次級抵押貸款風(fēng)險波及面或將增大
幾個(gè)月來(lái)，從最初的次級抵押貸款風(fēng)波開(kāi)始，問(wèn)題一直在不停累積，如今這些問(wèn)題的影響范圍已是越來(lái)越大。目前華爾街公司正面臨著(zhù)債券市場(chǎng)更多參與方遭殃及的風(fēng)險，五年來(lái)的高收益紀錄以及其股價(jià)的大幅增長(cháng)在這一風(fēng)險面前顯得有些不堪一擊。
投資者擔心的不只是收益增速放慢，他們更擔心的是那種不確定性，按他們的話(huà)說(shuō)：過(guò)渡性貸款對企業(yè)負債狀況造成的負面影響，或是如何評估那些找不到買(mǎi)家的新發(fā)特種證券。今后數月中這可能會(huì )拖累雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)、高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)等華爾街公司的股價(jià)。
Sanford C. Bernstein & Co.的分析師布拉德•亨茲(Brad Hintz)預計，美國前五大券商今年下半年的“表現將有所退步，”他說(shuō)，它們的幸福時(shí)光也許從現在起就要結束了?；蛟S這也是為什么有人猜測如果市況到9月份仍未好轉，部分公司可能就要進(jìn)行裁員的原因。
人們的擔憂(yōu)情緒已經(jīng)蔓延到多個(gè)領(lǐng)域。過(guò)去幾周里，那些評級為AA或AAA的、以資產(chǎn)為基礎發(fā)行的部分債券的交易量大幅縮減。由于缺少競買(mǎi)者，這些債券的估值和評級情況都無(wú)從知曉。投資者進(jìn)行高風(fēng)險高收益債券（如垃圾級債券）交易的難度增加，為債務(wù)水平較高借款者進(jìn)行的杠桿式貸款交易也變得愈加困難。
眼下正值夏季假期期間，市場(chǎng)交投清淡，導致流動(dòng)性進(jìn)一步下降。而流動(dòng)性的下降又降低了華爾街證券公司為潛在的私人資本收購交易完成過(guò)渡性融資任務(wù)的可能性。今年以來(lái)，私人資本收購交易大幅上升。
分析人士和銀行家早在數月前就預計，對沖基金、收購交易和華爾街交易商不斷上升的債務(wù)級別可能會(huì )最終崩潰，引發(fā)價(jià)格“狂泄”和拋售債券的行為?，F在，有人覺(jué)得這一進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始了。
談到華爾街公司時(shí)，分析人士指出，眼下的這場(chǎng)危機不僅意味著(zhù)私人資本收購交易的減少將影響它們的融資及咨詢(xún)收入，它們?yōu)槌钟袑_基金頭寸而借貸的款項會(huì )遭受損失，也意味著(zhù)這類(lèi)公司可能無(wú)法兌現其融資承諾。此外，如果它們不得已通過(guò)調整資產(chǎn)負債表狀況的做法來(lái)調節公司運營(yíng)，那么公司的利潤將減少。
安聯(lián)保險公司(Allianz SE)旗下Dresdner Kleinwort的全球策略師艾爾伯特•艾德華茲(Albert Edwards)指出，很多投資者都意識到，以往見(jiàn)于房貸市場(chǎng)的十分寬松的貸款標準如今也應用在了企業(yè)債市場(chǎng)。艾德華茲認為自今年年初，上面提到的“狂泄”就已經(jīng)開(kāi)始醞釀了。
也有人持不同看法。Dreman Value Management的垃圾債經(jīng)理彼得•安德森(Peter Andersen)表示，他認為這不是什么“狂泄”，而是一種朝著(zhù)更加理性的水平的回調，更像是一種理性的回歸。他還談到，總體來(lái)說(shuō)，這是一種健康的表現，只是回調的過(guò)程太過(guò)痛苦。
到目前為止，投資者還不太相信沒(méi)有人會(huì )在這個(gè)過(guò)程中成為受害者。貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)的股價(jià)今年已經(jīng)下跌了近三分之一，其聯(lián)席總裁兼首席營(yíng)運長(cháng)沃倫•斯派克特(Warren Spector)也于周日辭職。此外，美林公司(Merrill Lynch & Co.)的股價(jià)也下挫四分之一，雷曼兄弟也下滑了約30%。
一位為對沖基金及其他投資產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)推廣的華爾街管理人士說(shuō)，對某些與抵押貸款等相關(guān)的債權抵押證券的估值已變得極度不確定。他指出，有人說(shuō)它們值50美元，也有人能說(shuō)它們能值90美元，而你可能連30美元都賣(mài)不出去，因為根本就沒(méi)有一個(gè)競購者。
這種不確定性為一些華爾街公司帶來(lái)了麻煩，因為他們曾發(fā)售過(guò)與這些證券相關(guān)的債券。它們應該被降價(jià)出售嗎？借款購買(mǎi)這些債券的投資者應該賣(mài)掉資產(chǎn)、以此來(lái)為放貸者提供多一層的安全保護嗎？在債市彌漫著(zhù)緊張情緒的大環(huán)境下，這不但不能像預想那樣阻止一系列問(wèn)題的發(fā)生，反而還會(huì )引發(fā)更大問(wèn)題。
瑞士銀行(UBS AG)機構經(jīng)紀業(yè)務(wù)全球負責人艾里克斯•鄂利克(Alex Ehrlich)談到，當你遇到此類(lèi)問(wèn)題時(shí)，不同的人會(huì )有不同的估值。市場(chǎng)上此類(lèi)證券的交投活動(dòng)少之又少，因此你在估值時(shí)必須格外小心謹慎。我們力圖做到貼近實(shí)際。當你碰到這樣的情況時(shí)，你會(huì )發(fā)現市場(chǎng)已無(wú)法正常發(fā)揮作用了；你必須找到一些合理的標準來(lái)參考。我們希望能得出一種理論上公正的估值。
市場(chǎng)境況不佳的癥狀之一是，新債發(fā)行數量減少。Thomson Financial周五稱(chēng)，7月份美國的公司債交易數量?jì)H為48個(gè)，雖然7月份市場(chǎng)交投普遍不是十分活躍，但今年7月仍是1990年以來(lái)單月成交量最低的一個(gè)月。
近幾個(gè)月中，有幾家公司披露的融資交易承諾數量大大增加。雷曼兄弟表示，其5月份為非投資級收購作出的“或有承諾”增長(cháng)了兩倍，達到439億美元，而六個(gè)月之前僅為128億美元。該公司指出，這一數字“大大高于”它實(shí)際所能承諾的，因為有些競購者列出的超出了他們自身的實(shí)際需求，或是他們最終未能贏(yíng)得交易。
其他公司的情況也較此類(lèi)似。高盛的非投資級融資承諾較六個(gè)月前增長(cháng)了25%，達到715億美元。摩根士丹利(Morgan Stanley)的此類(lèi)承諾更是較去年11月增長(cháng)75%，至324億美元。
這一承諾可能會(huì )導致公司遭受損失，或是侵蝕它們的費用性收入。今年5月，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、美林、花旗集團(Citigroup Inc.)以及美國銀行(Bank of America Corp.)牽頭為T(mén)ribune Co.進(jìn)行了一項70億美元的融資交易，當時(shí)為了給投資者開(kāi)出更加豐厚的條件，他們貢獻了其1.2億美元費用收入的三分之一。
華爾街的管理人士表示，當初最先作出融資承諾時(shí)賺取的費用為部分抵銷(xiāo)上述損失，這是賺取的費用通常不超過(guò)總費用的2%。Buckingham Research Group的一份報告估測，即便收購所需的2,000億美元的未出售債券將被迫以低于券商原定售價(jià)的5%發(fā)售，券商因此遭受的損失只是其相關(guān)收入的3%。
有些分析人士和華爾街的管理人員預計這場(chǎng)信貸風(fēng)波不會(huì )持續很久，理由之一是當前全球經(jīng)濟走勢強勁。Buckingham分析師詹姆斯•米切爾(James Mitchell)和約翰•格拉薩諾(John Grassano)認為，目前債市的回撤是一種短期現象，和2005年美國兩大汽車(chē)商的信用評級被下調的情況類(lèi)似，當時(shí)對債市造成的影響僅持續了兩個(gè)月。
另一些市場(chǎng)人士則表示，為幫助收購戴姆勒-克萊斯勒(DaimlerChrysler)旗下克萊斯勒集團(Chrysler Group)而發(fā)行的60億美元債券以及通用電氣公司(General Electric Co.)麾下General Electric Capital Corp.發(fā)售的20億美元債券都說(shuō)明，市場(chǎng)仍然是開(kāi)放的－－盡管克萊斯勒的債券最終被折價(jià)出售，且還有100億美元的債券仍在承銷(xiāo)商處。
