中國上市公司的假賬丑聞可謂前赴后繼，連綿不絕。從操縱利潤到偽造銷(xiāo)售單據，從關(guān)聯(lián)交易到大股東占用資金，從虛報固定資產(chǎn)投資到少提折舊，西方資本市場(chǎng)常見(jiàn)的假賬手段幾乎全部被“移植”，還產(chǎn)生了不少“有中國特色”的假賬技巧。
假賬“窩點(diǎn)”：“應收賬款”與“其他應收款”
賒賬交易的生命周期不會(huì )很長(cháng)，一般工業(yè)企業(yè)回收貨款的周期都在一年以下，時(shí)間太長(cháng)的賬款會(huì )被列入壞賬行列，影響公司利潤，因此上市公司一般都會(huì )在下一個(gè)年度把賒賬交易解決掉。解決的方法很簡(jiǎn)單：讓關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)把貨物退回來(lái)，填寫(xiě)一個(gè)退貨單據，這筆交易就相當于沒(méi)有發(fā)生，上一年度的資產(chǎn)負債表和損益表都要重新修正，但是這對于投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)太晚了。打個(gè)比方說(shuō)，某家汽車(chē)公司聲稱(chēng)自己在2004年賣(mài)出了1萬(wàn)輛汽車(chē)，賺取了1000萬(wàn)美元利潤(當然，資產(chǎn)負債表和損益表會(huì )注明是賒賬銷(xiāo)售)，這使得它的股價(jià)一路攀升。到了2005年年底，這家汽車(chē)公司突然又聲稱(chēng)2004年銷(xiāo)售的1萬(wàn)輛汽車(chē)都被退貨了，此前宣布的1000萬(wàn)美元利潤都要取消，股價(jià)肯定會(huì )一落千丈，缺乏警惕的投資者必然損失慘重。在西方，投資者的經(jīng)驗都比較豐富，這種小把戲騙不過(guò)市場(chǎng)；但是在中國，不但普通投資者缺乏經(jīng)驗，而且機構投資者、分析機構和證券媒體都缺乏相應的水平，類(lèi)似的假賬陷阱還真的騙過(guò)了不少人?！ ∶恳患椰F代工業(yè)企業(yè)都會(huì )有大量的“應收賬款”和“其他應收款”，應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來(lái)款項，這是做假賬最方便快捷的途徑。為了抬高當年利潤，上市公司可以與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)進(jìn)行賒賬交易。顧名思義，既然是賒賬交易，就絕不會(huì )產(chǎn)生現金流，它只會(huì )影響資產(chǎn)負債表和損益表，決不會(huì )體現在現金流量表上。因此，當我們看到上市公司的資產(chǎn)負債表上出現大量應收賬款，損益表上出現巨額利潤增加，但現金流量表卻沒(méi)有出現大量現金凈流入時(shí)，就應該開(kāi)始警覺(jué)：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤？
應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來(lái)款項，可以是委托
理財，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無(wú)形資產(chǎn)的款項等等。讓我們站在做假賬的企業(yè)的角度來(lái)看問(wèn)題：“其他應收款”的操縱難度顯然比“應收賬款”要低，因為應收賬款畢竟是貨款，需要實(shí)物，實(shí)物銷(xiāo)售單據被發(fā)現造假的可能性比較大。而其他應收款，在造假方面比較容易，而且估價(jià)的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構銷(xiāo)售記錄被發(fā)現的前車(chē)之鑒，后來(lái)的造假者傾向于更安全的造假手段；其他應收款則來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤，除非派出專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行詳細調查，否則很難抓到確實(shí)證據。在中國股市，其他應收款居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。
與“應收賬款”相連的“壞賬準備金”
與應收賬款相對應的關(guān)鍵詞是“壞賬準備金”。通俗地說(shuō)，壞賬準備金就是假設應收賬款中有一定比例無(wú)法收回，對方有可能賴(lài)賬，必須提前把這部分賴(lài)賬金額扣掉。對于應收賬款數額巨大的企業(yè)，壞賬準備金一個(gè)百分點(diǎn)的變化都可能造成凈利潤的急劇變化。舉個(gè)例子，波音公司每年銷(xiāo)售的客運飛機價(jià)值是以10億美元計算的，這些飛機都是分期付款，只要壞賬準備金變化一個(gè)百分點(diǎn)，波音公司的凈利潤就會(huì )出現上千萬(wàn)美元的變化，對股價(jià)產(chǎn)生戲劇性影響。
1999年之前，中國會(huì )計制度對壞賬準備金規定很不嚴格，大部分企業(yè)的壞賬準備金比例都很低，有的甚至低到0.1%，遠遠低于國際慣例。1999年是中國會(huì )計政策的轉折點(diǎn)，壞賬準備金比例明顯增高，一般制造業(yè)企業(yè)的壞賬準備金比例都在3%以上。但是，國家不可能硬性規定所有行業(yè)的壞賬準備金比例，留給企業(yè)自主操縱的空間還是很大的。
從西方企業(yè)的實(shí)踐來(lái)看，利用壞賬準備金做假賬有兩種手段，一種是多計，一種是少計。少計壞賬準備金很容易理解，這樣可以增加利潤，提高股價(jià)；多計壞賬準備金則一般發(fā)生在經(jīng)營(yíng)情況惡劣的年份或者更換CEO的年份，新任CEO往往傾向于把第一年的業(yè)績(jì)搞得特別差，把大量資金劃入壞賬準備金，反正可以把責任推到前任CEO頭上；由于第一年多計了壞賬準備金，以后幾年就可以少計甚至不計，利潤當然會(huì )大大提高，這些功勞都會(huì )被記在新任CEO頭上。這種做法的實(shí)質(zhì)是用第一年的壞成績(jì)換以后多年的好成績(jì)，在西方被形象地稱(chēng)為“大洗澡”。中國有沒(méi)有“大洗澡”的現象呢？肯定有，而且為數不少。
理論上講，上市公司的壞賬準備金比例應該根據賬齡而變化，賬齡越長(cháng)的賬款，遭遇賴(lài)賬的可能性越大，壞賬準備金比例也應該越高；某些時(shí)間太長(cháng)的賬款已經(jīng)失去了償還的可能，應該予以勾銷(xiāo)，承認損失。對于已經(jīng)肯定無(wú)法償還的賬款，比如對方破產(chǎn)，應該盡快予以勾銷(xiāo)。遺憾的是，目前仍然有部分上市公司對所有“應收賬款”和“其他應收款”按照同一比例計提，完全不考慮賬齡的因素，甚至根本不公布賬齡結構。在閱讀公司財務(wù)報表的時(shí)候，我們要特別注意它是否公布了應收賬款的賬齡，是否按照賬齡確定壞賬準備金，是否及時(shí)勾銷(xiāo)了因長(cháng)期拖欠或對方破產(chǎn)而無(wú)法償還的應收賬款；如果答案是“否”，我們就應該高度警惕。
最大的黑洞：固定資產(chǎn)投資
許多中國上市公司的歷史就是不斷募集資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的歷史，他們發(fā)行
股票是為了固定資產(chǎn)投資，增發(fā)配股是為了固定資產(chǎn)投資，不分配利潤也是為了省錢(qián)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。在固定資產(chǎn)投資的陰影里，是否隱藏著(zhù)違規操作的痕跡？
固定資產(chǎn)投資是公司做假賬的一個(gè)重要切入點(diǎn)，但是這種假賬不可能做得太過(guò)分。公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機轉移資金，使股東蒙受損失，也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財務(wù)報表中故意延長(cháng)固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或費用，借此抬高公司凈利潤。這些夸大或者低估都是有限的。如果一家公司在固定資產(chǎn)投資上做手腳太過(guò)火，很容易被人看出破綻，因為固定資產(chǎn)是無(wú)法移動(dòng)的，很容易被審查。雖然其市場(chǎng)價(jià)格往往很難估算，但其投資成本還是可以估算的。監管部門(mén)如果想搞清楚某家上市公司的固定資產(chǎn)投資有沒(méi)有很大水分，只需要帶上一些固定資產(chǎn)評估專(zhuān)家到工地上去看一看，做一個(gè)簡(jiǎn)單的調查，真相就可以大白于天下。事實(shí)就是如此簡(jiǎn)單，但是在中國，仍然有許多虛假的固定資產(chǎn)投資項目沒(méi)有被揭露，無(wú)論是監管部門(mén)還是投資者，對此都缺乏足夠的警惕性。
如果一個(gè)投資者對固定資產(chǎn)投資中的造假現象抱有警惕性，他應該從以下幾個(gè)角度分析調查：上市公司承諾的固定資產(chǎn)投資項目，有沒(méi)有在預定時(shí)間內完工？比如某家公司在2000年開(kāi)始建設一家新工廠(chǎng)，承諾在2003年完工，但是在2003年年度報告中又宣布推遲，就很值得懷疑了。而且，項目完工并不意味著(zhù)發(fā)揮效益，許多項目在完工幾個(gè)月甚至幾年后仍然無(wú)法發(fā)揮效益，或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓，這就更值得懷疑了。如果董事會(huì )在年度報告和季度報告中沒(méi)有明確的解釋?zhuān)覀兺耆欣碛少|(zhì)疑該公司在搞“釣魚(yú)工程”，或者干脆就是在搞“紙上工程”。
目前，不少上市公司的固定資產(chǎn)投資項目呈現高額化、長(cháng)期化趨勢，承諾投入的資金動(dòng)輒幾億元甚至幾十億元，項目建設周期動(dòng)輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂的時(shí)間就很漫長(cháng)，更不要說(shuō)發(fā)揮效益了。這樣漫長(cháng)的建設周期，這樣緩慢的投資進(jìn)度，給上市公司提供了做假賬的充?？臻g，比那些“短平快”的小規模工程擁有更大的回旋余地，監管部門(mén)清查的難度也更大。即使真的調查清楚，也要等到工程接近完工時(shí)，那時(shí)投資者的損失已經(jīng)很難挽回了。
難以捉摸的“其他業(yè)務(wù)利潤”
從財務(wù)會(huì )計的角度來(lái)看，操縱“其他業(yè)務(wù)利潤”比操縱“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤”更方便，更不容易被察覺(jué)。因為在損益表上，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及的記錄比其他業(yè)務(wù)要多得多，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和成本都必須妥善登記，其他業(yè)務(wù)往往只需要簡(jiǎn)單地登記利潤就可以了。對于工業(yè)公司來(lái)說(shuō)，偽造主營(yíng)業(yè)務(wù)收入必須偽造大量貨物單據(也就是偽造應收賬款)，這種赤裸裸的造假很容易被識破；偽造其他業(yè)務(wù)利潤則比較溫和，投資者往往不會(huì )注意。
為了消除投資者可能產(chǎn)生的疑問(wèn)，許多上市公司的董事會(huì )往往玩弄文字游戲，把某些模糊的業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間顛來(lái)倒去，稍微粗心的投資者就會(huì )受騙。比如某家上市公司在年度報告中把“主營(yíng)業(yè)務(wù)”定義為“
房地產(chǎn)、酒店和旅游度假業(yè)”，但是在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤中卻只計算房地產(chǎn)的利潤，把酒店和旅游度假業(yè)都歸入其他業(yè)務(wù)利潤，這顯然與年度報告的說(shuō)法是矛盾的。在中國資本市場(chǎng)目前的混亂局面下，也不能排除某些公司把某項業(yè)務(wù)利潤同時(shí)計入主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤和其他業(yè)務(wù)利潤的可能。作為普通投資者，我們不可能深入調查某家公司的其他業(yè)務(wù)利潤是不是偽造的，但是我們至少可以分析出一定的可能性：如果一家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤與其他業(yè)務(wù)利潤嚴重不成比例，甚至是其他業(yè)務(wù)利潤高于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤，我們就有理由懷疑它做了假賬。
看不清楚的債務(wù)償還能力
衡量一家公司的債務(wù)償還能力，主要有兩個(gè)標準：一是流動(dòng)比例，即用該公司的流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負債；二是速動(dòng)比例，即用該公司的速動(dòng)資產(chǎn)(主要是現金和有價(jià)證券、應收賬款、其他應收款等很容易變現的資產(chǎn))比流動(dòng)負債。一般認為工業(yè)企業(yè)的流動(dòng)比例應該大于2，速動(dòng)比例應該大于1，否則資金周轉就可能出現問(wèn)題。但是不同行業(yè)的標準也不一樣，不可以一概而論。目前各種股票分析軟件和各大證券網(wǎng)站都有專(zhuān)門(mén)的財務(wù)比例欄目，除了流動(dòng)比例和速動(dòng)比例之外，一般還包括資金周轉率、存貨周轉率等等，這些數據對于分析企業(yè)前景都有重要作用。
流動(dòng)比例和速動(dòng)比例與現金流量表有很密切的關(guān)系，尤其是速動(dòng)比例的上升往往伴隨著(zhù)現金凈流入，速動(dòng)比例的下降則伴隨著(zhù)現金凈流出，因為現金是最重要的速動(dòng)資產(chǎn)。但是，某些企業(yè)在現金缺乏的情況下，仍然能保持比較高的速動(dòng)比例，因為它們的速動(dòng)資產(chǎn)大部分是應收賬款和其他應收款，這種速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量是很低的。在這種情況下，有必要考察該企業(yè)的現金與流動(dòng)負債的比例，如果現金比例太少是很危險的。許多上市公司正是通過(guò)操縱應收賬款和其他應收款，一方面抬高利潤，一方面維持債務(wù)償還能力的假象，從銀行手中源源不斷地騙取新的貸款。作為普通投資者，應該時(shí)刻記?。褐挥斜涞默F金才是最真實(shí)的，如果現金的情況不好，其他的情況再好也難以信任。
如果一家企業(yè)的流動(dòng)比例和速動(dòng)比例良好，現金又很充裕，我們是否就能完全信任它？答案是否定的?，F金固然是真實(shí)的，但也要看看現金的來(lái)臨情況：是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金，還是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金預示著(zhù)企業(yè)的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)能力，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金反映著(zhù)企業(yè)管理層的投資眼光，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金只能說(shuō)明企業(yè)從外部籌集資金的能力，如貸款、增發(fā)股票等。剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現金，這并不能說(shuō)明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股為中心的“中國股市圈錢(qián)模式”可以用以下公式概括：操縱利潤——抬高股價(jià)——增發(fā)配股——圈得現金——提高信用等級——申請更多銀行貸款——繼續操縱利潤，這個(gè)模式可以一直循環(huán)下去，直到?jīng)]有足夠的錢(qián)可圈為止。操縱利潤既是為了從股民手中圈錢(qián)，又是為了從銀行手中圈錢(qián)；從股民手中圈來(lái)的錢(qián)一部分可以轉移出去，一部分用來(lái)維持債務(wù)償還能力，以便下一步圈到更多的錢(qián)。這種圈錢(qián)模式只能發(fā)生在中國這樣一個(gè)非常不規范的資本市場(chǎng)，但這個(gè)不規范的資本市場(chǎng)正處于半死不活的狀態(tài)，圈到的資金越來(lái)越少，即使沒(méi)有任何人發(fā)現馬腳，這種模式仍然難免自行崩潰的結局。在中國股市，做著(zhù)類(lèi)似勾當的公司大有人在，只是程度不同而已。
