到底是什么讓市場(chǎng)如此膽戰心驚？答案并非是市場(chǎng)上近來(lái)十分鮮見(jiàn)的好消息，甚至也不是那些至少已經(jīng)眾所周知的壞消息。
目前讓交易員坐立不安的正是股市不明朗的前景。而這背后的根源則在于住房貸款證券市場(chǎng)所遭受的損失尚屬未知，也無(wú)從知曉，從而令金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。
隨著(zhù)越來(lái)越多的領(lǐng)域意外出現虧損，市場(chǎng)越發(fā)擔心處境堪憂(yōu)的債市最終會(huì )迫不得已拒絕公司和消費者的融資要求，進(jìn)而阻礙美國本已脆弱的經(jīng)濟增長(cháng)。Strategas Research的杰森•特倫納特(Jason Trennert)表示，現在已經(jīng)有跡象顯示，
次級抵押貸款危機已經(jīng)導致市場(chǎng)信貸的一致收緊。
上周，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱(chēng)Fed)以及歐洲和日本的央行紛紛向金融系統注入上千億美元的資金。雖然上述舉措幫助緩解了市場(chǎng)的緊張情緒，但同時(shí)也讓投資者擔心當前的信貸危機可能比想像中的更糟糕。
看漲人士堅持認為，當前公司的資產(chǎn)負債表狀況更加強勁，股票估值不高，盈利收益率仍高于10年期國債；并因此推動(dòng)股市買(mǎi)盤(pán)。但與此同時(shí)，那些希望降低桿杠比例、提高流動(dòng)性以應對贖回要求的對沖基金則在大舉拋售股票。高盛(Goldman Sachs)表示，自股市于7月19日見(jiàn)頂以來(lái)，對沖基金持股比例最高的20只股票與整體股市的表現相差628個(gè)基點(diǎn)。
買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)之間的交鋒也引發(fā)股市出現了數年來(lái)最為振蕩的行情。在過(guò)去16個(gè)交易日中，道瓊斯指數在11個(gè)交易日出現三位數的漲跌幅。
上周伊始，道瓊斯指數連續三個(gè)交易日上漲，漲幅達到2003年3月份以來(lái)最高水平。但漲幅最大的類(lèi)股為7月19日以來(lái)跌勢最重的金融、材料和能源類(lèi)股。這不禁令投資者擔心股市不過(guò)是出現回光返照，而股市周四的表現證實(shí)了這樣的擔憂(yōu)情緒并非子虛烏有。在法國巴黎銀行(BNP Paribas)凍結旗下三只資產(chǎn)擔保證券基金的贖回后，股市當日出現今年以來(lái)第二大跌幅。市場(chǎng)周四遭遇廣泛大規模拋盤(pán)，標準普爾500指數追蹤的十個(gè)類(lèi)股中，有九個(gè)類(lèi)股當日跌幅超過(guò)2.5%。
不僅僅是美國股市，就連歐洲股市也受到牽連。這也向看漲人士表明，隱約顯現出的抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險正在擴大。但投資者仍擔心，危機四散擴張可能令監管機構更難限制系統風(fēng)險。Fed上周五承諾盡其所能幫助金融市場(chǎng)有序運作并不出乎意料，但股市卻出現更加劇烈的波動(dòng)，交易員頓時(shí)感到暈頭轉向。
道瓊斯指數上周五一度下跌213點(diǎn)，跌幅隨后收窄至31點(diǎn)。該指數上周累計上漲58點(diǎn)，至13,240點(diǎn)，漲幅0.4%。如果不是周五后市出現反彈，道瓊斯指數可能遭遇2001年9月11日恐怖襲擊發(fā)生后五個(gè)交易日重挫1,000點(diǎn)以來(lái)的最大跌幅。標準普爾500指數上周收盤(pán)上漲21點(diǎn)，至1,454點(diǎn)，漲幅1.4%。那斯達克綜合指數上周上漲34點(diǎn)，至2,545點(diǎn)，漲幅1.3%。羅素2000指數上漲33點(diǎn)，至789點(diǎn)，漲幅4.4%。
這真可謂事異時(shí)移。就在一個(gè)月前，交易員在股市下跌時(shí)還在研究可能成為收購目標的公司?，F在，市場(chǎng)議論的焦點(diǎn)則集中在哪家對沖基金或經(jīng)紀公司可能成為下一個(gè)陷入困境的犧牲品，以及Fed何時(shí)會(huì )被迫減息。例如，Eddie Lampert所管理的ESL Investments主要持有零售和銀行類(lèi)股。他在Sears、Autozone、Autonation和花旗集團(Citigroup)中所持有的頭寸自7月1日來(lái)可能出現了近30億美元的賬面價(jià)值縮水。
未來(lái)將會(huì )如何？支撐美國經(jīng)濟的就業(yè)市場(chǎng)幸好還保持健康，全球經(jīng)濟增長(cháng)繼續在提振美國跨國公司的利潤。但數千億美元的可調整利率貸款在未來(lái)一年左右的時(shí)間中將重新設定利率，而消費支出由此受到的影響還有待觀(guān)察。
通常的觀(guān)點(diǎn)認為，那些資產(chǎn)負債狀況強勁的公司可以抵御住信貸危機，但那些受抵押貸款還款增加以及油價(jià)高企而困擾的消費者可能很難順利度過(guò)難關(guān)。而支撐此輪成熟看漲市場(chǎng)的正是消費者。
短期來(lái)看，推動(dòng)標準普爾500指數上漲30%的金融類(lèi)股可能不得不提高各自的貸款虧損撥備，這或會(huì )意味著(zhù)這些公司第三財政季度的利潤預期可能會(huì )被下調。
Balestra Capital經(jīng)理詹姆斯•梅爾徹(James Melcher)對最令市場(chǎng)擔憂(yōu)的情況做了很好的總結。他表示，股市表現可能只是信貸市場(chǎng)泡沫破裂背景下的一個(gè)小插曲。
十年來(lái)溫和的借款成本以及寬松的信貸標準為市場(chǎng)帶來(lái)了大量流動(dòng)資金，推高了住房?jì)r(jià)格，并降低了投資者對風(fēng)險的敏感程度。梅爾徹表示，流動(dòng)資金在金融系統中泛濫，吸收多余的流動(dòng)性需要時(shí)間，而市場(chǎng)目前流動(dòng)性仍過(guò)剩。
由于基金經(jīng)理無(wú)法準確衡量投資組合中抵押貸款證券的價(jià)值，這部分業(yè)務(wù)的損失還無(wú)法確定，通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足贖回要求的情況可能還會(huì )持續一段時(shí)間。這也是金價(jià)在過(guò)去三周避險情緒高漲的背景下依然下跌3%的原因之一，也是能源看漲人士依然賣(mài)出石油類(lèi)股的原因所在。道理何在？因為這些都是基金旗下可套現獲利的資產(chǎn)。
