6月15日以來(lái)股市大幅調整，分級基金凈值大跌，出現規?？涨暗南抡鄢?，分級基金B份額特有的高杠桿雙刃劍作用在本次調整中得到了最深刻的體現，不少投資者因無(wú)法賣(mài)出B份額或者買(mǎi)入了下折的分級B份額蒙受重大損失。

　　本次下折潮將過(guò)去一年高歌猛進(jìn)的分級基金被掩蓋的制度缺陷暴露無(wú)遺：分級基金設定的下折閾值過(guò)低，導致分級B份額下跌中的凈值杠桿不斷增大，風(fēng)險收益特征嚴重不對稱(chēng)；作為交易所上市的杠桿最高的品種，分級B份額投資沒(méi)有相應的投資者適應性，大量對分級基金缺乏認識的投資者買(mǎi)入B份額；分級基金在下折的次日依然上市交易，而且沒(méi)有任何警示區別于其他基金，造成部分投資者誤踩雷區；分級基金認購和申購設定的5萬(wàn)元投資門(mén)檻偏高，不利于普通投資者參與風(fēng)險可控的溢價(jià)套利；對分級基金上市要求缺乏細化，容易被基金管理人利用。

　　業(yè)內人士呼吁，應該從產(chǎn)品設計、上市交易、投資者準入、投資者保護、交易公平等多方面著(zhù)手完善分級基金相關(guān)規則，避免分級B份額悲劇再度上演。

　　下折閾值過(guò)低

　　分級B風(fēng)險收益不對稱(chēng)

　　現有的股票型分級基金往往將下折閾值設定在0.25元，即當分級基金B份額單位凈值跌破0.25元時(shí)觸發(fā)下折，意味著(zhù)下折當日分級基金B份額的凈值杠桿高達5倍以上。而在上折過(guò)程中，分級基金B份額凈值杠桿不斷降低，上折觸發(fā)日往往在1.5倍左右。這也意味著(zhù)分級基金B份額單位凈值具有“越漲越慢，越跌越快”的基本特征，下折時(shí)的凈值杠桿遠遠超過(guò)上折時(shí)凈值杠桿，明顯不對稱(chēng)。

　　造成這一現象的根本原因是分級基金設定的下折閾值過(guò)低，不利于B份額投資者風(fēng)險控制。因此，分級基金應該提高下折閾值，大幅降低杠桿水平，如將下折閾值設定在0.4元或者0.5元，對應下折凈值杠桿為3.5倍或3倍，和現有的最高5倍凈值杠桿相比，能在很大程度上改善B份額投資者的損失邊際，也不至于使B份額因凈值下跌過(guò)快而出現過(guò)高溢價(jià)。

　　場(chǎng)內最高杠桿產(chǎn)品

　　分級B投資適用性缺失

　　分級基金B份額初始杠桿一般為兩倍，在下折時(shí)凈值杠桿往往超過(guò)5倍，可以說(shuō)分級B是目前交易所上市各類(lèi)產(chǎn)品中杠桿最高的。但對于這樣的高杠桿產(chǎn)品，并沒(méi)有嚴格的投資者準入規則，造成大量對分級基金風(fēng)險收益特征缺乏認識的投資者參與投資，一旦出現類(lèi)似本輪這樣的急跌行情，他們往往無(wú)法做出有效應對。

　　事實(shí)上，在基金管理人和相關(guān)專(zhuān)業(yè)媒體做出了風(fēng)險提示之后，仍有大量投資者買(mǎi)入了瀕臨下折或已經(jīng)下折的分級B份額，買(mǎi)入之后又不會(huì )采取諸如買(mǎi)入相應的A份額，或合并A、B份額等措施止損甚至扭虧為盈，而不得不接受下折遭受重大損失的結果。

　　業(yè)內人士建議，應參照股指期貨建立分級基金的投資準入制度，欲投資分級基金的投資者需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)的知識測試，只有達標者才允許投資，并做出風(fēng)險自擔聲明。

　　下折次日依然上市交易

　　且無(wú)任何風(fēng)險警示

　　本輪下折潮中被投資者廣泛質(zhì)疑的是，當分級基金在T日觸發(fā)下折后，在T+1日依然上市交易，而且沒(méi)有任何警示，使得不少投資者往往無(wú)法識別已經(jīng)下折的分級B份額，從而誤踩雷區短期內遭受重大損失，甚至血本無(wú)歸（如一些可轉債分級等）。

　　因此，業(yè)內人士建議，對于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級基金，要么在次日直接停牌待份額折算后復牌交易，要么在次日冠以“已下折”等字樣，提醒投資者規避風(fēng)險。當然，錯誤買(mǎi)入瀕臨下折和已經(jīng)下折的分級基金B份額，也有投資者自身對分級基金風(fēng)險認識不夠的原因。

　　普通散戶(hù)無(wú)法溢價(jià)套利

　　顯失公平

　　在現有的分級基金審核指引中，設定了認購或申購分級基金基礎份額不低于5萬(wàn)元的規定。這一看似保護散戶(hù)的規定，并不能保護那些不具備較強風(fēng)險承受能力投資者的利益，同時(shí)還將大部分中小投資者擋在了溢價(jià)套利的大門(mén)外。

　　自去年下半年股市走牛以來(lái)，分級基金頻頻出現較大規模的整體溢價(jià)，投資者申購基礎份額分拆子份額可以獲得溢價(jià)套利收益。對于這一風(fēng)險可控的溢價(jià)套利操作，大部分投資者因資金規模不足5萬(wàn)元無(wú)法參與。同時(shí)，由于對場(chǎng)內買(mǎi)賣(mài)B份額沒(méi)有任何資金規模限制，反而使得大量風(fēng)險承受能力不強的投資者買(mǎi)入了B份額，5萬(wàn)元的分級基金基礎份額申購門(mén)檻形同虛設，造成了交易的不公平。業(yè)內人士認為，應該取消基礎份額的申購門(mén)檻，轉而設置一定的B份額買(mǎi)入門(mén)檻，這才能真正保護不具有風(fēng)險承受能力的投資者。

　　上市條件缺乏規范

　　易人為制造溢價(jià)

　　今年前5個(gè)月股市火爆，分級基金受到投資者追捧，基金公司在短期內發(fā)行了大量分級基金新品，為了趕上股市大漲的風(fēng)口，出現了分級基金成立后閃電上市的風(fēng)潮。

　　部分基金為了快速上市，采取激進(jìn)的建倉策略，無(wú)視場(chǎng)外持有人的利益和股市高風(fēng)險，短期內建倉完畢，遇到股市調整，導致投資者損失慘重。部分分級基金則在倉位很低時(shí)就火速上市交易，在股市大漲過(guò)程中，不明就理的投資者以為分級B份額凈值會(huì )暴漲紛紛買(mǎi)入，造成分級基金出現較大規模的整體溢價(jià)，吸引更多投資者申購基礎份額拆分成子份額套利，使得這些基金的規模在短期內暴增，甚至成為炙手可熱的百億分級基金。

　　另一方面，現有的上市條件僅規定首發(fā)規模不低于2億元，而往往多數分級基金場(chǎng)內份額較小，遠低于2億元，規模過(guò)小容易造成交易價(jià)格被操縱，人為制造高溢價(jià)，從而吸引投資者集中套利，甚至催生了基金管理人暗地里請做市商抬拉交易價(jià)格制造溢價(jià)套利機會(huì )的灰色交易，短期內吸引大量套利資金流入，最終基金管理人坐收規模暴漲之利。

　　因此，應進(jìn)一步細化分級基金設立后的上市條件，如成立時(shí)間需滿(mǎn)一定時(shí)間，基金倉位達到一定水平，場(chǎng)內規模不低于一定規模方可上市等，防止分級基金為了上市而上市，做出損害投資者利益的短期行為。