券商發(fā)行備兌權證在一派平靜中漸行漸近。
記者日前從接近證券交易所的人士獲悉，券商發(fā)行備兌權證的相關(guān)制度已基本擬定，交易所計劃在今年12月份推出此項業(yè)務(wù)。
之前，《上海證券交易所關(guān)于權證一級交易商有關(guān)事項的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《一級交易商通知》”)征求意見(jiàn)稿在業(yè)內流傳，而早在10月中旬，《上海證券交易所關(guān)于證券公司發(fā)行權證有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《權證通知》”)開(kāi)始在征求意見(jiàn)。
知情人士介紹，與征求意見(jiàn)稿相比，交易所還將在風(fēng)險控制、交易報價(jià)等方面作進(jìn)一步的改動(dòng)，同時(shí)，將遴選券商上報的產(chǎn)品方案、檢查一級交易商的風(fēng)險控制系統等等。
對于此項新業(yè)務(wù)，券商們正磨刀霍霍。消息人士透露，介時(shí)將會(huì )有幾家券商同時(shí)推出備兌權證，至于上市地的選擇則主要取決于標的證券。
開(kāi)閘在即
據悉，發(fā)行人資格、風(fēng)險控制、擔保品的范圍、產(chǎn)品創(chuàng )設、一級交易商等問(wèn)題，在《權證通知》、《一級交易商通知》等征求意見(jiàn)稿中均有規定，具有很強的操作性。
《權證通知》中規定，有資格發(fā)行備兌權證的券商，被限定在創(chuàng )新試點(diǎn)券商范圍之內，并且要求最近一年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)數額大于15億元，凈資本大于10億元。
與此同時(shí)，發(fā)行人和一級交易商的作用凸現出來(lái)?！稒嘧C通知》要求，發(fā)行人應當委托一家以上的具有發(fā)行人資格的證券公司，與自己同時(shí)擔任一級交易商。
而在《一級交易商通知》中，則具體要求發(fā)行人應當委托一家主一級交易商和一家副主交易商，并且對一級交易商買(mǎi)賣(mài)報價(jià)的具體價(jià)差做了詳細規定。
聯(lián)合證券權證研究人士認為，一級交易商的作用主要體現在兩方面，一是引導市場(chǎng)合理定價(jià)，二是保障權證市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性。
權證對流動(dòng)性的要求非常高，流動(dòng)性稍差一些，投資者面臨的損失可能非常巨大。在競價(jià)制度下，上漲時(shí)沒(méi)有賣(mài)盤(pán)或下跌時(shí)沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)的情況，更容易出現，因此也需要做市商保證其流動(dòng)性。
而從權證的流通市值來(lái)考量，權證產(chǎn)品一般都具有較小的流通市值，容易被操縱。實(shí)行做市商制度，則一定程度上抑制著(zhù)權證的過(guò)度投機行為。寶鋼的過(guò)分投機很大程度也是因為做市商不能繼續發(fā)行權證，調節供應量所致。
寶鋼JTB1的一級交易商———國泰君安證券公司意識到了這樣的問(wèn)題。8月份，國泰君安向上海證券交易所提出了發(fā)行寶鋼備兌權證的申請，“當時(shí)券商發(fā)行備兌權證的基本制度還沒(méi)有出來(lái)，時(shí)機并不成熟。”
知情人士向記者透露。他還透露，交易所發(fā)布的《權證管理暫行辦法》是權證類(lèi)的主要文件，不過(guò)券商發(fā)行備兌權證不會(huì )在《暫行辦法》修改后再推出，“極有可能的方法是交易所下發(fā)補充文件。目前的權證市場(chǎng)才剛剛起步，很多問(wèn)題還沒(méi)有充分暴露，不會(huì )在短時(shí)期內對暫行辦法進(jìn)行改動(dòng)。”
與上海證券交易所一樣，深圳證券交易所也對權證的發(fā)行做了大量的工作。“兩所極有可能聯(lián)名發(fā)布文件，券商發(fā)行的備兌權證可以在兩個(gè)交易所上市，具體上市地點(diǎn)將取決于標的證券。”
嚴格風(fēng)控
然而，《權證通知》對于權證發(fā)行中風(fēng)險控制的各項要求仍使不少券商感到有點(diǎn)壓力。
擔保方式的規定就是其中之一。
根據《權證管理暫行辦法》的規定，由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并在本所上市的權證，發(fā)行人有兩種擔保方式可供選擇：其一，“通過(guò)專(zhuān)用賬戶(hù)提供并維持足夠數量的標的證券或現金，作為履約擔保”。
《權證通知》還要求，“發(fā)行人按照《辦法》第十一條第(一)項提供履約擔保的，須在本所指定的專(zhuān)用賬戶(hù)內存放擔保品，并利用該賬戶(hù)，按照發(fā)行說(shuō)明書(shū)中的相關(guān)內容，進(jìn)行風(fēng)險對沖”
某券商固定收益部負責人表示，采取此種擔保方式，券商的發(fā)行成本勢必提高。特別是券商的擔保賬戶(hù)和對沖賬戶(hù)完全分立，在權證存續期里，券商將有大筆的資金被凍結，這對于大多數資金緊張的券商是很不利的。
于是，絕大多數券商將希望寄托于用后一種方式：“提供經(jīng)本所認可的機構作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證人”。
有坊間傳聞稱(chēng)，因券商有不甚良好的記錄，銀行等商業(yè)機構不愿意為其提供擔保。
券商人士則告訴記者，國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行等機構對此新興業(yè)務(wù)都有很大熱情，認為有利可圖，因此，愿意為券商提供擔保的機構還是很多的。
據悉，證券監管部門(mén)正在就此事與相關(guān)部門(mén)溝通，希望銀行等機構能夠開(kāi)放此項業(yè)務(wù)。
券商人士介紹，《權證通知》征求意見(jiàn)后，交易所出于風(fēng)險控制的考慮，對風(fēng)險對沖物提出了更進(jìn)一步的要求。“交易所要求在券商發(fā)行認購備兌權證的初期，發(fā)行的權證與用來(lái)對沖的標的證券比達到1∶1的水平。”
此外，交易所還將對券商產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步的遴選。“因為寶鋼權證出現了過(guò)分投機的現象，交易所傾向于選擇一些標的證券有代表性的、走勢平穩的產(chǎn)品”。
知情人士介紹，交易所近期工作要將包括審查一級交易商的資格，對其風(fēng)險對沖系統進(jìn)行檢查等等。
市場(chǎng)影響
8月18日，恒生指數由15449點(diǎn)跌至15148點(diǎn)，大跌301點(diǎn)。而多數認購權證出現了50％的跌幅，部分甚至下跌超過(guò)80％。被香港人稱(chēng)作“衍生權證小股災”。
之前，市場(chǎng)對港股預期普遍唱好，散戶(hù)權證投資者購買(mǎi)了大量的認購權證，市場(chǎng)急轉后，認購權證紛紛跳水，權證發(fā)行商出于對沖，紛紛賣(mài)出正股：正股下跌，認購權證下跌，繼而發(fā)行商賣(mài)出更多正股，導致正股價(jià)格進(jìn)一步下跌，如此惡性循環(huán)往復。
權證給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險可見(jiàn)一斑。
并且，市場(chǎng)人士擔憂(yōu)，時(shí)值股改中局，在證券市場(chǎng)舊的價(jià)格中樞被打破，新的尚未形成之際，權證的發(fā)行對市場(chǎng)恐怕將造成一定的不確定性。
金信證券李康表示，權證在一定程度上造成了資金的分流，如果在股改完成后推出此類(lèi)產(chǎn)品，效果可能會(huì )更好。
不過(guò)，有人士認為，滬深兩市即將形成的權證市場(chǎng)，將對市場(chǎng)投資有較嚴格的監管，認購權證亦將吸引資金投入正股，對市場(chǎng)的“抽血效應”也不復存在。
某券商固定收益部負責人指出，目前發(fā)行備兌權證，對正股來(lái)說(shuō)是百利而無(wú)一害：在券商發(fā)行認購備兌權證時(shí)，因為要做對沖，會(huì )鎖定部分正股。
“相反地，權證發(fā)行后，正股的交易會(huì )因此而活躍，正股的知名度、關(guān)注度也會(huì )因此而提高。”上述券商固定收益部人士認為。
雖然如此，也有投資者擔心，很多大盤(pán)藍籌股都是被基金等機構持有者掌握，如果他們可以買(mǎi)賣(mài)權證，可能會(huì )對正股走勢有操縱行為。
國信證券金融工程首席分析師葛新元認為，這種擔心在理論上是存在的，如果這些機構聯(lián)合起來(lái)向一個(gè)方向買(mǎi)賣(mài)，是可以對正股走勢起到作用。問(wèn)題是就算他們這樣做了，也會(huì )因缺少足夠多的對手盤(pán)，而使交易難以達到預期的收益。
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