資金是經(jīng)濟發(fā)展的一個(gè)決定性因素，是企業(yè)的血液，資金的數量、結構等狀況直接制約著(zhù)各類(lèi)企業(yè)的運行和能否可持續發(fā)展。中小企業(yè)規模較小，難以獲得銀行和其他金融機構的支持是世界各國中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中普遍面臨的問(wèn)題。因此，西方經(jīng)濟學(xué)家在對該問(wèn)題的研究頗多，本文僅列舉其中幾種比較有代表性的觀(guān)點(diǎn):
中小企業(yè)融資的理論概述
1、企業(yè)融資基本理論
(1)“麥克米倫缺口”理論
20世紀30年代初，英國議員麥克米倫 (Macmi1lan)在向英國國會(huì )提供關(guān)于中小企業(yè)問(wèn)題的調查報告中提出了著(zhù)名的“麥克米倫缺口” (Macmi11anGaP)。報告認為，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在著(zhù)資金缺口，對資本和債務(wù)的需求高于金融體系愿意提供的數額。 Macmi1lan發(fā)現，在英國金融制度中，中小企業(yè)與金融市場(chǎng)之間橫亙著(zhù)一條難以逾越的鴻溝.當企業(yè)需要的外源性資本的規模低于25萬(wàn)英鎊(約合400萬(wàn)英鎊現值)時(shí)，很難在資本市場(chǎng)上融到資。這是關(guān)于融資缺口方面最早的論述，后來(lái)Bolton和Wilson的報告以及Mason和Harison等人對非正式風(fēng)險投資的研究表明，中小企業(yè)籌集一定數額以下的資本時(shí)都面臨著(zhù)資本缺口的問(wèn)題。
（2）不對稱(chēng)信息理論
1977年羅斯(Ross)在《貝爾經(jīng)濟學(xué)學(xué)刊》上發(fā)表了題為“財務(wù)結構的確定:激勵信號方法”的論文，提出了公司資本結構的信號理論;1984年梅耶斯(Myers)和邁基魯夫(Majluf)在《財務(wù)經(jīng)濟學(xué)刊》上發(fā)表了題為“企業(yè)有信息而投資者沒(méi)有信息時(shí)的投資和融資決策”的論文，提出了資本結構的排序假說(shuō)。這兩篇論文構建了不對稱(chēng)信息理論。
2、中小企業(yè)融資理論
(l)Myers和 MyersMajlaf的融資順序偏好理論
該理論認為中小企業(yè)并不是按照傳統的以最優(yōu)資本結構為目標的方式進(jìn)行融資，由于擔心控制權的稀釋和喪失，企業(yè)更傾向于對企業(yè)干預程度最小的融資方式，即中小企業(yè)融資次序是先內源后外源，外源中則是先債權后股權。啄食順序融資理論還認為銀行融資具有低成本優(yōu)勢，銀行信貸融資應是中小企業(yè)融資的主要來(lái)源。（線(xiàn)文）
(2) Banerjeel的長(cháng)期互動(dòng)假說(shuō)
Banerjeel(1994)提出了長(cháng)期互動(dòng)假說(shuō)，認為中小金融機構一般是地區性的，與地方中小企業(yè)長(cháng)期合作，互相了解，減少了信息不對稱(chēng)問(wèn)題，愿意為之提供服務(wù)，相比之下，大型金融機構缺乏此優(yōu)勢，出于規避信貸風(fēng)險考慮，他們更偏向于向大型企業(yè)提供貸款，不愿意為信息不對稱(chēng)的中小企業(yè)提供貸款。因此，該假說(shuō)認為，中小金融機構的建立有助于解決融資難問(wèn)題。 Phillp.Strallan and Jamesp.Weston(1998)也闡述了幾乎相同的主張:在為中小企業(yè)提供小額信貸方面，中小型金融機構具有明顯的比較優(yōu)勢。西方發(fā)達市場(chǎng)經(jīng)濟國家都十分重視中小金
融機構體系的培育和發(fā)展。
（3）Stieglitz和Weiss的S一W模型
Stieglitz和Weiss(1981)在引入信息不對稱(chēng)和道德風(fēng)險因素后較為圓滿(mǎn)地解釋了信貸配給的主要原因，并成為分析中小企業(yè)融資問(wèn)題的主要模型(簡(jiǎn)稱(chēng)S一W模型)。這一模型假定在銀行和借款人之間存在著(zhù)信息不對稱(chēng)，即借款人知道項目的具體風(fēng)險，銀行只能了解整個(gè)借款人集體風(fēng)險，此時(shí)如果銀行采用增加利息的方法，它將面臨逆向選擇問(wèn)題，從而導致市場(chǎng)失敗。解決這一問(wèn)題的方法，就是對企業(yè)實(shí)行信貸配給。由于中小企業(yè)存在著(zhù)比大企業(yè)更為嚴重的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，因而，銀行更傾向于對中小企業(yè)實(shí)行信貸配給，從而減少了對中小企業(yè)的資金供給。
20世紀80年代后期，我國學(xué)者對中小企業(yè)資金短缺問(wèn)題給予了極大關(guān)注，在評介和引進(jìn)國外融資理論的基礎上，從不同角度進(jìn)行了中小企業(yè)融資理論的探索，但直到21世紀初，我國理論界對中小企業(yè)的討論才初具規模，爭論開(kāi)始激烈，理論框架越來(lái)越明晰，內容也越來(lái)越充實(shí)。
關(guān)于中小企業(yè)融資難成因問(wèn)題研究
1、中小企業(yè)自身原因
李華明(2004)，薛清海(2004)等認為，民營(yíng)企業(yè)融資難的主要原因是規模小、銀企信息不對稱(chēng)、金融機構對中小企業(yè)的貸款存在信息成本和監管成本過(guò)大的問(wèn)題。林毅夫(2001)認為“民營(yíng)中小企業(yè)融資難的根本原因是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)透明度比較低，財務(wù)制度不健全?！敝袊嗣胥y行上海課題組(2001)認為中小企業(yè)的融資障礙在于自身信譽(yù)程度低、現有的金融機構信貸服務(wù)體系與中小企業(yè)的融資特點(diǎn)難以適應、社會(huì )對中小企業(yè)的融資支持體系尚未建立等。楊楹源等(2000)把中小企業(yè)融資的制約因素歸結為中小企業(yè)的財務(wù)不規范、抵押擔保難、產(chǎn)業(yè)屬性以及所有制觀(guān)念等。陳東升(2000)則認為中小企業(yè)融資存在觀(guān)念障礙、信譽(yù)障礙、保證障礙、信息障礙、成本障礙。
2、金融體制
在對中小企業(yè)融資問(wèn)題的研究過(guò)程中，越來(lái)越多的學(xué)者意識到了導致我國中小企業(yè)融資困難的原因不光有中小企業(yè)自身的因素，更深層的原因在于制度障礙以及轉軌時(shí)期的制度創(chuàng )新，特別是金融體制上的障礙。因此在解決我國中小企業(yè)融資難題時(shí)，首先要解決制度方面的障礙，從而建立適合我國中小企業(yè)相適合的金融支持。
林毅夫(2001)認為“民營(yíng)中小企業(yè)融資難的原因是我國銀行體系高度集中，缺乏為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的中小銀行”。張杰(2000)認為“民營(yíng)經(jīng)濟的融資困境源于國有金融體制對國有企業(yè)的金融支持和國有企業(yè)對這種支持的剛性依賴(lài)，民營(yíng)經(jīng)濟一時(shí)無(wú)法在國家控制的金融體制中尋找支持”。①陳乃醒(2004)也認為“中小企業(yè)融資難的根本原因是金融市場(chǎng)不健全，企業(yè)融資渠道單一，主要是通過(guò)銀行間接融資。另外銀行結構不合理，缺少民營(yíng)中小銀行也是中
小企業(yè)融資難的一個(gè)原因”。⑧江曙霞(2004)認為“中小企業(yè)融資難的理論根源是民營(yíng)中小企業(yè)融資市場(chǎng)的制度供求不均衡造成的，更確切地是相關(guān)的有效制度供求短缺造成的”。⑧中國人民銀行研究局課題組(2005)認為，中小企業(yè)融資難的根本原因是中小企業(yè)的發(fā)展與正處于改革之中的融資體制不對稱(chēng)，一是間接融資體系的制度缺陷，導致效率低下，金融工具單一，加上信用監督和評估體系的缺乏，造成需求和供給之間的巨大差距。二是金融體制方面，與中小企業(yè)相匹配的我國中小銀行的現狀，不僅數量嚴重不足，而且面臨進(jìn)一步發(fā)展的諸多障礙。陸家駿(2004)認為“民營(yíng)中小企業(yè)融資難的主要原因是金融體系缺乏效率，而我國金融組織體系中的銀行體系獨大，資金配置結構中的間接融資獨大是金融體系效率缺乏的主要原因”。
3、
關(guān)于解決中小企業(yè)融資難的對策研究
1、 建立多元化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系
郭斌、劉曼路(2002)對溫州中小企業(yè)發(fā)展與民間金融互動(dòng)問(wèn)題的實(shí)證分析認為，我國應建立多元化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系. 如何建立一個(gè)多元化的金融體系來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)不同成長(cháng)階段的融資需求?國內具有代表性的看法是通過(guò)發(fā)展中小金融機構、建立多層次的資本市場(chǎng)、完善風(fēng)險投資休系、發(fā)展天使投資企業(yè)債券市場(chǎng)和長(cháng)期票據市場(chǎng)等方法來(lái)拓展中小企業(yè)融資渠道。
（1）發(fā)展中小金融機構。
李揚和楊思群 (2001)認為如果某些銀行有了解中小企業(yè)信息的優(yōu)勢，這些銀行就能更多向中小企業(yè)貸款。在現實(shí)中地方中小銀行就具有這種優(yōu)勢，因此發(fā)展地方性中小銀行可緩解中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。林毅夫和李永軍(2001)進(jìn)一步認為，這種優(yōu)勢在于:一是“長(cháng)期互動(dòng)說(shuō)”:中小金融機構(一般是地方性的金融機構)會(huì )專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)，在長(cháng)期的合作中對地方中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況比較了解，有助于解決信息不對稱(chēng);二是“共同監督說(shuō)”:為了中小金融機構和中小民營(yíng)企業(yè)的共同合作，合作組織中的中小企業(yè)之間會(huì )實(shí)施自我監督，這種監督比金融機構的監督更有效，成本更低。張杰(2000)，陳乃醒(2004)，江曙霞(2004)等人亦有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。國家發(fā)展計劃委員會(huì )的劉立峰提出要建立真正的中小型民營(yíng)銀行，定位為區域性中小型金融機構，并應與政府機構完全脫鉤，實(shí)行股份制或互助合作制的組織形式，建立完善的治理結構和組織體系。金融當局應加強對中小型民營(yíng)銀行的管理，對其經(jīng)營(yíng)狀況要進(jìn)行實(shí)時(shí)監控，還要建立相應的存款保險制度。鄭耀東(1999)提出支持中小金融機構發(fā)展、對商業(yè)銀行實(shí)行貸款比例控制、嘗試中小企業(yè)主辦銀行制等改革思路。蔡魯倫(1999)則從銀行自身的角度提出對中小企業(yè)群體進(jìn)行準確細分等解決辦法。
（2）建立多層次的資本市場(chǎng)體系。
王國剛(2004)認為建立多層次的資本市場(chǎng)體系可以有效解開(kāi)資金相對過(guò)剩和資金相對緊缺并存的“死結，。同時(shí)，劉曼紅(2003)認為資本市場(chǎng)的多層次化是資本市場(chǎng)內在機制完善的必
然選擇。針對這個(gè)問(wèn)題很多學(xué)者認為要建立針對擁有高科技、有發(fā)展潛力的中小企業(yè)的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。
（3）融資渠道多元化。
歐新黔 (2004)認為從總體上看，融資難己成為中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的突出問(wèn)題，融資方式單一，缺少融資渠道，是造成中小企業(yè)融資難的主要原因，他提出解決辦法是:一是加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規，盡快出臺中小企業(yè)信用擔保管理工作暫行辦法，依法推進(jìn)融資環(huán)境改善;二是推進(jìn)信用體系建設:三是加快中小企業(yè)信用擔保體系建設;四是政府應為中小企業(yè)發(fā)展安排專(zhuān)項資金，加強支持。要拓寬直接融資渠道，借鑒國外好的經(jīng)驗，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)投資體系，開(kāi)設中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。
湯敏（2004）認為，解決中小企業(yè)融資難的出路在于拓寬股權融資渠道。他建議，專(zhuān)業(yè)性的機構能緩解外部融資的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，目前我國應建立中小企業(yè)投資公司等專(zhuān)業(yè)公司對中小企業(yè)進(jìn)行股權投資川。
李富友、劉奕(2005)等認為應發(fā)展民間金融，提出必須構建以“民資、民用、民管”為原則的內生性融資機制。張建華，卓凱(2004)提出改善中小企業(yè)融資與金融體制的改革，要利用非正規金融的優(yōu)勢和正面效應。
鐘加坤、錢(qián)艷英認為，融資障礙是中國科技型中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。由于科技型中小企業(yè)技術(shù)與產(chǎn)品以及市場(chǎng)的高風(fēng)險，在債務(wù)融資方面，如果市場(chǎng)存在利率管制，銀行得不償失;利率自由化，則會(huì )使信貸市場(chǎng)出現“檸檬市場(chǎng)”。應加強在股權方面的融資。他們認為金融創(chuàng )新將有助于拓展科技型中小企業(yè)的融資渠道。
2、政府的直接參與和間接扶持
紀瓊曉（2003）認為中小企業(yè)融資難是一種麥克米倫缺欠現象，其實(shí)質(zhì)是一種市場(chǎng)失靈。而作為對市場(chǎng)失靈問(wèn)題的回應，政府的介入調節成為必然選擇，并指出建立中小企業(yè)政策性銀行是治理我國目前麥克米倫問(wèn)題的根本途徑。政府的作用還表現在完善與發(fā)展融資法律法規等政策體系方面。在第二屆中小企業(yè)融資論壇上，國家發(fā)展和改革委員會(huì )副主任歐新黔(2004)提出要建立健全中小企業(yè)法律體系，為中小企業(yè)融資構建良好的外部環(huán)境。發(fā)展和完善中小企業(yè)信用擔保制度是政府的又一重大任務(wù)。信用擔保制度是發(fā)達國家中小企業(yè)使用率最高且效果最佳的一種金融支持制度，目前我國中小企業(yè)資本規模小、可供擔保品比較少，需要政府的支持與參與，但政府要擺正自己的位置，制定明確的運行管理規則，提高政府的干預效率。在借鑒國外經(jīng)驗的基礎上，國內主流的看法是建立政策性主導的信用擔保體系，但是，我國在發(fā)展政策性信用擔保機構中面臨著(zhù)不少問(wèn)題，影響了擔保機構的可持續發(fā)展。
中國人民銀行研究局課題組(2005)認為，支持民營(yíng)企業(yè)融資，應加強信貸人權利保護；建立支持企業(yè)發(fā)展的政策法規體系；建立擔保機構的資本金補充和多層次風(fēng)險補償機制等?！罢?/p>
府或者銀行建立有效的中小企業(yè)信用評價(jià)體系和融資擔保體系，有助于正規金融機構提供更多的貸款(林毅夫，孫希芳，2003)。呂薇(2000)、曹鳳歧(2001)強調建立健全中小企業(yè)信用擔保體系。
在考察中小企業(yè)融資的外部環(huán)境時(shí)，李揚、楊益群(2001)指出了中國中小企業(yè)的金融壓抑除了來(lái)自金融交易中普遍存在的由于信息不對稱(chēng)等因素而造成的市場(chǎng)失效以外，還受到轉型經(jīng)濟所特有的制度障礙和結構缺陷的影響。林毅夫、李永軍 (2001)和李志贊(2002)等學(xué)者認為中國應借鑒發(fā)達國家的關(guān)系融資理論的研究成果和實(shí)踐，發(fā)展民間金融和中小金融機構，是解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的根本出路。林毅夫、孫希芳(2004)構建了一個(gè)包括異質(zhì)的中小企業(yè)借款者和異質(zhì)的貸款者(具有不同信息結構的非正規金融和正規金融部門(mén))的金融市場(chǎng)模型，力圖說(shuō)明金融市場(chǎng)的分割和非正規金融的市場(chǎng)特征是三方主體各自?xún)?yōu)化行為相互影響的結果。而王自力(2002)等體制內學(xué)者認為解除管制的時(shí)機尚不成熟。引入中小民營(yíng)銀行的前提是必須有一個(gè)高度市場(chǎng)化的制度環(huán)境和有效安全網(wǎng)。放松金融管制的最大障礙是風(fēng)險問(wèn)題。政府的占優(yōu)策略是繼續維持金融管制。借鑒西方國家的成功經(jīng)驗，巴曙松(2003)、劉曼紅(2003)和王國剛就資本市場(chǎng)與中小企業(yè)融資進(jìn)行論述。他們認為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)對擴大中小企業(yè)直接融資渠道、完善風(fēng)險投資的退出機制、調整金融結構均具有重要作用。王宜四認為建立“統一互聯(lián)”的多市場(chǎng)主辦主體的產(chǎn)權交易所是目前建設多層次資本市場(chǎng)和發(fā)展中小企業(yè)直接融資的最佳途徑。
楊楹源等(2000)從中小企業(yè)金融服務(wù)供給與需求的現狀出發(fā)，提出我國中小企業(yè)金融服務(wù)的框架，包括國有商業(yè)銀行重新定位、組建農村股份合作銀行、建立中小企業(yè)信用擔保體系、建立風(fēng)險投資體系以及其他配套政策。
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