貸危機給我們帶來(lái)了一個(gè)又一個(gè)震撼，最新的震撼是：富國銀行(Wells Fargo)的股票市值已經(jīng)超過(guò)了花旗集團(Citigroup)。

這如實(shí)反映了富國銀行的現狀，但也凸顯出該行管理層目前面臨著(zhù)艱難選擇。隨著(zhù)富國銀行股票估值高企，首席執行長(cháng)約翰•斯坦普(John Stumpf)現在既可以斥資收購其他陷入困境的銀行，也可以未雨綢繆，防備金融危機繼續惡化。

不過(guò)如果他貽誤時(shí)機，銀行不良貸款繼續增長(cháng)，富國銀行股價(jià)可能會(huì )面臨更多壓力，從而削弱大規模收購交易的吸引力。

由于第二財季收益高于預期、提高派息提振了投資者信心，富國銀行股價(jià)周三飆升33%，收于27.23美元。投資者似乎沒(méi)什么要擔心的。

但如果進(jìn)一步分析就會(huì )發(fā)現，富國銀行盈利能力或許并不像帳面上那么強勁。該行周三公布的強勁業(yè)績(jì)主要來(lái)自恐怕難以重現的一次性收益。換句話(huà)說(shuō)，如果遭遇大規模資產(chǎn)沖銷(xiāo)，富國銀行或許并沒(méi)有看上去那么有靈活余地。

該銀行首席財務(wù)長(cháng)霍華德•阿特金斯(Howard Atkins)傾向收購規模較小、狀況不錯的特許權業(yè)務(wù)，回避陷入困境的此類(lèi)業(yè)務(wù)。過(guò)去十年，這種安全第一的交易策略令富國銀行受益匪淺。但未來(lái)此類(lèi)收購的價(jià)格會(huì )變得更加誘人。富國銀行現在擁有競爭對手夢(mèng)寐以求的高估值。按第二財季收益計算，富國銀行目前市值是當季帳面價(jià)值的1.9倍。相比之下，美國銀行(Bank of America)目前市值只略高于第一財季帳面價(jià)值的70%。

一些地區銀行的估值甚至更加便宜。比如說(shuō)，Wachovia股價(jià)只有第一財季帳面價(jià)值的三分之一。未來(lái)數月地區性銀行的問(wèn)題可能會(huì )變得更加明顯，如果他們的估值繼續處于低位，那么收購者就會(huì )找上門(mén)來(lái)了。如果富國銀行股價(jià)繼續高位徘徊，那該銀行可能會(huì )進(jìn)行收購。

盡管周三還是形勢一片大好，但富國銀行第二財季業(yè)績(jì)也引發(fā)了一些憂(yōu)慮。信貸損失仍然是個(gè)威脅因素。當季該行逾期二次抵押貸款（通常為房屋凈值貸款）升至6.68億美元，第一財季為3.81億美元。

面臨房屋凈值貸款違約不斷上升的情況，富國銀行最近在減損之前延長(cháng)了貸款期限。據高盛(Goldman Sachs)估計，如果沒(méi)有延長(cháng)期限的話(huà)，該行第二財季壞帳沖銷(xiāo)占貸款總額的比例將升至1.82%，明顯高于其公布的1.55%。

第二財季業(yè)績(jì)還受益于可能的一次性利得。首先，當季收益有很大部分反映了銀行抵押貸款業(yè)務(wù)的未來(lái)所得。阿特金斯表示，這是抵押貸款提前還款減少的結果。

而且，富國銀行當季還獲得了6.98億美元的“其他收入”，明顯高于第一財季的3.21億美元。其中大部分來(lái)自交易收入的增長(cháng)。富國銀行表示，當季交易凈收益為5.16億美元，是上一財季的五倍。如果沒(méi)有交易收入的增加，富國銀行當季每股收益就會(huì )低于分析師預期，而不是超出3美分。

如果財務(wù)狀況繼續混亂下去，目前處境艱難的銀行就不應指望富國銀行會(huì )出手拯救他們。


微軟雅虎交易仍有可能


自從雅虎公司(Yahoo)未接受微軟(Microsoft)每股33美元的可能報價(jià)后，這家軟件公司承受的壓力日益加重。微軟已經(jīng)改變了收購目標，從全面收購雅虎轉為只收購互聯(lián)網(wǎng)搜索業(yè)務(wù)，而雅虎最近拒絕了這一提議。金融家卡爾•伊坎(Carl Icahn)正試圖通過(guò)爭奪股東代理權將雅虎逼向談判桌?，F在微軟正在與時(shí)代華納(Time Warner)商談，可能轉向收購后者旗下網(wǎng)絡(luò )接入業(yè)務(wù)美國在線(xiàn)(AOL)。

如果微軟對美國在線(xiàn)的確有意，那會(huì )將雅虎首席執行長(cháng)楊致遠(Jerry Yang)推向火山口，雅虎股價(jià)目前徘徊于22.50美元左右，部分暴怒的股東會(huì )將失去收購機會(huì )的不滿(mǎn)歸咎于楊致遠。不過(guò)楊致遠應該感到慶幸，微軟最新舉措可能更多的是為了向他施加壓力，而不是真的放棄雅虎轉而收購他人。

美國在線(xiàn)并不是優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)，而且它也無(wú)法給微軟帶來(lái)網(wǎng)絡(luò )搜索專(zhuān)業(yè)技術(shù)或雅虎擁有的可觀(guān)的市場(chǎng)占有率。而且，如果微軟真的想收購美國在線(xiàn)的寬帶接入業(yè)務(wù)，它為什么不直接全盤(pán)收購擁有巨大網(wǎng)絡(luò )受眾的雅虎呢？

盡管這場(chǎng)游戲已經(jīng)持續了數月，但如果微軟真有心追趕谷歌(Google)，它就仍有必要收購雅虎。出售同樣也符合雅虎的利益。為了達成協(xié)議，雙方都必須作出讓步。但除非微軟提出有份量的報價(jià)，否則雅虎股東應該不會(huì )支持伊坎的董事會(huì )人選。一個(gè)只以出售業(yè)務(wù)為使命的新董事會(huì )只會(huì )增強微軟的談判底氣。