“證券公司的盈利能力、牌照資源在牛市中面臨著(zhù)重新估值。”
不出市場(chǎng)預料，5月25日，宏源證券(000562.SZ)繼續漲停，這已經(jīng)是公司公布股改方案之后的第六個(gè)漲停板。
宏源證券不是個(gè)案。國泰君安研究員梁靜認為，行情火爆、制度變革和券商上市三大利好，推動(dòng)了證券行業(yè)高速成長(cháng)。
受益股市回暖和券商價(jià)值重估，具有行情放大器效應的券商概念股最近表現強勢?？?jì)優(yōu)券商股G中信(600030，SH)、參股券商股G成大(600739，SH)、G華茂和借殼上市概念股東湖高新(600133，SH)表現均十分搶眼，累計漲幅驚人。
重倉券商概念股的機構無(wú)疑賺得盆滿(mǎn)缽溢。南方基金投資總監王宏遠認為，從全球成熟市場(chǎng)和主要新興市場(chǎng)國家在同樣背景下的市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，在一個(gè)國家或者地區經(jīng)歷了長(cháng)期熊市后的爆發(fā)性的大牛市初期，在金融股的配置中，配置證券類(lèi)會(huì )比配置銀行股有3-5倍的超額收益。
似乎一夜之間,券商概念股風(fēng)生水起。
引爆券商股
“今年的業(yè)績(jì)雖然還沒(méi)有出來(lái)，不過(guò)上半年的交易量就接近了去年的交易量，一季度業(yè)績(jì)也是去年同期的11倍。”電話(huà)那頭，G中信的工作人員向記者介紹說(shuō)。
G中信僅僅是眾多券商中業(yè)績(jì)優(yōu)秀的一家。工作業(yè)績(jì)基本望天收的證券公司們，2005年底以來(lái)終于盼來(lái)了好收成。根據上海證券交易所公布的最新消息，截至2006年4月，上交所當年的成交金額為11371.75億元，而在2005年，全年的數字為19240.21億元。僅僅是三分之一的時(shí)間，券商們就完成了去年60％左右的工作。
有關(guān)統計顯示，今年1至4月券商實(shí)現利潤達40余億元。據記者了解，券商盈利的主要渠道還是經(jīng)紀、自營(yíng)等與市場(chǎng)情況密切相關(guān)的傳統業(yè)務(wù)。
“行情的轉好，使得市場(chǎng)對券商概念股相當追捧。”申銀萬(wàn)國研究所金融研究員蔣健蓉解釋道。在她看來(lái)，上市公司估值中通常使用的市盈率、市凈率概念反而并不是很適用了。
蔣健蓉認為，由于不同券商對于壞賬和證券的風(fēng)險計提不一樣，又由于券商普遍存在歷史問(wèn)題，并且前后執行了不同的會(huì )計制度，使得券商之間的盈利以及資產(chǎn)質(zhì)量很難進(jìn)行橫向和縱向比較，“判斷券商盈利主要就要從交易量、承銷(xiāo)金額等業(yè)務(wù)入手”
“比如宏源證券”，蔣健蓉舉例說(shuō)道，在2004年出現大額虧損、2005年微利的情況下，股價(jià)主要處在3－5元之間。今年的證券市場(chǎng)行情大幅轉好，股價(jià)受到追捧也屬正常。
蔣認為，除了經(jīng)營(yíng)情況的轉好，建銀注資以及高比例股改送股都是刺激宏源證券股價(jià)飆升的原因。
受惠于券商盈利的整體走強，參股券商的上市公司也受到了市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注。
由于G雅戈爾擁有1.84億股G中信，5月16日，G雅戈爾復牌后上漲59.4%。中信建投證券研究所張瑞認為，當前雅戈爾最大的價(jià)值在于持有G中信1.84億股股份。經(jīng)過(guò)測算，每一股雅戈爾含有18366.56/178128.94=0.103股G中信。這樣，G雅戈爾可以看作G中信的“影子股”，而持續牛市的預期將打開(kāi)G雅戈爾的上升空間。
此外，還有一類(lèi)券商借殼上市的相關(guān)公司頗為火爆，G成大、G華茂、東湖高新和延邊公路等公司的股票暴漲，無(wú)不是相關(guān)消息在市場(chǎng)的傳播。
價(jià)值重估
券商價(jià)值重估是這類(lèi)股票走高的另一誘因。“因為證券公司的盈利能力、牌照資源在牛市中面臨著(zhù)重新估值。”市場(chǎng)人士解釋說(shuō)。
蔣健蓉認為，具有上市公司資源的券商明顯就具備更高的溢價(jià)。
2006年5月9日，G中信發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬非公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)5億股(含5億股)A股，募集資金全部用于補充公司營(yíng)運資金項目。
在此之前，中信證券的凈資本大約為47億元，而定向增發(fā)后，凈資產(chǎn)超過(guò)百億，成為國內證券市場(chǎng)的巨無(wú)霸。
某券商保薦人指出，在證券市場(chǎng)處于熊市的時(shí)候，中信證券充分利用了資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢，低價(jià)收購了大量的營(yíng)業(yè)部資產(chǎn)，并且在投行等高端業(yè)務(wù)中打造了自己獨特的品牌。上市公司的優(yōu)勢，使其迅速拉開(kāi)了與國內券商的差距。
除了上市券商，一些優(yōu)質(zhì)的創(chuàng )新類(lèi)券商同樣具有價(jià)值重估的特點(diǎn)。國泰君安高級研究員梁靜的研究報告指出，假設2006年-2008年上證綜指分別保持30%、15%和15%的漲幅，則2006-2008年廣發(fā)凈利潤分別達到5.74億元、7.06億元和8.78億元，2005-2008年的復合增長(cháng)率達到48.4%。
研究報告認為，廣發(fā)證券一旦上市，將要獲得重新估值。他認為，廣發(fā)證券在成長(cháng)性、創(chuàng )新能力等方面要優(yōu)于中信證券，但在凈資本規模、母公司實(shí)力以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面要落后于中信證券，因此，應給予廣發(fā)證券的定價(jià)以一定的折扣，上市后PE應在30倍左右、PB在2.5-3左右。
而與廣發(fā)證券有著(zhù)緊密股權關(guān)系的G成大無(wú)疑有著(zhù)良好的業(yè)績(jì)預期。目前，G成大每股含1.1股廣發(fā)證券股權。2006-2008年廣發(fā)證券對G成大的每股收益貢獻分別為0.32元、0.39元和0.48元，對應的市場(chǎng)價(jià)格在7.89-10.07元。按照分業(yè)務(wù)比較估值法，他得出G成大的市場(chǎng)價(jià)格在8.9-11元之間。
如果考慮到廣發(fā)證券的上市安排，若廣發(fā)采用IPO上市，G成大的投資增值將達到5.6-10.3倍，按照1.77倍的行業(yè)平均PB，G成大的市場(chǎng)價(jià)格在12.47-19.29元。
除了考慮到因行情轉暖，券商的收益隨之水漲船高之外，我國目前的金融管制特色也決定了券商資源的稀缺性。據券商介紹，這些參股券商的上市公司基本都是大型國有企業(yè)，而對于民營(yíng)企業(yè)審查非常嚴格。這樣一來(lái)，更加強化了券商資源的價(jià)值。
券商概念股的暴漲使重倉其中的機構獲利匪淺。
“如果以行業(yè)板塊計，今年唯一能夠超越有色金屬行業(yè)賺錢(qián)效應的行業(yè)，就是券商概念股。”王宏遠表示。
對于市場(chǎng)上眾多的券商概念股，王宏遠指出，投資者一方面應研究上市公司對券商的持股數量，另一方面要關(guān)注券商盈利對上市公司的業(yè)績(jì)貢獻情況等數據，選擇出真正名副其實(shí)的券商概念股。
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