公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券，吞吐基礎貨幣，調節
貨幣供應量的活動(dòng)。與一般金融機構所從事的證券買(mǎi)賣(mài)不同，中央銀行買(mǎi)賣(mài)證券的目的不是為了盈利，而是為了調節貨幣供應量。根據
經(jīng)濟形勢的發(fā)展，當中央銀行認為需要收縮
銀根時(shí)，便賣(mài)出證券，相應地收回一部分基礎貨幣，減少金融機構
可用資金的數量；相反，當中央銀行認為需要放松銀根時(shí)，便買(mǎi)進(jìn)證券，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融機構可用資金的數量。
簡(jiǎn)介
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與其他
貨幣政策工具相比，具有主動(dòng)性、靈活性和時(shí)效性等特點(diǎn)。
中國人民銀行總部
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以由中央銀行充分控制其規模，中央銀行有相當大的主動(dòng)權；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是靈活的，多買(mǎi)少賣(mài)，多賣(mài)少買(mǎi)都可以，對貨幣供應既可以進(jìn)行“
微調”，也可以進(jìn)行較大幅度的調整，具有較大的彈性；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的時(shí)效性強，當中央銀行發(fā)出購買(mǎi)或出售的意向時(shí)，交易立即可以執行，參加交易的
金融機構的超額儲備金相應發(fā)生變化；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以經(jīng)常、連續地操作，必要時(shí)還可以逆向操作，由買(mǎi)入有價(jià)證券轉為賣(mài)出有價(jià)證券，使該項
政策工具不會(huì )對整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生大的波動(dòng)。
目前，越來(lái)越多國家的中央銀行將公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為其主要的貨幣政策工具。20世紀50年代以來(lái)，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )（即美國中央銀行）90％的貨幣吞吐是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行的，德國、
法國等也大量采用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調節
貨幣供應量。從20世紀80年代開(kāi)始，許多發(fā)展中國家將公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具。
二、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已成為我國重要的貨幣政策工具之一
中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)起步于1994年的
外匯市場(chǎng)操作。1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實(shí)行了
銀行結售匯制度，建立了
銀行間外匯市場(chǎng)，實(shí)現了人民幣匯率并軌。為了保持人民幣匯率的基本穩定，中國人民銀行每天都要在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯。1996年4月，中國
人民銀行又開(kāi)辦買(mǎi)賣(mài)國債的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。此后，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到長(cháng)足發(fā)展。2000年底，中國人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放的基礎貨幣為1804億元，占當年中國人民銀行新增基礎貨幣的63%。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已發(fā)展成為我國中央銀行的主要貨幣政策工具之一。
正文
中央銀行根據不同時(shí)期
貨幣政策的需要，在
金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)
政府債券（如國庫券、公債等）以控制貨幣供應量及
利率的活動(dòng)。是中央銀行，尤其是西方發(fā)達國家中央銀行控制貨幣供應量的三大傳統工具（即
法定準備率、
再貼現率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）之一。
作用 ①調節
商業(yè)銀行的準備金，影響其
信用擴張的能力和
信用緊縮的規模；②通過(guò)影響準備金的數量控制利率；③為政府債券買(mǎi)賣(mài)提供一個(gè)有組織的方便場(chǎng)所；④通過(guò)影響利率來(lái)控制
匯率和國際黃金流動(dòng)?？梢?jiàn)，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作主要是通過(guò)購入或出售證券，放松或收縮銀根，而使
銀行儲備直接增加或減少，以實(shí)現相應的
經(jīng)濟目標。
特點(diǎn) 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在三大貨幣政策工具中是唯一能夠直接使銀行儲備發(fā)生變化的主動(dòng)性工具，具有主動(dòng)性和靈活性的特征。但也有其局限性，即中央銀行只能在儲備變化的方向上而不能在數量上準確地實(shí)現自己的目的。并且，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)影響銀行儲備需要時(shí)間，它不能立即生效，而要通過(guò)銀行體系共同的一系列買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)才能實(shí)現。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的先決條件是
證券市場(chǎng)必須高度發(fā)達，并具有相當的深度、廣度和彈性等特征。同時(shí)，中央銀行必須擁有相當的庫存證券。
差異 由于證券市場(chǎng)的發(fā)達程度不同，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運用在不同國家是有差異的。對市場(chǎng)機制高度發(fā)達的美國而言，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是
聯(lián)邦儲備體系使用最多和最靈活的貨幣政策工具，但1923年，
美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )只用它調節工商金融，到
第二次世界大戰后才成為最重要的貨幣政策工具。美國的
公開(kāi)市場(chǎng)政策由聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )決定，具體業(yè)務(wù)則由公開(kāi)市場(chǎng)專(zhuān)戶(hù)經(jīng)理執行。
英國是由貼現行調節金融市場(chǎng)所需的資金，只是在貼現市場(chǎng)發(fā)生困難時(shí)，
英格蘭銀行才參與公開(kāi)市場(chǎng)國庫券的買(mǎi)賣(mài)。
日本70年代后才積極利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)調節金融。
意大利主要以存款準備金作為其貨幣政策手段，而把
再貼現和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為輔助手段。在大多數發(fā)展中國家，由于證券市場(chǎng)還處于萌芽階段，或者尚未形成，而無(wú)法開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
發(fā)展特征
中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易有回購和現券交易兩個(gè)品種。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作原則上每周進(jìn)行一次，同時(shí)根據商業(yè)銀行的大額資金要求和實(shí)際情況，進(jìn)行專(zhuān)場(chǎng)交易。近幾年其發(fā)展具有以下特征。
一是不斷擴大交易對象。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)行一級交易商制度，中國人民銀行選擇了一些實(shí)力雄厚、管理規范、資產(chǎn)質(zhì)量較好、資信較高、能承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商。目前，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商已由1998年底的25家增加到33家，這些交易商同時(shí)也是全國
銀行間債券市場(chǎng)的交易主體，國債和政策性金融債券的承銷(xiāo)團成員，中國人民銀行與其直接交易，有利于傳導中央銀行的貨幣政策意圖。
二是逐步豐富交易期限品種。目前有7天、14天、28天、91天、182天和365天六個(gè)期限品種，在操作中，根據商業(yè)銀行
流動(dòng)性變化相機選擇，實(shí)際操作以7天、14天的居多。
中國人民銀行總部
三是不斷拓展交易工具。目前，國債和政策性金融債券都作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具。
四是嘗試不同的交易方式。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)自恢復交易以來(lái)，采用了
價(jià)格招標和數量招標等不同招標方式。價(jià)格招標以利率或價(jià)格為標的，旨在發(fā)現
銀行間市場(chǎng)的實(shí)際利率水平、商業(yè)銀行對利率的預期；數量招標是在事先確定利率或價(jià)格的基礎上，以數量為標的進(jìn)行招標，旨在引導債券市場(chǎng)
回購利率和拆借市場(chǎng)利率的走勢。
五是在積極開(kāi)展回購交易的同時(shí)，加大現券操作的力度。1999年9月以后，中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)加大了對市場(chǎng)化發(fā)行的國債和政策性金融債券的現券買(mǎi)入力度。2000年累計向商業(yè)銀行融出資金1032億元，其中債券回購721億元，買(mǎi)入現券311億元，有效地擴大了基礎貨幣供應，增加了中國人民銀行的債券資產(chǎn)，改善了債券資產(chǎn)結構。
六是制定相關(guān)的債券交易
資金清算制度和操作規程。依托中央國債登記公司的通信
網(wǎng)絡(luò )，中國人民銀行開(kāi)發(fā)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)招標、投標、中標交易系統，并不斷升級，實(shí)現了2000年計算機問(wèn)題平穩過(guò)渡，為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了較好的技術(shù)支持。
實(shí)施效果
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)恢復以來(lái)，在引導市場(chǎng)利率、滿(mǎn)足商業(yè)銀行的資金需求、配合財政政策的實(shí)施、促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展等方面發(fā)揮了重要的作用，并取得了較為明顯的效果。
一是滿(mǎn)足了商業(yè)銀行為增加
可用資金而融資的需要。1998年5月以來(lái)，中國人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向商業(yè)銀行累計融出資金2367億元，適時(shí)滿(mǎn)足了其資金需求，為商業(yè)銀行增加
貸款創(chuàng )造了良好的宏觀(guān)環(huán)境。
二是發(fā)揮了對市場(chǎng)利率的導向作用。隨著(zhù)市場(chǎng)利率的逐步放開(kāi)，中央銀行對
短期利率的引導和調控就顯得非常重要。中國人民銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)靈活的特點(diǎn)，配合利率調整，適時(shí)調整
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券回購利率，并適當引導銀行間拆借利率的變化，取得了明顯的效果。
三是配合
積極財政政策的實(shí)施，支持國債發(fā)行，減弱了財政政策的“
擠出效應”。
中國人民銀行總部
所謂財政政策的“擠出效應”，一般是指政府通過(guò)財政支出進(jìn)行投資對非
政府投資產(chǎn)生的抑制或削弱效應?？煞譃閮煞N情況，一是在市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達及利率放開(kāi)的情況下，財政支出進(jìn)行投資會(huì )帶來(lái)需求增加，利率上升，進(jìn)而抑制其他投資的增加。二是在市場(chǎng)經(jīng)濟欠發(fā)達及利率管制的情況下，投資不受利率約束而受資源約束，在社會(huì )資源一定的條件下，以財政支出進(jìn)行投資動(dòng)用的社會(huì )資源增加，其他投資可利用的社會(huì )資源就會(huì )相應減少，進(jìn)而抑制其他投資。中央銀行以國債作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作對象，會(huì )使這種狀況發(fā)生變化。近幾年，中國人民銀行與商業(yè)銀行開(kāi)展
國債回購交易，向商業(yè)銀行融出資金，為商業(yè)銀行滾動(dòng)買(mǎi)賣(mài)國債創(chuàng )造了條件。更為重要的是，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)現券交易，在二級市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)國債，有力地支持了
國債發(fā)行。這使商業(yè)銀行在中央銀行的融資支持下，不需要通過(guò)緊縮對企業(yè)的貸款等其他資金運用就能進(jìn)行國債投資，有利于保證全社會(huì )投資的穩定增加。
四是促進(jìn)了銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)促進(jìn)了債券
一級市場(chǎng)的發(fā)展。中國人民銀行以國債和政策性金融債券作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具，并開(kāi)展國債和政策性金融債券的現券交易，提高了債券的流動(dòng)性，降低了財政部和政策性銀行的發(fā)債成本，保證了國債和政策性金融債券在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的成功。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)還激活了債券二級市場(chǎng)。1998年，全國銀行間債券市場(chǎng)的成交量為1051億元，其中回購成交1021億元，現券成交30億元。2000年，隨著(zhù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的穩步發(fā)展，全國銀行間債券市場(chǎng)的債券交易日趨活躍，全年成交量達到16465億元，其中回購成交15782億元，現券成交683億元。
目的
（1）通過(guò)政府債券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)收縮或擴大會(huì )員銀行存放在中央銀行的準備金，從而影響這些銀行的信貸能力；
（2）通過(guò)影響準備金的數量控制市場(chǎng)利率；
（3）通過(guò)影響利率控制匯率和
國際黃金流動(dòng)；
（4）為
政府證券提供一個(gè)有組織的市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)被認為是實(shí)施貨幣政策、穩定經(jīng)濟的重要工具。
例如，經(jīng)濟擴張時(shí)，實(shí)行賣(mài)出政府債券的政策，可以減少商業(yè)銀行的準備金，降低它的信貸能力，促使貸款利率上漲，遏制過(guò)度的投資需求。
經(jīng)濟蕭條時(shí)，則買(mǎi)進(jìn)政府債券，以便提高商業(yè)銀行的準備金，擴大它們的
信貸能力，促使
利息率下降，從而擴大投資需求。
公開(kāi)市場(chǎng)政策由國家
公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )討論決定，由中央銀行高級職員出任的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)理具體執行。
作為貨幣政策的最主要工具，它有以下為其他政策難以比擬的明顯
優(yōu)點(diǎn)：
一是能按中央銀行主觀(guān)意圖進(jìn)行，不像貼現政策那樣中央銀行只能用貸款條件或變動(dòng)借款成本的間接方式鼓勵或限制其貸款數量；
二是中央銀行可通過(guò)買(mǎi)賣(mài)政府債券把商業(yè)銀行的準備金有效控制在自己希望的規模；
三是操作規?？纱罂尚?，交易方法的步驟也可隨意安排，更便于保證準備金比率調整的
精確性；
四是不像法定準備金率或
貼現率手段那樣具有很大的行為慣性，在中央銀行根據市場(chǎng)情況認為有必要調節方向是時(shí)，業(yè)務(wù)容易逆轉。
國內情況
在多數發(fā)達國家，
公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節
市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，通過(guò)中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和
外匯交易，實(shí)現貨幣政策調控目標。
中國公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為
中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控
貨幣供應量、調節商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導
貨幣市場(chǎng)利率走勢發(fā)揮了積極的作用。
中國人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現券交易和發(fā)行
中央銀行票據。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣(mài)出有價(jià)
證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?，F券交易分為現券買(mǎi)斷和現券賣(mài)斷兩種，前者為央行直接從二級市場(chǎng)買(mǎi)入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣(mài)出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。中中央銀行票據即中國人民銀行發(fā)行的
短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。
