公司舉債為股東帶來(lái)實(shí)惠
在過(guò)去的這個(gè)冬天，Scotts Miracle-Gro Co.的管理人士冷靜審視了該公司業(yè)務(wù)，發(fā)現大量舉債能幫助他們取得成功。
這家庭院產(chǎn)品生產(chǎn)商并未發(fā)現重大的投資機會(huì )，并且他們相信公司能在未來(lái)幾年繼續實(shí)現盈利。而與此同時(shí)，企業(yè)債的利率徘徊在多年低點(diǎn)。
Scotts的首席財務(wù)長(cháng)戴夫•埃文斯(Dave Evans)表示，“我們感覺(jué)時(shí)機已經(jīng)成熟，所以就這樣去做了。”這家總部位于俄亥俄州瑪麗斯維爾的公司發(fā)行了7.75億美元的新債，并通過(guò)發(fā)放特別股息和回購大量股份向股東支付了7.5億美元。
許多上市公司仿效私人資本運營(yíng)公司的做法，通過(guò)舉債來(lái)提高股東回報率。他們這樣做要承擔更大的風(fēng)險，因為這等于押寶公司未來(lái)幾年能夠繼續保持盈利。
信貸市場(chǎng)一直以來(lái)對大多數籌資活動(dòng)都持歡迎態(tài)度，不過(guò)已經(jīng)有跡象表明，債券投資者不再一味順從，他們開(kāi)始推高企業(yè)債的利率。
在過(guò)去的幾個(gè)月里，達美樂(lè )披薩(Domino‘s Pizza Inc.)、Health Management Associates Inc.和Dean Foods Co.也紛紛計劃發(fā)行更多公司債，并通過(guò)股息或一次性股票回購向股東發(fā)放他們持有的大部分現金。這導致了更高的“財務(wù)杠桿”。
針對這種又稱(chēng)“融資資本充實(shí)”的自我收購做法，支持者表示，這會(huì )使上市公司變得更加高效，從長(cháng)期來(lái)看還可能有助于公司利潤的提高。通過(guò)回購股票，公司還能減少流通股的數量，從而提高每股收益。
企業(yè)為其債務(wù)所支付的利息可享受稅收減免，另外，盡管最初的利息費用增加會(huì )導致利潤減少，但隨著(zhù)公司債務(wù)的減少這些費用也會(huì )下降。這將改善公司未來(lái)的利潤水平──如果經(jīng)濟環(huán)境沒(méi)有惡化的話(huà)。從理論上講，隨著(zhù)每股收益的提高，公司的股價(jià)也會(huì )上揚。
不過(guò)，從短期來(lái)看，派發(fā)股息會(huì )導致股價(jià)下跌，但這對于那些逢低買(mǎi)進(jìn)者來(lái)講卻意味著(zhù)機會(huì )。在紐約證交所上市的Scotts自2月22日派發(fā)了每股8美元的股息后，已下跌了約7.5%。不過(guò)該股已經(jīng)脫離了近期的低點(diǎn)，據Thomson Financial統計，Scotts基于2007年收益預期的市盈率為16.5倍，略高于化學(xué)品行業(yè)16倍的市盈率水平。Scotts周一上漲0.15美元，至44.03美元。
同樣也在紐約證交所上市的Health Management Associates自3月2日每股派發(fā)10美元的股息并完成了資本結構調整后，該公司股價(jià)已經(jīng)上漲了約7%。盡管醫院行業(yè)的平均市盈率為21.5倍，但該公司基于預期收益的市盈率只有14.7倍。該股周一下跌0.14美元，至11.01美元，跌幅1.3%。
過(guò)去，大多數公司不愿承擔大量債務(wù)，因為他們擔心由此帶來(lái)的風(fēng)險和股東對此的反應。在經(jīng)濟運行良好的時(shí)候，更多的債務(wù)可以擴大股東回報。不過(guò)如果公司收入在經(jīng)濟不景氣時(shí)期出現下降，那么高利息費用可能導致公司出現虧損。
銀行家們表示，信貸市場(chǎng)的低成本資金和私人資本運營(yíng)公司去年引領(lǐng)的收購熱潮改變了股票投資者和公司管理人士的觀(guān)念。
J.P. Morgan Securities的銀行家布雷特•皮克特(Brett Pickett)說(shuō)，“如果公眾投資者不能容忍優(yōu)質(zhì)公司的高財務(wù)杠桿，那么私人資本運營(yíng)公司會(huì )繼續從這些投資者手中奪取這類(lèi)公司的股份。”
股票投資者似乎已經(jīng)適應了融資資本充實(shí)的做法，因為這樣一來(lái)，他們既可以馬上得到錢(qián)，也可以參與公司未來(lái)的發(fā)展。
安本資產(chǎn)管理公司(Aberdeen Asset Management)的美國證券部門(mén)負責人羅伯特•塞拉(Robert Sellar)說(shuō)，“這種情況早該出現，”他還說(shuō)，“美國公司的負債過(guò)少。”安本資產(chǎn)管理公司旗下管理著(zhù)1,480億美元的資產(chǎn)。
不過(guò)，調整資本結構并非適用于每一家公司。美國銀行(Bank of America Corp.)負責全球投資銀行業(yè)務(wù)的副董事長(cháng)斯蒂芬•塞利格(Stefan Selig)說(shuō)，那些屬于成熟行業(yè)、業(yè)務(wù)擴張緩慢、股票市盈率較低的公司最適合采取這種做法。美國銀行也對此類(lèi)交易提供咨詢(xún)服務(wù)。
有些公司為了防止被敵意收購，也可能進(jìn)行資本結構調整。如果一家公司負債累累，那它是不大可能被收購的，因為這會(huì )使買(mǎi)家背上沉重的債務(wù)負擔。
舉例來(lái)說(shuō)，乳品業(yè)巨頭Dean Foods的負債將很快達到該公司全年現金流的5倍以上──這一比率與Freescale Semiconductor和Burlington Coat Factory接近，這兩家公司均通過(guò)杠桿收購實(shí)現了私有化。Dean Foods將在4月2日派發(fā)20億美元的股息。
Scotts的首席財務(wù)長(cháng)埃文斯表示，從某種程度上講，更多的債務(wù)會(huì )激勵管理層更加謹慎地運營(yíng)企業(yè)。Scotts的負債約為18億美元，大約是該公司年現金流的四倍。
他說(shuō)，“未來(lái)我們還將面臨更多選擇，不過(guò)四年后我們會(huì )變得更加強大。”
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