左小蕾中國
股市2月27日創(chuàng )下10年最大單日跌幅，引發(fā)全球股市全面下挫，以至美國總統致電財長(cháng)詢(xún)問(wèn)原因。美國政府對華爾街的直接關(guān)心歷史上比較罕見(jiàn)，近年來(lái)大概只有1987年的黑色星期一、911事件等為數不多的記憶。從來(lái)都處于相對封閉狀態(tài)的中國股市在此次調整中首次“榮幸”成為了事件中心，甚至被國際市場(chǎng)指為罪魁禍首。
不管中國股市是否真有如此震動(dòng)全球股市的實(shí)力，此次由中國股市“開(kāi)始”的全球金融市場(chǎng)大幅調整，卻促使全球市場(chǎng)釋放了一次風(fēng)險，階段性地阻截了一次全球金融危機的積累。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國市場(chǎng)的這次調整對全球金融市場(chǎng)起到了積極作用。
事實(shí)上，關(guān)注此次事件的背景可以發(fā)現，中國股市的調整正值全球股市尋找調整導火索之際。全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷自1970年以來(lái)最強勁的增長(cháng)。全球化推動(dòng)下的貿易自由化把發(fā)展中國家勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢推向了全世界，全世界，特別是發(fā)達國家的通貨膨脹長(cháng)期保持較低水平，造成了一個(gè)全球低利率的環(huán)境，在相當一段時(shí)間內，通漲和利率在全世界范圍內都很低。
在過(guò)去六年中，全球幾乎遍地是錢(qián)，全球都存在流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，全球金融市場(chǎng)都在空前擴張和膨脹，全球都有資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的積累。但是資金充裕推高股市的動(dòng)力不減，全球市場(chǎng)都有強弩之末之感。美國市場(chǎng)也存在對經(jīng)濟可能出現衰退的擔憂(yōu)。值此脆弱時(shí)刻，不論誰(shuí)打一個(gè)噴嚏，全球金融市場(chǎng)都會(huì )“迫不及待”地受到感染。如果不是中國市場(chǎng)，而是澳洲市場(chǎng)或是印度市場(chǎng)發(fā)生一次突然的調整，打出一個(gè)噴嚏，相信全球市場(chǎng)也會(huì )演出一臺感冒“連續劇”。
與此同時(shí)，國際社會(huì )對中國經(jīng)濟基本面關(guān)注程度如今在日益加深，擔心來(lái)自中國的變化可能導致國際經(jīng)濟整體格局改變。
國際貿易領(lǐng)域，因為有賴(lài)于中國的巨額出口，美國、歐盟和日本這些經(jīng)濟體才得以保持多年低通漲水平的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境。如果中國經(jīng)濟出現問(wèn)題，美國、歐洲乃至全球，是否仍能保持“低通漲”的穩定經(jīng)濟增長(cháng)環(huán)境，是否會(huì )率先打破世界經(jīng)濟目前的動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)，是否會(huì )引發(fā)世界性的經(jīng)濟危機，就會(huì )出現非常大的不確定性。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國股市下跌造成全球股市的恐慌下跌也不無(wú)道理。
另外，華爾街、英國金融城與中國資本市場(chǎng)的直接聯(lián)系也日益緊密。中國已經(jīng)有近40家大型企業(yè)和高科技企業(yè)分別在紐約證交所和納斯達克市場(chǎng)上市；已經(jīng)有超過(guò)40家公司在倫敦不同的市場(chǎng)上市。而中國的QFII的制度，已經(jīng)使幾乎全球所有金融中心和金融市場(chǎng)的重量級機構投資者和中介金融機構都進(jìn)入了中國資本市場(chǎng)。雖然QFII資本流入只有100億美元，但是實(shí)際上它所帶入的背后客戶(hù)可能帶來(lái)全球所有金融市場(chǎng)的影響。所以，雖然這次不是完全資本流動(dòng)引起的中國市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的互動(dòng)，但這種你中有我，我中有你的市場(chǎng)參與主體的結構變化，從物理上更直接地行使了中國市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的這種影響相互傳遞的功能。
中國市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，已經(jīng)在全球化的平臺上同臺共舞了，當然就可能存在某種程度的互動(dòng)。中國股市下跌與全球股市下跌，對中國和世界有幾點(diǎn)非常積極的意義。
首先，中國市場(chǎng)釋放了一次資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累的風(fēng)險，全球市場(chǎng)也同時(shí)“借機”釋放了一次資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險。全球股市應該都因此而透了一口長(cháng)氣，呼吸因而會(huì )變得平和一些。實(shí)際上它使國際金融體系避開(kāi)了全球性資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的進(jìn)一步積累，降低了近期爆發(fā)全球金融危機的概率。
其次，這次調整可能使國際社會(huì )發(fā)現，中國經(jīng)濟對世界各國的經(jīng)濟或多或少已經(jīng)有了些許一榮俱榮，一損俱損的潛在影響。中國經(jīng)濟的大起大落對各國乃至世界可能都是禍不是福。因此，國際社會(huì )從共贏(yíng)的目標出發(fā)，制定對華戰略和政策時(shí)或許會(huì )更注重中國經(jīng)濟和金融發(fā)展的階段性特點(diǎn)，在推動(dòng)新興市場(chǎng)加速金融自由化的過(guò)程中減少向中國施加超越其承受能力的壓力，讓中國的經(jīng)濟改革和金融改革進(jìn)程按照可承受的節奏和方式推進(jìn)，從而避免像日本、東南亞那種單邊強調開(kāi)放、忽視同步的內部結構改革引發(fā)經(jīng)濟危機進(jìn)而沖擊全球經(jīng)濟的歷史再次重演。
比如，在人民幣升值問(wèn)題上，在貿易摩擦問(wèn)題上，在過(guò)快的金融市場(chǎng)開(kāi)放問(wèn)題上，國際社會(huì )對中國的態(tài)度或許會(huì )有所改變。如果強逼人民幣快速升值，如果強行對中國出口商品增收高關(guān)稅，如果讓尚不完善的金融體系下的金融市場(chǎng)過(guò)渡開(kāi)放，中國的經(jīng)濟會(huì )受到難以承受的打擊，世界各國也不會(huì )得到任何好處，結果倒可能是像這次全球股市調整一樣，中國經(jīng)濟的蝴蝶效應在世界范圍內刮起一場(chǎng)“卡特尼娜”颶風(fēng)也說(shuō)不定。
第三，可能使國際社會(huì )重新認識全球金融體系的脆弱和以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征的經(jīng)濟危機已經(jīng)在很大程度上代替了以通漲為特征的金融危機的現狀，從而加強適應全球化和信息化的國際金融體系的建設，同時(shí)調整貨幣政策管理經(jīng)濟秩序的傳統思路。不然全球流通性過(guò)剩的問(wèn)題若不能得到有效管理，資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機的陰影揮之不去，全球金融大爆炸可能帶來(lái)一個(gè)全球性的大危機。這次中國的一個(gè)噴嚏使全球資本市場(chǎng)都感冒的事實(shí)應能提醒大家，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的積累是國際現象，不是中國一個(gè)國家存在的問(wèn)題。全球金融市場(chǎng)由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的積累，已經(jīng)到了非常脆弱的地步。對資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的管理應該得到全球范圍的關(guān)注。
2月27日的中國資本市場(chǎng)空前大調整，以及全球各大資本市場(chǎng)隨后出現的波動(dòng)，實(shí)際上是金融全球化的一次大演習。各參與者在演習中的位置以及相互的作用和影響得到了充分的展示。當然中國資本市場(chǎng)的這次調整由于它的突發(fā)性可能會(huì )帶來(lái)過(guò)度的沖擊效應，但是演習的結果無(wú)論如何應該讓人們在心有余悸之余，對全球金融體系和金融秩序以及世界各國之間的關(guān)系有更加深刻的思考。
（本文作者左小蕾系中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家，文中所述只代表她的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。） 
