亚洲精国产一区二区三区_ 跨境流動(dòng)的“資金”到底是什么？

摘要

銀行客戶(hù)跨境轉帳對于銀行意味著(zhù)什么？在今天，銀行收到的，顯然不是千里迢迢運送過(guò)來(lái)的紙幣。

作者：季天鶴，央行觀(guān)察專(zhuān)欄作家

人們談?wù)搰H收支時(shí)，常把各項都看作某種“資金”的來(lái)源和運用。例如經(jīng)常項目順差，意味著(zhù)資金流入中國，而資本項目逆差則意味著(zhù)資金流出。

黃金支付的情形下，一切都很好理解。貿易順差，出口產(chǎn)品的黃金收入，大于進(jìn)口產(chǎn)品的黃金支付，意味著(zhù)黃金凈流入。對外投資意味著(zhù)黃金流出，外國來(lái)華投資意味著(zhù)黃金流入。境外存款和境外貸款，意味著(zhù)把黃金存放或者拆借給國外。而儲備投資意味著(zhù)把黃金由境內儲存轉向在境外運用，無(wú)論是存款還是貸款或者買(mǎi)入債券，都是黃金的流出。

黃金不流通了，可以參看銀行業(yè)，銀行存款成為貨幣，央行存款以紙幣的形式流通也是貨幣。相應地，在國際收支當中，黃金不是收支“資金”之后，取代黃金擁有“資金”地位的，其實(shí)就是境外存款。歷史上，即使是黃金通行全球的年代，跨國的頭寸清算也占據著(zhù)非常重要的位置，當時(shí)的人們甚至可以使用外國企業(yè)的付款承諾支付自己對外應付的貨款。

現在人們依然習慣假想一個(gè)國際收支的“資金”，正如紙幣漸漸不流行之后，人們還習慣認為銀行存款意味著(zhù)“資金”的來(lái)源，貸款意味著(zhù)“資金”的運用，雖然事實(shí)上不過(guò)是紙幣的來(lái)源和運用。然而，黃金沒(méi)有了，紙幣也用得沒(méi)有過(guò)去多了，一個(gè)人和另外一個(gè)人之間的“資金”往來(lái)，早已由提取紙幣、交接紙幣、存入紙幣的操作，變成存款轉帳了。

銀行客戶(hù)跨境轉帳對于銀行意味著(zhù)什么？在今天，銀行收到的，顯然不是千里迢迢運送過(guò)來(lái)的紙幣。跨境付款，一方面體現為兩個(gè)個(gè)體各自的銀行存款此消彼長(cháng)，同時(shí)也意味著(zhù)境內銀行在境外銀行的同業(yè)存款增加，或者境外銀行在境內銀行的同業(yè)存款減少，甚至意味著(zhù)兩家銀行在某國央行的頭寸劃撥，而在國際收支表上則表現為對外資產(chǎn)的增加或對外負債的減少。

特別要指出央行扮演的重要角色。工商銀行如果在美聯(lián)儲開(kāi)戶(hù)，則花旗銀行美國客戶(hù)匯款給工商銀行境內客戶(hù)，就可以表現為工商銀行在聯(lián)儲的存款增加，因而中國的境外資產(chǎn)增加。聯(lián)儲原有的部分國內負債變成了國外負債。同理，如果花旗銀行在人民銀行開(kāi)戶(hù)，則花旗銀行美國客戶(hù)匯款給工商銀行境內客戶(hù)，就表現為人民銀行原有的國外負債減少，國內負債增加。關(guān)于離岸人民幣的討論已經(jīng)詳細描述了上述情景，見(jiàn)人行的《信用創(chuàng )造、貨幣供求與經(jīng)濟結構》。

在中國，央行和銀行其實(shí)有一種“代持”外匯的關(guān)系。銀行把銀行客戶(hù)轉帳導致的外幣頭寸都甩給央行，自身以持有人民幣準備金的方式持有央行債務(wù)。銀行當然可以在央行持有外幣存款頭寸，事實(shí)上2007年人民銀行要求部分銀行將新增的法定準備金以外幣形式存放，同時(shí)銀行的客戶(hù)外幣存款還有5%的法定準備金率要求。但人民幣升值的情形下，銀行當然不愿意持有貶值資產(chǎn)導致賬面損失，因此央行就承擔了這些賬面損失。

當銀行需要對外轉帳時(shí)，一方面其自身有一些境外存款，但銀行也可以把在人行的外幣存款轉給境外，這一操作應該同時(shí)伴隨著(zhù)央行儲備資產(chǎn)的減少。銀行在央行的外幣存款不是境外資產(chǎn)，而只是央行境外資產(chǎn)的轉帳權利，正如儲戶(hù)的銀行存款不是紙幣本身一樣。同時(shí)，銀行也可以將在央行的人民幣存款轉變?yōu)樽陨碓诰惩庵苯映钟械馁Y產(chǎn)，這種情況當然就是外匯局所稱(chēng)的“藏匯于民”。央行持有巨額外匯儲備，既是央行執行匯率政策的權宜之計，也是銀行不愿承受貶值損失的權宜之計。

跨境轉帳的會(huì )計操作如何在國際收支中體現呢？境外匯來(lái)一筆款，只涉及了國際收支“其他資產(chǎn)”中資產(chǎn)或負債側的“貨幣與存款”，而按照會(huì )計有借必有貸的規則，應該還有一項與轉帳對應，這就是“變動(dòng)原因”。人行與商業(yè)銀行間的外匯買(mǎi)賣(mài)，使“儲備資產(chǎn)”和“貨幣與存款資產(chǎn)”之間相互轉化，原先由人行持有的境外資產(chǎn)轉而由銀行持有或相反。除此之外，兩項目組成的境外資金頭寸的變動(dòng)，都是國際收支平衡表的其他項目的變動(dòng)導致的。

如果沒(méi)有人民幣收付款，沒(méi)有儲備資產(chǎn)的變化，境外在境內沒(méi)有存款，那么國際收支的每一項都應該反映在“其他投資-資產(chǎn)-貨幣與存款”上。出口、收到收益、收到轉移支付意味著(zhù)銀行增持等額境外外幣存款，而收款人在銀行的外幣存款增加。進(jìn)口、付出收益、對外轉移支付意味著(zhù)銀行減持等額境外外幣存款，付款人在銀行的外幣存款減少。

特別地，外匯儲備收益除了使外匯儲備增加之外，還使得收支表上的“投資收益”部分增加，外匯局曾經(jīng)就此問(wèn)題多次解釋過(guò)。而不涉及收付款的實(shí)物轉移，在等值的情況下（易貨貿易）只是貿易項目下進(jìn)出口同時(shí)增加，而不等值的情況下會(huì )涉及轉移支付或收益等，都不會(huì )對境外存款有影響。而如果出現了貿易中貨物與貨款流動(dòng)的不同步，則會(huì )影響貿易信貸項目。

來(lái)華直接投資、證券投資、對華貸款等項目首先是一筆對中國匯款，收款人在銀行存款增加的同時(shí)，中國境內銀行的境外存款的增加。至于這筆匯款如何在銀行結匯或者使用，都是境內銀行負債如何變化的問(wèn)題，和中國境外存款無(wú)關(guān)。只有重新發(fā)生對外付款的操作，才會(huì )影響中國境外存款，但這一操作也一定意味著(zhù)國際收支的某個(gè)項目。而對外直接投資、對外證券投資、對外貸款等項目，則意味著(zhù)中國境外資金頭寸減少，以及上述項目的增加。

如果境外在境內有存款，則上述操作都多了一種可能，即境外在境內存款的變動(dòng)，特別是在人民幣國際化的情況下，更不容忽視。前面描述的各項對中國境外存款的影響，也可以用于影響境外個(gè)體在華存款。中國經(jīng)常項目順差表現為境外在華存款的減少，對華投資和貸款意味著(zhù)境外在華存款減少，中國對外投資和貸款意味著(zhù)境外在華存款增加。

在境外持有人民幣存款和境外機構在華持有外幣存款，都可以看作是境內機構在外用外幣頭寸購買(mǎi)人民幣，以及境外機構在華用人民幣購買(mǎi)外幣的結果。對于境內機構的境外頭寸和境外機構的在華頭寸而言，最關(guān)鍵的是匯款，因為匯款才會(huì )產(chǎn)生上述的跨境頭寸。境內機構在境內和境外機構在境外的操作，例如發(fā)放外匯貸款和結售匯等，無(wú)論是外幣還是人民幣，都不會(huì )反映在國際收支里。

所以2014年的國際收支平衡表可以從另外一個(gè)視角分析。儲備資產(chǎn)增加1178億美元，境外貨幣和存款資產(chǎn)增加1597億美元，共計2775億美元。經(jīng)常項目帶來(lái)了2197億美元收款，凈直接投資2087億美元收款，凈證券投資824億美元收款。貿易信貸讓中國少收到或者多付出709億美元，誤差和遺漏讓中國少收到或者多付出1401億美元，對外新增貸款和對外凈還款讓中國付出了738+343=1081億美元。

境外在境內貨幣和存款增加814億美元，也就是之前各種操作中，有一部分沒(méi)有反映為境外頭寸減少，而是反映為對外負債增加，即節省支付境外頭寸814億美元。剩下的“其他投資-其他資產(chǎn)和負債”和“資本項目”貢獻了44億美元。上述合計，當然就是中國對外凈頭寸的2775億美元變化（=2197+2087+824-709-1401-1081+814+44）。數字都沒(méi)有改變，改變的只是分析的角度。

而其中的誤差與遺漏，從這一視角看，就是一種資金流和其流動(dòng)原因不匹配的結果。國際收支有兩種數據，一種是資金流本身，一種是項目而非資金流本身，如進(jìn)出口。如果所有的進(jìn)出口都按照實(shí)際收到和支付的貨款來(lái)計，沒(méi)收到錢(qián)的出口都不算出口，收到多少算多少，那么新口徑下，進(jìn)出口的變動(dòng)就等同于資金頭寸的變動(dòng)，貿易信貸不復存在之外，誤差與遺漏也會(huì )減少。

這種新記法當然有自己的問(wèn)題，但應該看到，傳統上那種認為經(jīng)常項目順差一定對應了資金的流入的假設也有問(wèn)題。貿易信貸的存在就已經(jīng)說(shuō)明，貿易流和資金流不匹配，而除貿易信貸之外還有更多不匹配，而這些不匹配都被扔進(jìn)了誤差與遺漏里，但事實(shí)上造成不匹配的，恰恰是諸如貿易項目自己。

和誤差與遺漏一樣重要的波動(dòng)因素，還有貿易信貸，對外貸款、對外還款、以及在華存款，而這些恰恰為很多分析所忽視，反而是外匯局每年都在分析。經(jīng)常項目、直接投資和證券投資都只是境外資金頭寸的部分變動(dòng)原因，除了這些還有其他變動(dòng)原因，而這些原因也各有影響因素，需要單獨分析。把這些因素統一歸結為熱錢(qián)，恐怕不太合理。

最后的討論是：出口商出口貨物得到了境外存款，是不是給境外的一種融資呢？如何看待傳統上認為的中國出口商品同時(shí)給美國融資的說(shuō)法？在金本位時(shí)代，其實(shí)非常清楚。出口貨物換回黃金，當然不存在融資。而如果不運回國，而是放在外國銀行，則當然是一種融資，因為外國銀行可以將黃金用于放貸和投資。

但現代，由于銀行制度的緣故，上述的出口貨物同時(shí)融資的說(shuō)法，其實(shí)和把銀行為儲戶(hù)發(fā)放存款利息看作是儲戶(hù)給銀行提供融資如出一轍，但后者恐怕是很奇怪的。銀行存款在現在就是貨幣本身了，持有銀行存款已經(jīng)不算是給銀行融資了。銀行自己想放貸給誰(shuí)就能給誰(shuí)創(chuàng )造出存款來(lái)，并不需要外國人賣(mài)出商品來(lái)提供。而且，銀行放貸給貸款人，貸款人的銀行存款增加，恐怕也不能算是貸款人給銀行融資。不能僅因為存款是銀行的債務(wù)，就說(shuō)這是融資。

雖然把境外存款增加等同于融資恐怕有些勉強，但其他的操作，如在一級市場(chǎng)購買(mǎi)債券等，顯然更符合融資的概念，因為外國融資人因此得到了可以運用的貨幣（銀行存款）。但總的來(lái)說(shuō)，融資是一個(gè)資金流動(dòng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，發(fā)出的債券只是融資的結果和認證，并非融資本身。中國有沒(méi)有給外國人提供融資，恐怕還是要具體情況具體分析。

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