言多必得的翻譯任務(wù)清單中的一篇文章?；ǖ臅r(shí)間比預想的多出許多，因為想盡可能地忠實(shí)于原文，又能讓門(mén)外漢也能看懂。對于部分可能對閱讀理解造成困難的地方作了注解，算是盡力了。譯文如下：
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
一旦創(chuàng )業(yè)者與風(fēng)險投資家之間的談判涉及投資項目的經(jīng)濟性條款，雙方便圍繞著(zhù)企業(yè)價(jià)值評估開(kāi)始共舞了。
評估的核心議題是企業(yè)的公允價(jià)值（fair value，注1）是多少？并據此確定風(fēng)險投資家將擁有企業(yè)的多少份額。
但是我覺(jué)得評估的概念卻往往被這一過(guò)程的參與者所誤解，尤以創(chuàng )業(yè)早期的投資項目為甚。對這些企業(yè)的價(jià)值評估和它現在值多少錢(qián)（current value，現值）沒(méi)多大關(guān)系。如果有關(guān)聯(lián)的話(huà)，風(fēng)險投資家又怎么會(huì )認為一家在未來(lái)2-4年盈利無(wú)望且鮮有營(yíng)收的企業(yè)值一千萬(wàn)美金之巨呢？答案是，幾乎所有的風(fēng)險投資項目都是以可轉換優(yōu)先股投資的方式交易的。這意味著(zhù)一旦被投資公司的運營(yíng)差強人意，我們投入的那筆錢(qián)就好比是該公司的一筆債權投資。如果該公司經(jīng)營(yíng)不順或走下坡路，我們就會(huì )先于創(chuàng )業(yè)者拿錢(qián)走人。當然這種情形僅僅發(fā)生在我們的持股比例（而這一比例正是由價(jià)值評估確定的）對我們能取得多少投資回報至關(guān)重要的時(shí)候。（注2）
另一個(gè)值得考慮的重要因素是只有較小比例的早期創(chuàng )業(yè)階段的投資項目能按照投資時(shí)的既定目標發(fā)展下去。根據我17年來(lái)自100多個(gè)不同早期創(chuàng )業(yè)投資項目的經(jīng)驗，有這樣一個(gè)三分之一法則：
1/3的項目能夠如你想象的那樣進(jìn)展順利并取得可觀(guān)收益。一般回報在5-10倍之間。而它們的創(chuàng )業(yè)者也基本上干得不錯。
1/3的項目最后走向了岔道。它們雖然能經(jīng)營(yíng)下去，但是不能產(chǎn)生高額收益。這些項目的回報在1-2倍之間。風(fēng)險投資家拿走項目賺取的大部分到全部所得。
1/3的項目不能善終。它們不是被關(guān)閉就是以低于投資額的價(jià)格轉手。這些項目的全部所得歸風(fēng)險投資家所有，即使它們值不了多少錢(qián)。
所以，如果你將三分之一法則和一樁風(fēng)險投資交易的典型構架綜合考慮，就會(huì )立刻發(fā)現風(fēng)險投資家并不是在對企業(yè)價(jià)值討價(jià)還價(jià)。我們是在對那1/3成功項目的收益份額斤斤計較。我們的交易構架為我們的資本損失提供了下限保護。我覺(jué)得最好能把風(fēng)險投資理解成一筆貸款加上一個(gè)期權（注3）。在我們貸出的這筆貸款中，2/3將能悉數收回，余下的1/3是部分收回。至于那個(gè)期權，則顯然是用于我們1/3－不到1/2的投資項目上的。
關(guān)于評估的問(wèn)題還有很多可談，原因是風(fēng)險投資家和創(chuàng )業(yè)者之間的多輪談判，往往涉及對企業(yè)價(jià)值評估的不斷磋商。關(guān)于這些，以后再談。
注1: 公允價(jià)值可以簡(jiǎn)單理解為交易雙方在公平交易中可接受的價(jià)格
注2: 我理解作者的意思是說(shuō)，投資者對于被投資的持股比例須足夠大到能保證他們擁有左右其資金調度的權力，得以收回投資、獲取回報。
注3: 這里的期權就是指上文講的如果項目未來(lái)運營(yíng)不好，投資商就可以選擇拿錢(qián)走人的權利；當然投資商也可以選擇不這么做。
