兩稅合并對稅后凈利影響較大的行業(yè) 編者按：備受關(guān)注的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法（草、案）》即將獲得全國人大代表會(huì )審議通過(guò)。新稅法將統一內、外資企業(yè)所得稅稅率以及其它相關(guān)事項，這就是大家通稱(chēng)的“兩稅合并”。統一后的內、外資企業(yè)所得稅稅率為25%，對外資企業(yè)的過(guò)渡期設定在3~5年。兩稅合并將大幅降低內資企業(yè)所得稅實(shí)際稅負，大幅提高部分行業(yè)和上市公司的稅后凈利。 天相投顧分析師表示，在目前的上市公司中，內資企業(yè)是大多數。2005年，A股上市公司的平均實(shí)際稅負水平在31%左右。簡(jiǎn)單地測算，如果內外資企業(yè)的實(shí)際稅負水平統一到25%，在其他情況不變的假設下，上市公司的平均稅負水平將下降20%左右，預計帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jì)提升9%左右。兩稅合一對上市公司業(yè)績(jì)的提升可能在稅改當年體現最為顯著(zhù)，而從長(cháng)期來(lái)看，上市公司的業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)仍取決于上市公司的核心競爭力，以及管理能力的提高。因此所得稅政策調整不應影響預期市盈率水平。但是，由于整體稅負水平的下降可能導致上市公司整體業(yè)績(jì)小幅上升，上市公司整體估值水平也可能隨之小幅上移。采用現金流折現模型對上市公司進(jìn)行估值，實(shí)際所得稅負水平的下降將導致現金流增加，進(jìn)而造成上市公司估值水平提高。 一、兩稅合并對A股市場(chǎng)的主要影響 兩稅合并對A股市場(chǎng)的影響主要在兩個(gè)方面。我們知道，企業(yè)所得稅等于應納稅所得額乘以所得稅稅率。兩稅合并既降低了內資企業(yè)所得稅基本稅率，又可以減少企業(yè)應納稅所得額，從而有利于提高企業(yè)稅后凈利。 1、兩稅合并將大幅降低上市公司實(shí)際稅率 目前內資企業(yè)的企業(yè)所得稅率一般是33%，同時(shí)根據國家有關(guān)規定，部分符合條件的內資公司可以享受稅收優(yōu)惠政策，如從事農業(yè)生產(chǎn)與農產(chǎn)品加工的企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，以及部分西部地區企業(yè)等。如果所得稅稅率統一為25%，則可以較大幅度降低內資企業(yè)所得稅稅負，提高企業(yè)稅后凈利。假如不考慮稅收優(yōu)惠因素影響，內資企業(yè)所得稅稅率下降將使企業(yè)稅后凈利提高11.94%。 就A股市場(chǎng)而言，以2005年為例，剔除虧損企業(yè)后，全部A股公司按照凈利潤加權計算，所得稅稅率為29.17%。雖然，由于稅收優(yōu)惠政策的執行導致平均稅率比33%低，但仍比統一后的所得稅基本稅率高出4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到部分上市公司將繼續享受稅收優(yōu)惠政策，預計新稅法執行后的實(shí)際所得稅稅負平均水平將保持在21%左右的水準，這樣兩稅合并將使上市公司稅后凈利平均水平上升11%左右。 2、兩稅合并將降低企業(yè)所得稅稅基 兩稅合并后將降低內資企業(yè)應納稅所得額（所得稅稅基）。首先，內資企業(yè)的計稅工資制度將取消。目前，內資企業(yè)稅前工資扣除標準采取計稅工資的辦法，即每人每月標準為1600元，超過(guò)部分不能在稅前扣除，相應的職工教育經(jīng)費、工會(huì )經(jīng)費和職工福利費等都統一實(shí)行計稅工資扣除。取消計稅工資制度后，企業(yè)真實(shí)合理的工資支出可在稅前據實(shí)扣除，減少了所得稅的稅基，從而提高企業(yè)的稅后凈利。這一點(diǎn)對高收入行業(yè)的凈利潤影響很大。例如，目前銀行業(yè)的實(shí)際稅負在36%至40%之間，主要原因就是因為銀行大量超過(guò)定額的工資不能在稅前列支，因此，新稅法對銀行等高人力成本支出的企業(yè)是利好。其次，企業(yè)研發(fā)費用方面，可按實(shí)際發(fā)生額的150%抵扣當年度的應納稅所得額，這對研發(fā)投入較大的企業(yè)較為有利；企業(yè)廣告費投入可按銷(xiāo)售收入的15%稅前列支，對廣告費用投入較大的食品飲料企業(yè)較為有利。 二、兩稅合并對主要行業(yè)和上市公司的影響 1、兩稅合并對主要行業(yè)的影響 兩稅合并對不同的行業(yè)影響是不一樣的。就行業(yè)而言，根據統計，分析師發(fā)現，目前食品飲料、銀行、通信運營(yíng)、煤炭、鋼鐵、石油化工、商業(yè)貿易、房地產(chǎn)等行業(yè)的實(shí)際稅負均大幅高于25%（見(jiàn)圖表1），因此兩稅合并之后這些行業(yè)將受益較大。特別是銀行和白酒行業(yè)的上市公司，不僅大多沒(méi)有稅收優(yōu)惠，而且由于工資成本和其它費用不能據實(shí)在稅前予以扣除，導致實(shí)際稅負高于目前33%的所得稅稅率，因此這兩個(gè)行業(yè)的上市公司受惠最大。 造紙等行業(yè)實(shí)際稅負接近25%，行業(yè)整體受益不大。且行業(yè)內已經(jīng)有部分上市公司正在享受的優(yōu)惠稅率大大低于25%，因此，機會(huì )主要來(lái)自于行業(yè)內實(shí)際所得稅稅率高于25%的上市公司。而電力、有色金屬冶煉、交通運輸、醫藥生物、汽車(chē)、家電、機械設備、電子元器件等行業(yè)，由于實(shí)際所得稅稅負低于25%，因此行業(yè)整體并不能享受到兩稅合并的好處。只有行業(yè)內實(shí)際所得稅稅率高于25%的部分上市公司才能受益，如交通運輸行業(yè)中的高速公路公司、汽車(chē)行業(yè)中的商用車(chē)龍頭公司等。 2、兩稅合并對主要上市公司的影響 目前，內資上市公司實(shí)際執行的所得稅稅率有33%、15%、0%等3個(gè)檔次，差別很大，因此兩稅合并對不同的上市公司的影響有著(zhù)顯著(zhù)的差異。對于實(shí)際執行33%所得稅稅率的上市公司而言，兩稅合并是重大利好。對于實(shí)際執行15%的所得稅稅率和免稅的上市公司，如果在稅收優(yōu)惠執行期內則沒(méi)有多少影響；如果即將優(yōu)惠期屆滿(mǎn)，則因為所得稅稅率統一為25%，比原先的33%要低得多，相對而言仍然對公司有利。 三、兩稅合并條件下的投資策略 1、關(guān)注兩稅合并對稅后凈利影響最大的行業(yè) 根據前面的分析，由于兩稅合并對飲料中的白酒業(yè)以及銀行業(yè)影響最大，因此，從兩稅合并受益的角度來(lái)看，應積極關(guān)注銀行、釀酒企業(yè)。這類(lèi)公司主要有浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、工商銀行、中國銀行、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古越龍山等。 在通信、石化、煤炭、鋼鐵等稅率下降空間較大的行業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注中國聯(lián)通、中國石化、兗州煤業(yè)、蘭花科創(chuàng )、國陽(yáng)新能、西山煤電、寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等上市公司。另外，商業(yè)貿易中的華聯(lián)股份、王府井、商業(yè)城、五礦發(fā)展，房地產(chǎn)中的北京城建、天房發(fā)展、中華企業(yè)、保利地產(chǎn)，醫藥中的白云山、片仔癀、廣州藥業(yè)，電力中的長(cháng)江電力、漳澤電力，汽車(chē)中的宇通客車(chē)、中通客車(chē)，海運中的中原航運，鐵路中的大秦鐵路，公路中的福建高速、楚天高速、山東高速等值得關(guān)注 2、長(cháng)期關(guān)注持續發(fā)展潛力較大的公司 當然，由于兩稅合并本身并未影響上市公司的核心競爭能力，也不改變上市公司的增長(cháng)狀況，有些公司稅后凈利可能因此而獲得一次性提高，但公司的可持續增長(cháng)仍然取決于公司的核心競爭力。因此，既要關(guān)注上市公司的稅率變化，更要關(guān)注的是公司的持續經(jīng)營(yíng)能力和競爭能力，畢竟投資者的投資收益取決于公司持續的經(jīng)營(yíng)能力與盈利能力，取決于公司的成長(cháng)性。 對于那些利潤增長(cháng)幅度有限且適用所得稅稅率較低的上市公司，雖然國家考慮到區域發(fā)展不平衡和產(chǎn)業(yè)扶持必然性，不可能一次性統一所有上市公司的所得稅率，但是由于存在稅制改革導致的短期利潤一次性下調的風(fēng)險，投資者也要有所防范。
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