國可能面臨著(zhù)大蕭條以來(lái)最嚴重的金融危機，但從美元上你卻看不出這一點(diǎn)。

美元匯率非但沒(méi)有因政府對金融業(yè)的救助而走低，反而呈現出上揚勢頭。這出乎很多人的意料，他們原本預計政府開(kāi)支的不斷增加以及美國經(jīng)濟的下滑會(huì )對美元產(chǎn)生削弱作用。

而實(shí)際情況卻是，美元正因全球資金從高風(fēng)險資產(chǎn)中流出以及融資套利交易的解除而獲益。當前這場(chǎng)危機的范圍也對美元有利，因為很顯然，經(jīng)濟和銀行業(yè)出問(wèn)題的并非只有美國。

加州大學(xué)伯克利分校(University of California, Berkeley)的經(jīng)濟學(xué)家巴里•埃成格林(Barry Eichengreen)說(shuō)，美元的強勢令他吃驚，目前表現比美元強勁的貨幣并不多。

美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Fed)編制的一個(gè)指數顯示，自9月初以來(lái)，美元兌26種貨幣的貿易加權匯率已上漲了8%。這一指數目前大約為2007年2月時(shí)的水平，也就是說(shuō)自那以來(lái)貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)倒閉以及Fed數次下調利率對美元造成的不利影響目前都未在這一指數中反映出來(lái)。

美元的漲勢如此凌厲，以致于投資者們警告說(shuō)，美元的上漲應該告一段落了。就像美元近來(lái)從全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩中獲益一樣，全球市場(chǎng)趨于穩定也有可能使美元失去一些最近的漲幅。

中、長(cháng)期而言，美元的強勢仍然取決于外國人對美國資產(chǎn)的興趣，而美國經(jīng)濟不穩以及美國政府支出的增長(cháng)有可能對這種興趣形成考驗。至少目前而言美元已經(jīng)顯示了其抗跌性，給那些看好美元的人提供了證據，這些人說(shuō)美元的長(cháng)期下滑趨勢已于今年早些時(shí)候結束。

近來(lái)一些持續了很長(cháng)時(shí)間的投資趨勢紛紛出現逆轉，如對新興市場(chǎng)股票的買(mǎi)盤(pán)興趣以及押寶大宗商品價(jià)格會(huì )不斷上揚等，美元匯率最近的上揚也是這種逆轉現象之一。當投資者從這些資產(chǎn)中撤出時(shí)，他們往往會(huì )將變現資金兌換成美元。

在多年來(lái)不斷將資金投向海外之后，美國投資者目前正在將資金撤回國內。據美國財政部截止到7、8兩個(gè)月的最新數據顯示，美國投資者這兩個(gè)月賣(mài)出的外國股票和債券比買(mǎi)進(jìn)的多570億美元，資金回撤額創(chuàng )下歷史之最。

由于過(guò)去一個(gè)月中銀行間美元拆借的正常渠道已幾乎斷絕，從韓國到瑞士，世界各地的銀行都在想盡辦法搞美元，這也對美元匯率起了提振作用。國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據顯示，美元依然是最受全球銀行界歡迎的貨幣，占這些銀行外幣資產(chǎn)和債務(wù)的55%。

一些投資者說(shuō)，市場(chǎng)目前對美元的興趣類(lèi)似于其對日圓的喜好，而日圓現在是少數幾種兌美元匯率呈上揚的貨幣。日圓經(jīng)常在市場(chǎng)出現動(dòng)蕩時(shí)表現強勁，因為在市況平穩時(shí)，投資者往往會(huì )借入日圓以利用日本的超低利率牟利。

而當市場(chǎng)波動(dòng)性加大，或投資者需要彌補在其他方面遭遇的損失時(shí)，他們就會(huì )解除這種融資套利交易，從市場(chǎng)上買(mǎi)回日圓，從而推高日圓匯率。從市場(chǎng)最近對美元的需求判斷，似乎投資者、對沖基金和銀行正在將美元當作融資套利交易的借入資金，就象他們當初借入日圓一樣。

而在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩時(shí)，投資者也會(huì )將美國國債視為投資避風(fēng)港。來(lái)自外國央行的需求十分重要，因為它們是美國債券的主要買(mǎi)家。Fed代其他國家央行持有的美國國債數量多寡是衡量外國央行這種需求的一個(gè)指標。最新數據顯示，過(guò)去四周內這類(lèi)美國國債增加了約1,000億美元。

這表明了外國人對美國資產(chǎn)的信心，而這種信心對美國金融體系是至關(guān)重要的。如果外國人停止購買(mǎi)美國資產(chǎn)，甚至開(kāi)始拋售它們，美元匯率將大幅下挫，美國利率將大幅飆升，從而使已經(jīng)疲弱的美國經(jīng)濟雪上加霜。

雖然一些投資者擔心，美國政府救助本國金融業(yè)的財政開(kāi)支最終將打壓美元匯率，但經(jīng)濟學(xué)家們提醒說(shuō)，這方面的最終影響目前還不清晰。與日本和意大利等國相比，美國的政府總債務(wù)與國內生產(chǎn)總值之比要低得多，甚至比德國還要略低。

哈佛大學(xué)(Harvard University)經(jīng)濟學(xué)教授肯尼斯•羅格夫(Kenneth Rogoff)說(shuō)，從歷史經(jīng)驗看，很難說(shuō)預算赤字會(huì )對匯率產(chǎn)生重大影響。他指出，理論上說(shuō)，預算赤字對利率的影響更大。

雖然近年來(lái)美國預算赤字增長(cháng)總是同美元匯率走低相伴出現的，但在上世紀80年代二者的走勢卻是一致的：與預算赤字增長(cháng)相伴的是美元匯率的走強，特別是在高利率的環(huán)境下。

經(jīng)濟學(xué)家們說(shuō)，經(jīng)常項目赤字對美元匯率的影響更為顯著(zhù)，這一數字是衡量美國進(jìn)口大于出口有多嚴重的廣泛指標。美國的經(jīng)常項目赤字雖然已有所下降，但要達到健康水平仍然任重道遠。國際貨幣基金組織(IMF)估計，美國經(jīng)常項目赤字與國內生產(chǎn)總值之比明年將從2006年時(shí)的6%縮小到3.3%。

如果市場(chǎng)動(dòng)蕩程度減弱，投資者可能會(huì )將關(guān)注焦點(diǎn)重新放在美國與其主要競爭對手誰(shuí)的經(jīng)濟增長(cháng)前景更佳上來(lái)。與世界其他國家的央行不同，Fed早在一年多前就已開(kāi)始下調利率，而這已對美元產(chǎn)生了負面影響。

現在隨著(zhù)其他國家央行也紛紛開(kāi)始降息，美元肩上的擔子會(huì )相對減輕。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席貨幣經(jīng)濟師任永力(Stephen Jen)說(shuō)，美國在降息的道路上已經(jīng)走了很遠，而歐洲卻不是這樣。