迫王興在騰訊和阿里之間二選一，王興由此徹底倒向了“三觀(guān)更為一致”的騰訊。
作為回擊之一，2018年4月，阿里以95億美元全資收購了餓了么，后者是美團在外賣(mài)領(lǐng)域最大的競爭對手。
身家400億！最富有最年輕的清華學(xué)霸
和小米一樣，美團也設置了同股不同權的A\B類(lèi)股份，三大聯(lián)合創(chuàng )始人王興、穆榮均、王慧文所持股份均為A類(lèi)股，在股東大會(huì )決議案投票時(shí)，1股A類(lèi)股可擁有10票投票權。戰略投資者如騰訊、紅杉資本所持的B類(lèi)股份，1股對應1票（除開(kāi)特定事項）。
也就是說(shuō)，基于這樣的安排，雖然王興股權占比雖只有騰訊的一半，但投票權達到了騰訊的5倍。
此外，在董事會(huì )設置上，美團共有8位董事，王興、穆榮均、王慧文均為執行董事，而來(lái)自騰訊的劉熾平、來(lái)自紅杉的沈南鵬均為非執行董事，另有3名獨立非執行董事。
因此，盡管王興只持有美團11%的股權，但王興仍是美團的實(shí)控人。
從福建龍巖的學(xué)霸，到成為“半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的敵人”，再到迎來(lái)今天的高光時(shí)刻，王興并沒(méi)有用太久。王興出生于1979年，今年39歲，在創(chuàng )立美團之前，王興已連續創(chuàng )業(yè)多次，最為出名的有兩次，第一次是2003年創(chuàng )立校園社交網(wǎng)站校內網(wǎng)（即人人網(wǎng)），后賣(mài)給了陳一舟的千橡集團。第二次是微博鼻祖飯否網(wǎng)，用戶(hù)迅速增長(cháng)到百萬(wàn)之后，被非正常關(guān)閉一年多時(shí)間，結果讓新浪微博后來(lái)居上。有意思的是，王興他們一家都是“硬核”學(xué)霸，姐姐同為清華校友，老婆郭萬(wàn)懷則畢業(yè)于隔壁的北京大學(xué)。
此次上市，據彭博報道，美團將融資60億美元，融后估值600億美元。果真如此，王興身家將達到約400億元（540*11%*6.55）。這將使得他成為中國40歲以下，最富有的白手起家的年輕男人。全中國，只有一個(gè)楊惠妍，能在“40歲以下頂級富人比拼”中超過(guò)王興。
市場(chǎng)的所有懸念，都只剩一個(gè)，在風(fēng)聲鶴唳的大環(huán)境里，美團600億美元的市值，投資者們給不給？
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