分級基金通俗講解
比較債券、可轉債和分級基金，我們會(huì )感覺(jué)分級基金比較復雜，但深究其設計原理，其實(shí)還是比較容易搞懂這一金融衍生品的。
那么分級基金到底是什麼東東呢？就讓我娓娓道來(lái)！
老王年過(guò)中年，開(kāi)始考慮后半世的生活，在目前高企的通貨膨脹面前，資產(chǎn)保值增值顯得較為迫切。老王股票做不好或即使會(huì )做但不想操這一份心，好讓自己有時(shí)間做更喜歡做的事情，但他又不甘心將資產(chǎn)放入銀行拿微薄利息，希望找有時(shí)間有精力的專(zhuān)業(yè)人士代為投資理財，只要每年獲得高于同期無(wú)風(fēng)險國債收益率5.5%以上的收益就滿(mǎn)足了，比如每年能有6.5%固定收益率(相當于股市術(shù)語(yǔ)15.38倍市盈率-----這樣看來(lái)，現在股票大多數還不夠便宜，如果算股息率就相差更遠了)。對老王而言，愿意承擔無(wú)風(fēng)險或低風(fēng)險但回報比較合理就心滿(mǎn)意足了，他信奉知足常樂(lè )、自得其樂(lè )！
小李工作了幾年，手頭積蓄不多，又面臨購房、成家等重任，迫切需要讓自己不多的資產(chǎn)迅速地增值，只要有豐厚利潤回報即使高風(fēng)險也愿意承擔。小李平時(shí)工作忙，沒(méi)有精力打理資產(chǎn)，而且做投資需要專(zhuān)業(yè)知識，自己不想費這份心思也擔心學(xué)不好，希望有高手代為理財。
趙先生是一家基金公司的基金經(jīng)理，有多年的從業(yè)經(jīng)歷，投資理財經(jīng)驗豐富，愿意為老王、小李這樣的客戶(hù)投資理財，并從中收取一定的管理費。
老王、小李、趙經(jīng)理三方約定：老王、小李各投入10萬(wàn)元資金交與趙經(jīng)理投資理財，每年能確保老王有固定收益率6.5%，但不保證小李的投資收益，有一點(diǎn)是肯定的，如果這20萬(wàn)元資金有增值，那么扣除給老王的固定收益和基金管理費之外，多出來(lái)的收益全部歸小李所有。比如20萬(wàn)元資金運作一年后盈利了10萬(wàn)元（收益率50%），那么扣除給老王的固定收益6500元(收益率6.5%)外，其余的93500元全部歸小李所有（收益率93.50%），這里為了方便計算，忽略不計基金管理費（下同）；當然，如果20萬(wàn)元資金運作一年后虧損了8萬(wàn)元(虧損率-40.00%)，那么扣除給老王的雷打不動(dòng)的固定收益6500元(收益率6.5%)外，小李要承擔86500萬(wàn)元的虧損(虧損率-86.50%)。
這里我們發(fā)現，小李的盈利或虧損都比基金資產(chǎn)的盈利或虧損大許多，這是什么原因呢？其實(shí)是資產(chǎn)杠桿在其中起了關(guān)鍵作用。
小李通過(guò)趙經(jīng)理使用自己的資金10萬(wàn)元，另外借了老王10萬(wàn)元資金（借貸利率6.5%）為自己做股票投資，資金杠桿=老王的10萬(wàn)元資金+小李的10萬(wàn)元資金/小李的10萬(wàn)元資金=2倍，簡(jiǎn)化為關(guān)系式就是：(A凈值+B凈值)/B凈值=B資金杠桿，至于這其中A、B、凈值的概念你看了下文就明白了，這個(gè)資金杠桿公式很重要。
我們還可以得到小李的盈(虧)率關(guān)系式：6.5%A份額+93.50%B份額=2×50%C份額
這里，我們可以得出這樣一個(gè)結論，所謂分級基金，其實(shí)就是小李透過(guò)趙經(jīng)理使用自己的資金再借用老王的資金為自己炒股票，當然借貸利率就是給老王的固定收益率。趙經(jīng)理負責做大基金資產(chǎn)這塊蛋糕，而分級只不過(guò)是切蛋糕給老王和小李的方法而已，從這里我們也可以看出，做大蛋糕是關(guān)鍵，而切蛋糕只是分配方式不同罷了，不可本末倒置哦，所以選分級基金首選炒股高手的基金經(jīng)理而不能熱衷于分蛋糕的方式。
現在假設為老王、小李打理資產(chǎn)的分級基金成立了，屬于指數基金，初始狀態(tài)如下：
老王(代號A，代表穩定收益份額)
小李(代號B，代表進(jìn)取收益份額)
趙經(jīng)理(代號C，代表母基金份額或基礎份額)
假設基金份額為一元一份額，基金資產(chǎn)以份額×凈值表示，那么
老王資產(chǎn)：100000份A份額×1.00元凈值=100000元
小李資產(chǎn)：100000份B份額×1.00元凈值=100000元
趙經(jīng)理管理的基金資產(chǎn)：200000份C份額×1.00元凈值=200000元
A + B ---> C
100000元 100000元 200000元
100000份A份額×1.00元凈值+100000份B份額×1.00元凈值=200000份C份額×1.00元凈值
等式兩邊同除以100000份額，那么就變?yōu)椋?/font>
1.00元凈值A份額+1.00元凈值B份額=2.00元凈值C份額，這是一個(gè)非常重要的關(guān)系式，因為計算分級基金凈值的方法就要用到這個(gè)關(guān)系式，所以務(wù)必牢牢記??！
這里A和B的比例A:B=1:1
現在分級基金在趙經(jīng)理的精心管理下運作了一年時(shí)間，盈利了10萬(wàn)元，那么資產(chǎn)分配情況是如何呢？
因為老王約定獲得6.5%固定收益，所以A份額凈值增長(cháng)到1.065元，又基金資產(chǎn)盈利了10萬(wàn)元即增長(cháng)到30萬(wàn)元，那么C份額凈值增長(cháng)到1.50元，根據凈值計算公式，B份額凈值=2C-1A=2×1.5-1.065=1.935元，得出老王、小李和基金資產(chǎn)的分配情況如下：
老王資產(chǎn)：100000份A份額×1.065元凈值=106500元(盈利6.50%)
小李資產(chǎn)：100000份B份額×1.935元凈值=193500元(盈利93.50%)
趙經(jīng)理管理的基金資產(chǎn)：200000份C份額×1.50元凈值=300000元(盈利50.00%)
為了便于新一年的凈值計算和便于老王和小李及時(shí)兌現利潤，使基金資產(chǎn)不至于過(guò)度膨脹難以運作，有必要進(jìn)行折算，因為每年折算一次，所以這種折算就叫做定期折算。
折算的原則：A、B、C凈值都歸于1.0元，折算前后的資產(chǎn)值保持不變，A:B比例保持不變，資金杠桿恢復初始狀態(tài)。后面將要講到的不定期折算，如低點(diǎn)折算和高點(diǎn)折算都是這個(gè)原則，以后就不重復了。
定期折算
觸發(fā)條件：A份額凈值高于1.00元，每年年初第一個(gè)工作日進(jìn)行.
折算方法：參考了銀華系分級基金
老王資產(chǎn)：折算前 100000份A份額×1.065元凈值
折算后 100000份A份額×1.00元凈值
6500份C份額×1.00元凈值（通過(guò)場(chǎng)內贖回兌現利潤）
小李資產(chǎn)：折算前 100000份B份額×1.935元凈值
折算后 100000份B份額×1.00元凈值
93500份C份額×1.00元凈值（通過(guò)場(chǎng)內贖回兌現利潤）
基金資產(chǎn):折算前 200000份C份額×1.50元凈值
折算后 300000份C份額×1.00元凈值
這里：折算前后A:B=1:1保持不變，折算后仍然是
100000份A份額×1.0元凈值+100000份B份額×1.0元凈值=200000份C份額×1元凈值
定期折算目的：兌現利潤并恢復基金成立的初始狀態(tài)。
由于股市是牛熊交替出現的，如果基金運作這一年剛好處于大熊市，基金虧損嚴重，為了確保老王的本金安全(100000元)和固定收益(6500元)，需要設置基金虧損的下限，即基金資產(chǎn)不得低于106500元，否則進(jìn)行低點(diǎn)折算，這時(shí)C份額凈值>106500/200000=0.5325元。
現設定B份額凈值=0.25元觸發(fā)低點(diǎn)折算。
假設基金運作了半年，B份額凈值跌至0.25元觸發(fā)低點(diǎn)折算。這時(shí)A份額凈值=1.0325元，根據凈值計算關(guān)系式，我們可以得到C份額凈值為：(1.0325+0.25)/2=0.64125元，基金資產(chǎn)=200000份C份額×0.64125元=128250元，基金虧損了71750元，這時(shí)候老王、小李和基金資產(chǎn)的分配情況如下：
老王資產(chǎn)：100000份A份額×1.0325元凈值=103250元(盈利3.25%)
小李資產(chǎn)：100000份B份額×0.25元凈值=25000元(虧損-75.00%)
趙經(jīng)理管理的基金資產(chǎn)：200000份C份額×0.64125元凈值=128250元(虧損-35.88%)
低點(diǎn)折算
觸發(fā)條件：B份額凈值=0.25元
折算方法：參考了銀華系分級基金
老王資產(chǎn)：折算前 100000份A份額×1.0325元凈值
理解為 100000份A份額×0.25元凈值+78250份C份額×1.00元凈值
折算后 25000份A份額×1.00元凈值
78250份C份額×1.00元凈值（通過(guò)場(chǎng)內贖回兌現利潤）
小李資產(chǎn)：折算前 100000份B份額×0.25元凈值
折算后 25000份B份額×1.00元凈值
基金資產(chǎn):折算前 200000份C份額×0.64125元凈值
折算后 128250份C份額×1.00元凈值
這里：折算前后A:B=1:1保持不變，但折算后基金規模大幅度縮水，這是因為老王贖回了78250份C份額×1.00元凈值=78250元，占老王原有資金的75.00%，也就是說(shuō)通過(guò)低點(diǎn)折算，老王提前收回了75%的本金，這帶動(dòng)了基金規?？s水了75%，或許基金會(huì )因此而清盤(pán)。
25000份A份額×1.0元凈值+25000份B份額×1.0元凈值=50000份C份額×1.00元凈值
低點(diǎn)折算目的：確保老王本金安全和保障其固定收益。
大多數分級基金都有低點(diǎn)折算設計，只有申萬(wàn)進(jìn)取沒(méi)有設置低點(diǎn)折算功能，只設置當申萬(wàn)進(jìn)取凈值低于0.10元這一閥值時(shí)，申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取一起同漲同跌。另外興業(yè)合潤B也不設置低點(diǎn)折算，但興業(yè)合潤A本金有保障，是一只零息可轉債性質(zhì)的A基金。
如果基金運作這一年剛好處于大牛市，基金大幅度盈利，為了避免基金資產(chǎn)規模過(guò)大并及時(shí)兌現利潤，所以有必要設置高點(diǎn)折算。
現設定C份額凈值=2.00元觸發(fā)高點(diǎn)折算(即基金規模是初始狀態(tài)時(shí)的2倍).
假設基金運作了半年，C份額凈值升至2.00元觸發(fā)高點(diǎn)折算。這時(shí)A份額凈值=1.0325元，根據凈值計算關(guān)系式，我們可以得到B份額凈值為：2×2.00-1.0325=2.9675元，基金資產(chǎn)=200000份C份額×2.00元=400000元，基金盈利了200000元，這時(shí)候老王、小李和基金資產(chǎn)的分配情況如下：
老王資產(chǎn)：100000份A份額×1.0325元凈值=103250元(盈利3.25%)
小李資產(chǎn)：100000份B份額×2.9675元凈值=296750元(盈利196.75%)
趙經(jīng)理管理的基金資產(chǎn)：200000份C份額×2.00元凈值=400000元(盈利100%)
高點(diǎn)折算
觸發(fā)條件：C份額凈值=2.00元
折算方法：還未出現現實(shí)案例
老王資產(chǎn)：折算前 100000份A份額×1.0325元凈值
折算后 100000份A份額×1.00元凈值
3250份C份額×1.00元凈值（通過(guò)場(chǎng)內贖回兌現利潤）
小李資產(chǎn)：折算前 100000份B份額×2.9675元凈值
折算后 100000份B份額×1.00元凈值
196750份C份額×1.00元凈值（通過(guò)場(chǎng)內贖回兌現利潤）
基金資產(chǎn):折算前 200000份C份額×2.00元凈值
折算后 400000份C份額×1.00元凈值
這里：折算前后A:B=1:1保持不變，折算后仍然是
100000份A份額×1.0元凈值+100000份B份額×1.0元凈值=200000份C份額×1元凈值
高點(diǎn)折算目的：兌現利潤并恢復基金成立的初始狀態(tài)。
介紹了凈值計算方法、定期折算、不定期折算(低點(diǎn)折算和高點(diǎn)折算) ，以及資金杠桿的計算方法，應該對分級基金不再有神秘感覺(jué)了吧？！
補充一些基金知識
1、開(kāi)放式基金和封閉式基金
開(kāi)放式基金 封閉式基金
申購贖回 可以 不可以
上市交易 不可以 可以
基金份額 不固定 固定
折溢價(jià) 不存在 存在
到期日 無(wú) 有
注：購買(mǎi)基金時(shí)，基金募集期間稱(chēng)認購，基金募集結束合同成立后稱(chēng)申購。
2、基金投資類(lèi)型：貨幣型、債券型、股票型、指數型、分級型、混合型
背景：2007年國內第一只分級基金成立
2009年被譽(yù)為“指數基金年”，2010年則可被稱(chēng)為分級基金年。
回顧分級基金的發(fā)展歷程，封閉式分級基金的誕生，標志了分級基金“1.0”時(shí)代的開(kāi)始；隨后，主動(dòng)管理型開(kāi)放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時(shí)代；如今，以銀華深證100分級基金、申萬(wàn)巴黎深成指分級基金等為標志的被動(dòng)管理型分級基金的問(wèn)世，預示著(zhù)分級基金“3.0”時(shí)代的來(lái)臨。
最后再提供興業(yè)合潤基金的分級基金全攻略作為補充材料。
一、什麼是分級基金
1、基礎概念
一般情況下，分級基金是通過(guò)對基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風(fēng)險不同的兩類(lèi)份額，并將其中一類(lèi)份額或兩類(lèi)份額上市進(jìn)行交易的結構化證券投資基金。
2、兩類(lèi)份額的特征
一般情況下，由基金基礎份額所分成的兩類(lèi)份額中，一類(lèi)是預期風(fēng)險和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，在此稱(chēng)之為“A類(lèi)份額”，一類(lèi)是預期風(fēng)險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，在此稱(chēng)之為“B類(lèi)份額”。
類(lèi)似于其它結構化產(chǎn)品，B類(lèi)份額一般“借用”A類(lèi)份額的資金來(lái)放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因為“借用”了資金，B類(lèi)份額一般又會(huì )支付A類(lèi)份額一定基準的“利息”。
3、兩類(lèi)份額的約定比例
分級基金的設計機制不同，兩類(lèi)份額的分拆比例也不同，目前國內幾只分級基金兩類(lèi)份額約定比例多為5：5、4：6。
4、份額配對轉換
所謂份額配對轉換業(yè)務(wù)，包括分拆和合并兩個(gè)方面，即指基礎份額按約定比例分拆成兩類(lèi)份額；以及兩類(lèi)份額按照約定比例進(jìn)行配對合并成場(chǎng)內基礎份額的行為。因此，分級基金的三類(lèi)份額可通過(guò)份額配對轉換業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現相互之間的份額轉換。
5、運作方式
國內現有的分級基金分為封閉式和開(kāi)放式兩種運作方式。
封閉式分級基金是將基金份額分成兩類(lèi)風(fēng)險收益不同的基金份額，同時(shí)在封閉期內所分成的兩類(lèi)份額或其中一類(lèi)分別上市交易，但不能申購、贖回。當封閉期到期時(shí)，兩類(lèi)份額將按照期初約定的收益分配規則進(jìn)行收益分配。
開(kāi)放式分級基金可以分為場(chǎng)內與場(chǎng)外兩部分。場(chǎng)外僅存在基礎份額，與普通開(kāi)放式基金無(wú)異；而場(chǎng)內基礎份額可分級成收益風(fēng)險不同的兩類(lèi)份額，因此場(chǎng)內存在三類(lèi)份額，即基礎份額、A類(lèi)份額和B類(lèi)份額。在基金合同成立后，所有基礎份額可進(jìn)行日常申購、贖回；而分級成的兩類(lèi)份額可分別在交易所上市交易。另外，分級基金的份額配對轉換業(yè)務(wù)也是開(kāi)放式分級基金的一項特有運作機制。
因此，開(kāi)放式分級基金在封閉式分級基金A類(lèi)、B類(lèi)分別上市交易的基礎上，其日常開(kāi)放申購、贖回基礎份額的機制更能滿(mǎn)足投資者投資和交易需求。同時(shí)，份額配對轉換業(yè)務(wù)使A類(lèi)、B類(lèi)份額與基礎份額互相轉換，從而帶來(lái)可能的套利機會(huì )。
二、為什麼要設計分級基金？
分級基金的設計機制，主要是為了滿(mǎn)足不同偏好投資者的個(gè)性化需求。由于分級基金在普通基金份額的基礎上又分出了兩類(lèi)風(fēng)險收益特征不同的基金份額，加上基金基礎份額，一只基金就為投資者提供了三類(lèi)不同風(fēng)險收益特征的投資選擇，同時(shí)，兩類(lèi)份額的上市交易又滿(mǎn)足了二級市場(chǎng)投資者的交易需求。
1、分級基金的投資交易價(jià)值
期權的投資交易價(jià)值
杠桿的投資交易價(jià)值
開(kāi)放式分級基金：套利的投資交易價(jià)值
2、滿(mǎn)足投資者個(gè)性化投資需求(1只基金、3種選擇)
普通基金投資需求---基礎份額：類(lèi)似于普通股票型基金份額
穩健類(lèi)投資需求---A類(lèi)份額：低風(fēng)險且預期收益相對穩定的基金份額
激進(jìn)類(lèi)投資需求---B類(lèi)份額：高風(fēng)險且預期收益相對較高的基金份額
三、分級基金的運作機制
年份 基金 運作方式 運作機制 意義
四、參與方法
1、封閉式分級基金
可以在基金募集期間認購基金份額；兩類(lèi)份額上市后通過(guò)二級市場(chǎng)進(jìn)行交易。
2、開(kāi)放式分級基金
普通基礎份額
募集期間參與認購場(chǎng)外基礎份額
基金合同成立后，場(chǎng)內或場(chǎng)外申購基礎份額
A、B類(lèi)份額
基金募集期間參與認購場(chǎng)內基金份額（自動(dòng)分成兩類(lèi)份額），待基金份額上市后賣(mài)出一類(lèi)份額
基金募集期間參與認購場(chǎng)外基金份額，待分級而成的兩類(lèi)基金份額上市后，將場(chǎng)外份額轉托管至場(chǎng)內，申請按照比例分拆成兩類(lèi)份額后，賣(mài)出一類(lèi)份額
兩類(lèi)份額上市后，通過(guò)二級市場(chǎng)交易兩類(lèi)份額 - 兩類(lèi)份額上市后，申購場(chǎng)內基礎份額，按比例分拆成兩類(lèi)份額后，賣(mài)出一類(lèi)份額
兩類(lèi)份額上市后，申購場(chǎng)外基礎份額，轉托管至場(chǎng)內，按比例分拆成兩類(lèi)份額后，賣(mài)出一類(lèi)份額
套利操作
當A類(lèi)份額與B類(lèi)份額的交易所價(jià)格大幅偏離其凈值時(shí)，投資者可通過(guò)申購基礎份額，分拆成A、B兩類(lèi)份額，并分別賣(mài)出；或反向操作來(lái)進(jìn)行套利。
