港交所和芝加哥期權交易所(CBOE)，已搶先上市了中國股票指數期貨,CBOE的中國指數期貨成交量相對較大。這對我國未來(lái)的股指期貨市場(chǎng)造成了相當大的競爭壓力。
在精心籌備之際，探討聲不斷。
7月1日，北京，證監會(huì )期貨部、期貨公司、券商和銀行高管聚居一堂，參加由中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )召開(kāi)的金融期貨管理與風(fēng)險控制研討會(huì )。
會(huì )議主要討論了金融期貨運行中可能產(chǎn)生的問(wèn)題，國際經(jīng)驗以及如何監管與控制風(fēng)險。
“中國金融期貨市場(chǎng)的推出將為金融風(fēng)險管理工具的創(chuàng )新提供一個(gè)重要平臺，是資本市場(chǎng)的核心里程碑。”會(huì )議上，證監會(huì )期貨部副主任黃運成對上述問(wèn)題一一闡述其觀(guān)點(diǎn)。
成功有賴(lài)風(fēng)控
“各國金融期貨成功運行，有一些共同特點(diǎn)，如合約設計合理，現貨市場(chǎng)具有相當規模，參與者廣泛，具有嚴格的清算結算制度，法律框架完備，監管有力等。”黃運成說(shuō)。
他表示，首先，必須合約設計合理，風(fēng)險控制才到位。其次，標的現貨市場(chǎng)具有相當規模，期貨市場(chǎng)參與者廣泛。據統計，股市規模與期指交易量存在顯著(zhù)的正相關(guān)性。
交易所清算會(huì )員除要滿(mǎn)足一定的資本金要求外，多數清算所(或交易所的清算部門(mén))都建立了多層次清算結構，控制會(huì )員違約風(fēng)險。包括結算會(huì )員制度和保證金制度。
成熟市場(chǎng)的會(huì )員結構至少有3種(如圖)，多層次的會(huì )員結算保證交易風(fēng)險從交易所傘形向下傳遞。
交易所或清算所通常都會(huì )建立清算基金，以備一旦會(huì )員違約的不時(shí)之需。清算基金的來(lái)源主要是各清算會(huì )員預付的一筆固定金額的款項，以及各清算會(huì )員按照其初始保證金規模而貢獻的相應捐款。
除我國外，其他國家和地區進(jìn)行金融期貨交易時(shí)，都已推出《期貨法》或《商品期貨法案》等相關(guān)法律法規。與此同時(shí)，監管制度較成熟。主要表現在監管經(jīng)驗豐富，監管理論發(fā)達，講究監管技巧等。
尤其值得一提的是，由于金融衍生品涉及到銀行、證券、期貨期權等不同監管領(lǐng)域，各監管部門(mén)之間必須建立良好的協(xié)調運作機制，才能有效避免監管重疊或監管真空。在分業(yè)監管的國家尤其如此。
潛在問(wèn)題
“我國目前期貨法律法規體系還不夠健全，監管力量和技術(shù)有限；投資者對金融衍生工具也比較陌生，股票現貨市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度不夠；種種因素包括產(chǎn)品設計上的缺陷，均可能導致機構或大戶(hù)操縱，甚至國際游資的沖擊。”黃運成認為有三個(gè)問(wèn)題成為金融期貨發(fā)展的“瓶頸”。
當然操縱股指價(jià)格要比操縱個(gè)股現貨的成本高得多，所以股指期貨的上市可在一定程度上遏制我國股市的坐莊現象。但股指不易操縱不等于不能被操縱。
“我國資本市場(chǎng)存在個(gè)人投資者的信用風(fēng)險。”黃說(shuō)，個(gè)人投資者眾多是我國股市的特點(diǎn)。個(gè)人投資者的過(guò)分投機及法制觀(guān)念淡薄，有可能增加金融期貨市場(chǎng)的信用風(fēng)險，這將成為金融期貨發(fā)展的另一個(gè)“瓶頸”。
對此，他建議通過(guò)以下5項措施預防：預付初始保證金；適當增加個(gè)人投資者的初始保證金要求；期貨經(jīng)紀公司有權對客戶(hù)要求更高保證金，簽訂履約協(xié)議；建立精密的每日頭寸監控系統；暫不推出迷你型合約。
港交所和芝加哥期權交易所(CBOE)，已搶先上市了中國股票指數期貨,CBOE的中國指數期貨成交量相對較大。這對我國未來(lái)的股指期貨市場(chǎng)造成了相當大的競爭壓力。
“只要做好符合投資者需要的合約設計，降低交易成本，廣泛吸引市場(chǎng)參與者，尤其通過(guò)QFII等制度引入外國投資者，以加強市場(chǎng)流動(dòng)性，避免邊緣化，我國的股指期貨未必不可后來(lái)居上。”
黃運成說(shuō)：“潛在問(wèn)題還包括，我國股市缺乏做空機制會(huì )在一定程度上制約期、現兩個(gè)市場(chǎng)的套利效率。而我國資本市場(chǎng)尚未對外開(kāi)放將制約產(chǎn)品交易量。”
監管著(zhù)力
“在金融期貨交易所成立初期，為了應對各種可能出現的問(wèn)題，監管必須加強。”黃運成說(shuō)。
新《證券法》已廢除了舊法中“證券交易以現貨進(jìn)行交易”等條款，以?huà)叱栽谧璧K金融期貨上市的法律障礙。
即將修改完畢面世的《期貨交易管理暫行條例》，增加和刪改了大量條款，以適應金融期貨的推出。
今年3月，《期貨法》已在全國人大財經(jīng)委重新立項，將正式進(jìn)入立法程序。
盡管如此，要實(shí)現對金融期貨市場(chǎng)合理、有效的監管，期貨立法還有較長(cháng)的路要走。所以應盡快推動(dòng)《期貨法》和期貨交易管理條例的出臺，同時(shí)確保各種法規之間相互協(xié)調，涵蓋內容廣泛，以促進(jìn)市場(chǎng)誠信體系的建設和期貨市場(chǎng)的規范發(fā)展。
他認為，為適應期貨市場(chǎng)發(fā)展的新形勢，期貨監管應在三個(gè)方面做好“一體兩翼”工作。
即進(jìn)一步增加監管人員，提高監管水平；全面推廣以?xún)糍Y本監管指標體系為核心的期貨公司財務(wù)安全監管，把期貨公司資本金的監管和風(fēng)險防范落到實(shí)處；全面實(shí)施投資者保證金安全監控系統，把市場(chǎng)交易變化和保證金水平增減同時(shí)納入監控視野，使動(dòng)態(tài)監管成為實(shí)踐。
應當進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)自律組織和交易所的功能。金融期貨上市后，期貨業(yè)協(xié)會(huì )應該進(jìn)一步發(fā)揮自律功能，通過(guò)制定和實(shí)施從業(yè)人員職業(yè)道德行為規范等措施，著(zhù)力構建市場(chǎng)誠信體系。交易所則應在會(huì )員管理、清算結算制度完善、品種研究、市場(chǎng)開(kāi)拓和風(fēng)險控制措施等方面做更多工作。
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